Handelsblatt - 15.09.2026.pdf

《商报》

能源 比利时与 核电的 回归。

8

技术

中国现在 也对人工智能（AI） 带来的风险感到担忧

10

房地产 柏林的竞选 演变为 租金之争。

12

夏隆·温伯格

“五角大楼现在仅仅是一个客户。”

22

DAX指数公司降低债务负担

由于利率上升，德国企业正在降低其债务负担。自有资本价值处于历史最高点。

由于利率上升，自2022年零利率时代结束以来，DAX指数公司的净金融债务下降了22%，至1960亿欧元，使其债务率从30,8%降至19,8%。这是商报研究机构 (HRI) 基于公司资产负债表和金融服务商彭博（Bloomberg）的数据分析得出的结果。同一时期，DAX公司的自有资本增长了21%，达到9910亿欧元的创纪录高点。“十多年来，投资者一直生活在一个资金成本几乎为零的世界里，”Oddo BHF 银行首席投资策略师彼得·赖歇尔表示。这一阶段现在已经结束。周四，欧洲中央银行将其基准利率上调0,25个点至2,5%。期货市场预计到2027年还将有三次加息。

19,8

英伟达（Nvidia） 是否 “大到不能倒”？

百分比是DAX指数公司的债务率。 来源：HRI

根据分析，压力分布并不均匀：拜耳、意昂、RWE、巴斯夫和大陆集团的债务与营业利润之比最为不利。不过，拜耳通过美国投资者 Apollo 的参股获得了30亿欧元的新资金，以提高其财务灵活性。德国电信的绝对债务最高，达1320亿欧元，最近支付了65亿欧元的利息。凭借248亿欧元的营业利润，该公司能够承受这一负担。11家DAX指数公司拥有的流动资金多于债务。 ▶ 4

“稳健的财务状况至关重要”

面对利率上升，欧元区财政部长会议主席皮埃拉卡基斯要求各国政府削减开支并进行改革。

鉴于债券市场的动荡，欧元区财政部长会议主席、希腊财政部长基里亚科斯·皮埃拉卡基斯敦促各国政府进行预算整合和改革。皮埃拉卡基斯在接受《商报》采访时表示，利率上升将增加政府预算的压力。“稳健的财务状况同样具有至关重要的意义，”皮埃拉卡基斯说道，他将于周二在柏林会见德国联邦财政部长拉尔斯·克林拜尔（SPD）。“我来自一个必须通过惨痛教训才能学到这一点的国家。”这位欧元区财政部长会议主席还要求在国家层面和欧洲层面快速实施改革。他说：“每个国家必须增强自身的增长潜力。结合欧洲的改革，这将成为应对高利率压力的一种系统性方案。”

他提出了三个优先事项。“首先，各国必须确保其财务的可持续性，并遵守商定的支出路径，”他说。其次，公共支出必须对增长做出更大贡献。第三，储蓄和投资联盟需要快速取得进展。 ▶ 6

市场

Dax 25.441 点 -0,50 %

MDax ↓ 31.057 点 -1,92 %

TecDax 3.961 点 -0,50 %

E-Stoxx 50 6.260 点 -1,02 %

Dow Jones 52.547 点 -0,05 %

Nasdaq 26.247 点 -0,33 %

S&P 500 7.634 点 -0,29 %

Nikkei 63.493 点 -0,81 %

欧元 / 美元 1,1552 US$ -0,41 %

黄金 ↓ 4.303,38 US$ -1,05 %

丰田超越 大众

原油 ↗ 108,46 US$ +4,51 %

这家日本制造商的新车注册量已超过这家总部位于沃尔夫斯堡的集团。甚至德国客户也不再给大众提供乐观的理由。

20

赢家

Sap +5,08 % 186,26 €

FMC +2,91 % 39,56 €

Bayer +2,41 % 49,33 €

油价风险

输家

Hochtief -9,37 % 377,20 €

Siemens Ener. -8,04 % 132,66 €

Infineon -7,72 % 54,04 €

截至：18:30

在沙特阿拉伯管道遭到袭击后，油价上涨。专家列举了另外六个原因，解释为何每桶 120 美元已在触手可及之势。

40

Ann-Kristin Achleitner

这位经济学家表示，量子计算应被视为“未来价值创造的有前景的萌芽”。德国可以在其中发挥领导作用。

今日议题

4 DAX集团 自 2022 年零利率阶段结束以来，德国企业针对利率上升采取了大幅降低净债务的措施。

政治

6 访谈 “如果我们不进行改革，我们将为此付出沉重代价，”欧元区财政部长会议主席基里亚科斯·皮埃拉卡基斯表示。

7 信誉 希腊加速偿还债务。

8 能源 在经历二十年后，比利时重启其核反应堆并将其运营国有化。

10 人工智能 中国国家安全部部长警告人工智能风险。

12 柏林 住房短缺主导州议会选举。

13 弗里德里希·梅尔茨 总理试图如何阻止其权力衰落。

14 CATARINA DOS SANTOS-WINTZ 这位 32 岁的女性进入联盟党党团领导层。

观点与分析

10 专栏 拉尔斯·费尔德在其《秩序呼吁》中写道，在德国的稳定性背后隐藏着危险的动荡，股票市场亦然。

16 芯片产业 英伟达的采购之旅是对世界的威胁。

16 柴油价格 石油产品的形势比原油更为严峻。而且情况可能会进一步恶化。

17 深入美国 梅尔茨陷入困境。我们现在需要一个像特朗普那样的人吗？

17 总理之弱 欧洲和平受到的威胁在增加。普京可以为此感到高兴。

18 客座评论 Ann-Kristin Achleitner 写道，量子计算可能会从根本上改变我们的主导产业。企业现在必须采取行动。

48 市场洞察 美国联邦储备委员会可能会在下次会议上创造历史。

丰田超越大众

在欧洲，这家日本汽车制造商向私人客户销售的车辆数量超过了这家德国行业领头羊。原因主要在于价格。

总理试图如何阻止其权力衰落

国内政治危机也伴随梅尔茨来到了芬兰。基民盟（CDU）正努力寻找出路并寻求稳定。他的任期是否会在仅 16 个月后就告终？

沙特管道遭袭击——油价进入警报模式

一条核心路线被封锁导致价格上涨，并揭示了全球供应的脆弱性。专家警告称，未来将出现更多动荡。

本期目录

姓名索引 Achleitner, Ann-Kristin....18 Altman, Sam....40, 42 Amodei, Dario....10, 40, 42 Arya, Vivek....42 Bailey, Andrew....42 Berger, Lukas....26 Bessent, Scott....10 Biden, Joe....17 Bihet, Mathieu....8, 9 Bilger, Steffen....15 Blanch, Francisco....40 Burnham, Andy....14 陈一新 (Chen Yixin)....10 Chopra, Rahul....47 Claus, Stefan....12 De Wever, Bart....8 dos Santos-Wintz, Catarina....15 Eistert, Carolin....24 El-Erian, Mohamed....42 Eralp, Elif....12 Erbe, Kerstin....28 Evers, Stefan....12 Fischer, Sebastian....12 Frei, Thorsten....15 Graf, Werner....12 Hardy, Russell....40 Harris, Kamala....17 Hartmann, Judith....4 Heibel, Stephan....46

Heidt, Simone....28 Hellriegel, Mathias....12 Höllger, Tabea....28 Huang, Jensen....16, 42 Jobs, Steve....22 Karatzas, Vassilis....47 Karp, Alex....22 Kemper, Stephan....40 拉尔斯·克林拜尔 (Klingbeil, Lars)....6, 10, 21 Köhler, Markus....24 Krach, Steffen....12 Kraus, Anna-Katharina....28 Lee, Frank....42 Lowery, Andy....22 MacGregor, Catherine....8 Mahaney, Mark....40, 42 Martinovs, Andrejs....24 弗里德里希·梅尔茨 (Merz, Friedrich)....14, 17, 21 Michael, Emil....22 Mingazzini, Jacopo....12 Mitsotakis, Kyriakos....47 Morgan, Dan....42 Musk, Elon....22, 40 Orcel, Andrea....21, 44 Orlopp, Bettina....21, 44 Orpo, Petteri....14 基里亚科斯·皮埃拉卡基斯 (Pierrakakis, Kyriakos)....6, 7, 47 杰罗姆·鲍威尔 (Powell, Jerome)....48 Putin, Wladimir....17, 22 Rhein, Boris....14 Rokos, Chris....47 Sarkar, Suvro....40

Schwope, Frank....20 Selenskyj, Wolodymyr....22 Söder, Markus....14 Spahn, Jens....15 Starmer, Keir....14 Staunovo, Giovanni....40 Steenbergen, Remco....30 Stephan, Ulrich....4 Tewelde, Teddy....24 Thiel, Peter....22 Tomkos, Thomas....26 唐纳德·特朗普 (Trump, Donald) 10, 17, 18, 30, 44, 48 Warnecke, Kai....12 Warsh, Kevin....48 Weber, Enzo....24 Weidel, Alice....15 Weidmann, Jens....21 夏隆·温伯格 (Weinberger, Sharon)....22 Weiß, Yasmin....24 Werning, Frederik....21 Will, Arndt....28 Wimmers, Alexander....8 Wüst, Hendrik....14 习近平 (Xi Jinping)....10 Yardeni, Ed....42 Yildirim, Serhan....27

企业索引

Schenkommelwerk ACS......44 Adesso......26 Adler......12 Air Baltic......24

空中客车 (Airbus)....4, 26 阿里巴巴 (Alibaba)....10 亚马逊 (Amazon)....42 AMD....16 Andreessen Horowitz....16 Anduril....22 AnimusX....46 Anthropic....10, 22, 40, 42 阿波罗全球管理 (Apollo)....4 苹果 (Apple)....16, 22 Aroundtown....26 ASML....40 美国银行 (Bank of America)....40, 42 巴斯夫 (BASF)....4 拜耳 (Bayer)....4, 24 BCG....24 BEB+....12 Bechtle....26 拜尔斯道夫 (Beiersdorf)....4 贝莱德 (Blackrock)....42 黑石 (Blackstone)....42 宝马 (BMW)....4, 20, 24, 26 波音 (Boeing)....22 博世 (Bosch)....24 博通 (Broadcom)....40 比亚迪 (BYD)....20 Cancom....26 Celonis....24 奇瑞 (Chery)....20 花旗集团 (Citigroup)....42 Coherent....16 德国商业银行 (Commerzbank)....21, 24, 44

大陆集团 (Continental)....4 Coreweave....42 Covivio....12 CTS Eventim....26 戴姆勒卡车 (Daimler Truck)....4, 26 Deepseek....10 德国邮政 (Deutsche Post)....26 德国电信 (Deutsche Telekom)....4, 26 dm....28 Einride....27 礼来 (Eli Lilly)....30 Energiekontor....26 意昂 (Engie)....8 意昂 (Eon)....4 Epirus....22 FMC....4 费森尤斯 (Fresenius)....4 GEA....4 高盛 (Goldman Sachs)....40, 42 谷歌 (Google)....16, 22, 42 汉诺威再保险 (Hannover Rück)....26 Heimstaden....12 霍赫蒂夫 (Hochtief)....44 德国海普罗银行 (HypoVereinsbank)....21 英飞凌 (Infineon)....16, 40 英特尔 (Intel)....16, 40 Ionos....26 Kpler....40 e普华永道 (KPMG)....24 欧莱雅 (L'Oréal)....24 零跑汽车 (Leapmotor)....20 利多 (Lidl)....27

洛克希德·马丁 (Lockheed Martin) .....22 汉莎航空 (Lufthansa) .....24 马什 (Marsh) .....26 美满电子 (Marvell) .....16 MBB .....26 联发科 (Mediatek) .....16 梅赛德斯-奔驰 (Mercedes-Benz) .....4, 20 Meta .....16, 42 Metzler .....48 微软 (Microsoft) .....16, 42 Moonshot .....10 慕尼黑再保险 (Munich Re) .....26 诺基亚 (Nokia) .....16 诺斯罗普·格鲁曼 (Northrop Grumman) .....22 诺和诺德 (Novo Nordisk) .....30 英伟达 (Nvidia) .....16, 40, 42 Omterra .....44 OpenAI .....10, 40, 42 帕兰提尔 (Palantir) .....22 保时捷 (Porsche) .....26 Primus Immobilien .....12 奇亚根 (Qiagen) .....26 Rational .....26 雷神 (Raytheon) .....22 Revolut .....41 莱茵金属 (Rheinmetall) .....4, 24, 26 罗斯曼 (Rossmann) .....28 莱茵集团 (RWE) .....4 赛富时 (Salesforce) .....40 三星 (Samsung) .....42 山多士 (Sandoz) .....30 SAP .....4, 26, 40

沙特阿美 (Saudi Aramco)....40 Scalable....41 施瓦茨集团 (Schwarz-Gruppe)....27 Scout24....26 红杉资本 (Sequoia)....16 西门子 (Siemens)....26, 44 西门子能源 (Siemens Energy)....4, 26 西门子医疗 (Siemens Healthineers)....26 SK海力士 (SK Hynix)....40, 42 斯柯达 (Skoda)....20 软银 (Softbank)....40 SpaceX....22 Stark Defence....22 星链 (Starlink)....22 斯特兰蒂斯 (Stellantis)....20 德之馨 (Symrise)....26 新思科技 (Synopsys)....16 Teamviewer....26 The Grounds....12 丰田 (Toyota)....20 Trade Republic....41 优步 (Uber)....22 联合信贷银行 (Unicredit)....21, 44 维多集团 (Vitol Group)....40 大众 (Volkswagen)....4, 20 沃诺维亚 (Vonovia)....4, 12, 26 福沃克 (Vorwerk)....26 伍尔特 (Würth)....24 xAI....40 Zalando....4 智谱AI (Zhipu AI)....10

企业

20 欧洲私人客户市场 丰田销售的汽车数量超过大众。

21 收购 联合信贷银行首席执行官安德烈亚·奥切尔与财政部长拉尔斯·克林拜尔首次会面。

22 访谈 “五角大楼现在仅仅是一个客户，”军事专家夏隆·温伯格表示。

24 航空 Air Baltic 根据美国破产法申请破产保护。

24 求职 求职者在人工智能时代如何脱颖而出。

26 企业管理 专家认为德国股票指数 (DAX) 公司的监事会存在缺陷。对其履历的分析显示，许多监管者对未来议题知之甚少。

27 零售业 利多 (Lidl) 测试用于向分店供货的自动驾驶卡车。

28 BALEA dm自有品牌曾被宣传为廉价产品，其增长速度现已超过许多制造商品牌。

30 REMCO STEENBERGEN 仿制药制造商山多士 (Sandoz) 承诺提供价格低廉的减肥针仿制药。

金融

40 原油价格 胡塞反叛军对沙特阿拉伯最重要的石油管道发起袭击导致价格上涨。市场正面临压力测试——而真正的危机可能出现在柴油领域。

40 股票 投资者对 Anthropic 和 OpenAI 负责人要求放缓人工智能（AI）发展的呼吁反应担忧。分析师则持有更为细致的看法。

41 对网络券商的反应 合作银行（Volksbanken）正在扩大通过应用程序进行的 ETF 交易。

42 芯片制造商 英伟达（Nvidia）就像一张网中的蜘蛛，与科技行业和金融行业紧密交织。随之而来的是风险的增加。

广告

44 分红 强劲增长的创纪录利润导致分红金额创下历史新高。德国股票指数 (DAX) 中哪些公司的预测涨幅最大。

46 DAX 调查 投资者的情绪波动之剧烈，为乌克兰战争爆发以来之最。但对未来的乐观情绪依然惊人地高。

47 税收优惠 希腊正从伦敦吸引对冲基金，希望从富裕管理者的税务居住地转变为国际基金的新据点。

人工智能

中国亦警告人工智能风险

中华人民共和国与美国在人工智能的控制权上展开竞争，并同时警告其后果。

自2022年零利率时代结束以来，德国股票指数 (DAX) 公司的净金融债务减少了22%，降至1960 亿欧元。这表明利率上升已经产生了影响。对于企业而言，更高的利率不仅意味着新债务的成本增加，现有债务的再融资成本也会随之提高。“根据德国联邦银行的数据，目前新银行贷款的平均利率为3,8%。一年前还为3,2%。在同一时期，信用评级为良好和中等的债券收益率从平均3,5%上升至4%。”

在直到2022年的长期低利率阶段，贷款和债券的年利率还低于2%。一些公司甚至能够实现无需支付利息的新债务融资。

医疗保健专家 Fresenius 的净金融债务显著下降——从2021财年年底的240 亿欧元降至最近的10,6 . SAP 将其3,8的净金融债务转变为1,1的净金融资产。在10,5的总债务面前，拥有11,6的现金资产。

相比之下，巴斯夫 (BASF)、意昂 (Eon) 和莱茵集团 (RWE) 等公司的净金融债务则显著增加。与债务有所减少的拜耳 (Bayer) 和大陆集团 (Continental) 一起，这五家集团的净金融债务与息税前营业利润 (Ebit) 的比率最为不利。

利率上升和地缘政治的不确定性增加了获取新债务的难度。“德意志银行首席投资策略师 Ulrich Stephan 预测，银行预计第三季度所有主要信贷领域的贷款发放标准将进一步收紧。”

根据联邦银行的定期信贷调查，德国银行在今年上半年进一步收紧了企业贷款准则。在每季度一次的银行贷款调查 (Bank Lending Survey) 中，联邦银行会对德国金融机构的信贷业务进行调研。

因此，企业降低对贷款以及现有债务再融资的依赖变得尤为重要。最好的手段是削减旧债务——尤其是考虑到利率上升，新债务正变得越来越昂贵。

在德国股票指数 (DAX) 中，拜耳 (Bayer) 为29 , 意昂 (Eon) 为33 , Vonovia 为40 和德国电信 (Deutsche Telekom) 为132，其债务水平最高。

拜耳：筹集新鲜资本

在上一财年，拜耳的利息支出为20亿欧元，而息税前利润（Ebit）则为10亿欧元的亏损。如果这种趋势持续下去，长期来看将威胁到企业的生存。

因此，拜耳采取了应对措施：美国金融投资机构阿波罗（Apollo）参股了一家旨在营销长期避孕药的新拜耳公司。这笔交易为这家总部位于勒沃库森的集团短期内带来了30亿欧元资金。首席财务官朱迪思·哈特曼（Judith Hartmann）在与阿波罗达成协议之际表示：“鉴于今年债券到期和法律诉讼导致流动资金需求增加，此举提高了我们的财务灵活性。”

其目标是重新获得财务灵活性，并至少维持评级机构的信用评级。如果评级下降，新债务的成本将增加，而拜耳坚决希望避免这种情况。此外，种子业务和医药业务中不断增长的经营活动也带来了缓解。在去年的亏损之后，分析师预测 2026 年的平均息税前利润将达到 59 亿欧元。

DAX指数公司

德国企业大规模削减债务

自 2022 年零利率时代结束以来，企业针对利率上升采取了大幅降低净债务的措施。有 11 家集团的现金储备超过了债务——但仍存在个别例外。

乌尔夫·索默（Ulf Sommer），杜塞尔多夫

净债务 自有资本

巴斯夫：受益于特殊经济行情

自2022年零利率政策结束以来，巴斯夫（BASF）的净金融债务增加了21 亿欧元。多年来，产能过剩和高能源价格一直令这家欧洲最大的化工集团承压。2025年，巴斯夫必须支付8.93 亿欧元的利息。与之相对的是21 亿欧元的息税前利润（Ebit）。在提交半年报时，巴斯夫宣布将大幅降低净债务。为此，公司计划在今年内提前偿还规模为16 亿欧元的债券和贷款。

自今年春季以来，该公司受益于霍尔木兹海峡长达数周的封锁。这导致石化行业在石油及其他产品的供应上出现瓶颈。因此，许多买家转向能够维持供应的欧洲制造商。这为巴斯夫带来了更高的销量和价格。受此影响，第二季度的调整后营业利润出人意料地强劲增长至240 亿欧元。

为了长期增强财务实力，巴斯夫在春季宣布将精简其核心业务的组织架构。目标是到2029年，将该领域的现金固定成本在2024年的基础上降低至多20%。

德国电信：债务最高 在上一财年中，德国电信（Deutsche Telekom）承担的利息支出高达65 亿欧元，在德国上市企业中遥遥领先。尽管如此，债务削减目前并非该集团的优先事项。

高达1320 亿欧元的净金融债务并非仅源于对未来的投资（例如高速互联网的扩建）。德国电信及其美国子公司 T-Mobile 还投入了大量资金用于股票回购。仅在过去四年中，两家公司回购自有股票的总价值就达到了430 亿欧元。

自有资本与利息上升 DAX指数公司*的净金融债务与自有资本（单位：10亿欧元）

国内企业债券收益率与德国银行贷款利率（单位：百分比） 债券收益率 贷款利率（年化）

*不含金融服务提供商和西门子医疗（Siemens Healthineers）。《商报》• 数据来源：Bloomberg, HRI, 德国联邦银行

在提交最新季度财报当天，德国电信宣布将其现有的股票回购计划增加至多30亿欧元。由此，总规模将上升至最高50亿欧元。通过注销回购的股票，流通股数量会减少。未来的利润和股息将分摊到更少的股票上。这通常会推高股价——这也是为何尤其是华尔街的投资者要求实施此类计划的原因。

然而，与高额债务相对的是，上一财年其息税前利润（Ebit）达到了248 亿欧元。就盈利能力而言，德国电信在DAX指数公司的债务与Ebit比率中处于中下水平。其盈利能力极高，足以轻松承受这些债务。

总体而言，目前在运行的债券和贷款在未来几十年内将有458 亿欧元到期。德国电信向债券持有人借款950 亿欧元。其中，规模为240 亿欧元的债券将在2029年底前到期。

多年来，管理层巧妙地将到期日以及随之而来的再融资需求均匀分布在未来几十年中。规模为180 亿欧元的债券直到2050年或更晚才到期。

利息支出在短期内预计也不会增加。在未来几年中，部分利率极高的旧债券仍需进行再融资，其中包括 2002 年和 2008 年危机期间发行的债券，其年利率高达 9.25%。

Vonovia：债务拖累股价

该股票在过去六个月中价值下跌了近 30%。除了柏林的征收讨论外，高额债务被认为是股价下跌的主要原因。为了削减债务，Vonovia 在上半年出售了规模超过 5 亿欧元的公寓和房地产。

早在 2025 年，该集团就出售了 2333 套公寓以及其核心业务之外的房地产。自 2022 年零利率阶段结束以来，Vonovia 的净债务至少降低了 4,4 至 400 亿欧元。

Fresenius：债务减少一半以上

通过剥离大型透析子公司 Fresenius Medical Care (FMC) 以及出售股权，医疗健康集团 Fresenius 已从紧张的财务状况中解脱。此前，其净金融债务仍为 106 亿欧元。2022 年底，该数额为 247 亿欧元，是现在的两倍多。债权人让这种财务困境付出了高昂代价：三年前，Fresenius 只能以超过 5% 的利率发行新债券。

债务负担的剧烈下降以及对 Kabi（医疗技术与药物）和 Helios（医院）这两个大型业务领域的集中，被认为是此前大跌的股票近期回升的主要原因。自 2022 年底以来，股价几乎翻了一番。

三大汽车制造商则完全没有债务问题——尽管其营收、利润和现金流多年来一直在下降。即使没有资金雄厚的自有汽车银行，宝马 (BMW)、梅赛德斯-奔驰 (Mercedes-Benz) 和大众 (Volkswagen) 也呈现出负净债务。这意味着：它们拥有的流动资金（包括短期投资）多于债务。

空客 (Airbus)、拜尔斯道夫 (Beiersdorf)、戴姆勒卡车 (Daimler Truck)、Gea、莱茵金属 (Rheinmetall)、SAP、西门子能源 (Siemens Energy) 和 Zalando 同样如此。家族经营的品牌制造商拜尔斯道夫的财务状况尤为引人注目：44 亿欧元的现金储备对比仅 2.65 亿欧元的总债务。多年来，其存款产生的利息收入高于利息支出。因此，利率上升使拜尔斯道夫成为了受益者。

皮埃拉卡基斯部长，德国在经济几乎没有增长的情况下创造了创纪录的债务。十年前，希腊陷入债务危机，而今天该国被视为典范。您对财政部长克林拜尔有什么建议吗？

我与副总理拉尔斯·克林拜尔合作非常紧密。他是一位优秀的同事，不需要我的建议。政治也不是这样运作的：在某个国家有效的改革，在另一个国家不一定总是成功。政治更多的是关于启发。

请直说！德国可能很需要这种启发。

我认为，我们能够克服充满匮乏的十年，这一点令人深受启发。希腊曾陷入一场生存危机。现在，我们即将达到失业率的历史低点。我们的预算实现了初级盈余，经济增长率是欧元区平均水平的两倍。我认为这就是希腊能提供的启发：改革起初可能是痛苦的，但在政治和经济上会有回报。

德国在货币联盟中一直被视为稳定之锚。作为欧元区财政部长会议主席，您对增长疲软感到多么担忧？

德国是欧洲的工业火车头。该国在产生增长方面拥有巨大的潜力——无论是在国内还是在整个欧洲。而且凭借相对较低的债务水平，其财务状况非常稳健。我确信政府将实施其计划中以及经济界所希望的改革。如果我们能在欧洲进一步推进改革，那么我们将全部受益。

全球政府债券价格下跌，收益率相应上升。在一些国家，收益率已达到金融危机时期的水平。是否面临新的主权债务危机威胁？

收益率上升并非欧元区特有的问题。在所有主要经济体中，影响因素都相似：能源价格上涨、通胀预期上升以及全球对资本的高度需求，尤其是由于对人工智能的投资。欧元区的基本面依然稳健。与美国或英国相比，各国的融资利率较低。此外，过去曾引发不确定性的欧元区国家间的风险溢价依然有限。这是欧洲在过去几年中所做工作的结果。

那么，这一切都完全没有问题吗？

我没有这么说。利率上升增加了政府预算的压力。虽然政府债券较长的平均期限缓解了这一影响，且目前的市场利率仅逐渐反映在预算中，这为各国政府争取了时间，但这并非警报解除。稳健的财政政策正变得愈发重要。

在收益率长期处于高位的情况下，各国是否面临利息成本上升与债务增加之间恶性循环的威胁？

我们在欧元区财政部长会议中主张采取反周期政策：在经济好年景，国家必须——

雅典海滩：“欧洲已从主权债务危机中吸取教训。”

“财务状况具有生存意义”

面对利率上升，欧元区财政部长会议主席呼吁各国政府削减开支并进行改革。对于德国，他从自己的祖国提供了一项特别建议。

基里亚科斯·皮埃拉卡基斯

扬·希尔德布兰德、伊丽莎白·波斯特尔 柏林，布鲁塞尔

——削减债务。这为在困难时期增加支出创造了空间。此外还需配合国家结构性改革。每个国家必须增强自身的增长潜力。结合欧洲层面的改革，这将构成应对高利率压力的系统性方案。

在欧盟债务规则中存在许多例外。稳定与增长公约还具有多少价值？

例外情况是有限的，核心规定依然有效。与此同时，我们需要灵活性。在俄罗斯袭击乌克兰之后，国防已成为紧迫的优先事项。此外，对电网、储能和互联线路的能源投资将增强供应安全并降低长期成本。但明确的是：稳健的财务状况同样具有生存意义。我来自一个必须通过艰苦方式才学到这一点的国家。

您是否敦促欧元区财政部长会议的同事们采取额外的削减开支措施？

我有三个优先事项：首先，各国必须确保其财务的可持续性，并遵守约定的支出路径。那些面临违反稳定与增长公约规则风险的国家，应采取额外的巩固措施。但仅靠削减开支是不够的。其次，公共支出必须在更大程度上促进增长。

这将如何实现？

各国必须提高效率，并更具针对性地将投资投入到生产力、能源、数字化和国防领域。在国防领域开展欧洲共同采购可以创造巨大的效率提升。

您的第三个优先事项是什么？

我们需要在储蓄和投资联盟方面迅速取得进展。必要的投资无法仅靠公共预算来融资。欧洲必须更好地动员私人资本。

与主权债务危机时期相比，如今的欧元区是否能更好地应对新危机？

欧洲从主权债务危机中吸取了教训。当 2020 年新冠疫情爆发时，我们能够做出更快速、更具针对性的反应。然而，大多数国家目前的预算状况比 2022 年时更加紧张。因此，我们不能奢侈到等到危机发生才采取行动。我们应该迅速实施欧洲单一市场的改革——特别是在资本市场、银行和技术领域。

您期待什么？

国际货币基金组织（IWF）分析认为，欧洲存在与关税相当的贸易壁垒。据此，这些壁垒相当于欧盟成员国之间服务贸易 110% 的关税，以及工业产品 44% 的关税。这是一个巨大的增长潜力——而且很容易挖掘。我们只需要消除壁垒，例如在资本市场方面。储蓄和投资联盟听起来很技术化，但只要我们能迅速实施，其影响将是巨大的。

欧元区财政部长会议内部以及欧盟内部存在不同的利益和想法。

对于所有人来说，不作为的成本都高于改革的成本。如果我们消除资本市场、银行和能源领域的壁垒，我们可以获得可观的红利。2024 年，欧洲股市的市值约占欧盟国内生产总值的 73%，而美国则为 270%。

但为什么资本市场联盟在 20 年来进展如此缓慢？

许多欧洲项目遇到了国家层面的保留意见。人们会说：这是一个好主意——但是……在这个“但是”背后隐藏的是国家的情绪和利益。这经常导致停滞——而停滞同样会产生成本。如果我们不进行改革，我们将为此付出高昂的代价。

共同存款保险制度尤其具有争议。您是否希望柏林方面放弃抵制？

在存款保险方面尚未达成一致。我们应该首先推进那些能够快速取得进展的议题：例如市场整合、监管、资产证券化以及银行部门的竞争力。与此同时，我们必须公开讨论不同的立场，并探讨是否能找到共同基础。但在存款保险方面，我们还没有达到这个阶段。

人物简介

欧元区财政部长会议主席皮埃拉卡基斯自 2025 年 12 月起担任该职，是首位担任此职位的希腊人。他出生于 1983 年，来自雅典，曾在雅典经济大学学习计算机科学，在美国哈佛大学肯尼迪学院学习公共政策，并在同样位于美国的麻省理工学院（MIT）学习技术与政策。

我不想预设一个具体的方案。关键在于我们要诚实地指出现有的分歧，并从可能达成一致的地方开始。有许多改革可以立即产生效果。我们不应因为对个别、尤其是极具争议的组成部分的争论而阻塞这些机会。

在存款保险方面，是否可以先从大型银行开始，而让小型机构继续沿用国家保障体系？

但针对该法案包也有 1900 份修正案。在这种情况下还能达成一致吗？

财政部长：自 2025 年 3 月起，皮埃拉卡基斯担任希腊财政与经济部长。此前，他在 2019 年至 2023 年期间担任数字化部长。

是的，我们最终将达成一个良好的协议。我相信意裔瑞士政治学家兼作家朱利亚诺·达·恩波利（Giuliano da Empoli）精准描述的所谓“让·莫内方法”：欧洲的整合是通过许多小步骤推进的，通过导致经济交织的技术性协议来实现。规模更大、整合程度更高的市场能够为更多创新提供资金，并增强欧洲的竞争力。

基里亚科斯·皮埃拉卡基斯

尤其在银行业，国家利益依然占据主导地位。

我们在希腊已经证明，跨境整合是可行且必要的。联合信贷银行（Unicredit）已入股希腊第四大银行 Alpha Bank。几年前，德国电信收购了希腊的电信运营商。希腊从中受益，成为了更大规模欧洲网络的一部分。

希腊能否为德国提供启发？柏林长期以来一直反对联合信贷银行收购商业银行（Commerzbank）。

我不愿从外部对这一过程发表评论。但原则上，对于欧洲的任何行业都适用：跨境整合是一项生存必然。我们需要欧洲冠军企业——越多越好，越快越好。

国家债务

希腊加速偿还债务

政府预计通过偿还债务可节省数十亿欧元的开支，并提升信用评级。

格德·赫勒（Gerd Höhler）发自雅典

希腊计划比原定计划更快地清除债务危机留下的历史遗留问题。财政部长基里亚科斯·皮埃拉卡基斯（Kyriakos Pierrakakis）正准备全额偿还第一轮希腊救援计划中尚未偿还的贷款。希腊政府代表告诉路透社，这有望在 2029 年或 2030 年前实现。此前，政府宣布将在 2031 年前偿还 2010 年 5 月欧元区国家提供的双边贷款——即所谓的“希腊贷款机制”（GLF）。按照常规，最后一笔款项本应在 2041 年才到期。

对于政府而言，加速偿还债务不仅仅是对救援方案时期的象征性清算。此举还带来了显著的优势：降低利息支出、提高信用评级以及在资本市场上获得更优惠的再融资条件。

希腊已于 6 月提前偿还了 GLF 的 69.4 亿欧元。政府计划在 2026 年总计提前偿还约 128.4 亿欧元的债务。除了第一轮救援计划的贷款外，还包括欧洲金融稳定基金（EFSF）的贷款以及原定于 2027 年底到期的国债。短期货币市场票据的规模也将被削减。根据财政部的计算，国家因此每年可节省约 3.7 亿欧元的利息成本。

计划中的专项偿还必须获得欧洲稳定机制（ESM）以及包括德国联邦议院在内的部分议会的批准。但这被视为一项形式上的手续。然而，政府为何能负担得起提前偿还？这是因为公共财政的发展明显好于预期。据国家债务管理署（PDMA）的数据，希腊拥有 311.1 亿欧元的现金储备。同时，经济每年增长约 2%，速度快于欧元区的平均水平。

但高额的税收收入并非仅由经济景气带动。得益于税务部门的数字化，政府在打击逃税方面也取得了成效。今年前七个月，初级盈余（即支付利息前的预算余额）达到 57.2 亿欧元，明显高于 44.2 亿欧元的预算目标。目前预计全年初级盈余将达到国内生产总值的约 4%。

专项偿还的最大收益可能在于信用评级的提升。由于希腊的债务率在所有欧盟国家中最高，目前仍需承担风险溢价。据希腊专家估计，这一额外的“国家风险溢价”目前约为 0,3 个百分点。债务率的进一步降低可能会逐步减少这一溢价。标准普尔（S&P）、惠誉（Fitch）、DBRS Morningstar 和 Scope 目前将希腊国债评级为“BBB”，穆迪（Moody’s）评级为“Baa3”。雅典的目标是长期将信用评级提升至“A”类，这是其在 2008 年之前所处的评级水平。

在未来几年，这一点将变得愈发重要，因为希腊国债的结构正在发生变化。目前，近 70% 的债务仍来自三次救援计划中的官方部门贷款。这些贷款期限长，且融资利率相对较低。随着这些贷款的逐步偿还，希腊将更加依赖资本市场。到 2030 年，对私人投资者的债务义务可能会增加到 1500 亿欧元以上。因此，巩固市场信心对雅典而言至关重要。

欧盟与希腊国旗：曾经无债一身轻。

能源

比利时回归核电

几乎已经太迟了。在距离亚琛约 70 公里的比利时蒂昂日 1, 号（Tihange 1）核电站，运营商 Engie 正准备采取下一步拆除措施。该核电站已于 2025 年 10 月停运。运营商 Engie 原计划从 2026 年 11 月起，对该停用反应堆中的所谓“指套管”（Fingerhutrohre）进行切割。然而，马修·比赫（Mathieu Bihet）介入了。这位新任中右翼政府的能源部长废除了核电退出计划，并要求停止所有可能危及核电站运行寿命延长的工程。

由于指套管对于中子通量测量至关重要，因此计划中的切割工作属于此类范畴。比利时核安全局（AFCN）在的一封信函中将这一步骤称为“最终关闭的决定性步骤”。比赫在接受《商报》采访时表示：“当一个国家关闭核电站时，失去的不不仅是生产能力。”他认为，该国还会逐渐失去专业能力和工业生态系统。“一旦这些元素丢失，重建一个行业将变得更加困难且昂贵。”

比利时是全球最早决定退出核电的国家之一，该决定做出于 2003 年。原计划到 2025 年逐步关闭七座核反应堆。其中四座位于安特卫普附近的杜埃尔（Doel），三座位于列日附近的蒂昂日。

其中五座反应堆已执行关闭。但有两座——杜埃尔 4 号和蒂昂日 3 号——仍处于运行状态。因为在此期间，退出计划被多次推迟，并通过延长运行期限而有所松动。目前计划这两座电站将至少在 2035 年前继续供电。2025 年 5 月，核电退出计划在法律上被废除。比赫在其中起到了主导作用，因此废除核电退出计划的法案也被称为“比赫法案”。

作为所有比利时核电站的运营商，Engie 现在也必须重新规划。这家法国集团原计划完全退出比利时的核电业务。电力缺口本打算通过从法国核电园区进口来弥补。在《商报》的询问下，Engie 不愿就撤销核电退出计划发表评论，并指向与比利时政府正在进行的谈判。

比利时政府希望在 1. 10 月前与 Engie 达成一项关于接管的框架协议

经过二十年，该国重启其反应堆并将运营国有化。其原因在于经济——这在德国引起了关注并引发了新的讨论。

雅各布·汉克·维拉 (Jakob Hanke Vela)、伊丽莎白·波斯特尔 (Elisabeth Postl) 布鲁塞尔

就核电园区达成一项框架协议。涉及的是七座反应堆，同时也包括停机与拆除的义务，以及熟悉这些设施的人员。Engie 首席执行官凯瑟琳·麦格雷戈 (Catherine MacGregor) 在 7 月 31. 日公布半年报时表示，谈判进展“建设性”且目前正“全速进行”。双方均已设立专门的项目团队。目标是在 10 月 1. 日前就协议的核心要点达成一致。

与今年春季相比，Engie 的语气明显更加乐观。一个关键原因可能是比利时政府在一项核心争议问题上向该公司做出了让步。根据《德蒂德》(De Tijd) 报 8 月 7. 日的一篇报道，在目前讨论的模型下， 为比利时核电站拆除可能产生的额外成本而提取的准备金将减少。如果成本高于此前预期，根据该方案，比利时国家将承担这一额外风险。

这涉及巨大的金额：比利时核准备金委员会最近要求额外提取约 29 亿欧元的准备金——这是在 原计划的约 80 亿欧元之外。 否认这些额外的准备金是必要的。因此，这一风险的分配被认为是谈判的核心要点之一。由于欧洲出台了关于核能投资的新预算规则，达成协议可能会变得更容易。尽管国家财政紧张，这些规则可能给比利时提供更大的空间来承担相关成本。

核能对比利时是否划算，很大程度上取决于该国能重启哪些反应堆。除了 Tihange 1 之外，核心关注点是 Doel 1 和 Doel 2, 反应堆，这两座反应堆直到 2025 年才停运。Doel 3 和 Tihange 2. 的情况则更为困难。它们分别在 2022 年和 2023 年脱网，拆除工作已进展到较深阶段。“一座已关闭的反应堆并不是只要按下按钮就能重新启动的，”比赫 (Bihet) 表示。关键不仅在于安全性，还在于重启一座反应堆需要多少成本。根据早前的估计，仅 Doel 4 和 Tihange 3 运行延期就花费了至少 1,6 至 20 亿欧元。根据法国《世界报》(Le Monde) 的估计，重新启用五座已关闭的反应堆还需要 3 至 40 亿欧元。尽管如此，现代化改造可能仍比新建更便宜。

尽管如此，比赫也没有排除新建核电站的可能性：“我们希望重新建立一个具有长期规划的比利时核能政策。这不再仅仅是一种过渡能源，”他说道。“《比赫法案》为建立新的核能产能创造了框架。”该协议规划了一条在电力组合中实现约 4 吉瓦核能产能的路径；为此，他也在研究新建反应堆，特别是所谓的小型模块化反应堆 (SMR)。这些预制的较小型反应堆应能比传统的大型电站安装得更快、更灵活。然而，它们能否及时且以具有竞争力的价格进入市场仍未可知。

部长强调，他的国家将继续投资风能和太阳能。核电应作为一种“低二氧化碳、可预测的电力来源”来对其进行补充。“我在能源问题上不搞意识形态，”比赫（Bihet）表示，“我的决定是基于现实做出的。”比利时债务沉重，其能源密集型工业需要具有竞争力的电价。然而，可再生能源的扩建速度未能跟上需求。2025年，比利时的净电力进口量达到13,4太瓦时，创下历史纪录。

比利时政府还将核能转型的理由归结为地缘政治和经济形势的变化。部长表示，比利时在二十年间将能源政策定位于逐步退出核电，“这更多是教条主义而非科学主义”。但随后“发生了多次能源危机，乌克兰战争爆发，且由于工业、交通、建筑的电气化，以及数据中心和人工智能的影响，电力需求不断增长”。因此，在比赫看来，核电再次成为产业政策的一部分。他表示，那些计划在比利时投资的企业不仅关注当下的电价，还想知道在十年、二十年或三十年后是否能获得足够的电力。“在这一点上，能源政策决定了再工业化。”

Engie首席执行官凯瑟琳·麦格雷戈（Catherine MacGregor）：与比利时政府的谈判正在“全速进行”。

在德国，在电价高企的背景下，关于重新启用核电是否值得的讨论也在进行。但柏林工业大学研究核电站拆除的亚历山大·维默斯（Alexander Wimmers）表示：“在我看来，在德国这已无法实现。”

“在德国，所有电站都进行了全面的系统除污。这会对组件本身产生侵蚀，并损害这些组件的完整性。”因此，它们已不再适用于重新运行。

在拆除过程中，一次回路——即反应堆核心周围的冷却系统——会使用强效化学药剂处理，以清除放射性残留物。但正是这些化学药剂会侵蚀管道和部件的材料，从而削弱例如壁厚等指标。“而且在许多其他电站中，人们已经在拆卸反应堆内部组件了。”

重启成本的问题至关重要：“如果钱不是问题，这当然是可能的：那么就必须更换这些组件并重新订购。但这没有意义，”维默斯说道。这也是为什么他关注邻国的案例，在那里，Engie与巴特·德韦弗（Bart De Wever）总理领导的政府正在就融资问题进行博弈。维默斯认为，随之而来的还有对可再生能源的背离。“在比利时，本有机会大规模扩建海上风电场，但两年来一直没有发布招标。这是政治意愿使然。”能源部长比赫对此予以反驳：他的政府正在制定新的海上风电招标方案，但希望为投资者创造更多的法律确定性。

事实上，德国核电的复活还将面临另一个障碍：人员短缺。“大学里已经很少或几乎没有反应堆技术教席了。很多相关岗位被取消了，”维默斯说。现有的专家也已接近退休年龄。

因此，在比利时，计划接管Engie核电业务的方案中也包括了运行电站的人员。比赫表示，这些员工是“核心要素”。

“我们希望重新建立一个具有长期规划的比利时核电政策。”

马修·比赫（Mathieu Bihet） 比利时能源部长

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拉尔斯·费尔德的秩序呼吁

德国稳定性背后的危险动荡

稳定性并不意味着坚持错误的政策。债券市场正处于高度紧张状态。

经济政策的稳定性（Konstanz der Wirtschaftspolitik）是沃尔特·欧肯（Walter Eucken）经济政策构成原则之一。这一原则经常被误解，它并不意味着为了给企业的投资提供规划安全性，就应该继续执行任何一项经济政策，即便该政策是错误的。

如果联邦经济部长从根本上修订能源政策并削减昂贵的可再生能源补贴，那么受补贴企业和私人家庭此前已习惯于获得资助，这绝不构成反对修订的理由。相反，此类补贴恰恰是失败经济政策的典型案例——它们以歧视性的方式干预市场运作，而不是设定一个秩序政策（Ordnungspolitik，而非秩序法!!!）的框架。通过对二氧化碳定价，已经存在一种在秩序政策上合理的气候政策。

同样，经济政策的稳定性并不意味着由特定的政党组合执政，无论如何都比权力更迭更有利于经济发展。和平的政权更迭不仅是民主的本质，甚至是被期待的。此类更迭往往才是实现更好经济政策的前提条件。

经济政策的稳定性强调的是为企业和私人家庭提供可靠框架条件的必要性。市场参与者应当能够根据其个人意向，适应一个有效的秩序框架。这能确保他们做出更长期的消费和投资决策，而不是因为根本性的不确定性而推迟决策。

欧肯的经济政策稳定性原则还与“秩序政策”和“过程政策”之间的基本区分相协调。后者通过歧视性的干预手段介入市场运作，例如通过扭曲性的税收优惠和补贴，或者更糟糕的是，通过监管手段设定价格上限和下限。

秩序政策则设定一个规则框架，市场参与者可以在该框架内自由地做出个人决策。在电力市场中，由于存在各种市场失灵的可能性，确实必须设定一个监管框架。然而，市场力量必须能够在该框架内发挥作用，以避免明显的低效。

每个人都必须清楚，在市场的供应端，为可再生能源提供保证收购电价的补贴是完全错误的。同样，在需求端，无论是以工业电价形式提供给能源密集型产业的补贴，还是提供给在阳光和风力充足之日接收过剩电力的欧洲邻国，也是如此。如果市场的供应端和需求端同时被补贴，这绝不可能是一项合理的能源政策。

拉尔斯·费尔德（Lars Feld） 弗赖堡大学经济政策教授，以及设在当地的沃尔特·欧肯研究所所长。

当前的经济形势需要广泛的供给侧改革。虽然现任联邦政府在这一方向上的行动较为迟缓，但已成功启动了社会保障体系的改革。这些改革应当在不打折扣的情况下实施。联邦总理已承诺，特别是养老金改革将按照养老金委员会建议的方案来执行。如果针对超长期参保人员取消无减额退休金，或针对部分退休制（Blockmodell）设置过长的过渡期，那将是对经济政策稳定性原则的误读。

在萨克森-安哈尔特州议会选举后，联邦总理被认为已陷入困境。柏林方面要求在年底前更换总理的声音日益增多。联盟党（CDU、CSU）和社民党（SPD）应当充分意识到采取此类行动所面临的风险。即便社民党愿意配合，联盟党也不应指望改革进程能因此加速。

社民党既不会放弃由克林拜尔主导的个人所得税改革（尽管这违背了选举承诺而导致增税），也不会放弃其不稳健的预算政策。在经济政策方面，执政伙伴之间持续的拉锯战可能不会有太大改变。

此类操作的风险在于对外传递的信号。届时人们会质疑德国在国防和安全政策上的可靠性。金融市场的评估同样如此。政治不稳定并非潜在投资者所看好的因素。相反，投资者将把联邦层面举行提前选举的可能性及其相关的所有不确定性计算在内。

债券市场目前极度紧张。一旦作为稳定之锚的德国出现动摇，局势将变得糟糕。这正是经济政策稳定性之价值所在。

人工智能

中国国家安全部警告人工智能风险

在中国和美国，人们越来越担心人工智能会失控。在习近平和唐纳德·特朗普计划举行的会晤中，这一议题可能会成为焦点。

萨宾·古斯贝斯（Sabine Gusbeth）发自北京

中国最高情报代表发出了北京迄今为止最明确的关于人工智能（AI）危险的警告之一。该技术的飞速进步可能会威胁到政治稳定和关键基础设施。

国家安全部部长陈一新在周日发布于中国国家互联网信息办公室（CAC）社交媒体平台的一篇文章中写道，对手滥用人工智能可能会“直接威胁中国的政治、制度和意识形态安全”。他特别提到了人工智能在探测系统漏洞以及开发利用这些漏洞的恶意软件或程序方面日益增强的能力。

陈一新在文章中点名提到了美国领先的模型：Anthropic 的 Claude Mythos 和 OpenAI 的 GPT-5.5-Cyber。根据陈一新的描述，北京最大的担忧之一是“敌对势力”可能会发动所谓的“舆论战”并进行“认知战”。深度伪造（Deepfakes）、AI 生成的文本以及社交媒体机器人可能会被用来编造政治谣言、传播有害信息并煽动社会分裂。

这篇文章是迄今为止关于中国如何评估 风险最明确的表述。它与美国领先的 公司呼吁放缓人工智能开发的呼吁几乎同时出现。不过，没有迹象表明时间点是经过协调的，因为中国与美国企业的利益存在根本差异。陈一新并未对 Anthropic 和 OpenAI 的要求做出回应。

Anthropic 联合创始人达里奥·阿莫代（Dario Amodei）在周六的一篇博客文章中认为， 能力的进步速度快于防护措施的建立。他明确警告称，如果与中国共产党有关的项目占据主导地位，将对国家安全构成威胁。他建议企业、美国和其他民主国家之间加强协调。北京外交部在周一对此表态提出了批评。

一名发言人警告不要采取威胁论、对抗和恶意竞争。各方应共同致力于开放式开发。

在中国国家主席习近平与美国总统唐纳德·特朗普计划于 9 月 24 日在华盛顿举行会晤之前，关于 监管的讨论正愈演愈烈。虽然中国尚未正式确认该日期。

但负责筹备此次峰会的两国代表团已将 监管议题列入议程。90% 的领先模型来自中国和美国。因此，专家们长期以来一直要求两国在技术监管方面开展合作。

霸权的竞争已成为中美地缘政治权力斗争的中心。美国首席谈判代表、财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周曾警告称，如果中国在 领域取得领先，那么“其他任何事情都不再重要”。

阿里巴巴、Deepseek、Moonshot 和智谱 （Zhipu ）等中国 实验室在 8 月推出了大型语言模型，这些模型在许多领域能够与领先的

能够与美国模型相媲美。尽管美国禁止向中国出口英伟达（Nvidia）公司最先进的高科技芯片以及制造这些芯片的设备，但中国公司依然实现了这一目标。美国此举旨在遏制中华人民共和国在技术上的追赶。

然而，美国指责中国公司在开发模型时非法利用美国技术。上周二，联邦调查局（FBI）、国家安全局（NSA）和网络安全与基础设施安全局（CISA）在一份联合声明中指责包括阿里巴巴、Deepseek 和 Moonshot 在内的多家中国公司，利用美国模型来加速训练其自身的 AI 模型。美国当局表示，这“很可能是在中国政府的知情下”进行的。

中国商务部否认了这一指控。不过，商务部将所谓的“蒸馏”（Distillation）描述为“一种 AI 模型相互学习的普遍做法”，并表示美国 实验室也在大规模地采用这种做法。

与大多数美国供应商不同，中国公司经常以开放且相对低廉的价格提供其模型。这使得这些模型在中国及全球范围内迅速传播。专家将中国 行业的快速进步也归功于这种开放方式：这些模型在很大程度上是相互构建的。

中国国家主席习近平在 7 月于上海举行的世界人工智能大会的一场主旨演讲中强调，“ 的发展不应是一个国家的独奏”。北京向其他国家提出在 的开发和监管方面进行合作。但需要注意的是，这是基于中国的条件。在周末举行的金砖国家峰会上，习近平也为中国发起的 开发与监管合作组织（WAICO）进行了宣传。

在国家领导层推动“中国制造”的 全球普及之时，领先的美国公司则希望保护其领导地位和商业模式。这一点在周末的评论文章中也得到了清晰的体现。

中国最高情报代表陈警告称，在 领域拥有领先优势的国家可能会以国家安全为由实施技术管制，“垄断”工业标准并构建封闭系统。

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*来源：Statista 2026年多项福利报告 (Statista Multibenefit Report 2026)

在国会大厦前的草坪上，一群活动人士聚集在一起。这个周一早晨，他们关注的是一项关于在全国范围内实施租金上限的请愿。在第一排，一名穿着蓝色活动背心、留着棕色长发的女性拿起了麦克风。“租金危机是我们城市乃至整个国家面临的最大危机，”她喊道。这位身材娇小的女性是柏林左翼党（Linkspartei）的领衔候选人埃利夫·埃拉尔普（Elif Eralp）——也是房东和房地产行业的“眼中钉”。

埃拉尔普讲述道，她刚刚与一名退休老人交谈过。对方表示，因为担心下一次租金上涨，她甚至害怕去查看信箱。埃拉尔普赞扬由国家设定的租金制度，以及将房地产巨头持有的庞大住房储备社会化。

柏林的左翼党主张由国家对住房市场进行强力管控，这显然触动了人们的痛点。在即将到来的周日举行柏林市议会选举之前，该党正与基民盟（CDU）展开激烈的竞争。最新的民调数据显示，左翼党的支持率在 21 %。拥有土耳其血统的法律专家埃拉尔普，可能会成为首位出任这个城市州执政市长的左翼党人。

自从俄罗斯对乌克兰发动侵略战争以来，全德国的住房建设危机日益加深。高昂的建筑和融资成本、日益增加的监管条例以及缺乏经济前景，阻碍了新房建设，尽管需求依然旺盛，尤其是在大城市。柏林的情况尤为严峻：根据专门研究房地产行业的 Pestel 研究所的数据，柏林目前至少缺少 58.000 套住房。与此同时，新房建设大幅下降。2025 年共有 11.027 套住房竣工，比两年前减少了 5000 套，且为十年来的最低水平。房地产服务商 CBRE 在其 2026 年住房市场报告中指出，新房建设规模无法满足柏林的巨大需求。这主要推高了新签合同的租金。

柏林是一个租赁市场

这是一个复杂的局面，因为迁入首都的人潮仍在继续。参议院管理部门预计到2040年，人口将超过400万，比现在增加300.000。因此，住房问题成为了重大的政治问题，可能会决定整个竞选结果，但同时也令投资者望而却步。因为左翼不仅谴责住房短缺，还为此开出了一剂极具争议的药方：征收。计划是对持有3000套以上住房的大型房地产集团的房产进行社会化管理。这在全德国范围内是绝无仅有的。

像 The Grounds 董事会成员雅各波·明加齐尼（Jacopo Mingazzini）这样的项目开发商已经警告，此前“红-红-绿”联盟的住房政策可能会卷土重来。该联盟在2020年引入了租金上限，但该政策在2021年被联邦宪法法院宣布无效。原因是：柏林州对此没有立法权限。同年，柏林倡议组织“征收德国住宅公司（Deutsche Wohnen & Co enteignen）”发起了一次全民公投，大多数选民投票支持社会化管理。根据选举结果，这现在确实有可能成为现实。然而，在最近的一项民意调查中，46%的柏林人表示反对征收，37%的人认为这“相当好”。

对于投资者来说，征收辩论是剧毒，尽管社会化管理在形式上并不会直接影响新建筑

BERLIN

竞选演变为租金之争

住房短缺主导了柏林州议会选举，处于最前线的是左翼党及其征收计划。然而，租赁市场目前已过度监管，投资者感到沮丧。

海克·安格（Heike Anger）、西尔克·克斯廷（Silke Kersting）认为这将影响柏林。正如柏林-勃兰登堡住房企业协会（BBU）近期报告的那样，银行早已退出融资。新建筑规划和计划中的收购已被搁置。包括德国经济研究所（IW）受四家柏林银行委托出具的评估报告在内的多项研究表明，在所有权、投资保护和融资可能性方面的不确定性，可能会阻碍新建筑、现代化改造和现有房屋维护中迫切需要的投资。

执政党基民盟（CDU）的首席候选人斯特凡·埃弗斯（Stefan Evers）认为，征收辩论无法解决“柏林住房市场的任何一个问题”。唯一的“真正解决方案”是促进新建筑建设，“并合理利用如滕佩尔霍夫机场（Tempelhofer Feld）边缘等区域”。

但这一要求同样存在争议。之前的执政伙伴社民党（SPD）对此表示拒绝。其竞选纲领中写道：“只要柏林现有的土地尚未被利用，机场边缘的住房就不在考虑范围内——现有建筑潜力具有优先权。”柏林社民党首席候选人斯特芬·克拉赫（Steffen Krach）目前正面临敛财指控，他希望通过警察检查和高额罚款来打击非法租金和租金高利贷。

可以确定的是：柏林是一个租赁市场。根据州统计局的数据，首都约 85 Prozent 的家庭

柏林选举民调 关于 20.9.2026 州议会选举的周日问题 结果（百分比）

《商报》 • 1.527 Befragte im Zeitraum 7-9. Sept. 2026 • 来源：Infratest dimap / ARD, Wahlrecht.de

租房居住。情况十分困难。分析机构 VDP Research 在为《商报》提供的一项独家评估中显示，2025 年柏林的新签合同租金平均上涨至每平方米 15,80 欧元。VDP 预测 2026 年将进一步上涨至 16,40 欧元。

这意味着新租赁的租金价格目前已是现有租金的两倍多。根据柏林投资银行的数据，去年的当地参考租金为每平方米 7,21 欧元。在德国其他任何大都市，挂牌租金与现有租金之间的差距都没有柏林这么大。

结果导致了一个恶性循环：拥有租赁合同的人不再搬家，即使住房实际上已不再符合其需求。老年人独自住在 100 平方米的房子里，因为更小的住所反而更贵。年轻家庭被困在狭小的公寓中，因为他们负担不起更大的房子。这种“锁定效应”导致只有极少数住房空出，从而进一步推高了房屋寻找者的价格。

这一切发生在强力监管之下——或者正是由于监管所致。柏林是国家干预租赁市场的之都。概览如下：

▶ 租金刹车（Mietpreisbremse）：自 1. Juni 2015 起，租金刹车适用于所谓“紧张住房市场”中现有住房的租赁。租金最高不得超过当地参考租金的 10%。

▶ 强化措施：为了防止规避租金刹车，政府计划针对家具租赁和短期租赁制定新规定。此外，指数租金合同也将被设定上限。

租金涨幅限制条例（Kappungsgrenzenverordnung）：在柏林，租金在三年内上涨至当地参考租金的幅度最高不得超过 15%。

在以前生产巧克力的场所，现在计划设立住宅“单元”，这些单元将位于一个配备厨房和浴室的家具齐全的公共区域内。对于学生、学徒和其他申请者而言，一份短期住宿合同的费用是 6 平方米的私人空间每月 500 欧元。格拉夫报告说，他刚来到柏林时曾住在一家 9 人的合租房（WG）里。“必须得有一台洗碗机，否则和平就无法真正维持，”他开玩笑地说道。但面对柏林超过 200 万平方米的闲置面积，格拉夫变得严肃起来：“我们面临的不是面积问题，而是利用问题，”他说。因此，将办公楼改造为住宅应优先于拆除和新建。其潜力在于：40.000 至 50.000 套公寓。

不过，格拉夫也支持将大型住房公司的房产社会化。在这种情况下，究竟谁还会投资于新建

业主正日益成为国家管控的对象

Kai Warnecke

• 社区保护（Milieuschutz）：柏林设有 82 个“社会保护区”，涵盖约 680.000 套公寓，约 1,3 百万人居住其中。这约占柏林租赁住房的 45%。在社区保护区内，将租赁住房转换为自有公寓必须经过审批，旨在防止典型的“豪华翻新”。

租金登记册：柏林成为首个建立数字化登记册的联邦州，涵盖约 1,8 百万宗租赁关系。未来将利用人工智能（KI）监控房东是否非法收取高额租金。但由于庞大的数据库本身无法带来改变，因此需要某种形式的“租金警察”来强制执行法定租金。

对规章制度的渴求也未见止步。社会民主党（SPD）、绿党和左翼党主张，在大型新建项目中应规定至少 50% 的“社会住房配额”。建筑法律师 Mathias Hellriegel 对此提出批评：这位法律专家在 LinkedIn 平台上写道：“这听起来起初很具有社会意义，但对于许多私人新建项目来说，这样的配额将意味着经济上的终结。”即便在今天，面对高昂的建筑、融资和土地成本，成本核算已极其困难。这位建筑法专家警告称：“如果一半的住房还必须计入长期降低的租金和入住限制，那么许多项目将面临一个简单的问题：是否还能继续建设。”

绿党希望通过一项《可负担租金法》，强制房东以“可负担”的价格提供一定比例的住房，并将资金投入到房屋的维护中。业主协会 Haus & Grund 主席 Kai Warnecke 抱怨道：“业主正日益成为国家管控的对象。绿党想用层出不穷的新规则来管控住房市场。”

事实上，在监管之外，确实存在一些可以解决住房问题的创意想法。这是一个周三的上午，绿党首席候选人 Werner Graf 来到了克罗伊茨贝格（Kreuzberg）Sarotti-Höfen 的一个工厂楼层。

投资？绿党首席候选人表示：“我们需要州属的住房建设公司，并且我们寄希望于合作社建设。”在他身后挂着一块绿色的毛圈布，其上印着他的政党口号：“面对投机者，绝不认输（Vor Spekulanten nie das Handtuch werfen）。”

对 Vonovia、Heimstaden、Adler Group、Covivio 等公司进行征收在法律上是否可行，在法律专家之间存在争议。公民倡议组织坚持依据《基本法》第 15 条。该条款自 1949 年起就载入《基本法》，规定了社会化的可能性。但到目前为止，该条款从未被应用。

柏林-勃兰登堡企业协会（UVB）称涉及的住房约为 240.000 套，并警告称，如果补偿成本高达 360 亿欧元，对于州财政而言将是一场“财务冒险”。毕竟，柏林目前的预算仅为 450 亿欧元左右。协会警告称：“这意味着州财政在未来数年内几乎没有操作空间，投资必须大幅削减。也就是说，道路、铁路、学校、儿童看护、气候保护或数字化等迫切需要的支出将被削减。”新住房也将无法产生。

投资者们也预言了这一点。他们要求政界将目光转向新建房屋。房地产服务商 BEB+ 的负责人斯特凡·克劳斯（Stefan Claus）最近在一次房地产专家讨论会上愤怒地表示：“阻碍投资的主要是日益增加的监管以及政治框架条件的缺乏可靠性。”项目开发商 Primus Immobilien 的负责人塞巴斯蒂安·费舍尔（Sebastian Fischer）则批评高昂的规划和建筑成本以及漫长的审批时间是柏林增加住房建设的最大障碍。他认为：“住房新建需要降低复杂程度并加快审批程序。”

尽管如此，许多投资者仍然将首都视为德国“最具吸引力的未来选址”之一。Primus 负责人费舍尔坚信：“经济增长、人口迁入以及对住房的需求，都明确支持长期投资——尤其是新建住房。”

在他最近一次重要的出访中，人们对他即将卸任的政府首脑表达了赞赏。称其致力于打造一个“强大的北约”和一个“统一的欧洲”，人们现在以“某种遗憾”与他告别。那是六月中旬的事。欧盟主要国家的领导人在柏林总理府会面，为在安卡拉举行的北约峰会做准备。东道主弗里德里希·梅尔茨（Friedrich Merz）在自己的主场角色中亮相。作为外交总理和欧洲人的事实领导者，他向运气不佳的英国首相基尔·斯塔默（Keir Starmer）表示感谢，后者在党内反叛后不得不离职。三个月后，轮到梅尔茨在为自己的职位而战。

在萨克森-安哈尔特州选举惨败之后——在那次选举中，在大部分地区被视为极右翼的 AfD 导致 CDU 的得票率减半——总理在党内获得的支持正迅速消失。如果这种情况持续下去，梅尔茨可能很快会像斯塔默一样收场。在他总理任期以来最严重的危机中，梅尔茨似乎决定地模拟一种常态。周日中午，他穿着休闲西装匆匆走在多特蒙德机场的停机坪上。在经历了家乡绍尔兰（Sauerland）的一个短暂周末后，他即将参加一次关于欧洲北极政策的峰会。一架德国联邦国防军的灰色空客飞机将把他送往芬兰北极圈内的罗瓦涅米（Rovaniemi）。

总理希望向伙伴国家证明，德国依然可靠，他本人同样可靠。他随后在芬兰表示：“在欧洲的高北地区，人们可以看到欧洲的和平处于多么危险的境地。”俄罗斯对乌克兰的战争已逼近欧盟的外边界，俄罗斯无人机侵入波罗的海领空，在芬兰附近，根据普京总统的命令，一个新军区正在建立。与此同时，中国和美国也在扩大在该地区的影响力。如果欧洲人想要维护自己的利益，就必须予以反击，且必须团结一致。

唯一令人质疑的是，梅尔茨在目前的情况下还能拿出什么样的力量。在夏季休会之前，尽管执政联盟政党的民调数据糟糕，但关于他总理任期提前结束的猜测在柏林被认为是荒谬的。欧洲面临的威胁局势似乎稳定了联盟党（Union）与社民党（SPD）的联盟。但在一次失败的政府重组和一次灾难性的州议会选举结果之后，突然之间一切皆有可能，包括总理下台。

权力的衰落从此成为了梅尔茨的常伴。一名来自联盟党的人说：“这就像在观看一场车祸。”党内部分人士敦促总理组建少数派政府，以兑现竞选期间的承诺：纯粹的 CDU。但梅尔茨并不准备这样做。针对一份关于总理府据称也在考虑少数派政府选项的报道，他的发言人予以坚决否认。梅尔茨坚信，欧洲比以往任何时候都更需要一个稳定的德国。

总理在周末的时间都花在了电话沟通上，在飞往芬兰的航班上，他将继续进行进一步的会谈。他是否还能扭转局面，在很大程度上取决于即将到来的周末。周日，梅克伦堡-前波美拉尼亚州将选举新的州议会，柏林将选举新的众议院。如果选举结果像上周萨克森-安哈尔特州的州议会选举那样惨淡，弗里德里希·梅尔茨的处境将变得十分艰难。

他的强劲对手安格拉·默克尔曾执政16年。而对于梅尔茨来说，可能在16个月后就得结束。这将是他失败过程中最苦涩的讽刺。目前仍有利于总理的一点是，党内没有“B计划”。斯塔默之所以倒台，是因为工党议员们聚集在一个挑战者身后：即现任首相安迪·伯纳姆。

在联盟党内部，人们虽然在背后议论梅尔茨，但就目前而言，在核心问题上尚未达成一致：是支持还是推翻。原则上，总理更替有三种可能的方案。

第一，自愿退出。梅尔茨得出结论，认为由他领导情况不会好转，从而辞去职务。这一方案被认为是不可能的：总理身边的人表示，梅尔茨不会放弃。在党团内部，几乎没有人对此抱有期待。

• 第二种方案是有序的总理更换——即“斯塔默方案”。联盟党领导层提出

弗里德里希·梅尔茨在峰会参会者圈子中：在北极峰会开始前，他们在芬兰访问了拉普兰空军联队（Lapland Air Wing）空军基地，观看 F / A-18 “大黄蜂”战斗机的演示。

弗里德里希·梅尔茨

总理如何试图阻止其权力衰落

即便在芬兰之行中，内政危机依然伴随梅尔茨。他的任期是否会在仅 16 个月后就告终？总理正在为保住权力而战，并致力于完善一套策略。

莫里茨·科赫（Moritz Koch） 多特蒙德、罗瓦涅米

团结起来反对梅尔茨，并从州长行列中提名一名替代总理：要么是亨德里克·武斯特（北威州），要么是马库斯·索德尔（巴伐利亚州），或者鲍里斯·赖因（黑森州）。然而，此类操作的问题在于，潜在的候选人们犹豫不决，且部分人之间互相掣肘。基社盟主席索德尔想要阻止武斯特，反之亦然。而赖因则被认为在大型政治舞台上还缺乏经验。此外，目前完全不清楚被选中的候选人是否能在联邦议院获得实际多数支持。

▶ 剩下的第三种方案是：非计划性的倒台。在某个时刻，基层成员的挫败感可能会过于沉重，导致总理被强行撤职。在即将到来的选举周日表现越差，这种情景发生的可能性就越大。对于基民盟（CDU）来说，这将是最糟糕的情况。党内将毫无准备，一场权力斗争将使国家陷入瘫痪。

虽然总理在德国政府体制中拥有强大的地位。梅尔茨是通过选举产生的，联邦议院只能通过“建设性不信任投票”将其撤职，这意味着只有在同时选出继任者的前提下，他才能被罢免。但如果党内通过叛乱来消磨其总理，如果政府首脑的权威进一步削弱，宪法的稳定机制也将无济于事。到那时，终局将不可避免。

梅尔茨试图通过长时间的电话沟通来阻止权力的衰落。其算盘是，如果党领导层能团结在他身后，他就能挺过这场风暴，并继续推进已经开始的改革进程。建立稳定性——这就是目前的重点。因此，索德尔周日在慕尼黑提到，如果在“红绿灯”政府之后紧接着下一个政府失败将是一场“灾难”，这对梅尔茨来说是一个好迹象。

这一点被总理阵营视为关键：据此，国家面临的不再是“梅尔茨危机”，而日益成为一场系统性危机。中间派政党已无法满足选民的期望。妥协被认为过于迟缓且不足，但妥协正是联邦共和国共识模式的固有组成部分。

联盟成员

强力推行行不通，敷衍了事不再被接受：即使是一位新总理也无法解决这种结构性困境，因此最好省掉这场闹剧。尤其是在如此危急的地缘政治局势下。这大致就是旨在让党领导层步调一致的论据。

两个半小时的飞行结束，总理专机在芬兰降落。梅尔茨此时已将皱巴巴的休闲夹克换成了蓝色西装。芬兰总理佩特里·奥尔波（Petteri Orpo）在代表团酒店迎接他的客人，摄影师们拍照，政府公务继续运行，尽管国内动荡不安。欧洲合作伙伴们还没有到用最后的赞美之词向总理告别的地步。梅尔茨还不是基尔·斯塔默（Keir Starmer），还不是一个随时待命被替换的总理。梅尔茨仍然相信，自己能够证明他可以继续履行职责。即便这场危机一直伴随他，直到北极圈。

CATARINA DOS SANTOS-WINTZ

联盟党的新任“操盘手”

这位32岁的女性将进入联盟党党团领导层。在极其困难的时期，她必须确保与社民党（SPD）的合作顺利运行。她的目标是什么？

丹尼尔·德尔海斯（Daniel Delhaes）发自柏林

卡塔琳娜·多斯·桑托斯-温茨（Catalrina dos Santos-Wintz）曾设想她的第一个工作周会更美好一些。作为基民盟（CDU）和基社盟（CSU）新任的第一议会管理主任，她必须在全体会议的第一排忍受这样的场景：选择党（AfD）议员爱丽丝·魏德尔（Alice Weidel）在对总理发表抨击性演说后，赢得了右翼人士起立鼓掌的欢呼。

“接下来怎么走？”是近日的核心问题。执政联盟的“发动机房”必须无故障运行。多斯·桑托斯需要与新任联盟党党团主席托斯滕·弗赖（Thorsten Frei）共同努力，维持联盟的团结，推动改革，以使德国重新回到增长轨道。这位年仅32岁的女性能否完成这一艰巨任务？

那是夏天最后一个酷热的日子，多斯·桑托斯在她的旧办公室里谈到了这项挑战。“我可以忍受高温，”她说，仿佛是在向那些因为她的年龄而低估她的人发出警告。

虽然她的前任斯特芬·比尔格（Steffen Bilger）几周前已就任新任联邦交通部长，但他尚未搬离旧办公室。在延斯·施潘（Jens Spahn）辞职以及政府、党团和党内人事调整引发的动荡几周之后，比尔格首先休了几天假。

当时，多斯·桑托斯在她的第二故乡葡萄牙访问亲友。她出生在里斯本，母亲是葡萄牙人，父亲是德国人，她本人拥有双重国籍。她在亚琛附近的埃施韦勒（Eschweiler）——莱茵褐煤区长大。如今，她仍与丈夫、父母及岳父母住在那里。

三周前，弗赖给她打电话提出了这项任务。当时多斯·桑托斯正身处美国参加大西洋桥（Atlantic Bridge）的青年人才会议，她没有犹豫太久。在夏季休假后的第一周，党团确认了她的任命：90%的人投票支持她。

在联邦议院与家乡的网络

尽管年龄尚轻，但她拥有胜任该职位的经验。在比尔格任职期间，她就已经是党团管理层的成员，并负责维护党团与联邦州之间的联系。各州对此给予了赞赏：多斯·桑托斯善于倾听，语言清晰，并能接纳并尝试平衡不同的立场。如果不能立即解决，她会将问题记录下来，并在下次会议前予以解决。

在党团内部，人们评价她勤奋且学习速度快。谈到自己时，多斯·桑托斯说她“注重细节”。这让她在适应新职务时更加轻松。

重点在于工作关系的韧性、信任的建立以及承诺的履行。

Catarina dos Santos-Wintz：务实的莱茵兰乐观主义者。

这也解释了为什么她喜欢在“发动机房”（幕后执行部门）工作：据她自己所述，她着迷于这样一个过程：一个政治想法如何变成一场辩论，而

Catarina dos Santos-Wintz 基民盟（CDU）与基社盟（CSU）第一议会管理主任

这场辩论如何变成一项法律草案，进而变成一项改变人们生活的法律。在此过程中，必须平衡各种观点并寻找妥协方案。她强调，无论如何，执行的是人。因此，联盟党（Union）与社民党（SPD）在第一年经历初步危机后，在维尔茨堡的闭门会议上商定采用信任对话模式显得至关重要：通过小型圈子，让专业政治家和议会副主席探讨妥协方案，例如在养老保险改革方面。

因此，dos Santos 致力于维护人际网络。她说，这是“政治工作的一大部分”。在一年半的时间里，她已经认识了议会党团的所有议员——包括他们的名字和核心关切。她与社民党也保持着联系。“重点在于工作关系的韧性、信任的建立以及承诺的履行。”

dos Santos 不仅在联邦议院维护网络。她还是县议会议员、县党部成员事务负责人、州执行委员会成员，并且是中产阶级联盟（Mittelstandsunion）的成员。对于她来说，在像莱茵兰褐煤矿区这样一个结构转型留下了显而易见之深坑的地区，狂欢节协会和射击协会是社会的黏合剂。

因此，同行将她描述为一名“务实”且具有莱茵兰乐观精神的人并不令人惊讶，而且她还能讲述一个诚实的奋斗故事。她学习了法律，并在课余时间在狂欢节聚会上兼职做服务员。作为一名律师，她曾协助家族企业组织接班事宜。2021年，dos Santos 首次成功进入联邦议院。

她的座右铭是：一种能够触达民众的年轻、现代且诚实的政治。所谓“年轻”，意味着在做出政治决定时也要考虑到年轻一代，例如在计划中的养老金改革中。所谓“现代”，意味着质疑现有结构，但并非立即将其抛弃。

改革时间已不多

在她看来，基民盟也是一个平衡的政党，一个统一所有利益的全民党。然而，联盟党似乎已经失去了这种能力。有些人已经担心，基民盟作为全民党的结局会像社民党那样。

作为该职位的首位女性且最年轻的负责人，她现在领导着联盟党党团的“发动机房”。她说：“我们实施改革的时间已经不多了。”下周首先将举行柏林和梅克伦堡-前波美拉尼亚州的选举，从2027年4月起，还将举行另外五次州议会选举。之后，所有目光都将集中在联邦议院选举上。“因此，我们必须加快速度。”行动压力巨大。尽管面临所有批评，她依然坚信：“改革是我们未来能够重新实现增长的基础。”

她还认为，对国家进行一次“更新”是必不可少的。她认为葡萄牙在这方面堪称典范，不过在一个小型中央集权国家实现行政数字化会更容易。然而，养老金改革、税制改革甚至联邦预算的多数支持早已再次变得不确定。

现在，她必须发挥她的能力。她称自己是“职业乐观主义者”，并希望所有人能“更多地讨论对未来的向往”。

观点与分析

柴油价格 加油至极限

石油产品的形势比原油更为严峻，而且情况可能会进一步恶化。

Judith Henke 投资与市场团队编辑。 联系方式： henke@handelsblatt.com

在过去三天内加油的人，可能面临着随后不得不申请个人破产的风险。这当然是夸张的说法。但目前德国加油站的柴油价格已达到每升 2.40 欧元。然而，如果有人为了期待价格下跌而将油箱开到红灯亮起才加油，那么他将承担一定的风险。因为 2.40 欧元可能仅仅是个开始。周五，胡塞反叛分子的袭击击中了沙特阿拉伯的东西管道，该管道在霍尔木兹海峡关闭以来，将海湾地区最大石油生产国每天约 500 万桶的石油进行分流——比战争前每天多出近 400 万桶。正是得益于这条管道，过去几个月的油价才没有出现更剧烈的上涨。

如果沙特阿拉伯无法在几天内修复该管道，石油市场可能会进入一个新的短缺阶段。然而，与石油产品市场的状况相比，原油市场的形势仍然相对宽松。自年初以来，布伦特原油价格上涨了 75%，而欧洲 ICE 期货交易所（ICE Futures Europe）的柴油前体产品——柴油油（Gasöl）的期货合约则上涨了 141%。这是因为石油产品市场同时受到两场地缘政治危机的影响：中东战争和乌克兰战争。几个月以来，后者加强了对俄罗斯炼油厂的攻击。结果是：根据美国银行（Bank of America）的数据，目前全球高达 8% 的炼油产能处于停产状态，这是除需求低迷的疫情期间外，过去四十年来的最高比例。

情况甚至可能进一步恶化。一方面，全球柴油储备大幅缩减，处于历史低位。另一方面，取暖季和农业收获季节即将开始。因此，多家银行上调了期货市场柴油价格的预测。而这将直接体现在加油站上。如果地缘政治局势不能尽快缓和，那么加油泵上的柴油价格达到 3 欧元可能不再是一个荒诞的恐怖场景。▶ 详见第 40 页报告

芯片工业

英伟达的收购之旅是对世界的威胁

这家全球市值最高的集团并非在收购竞争对手，而是在购买他们的忠诚。这是市场权力最巧妙的一种形式。

约阿希姆·霍费尔 (Joachim Hofer) 驻慕尼黑记者。 联系方式： hofer@handelsblatt.com

每年推出一代性能更强大的图形处理器：凭借这一点，黄仁勋将英伟达（Nvidia）打造成了全球市值最高的公司。如今，这位来自硅谷的工程师正在采取另一种策略。英伟达最新的创新并非在技术上超越竞争对手，而是让他们成为自身成功的参与者。

黄仁勋正一个接一个地入股芯片供应商。就在本月初，这位集团掌门人出资 35 亿美元投资了台湾竞争对手联发科（Mediatek）。此前，他已经入股了半导体制造商英特尔（Intel）和美满电子（Marvell），并向诺基亚（Nokia）、新思科技（Synopsys）和高意（Coherent）等供应商投入了数十亿美元。

单凭这一点就已令人担忧。因为这家全球最大的芯片集团正在以此削弱竞争。但情况更糟的是，英伟达现在不仅与今天的对手同桌而坐，而且越来越多地与明天的对手共事。

根据 Dealroom 专家的计算，今年前八个月，该公司参与了 53 轮融资，每轮规模均超过 1 亿美元。这意味着这家芯片巨头已经超越了像安德里森·霍罗威茨（Andreessen Horowitz）和红杉资本（Sequoia）这样全球最著名的风险投资机构，后者的交易数量均少于英伟达。

通过这种方式，英伟达能够获得全球任何其他公司都无法企及的新技术洞察。作为重要的出资方，这家芯片巨头在某些情况下甚至可以对初创公司的发展方向拥有重大话语权。对于英伟达来说，这是一个福音，对于那些从加州人那里获得巨额资金的创始人来说或许也是如此。但世界其他地区应确保黄仁勋这场耗资数十亿美元的收购之旅立即停止。因为其目标只有一个：巩固英伟达在人工智能（AI）数据中心以及整个芯片工业中的主导地位。

但这绝不符合 AI 用户的利益，因此也不符合全球潜在的所有人类和企业的利益。英伟达如今赚得已是天文数字。在最近一个季度，这家硅谷公司实现了约 600 亿美元的利润。这大约是慕尼黑英飞凌（Infineon）——欧洲最大的半导体制造商——年营收的四倍。在当前季度，其营收将首次突破 1000 亿美元。作为对比，总部位于斯图加特的全球最大汽车零部件供应商博世（Bosch）去年的营收为 910 亿欧元。

全球反垄断机构早就该关注英伟达了。正如竞争监管机构和法院在过去几年中多次针对苹果（Apple）、谷歌（Google）、Meta 或微软（Microsoft）等科技巨头一样，他们现在必须审查英伟达的商业行为——并在必要时为了公众利益采取果断行动。

当长期全球市场领导者英特尔在千禧年初处于类似的芯片市场主导地位时，监管机构果断介入，禁止这家美国公司采取损害竞争对手 AMD 的反竞争行为。

如今的英伟达比当年的英特尔更强大——而这对企业客户和消费者是不利的。因此，现在不能浪费时间，必须遏制这种反竞争的扩张。

深入美国 一个像特朗普这样的人

梅尔茨陷入了困境。看向大西洋彼岸或许会有所帮助。一篇讽刺文。

延斯·明克拉特 (Jens Münchrath) 首席作者。 联系方式： muenchrath@handelsblatt.com

唐纳德·特朗普和弗里德里希·梅尔茨之间没有太多共同点。唯一相似的是，两人的支持率曲线都像是一袋从二楼扔下去的土豆。然而，在应对这种下滑过程的补救措施方面，两者的策略截然不同。也可以这样说：在困境中的创造力方面，这位总理根本无法与美国总统相提并论。也许这位来自绍尔兰的人需要从那位纽约人那里获得一点灵感。

这里有一些并非认真的建议。为什么这位总理不尝试提供一种“选举奖金”呢？特朗普承诺，如果他的共和党人在中期选举中捍卫住多数席位，将给每个成年人发放 5000 美元。这项“特朗普红利”将花费纳税人超过 1 万亿美元。是疯狂的妄想？是不道德的提议？还是非法的贿赂？没关系。至于奖金是否能真正兑现，也是次要的。只要有足够多的美国人相信这一点并前往投票，这就足够了，即便特朗普本人根本不在选票上。

那么，总理先生？不需要立刻给出一笔巨额红利。如果基民盟（CDU）能成为施韦林州议会中最大的党团，为什么不尝试用终身免费啤酒来吸引梅克伦堡的人们？如果 AfD 在下次联邦议院选举中的得票率保持在 20% 以下，为什么不向选民提供一次绍尔兰的“梅尔茨之旅”？而且，为什么不借鉴特朗普的那种若无其事、他的吹嘘，以及他与真相之间那种辩证的关系？“替代事实”和“虚假新闻”——这大概是史上最成功的竞选隐喻——正是特朗普创造的词汇。

是的，总理也可以展现强人姿态。只不过最近他犹豫不决，迟疑徘徊，陷入自我纠结。是的，能感觉到一丝沉思。这或许看起来很讨喜，但选举不是这样赢的。特朗普明白这一点，梅尔茨还可以学习。而且，众所周知，如果事情真的搞砸了，那一定是因为选举舞弊。即便如此也行不通，特朗普也早有准备。这位影响力最强的总统将在历史书中占据稳固的一席之地，这一点被认为是板上钉钉的。而他将在集体记忆中拥有永久席位，单凭那些以他之名建立的宏伟建筑就足以保证——从华盛顿波托马克河畔的“特朗普凯旋门”，到让旁边的白宫看起来像个花园凉亭的巨型舞厅，再到可能以他命名的国际首都机场。更不能忘记计划中印有唐纳德头像的美元硬币。

当然，特朗普竞选策略的收尾元素是积极的基本态度。他宣布了一个黄金时代的到来。梅尔茨完全可以在选举后的周日就立即开始这样做。

总理之弱，普京可欣慰

欧洲和平面临的威胁正在增加，但局势的严峻程度被低估了。

Moritz Koch 政治主编。 联系方式： koch@handelsblatt.com

去北极圈旅行？偏偏选在任期内最严重的危机时刻？这些日子，总理的批评者们可谓大有可为。弗里德里希·梅尔茨没有在柏林为自己的权力而战，而是在芬兰关注“欧盟综合北极政策的协调”。这还合适吗？

梅尔茨犯过很多错误，他的权威衰落在很大程度上是自找的。尽管进行了多次重启尝试并承诺改进，但其政府给人的印象依然如故：糟糕透顶。公民们正在失去信心，甚至梅尔茨在党内最亲密的支持者也失去了耐心。然而，尽管可以理解对总理以及黑红联盟（CDU / SPD）的挫败感，但世界并不止于柏林市中心。德国显然低估了外交局势的严峻性。

袭击正日益临近，字面意义上的临近。在乌克兰与波兰边境发生的袭击中，一列载有欧洲外交官的火车险些被击中，这进一步证明俄罗斯正变得越来越具有侵略性。在这种情况下，总理承担起了德国作为欧洲最大经济体所被期待的领导角色。凭借为联邦国防军提供的数千亿欧元资金，梅尔茨试图为这个陷入困境的大陆提供支撑。他应当获得认可的一点是，他意识到了这一历史性挑战：由于欧洲不能再依赖美国的保护，德国承担起了维持对俄威慑的任务。尽其所能。

这就是梅尔茨前往北极的原因。“在欧洲的高北地区，人们可以看到欧洲的和平是多么危险，”总理在峰会上表示，并强调有必要“采取一切努力来捍卫我们的自由并维护和平”。然而，欧洲合作伙伴早已开始质疑，一个摇摇欲坠的梅尔茨还能提供怎样的支撑。总理之弱，削弱了欧洲。弗拉基米尔·普京可为此欣慰。

实际上，面对俄罗斯的侵略只能有一种回应：增强欧洲的决心，增加对乌克兰的援助，加大对俄罗斯的制裁压力。梅尔茨代表的就是这种政策。然而，对无条件支持乌克兰的支持度正在下降。德国选择党（AfD）、萨拉·瓦根克内希联盟（BSW）和左翼党正利用选民的不满情绪获利，选民不满于一项一方面将数十亿资金投入军备竞赛，另一方面又要求进行剧烈社会改革的政策。

这不仅仅关乎对一个为生存而战的国家表达团结，更关乎德国的基本利益。只要乌克兰能阻止俄罗斯的推进，欧洲就能控制来自俄罗斯的威胁。一旦基辅陷落，军事平衡将被打破。▶ 详见第 16 页

外部视角

关于也门胡塞武装的推进，《电报报》（De Telegraaf）写道：

夺取曼德海峡是胡塞武装最近取得的成功。无论是邻国沙特阿拉伯，还是以色列、美国或其他西方国家，似乎都无法阻止这支也门反政府武装。是什么让他们如此强大？这个问题的简单答案是：伊朗。（……）而且：他们现在已经能够自行生产弹道导弹和无人机等武器。另一个答案可能是：沙特阿拉伯的疏忽。（……）他们认为这个问题可以通过相对较小的代价来解决。因此，针对胡塞武装的打击完全是通过空中进行的；到目前为止，还没有提到部署沙特地面部队。

《电报报》

关于 9 月 18. 至 20. 的俄罗斯议会选举，伦敦的《卫报》（Guardian）认为：

弗拉基米尔·普京的独裁权力不会受到选举的限制，但他意识到，如果没有选举，他的统治将显得不合法。（……）选举是在一个宪法框架下进行的，该宪法虽然在名义上保证了政治自由，但实际上仅为总统服务。尽管俄罗斯人被要求在本周末选举产生一个新的杜马（议会下院），但他们预先就知道，普京主义的官方政党“统一俄罗斯党”将获得多数席位。（……）然而，如果结果与真实情绪严重脱节，过于明显的选举舞弊可能会产生反作用（……）

《卫报》

关于 11 月 3. 的美国国会选举，西班牙的《先锋报》（La Vanguardia）写道：

唐纳德·特朗普在（共和党全国代表大会上）面对狂热的观众时，不忘给出一个既荒诞又现实不切的承诺：如果共和党在众议院和参议院获得多数席位，将向每位成年美国人支付 5000 美元。（……）对于民主党来说，赢得选举至关重要，这样他们才能在经历了前总统乔·拜登退出竞选的惨败以及副总统卡玛拉·哈里斯匆忙接替之后，重新获得失去的力量、自信和政治影响力。（……）但他们缺乏一个强大且统一的领导层。

《先锋报》

量子计算机：不仅要提供技术，还要将其投入生产应用。

客座评论

德国必须成为领先供应商和领先市场

量子计算可能会从根本上改变我们的主导产业。为了在该技术领域制定标准，企业现在必须采取行动。

安-克里斯汀·阿赫莱特纳 (Ann-Kristin Achleitner)

安-克里斯汀·阿赫莱特纳 经济学家、 监事会成员及 投资者，同时也是 量子计算机制造商 初创公司 PlanQC 的 创始投资者。

我们如此迫切需要的、用于实现新经济奇迹的新增长动力究竟来自哪里？未来价值创造和可持续增长最具有前景的萌芽，可能存在于深科技（Deep Tech）领域，即那些基于科学突破和基础技术飞跃的创新领域。这些领域具有转型整个产业的潜力。其中一个热门候选者就是量子计算。

尤其是考虑到这项技术正走出研究实验室的阴影，登上严肃对待的未来技术世界舞台。因此，许多主要经济体目前都在推行国家量子战略，并为此动员大量资源，这并不令人惊讶。

这一发展近期再次明显加速。例如，美国总统唐纳德·特朗普在今年 22. Juni 签署了一项行政命令，旨在加速量子计算的开发、商业化和应用。而在中国的新五年计划（2026 至 2030）中，量子技术在七项未来技术中被列在首位。

德国也参与了这场竞争。到目前为止，重点主要在于如何成为这项前景广阔技术的领先供应商，即在硬件、组件、软件、算法、平台、知识产权（IP）和标准方面占据领先地位。

鉴于强大的研究能力、有针对性的政府资助以及数量不断增加的初创公司和规模化企业，我们确实处于一个极具前景的位置。到 2030 年，德国计划提供至少两台达到欧洲顶尖水平的纠错量子计算机——即能够在运行过程中识别并纠正计算错误的量子计算机。至少在联邦政府看来，政府希望在高科技议程框架下为量子技术提供 22 亿欧元的资金。尽管成为领先供应商这一前景至关重要，但这充其量只完成了成功的一半。

为了让量子计算机能够真正为新的增长冲刺做出实质性贡献，德国还必须成为这项技术的领先市场，也就是说，成为一个在该技术被相关产业早期且高效地投入应用的场所。

为此，需要企业端的强劲需求、快速的学习曲线以及作为参考的成功应用案例。这样，德国就可以制定标准并持续提高该技术的利用率。

麦肯锡（McKinsey）咨询公司估计，到 2035 年，量子计算应用的经济潜力将达到 1,3 至 2,7 万亿美元——这是根据该技术可能带来的全球营收和成本节约来衡量的。

现在的关键在于，我们要确保德国也能分到这块大蛋糕的一大部分。我们可以通过将量子计算优先应用于我们的主导产业来实现这一目标。

以对德国至关重要的化学和制药工业为例。根据专家评估，这些行业将特别从容错量子计算机中获益。因为它们将在价值创造的一个极早阶段发挥作用：即对分子过程进行可靠的模拟。

模拟得越精确，企业在开发新活性成分或新材料时就越能有的放矢，从而能够省去更多昂贵的实验和研发项目。

麦肯锡（McKinsey）估算，到2035年，量子计算在制药工业中的潜在价值将达到80至4000 亿美元，在化学工业中甚至可高达8000 亿美元。

通往领先市场的道路在于对量子计算领域的早期投资——不仅是在化学和制药工业，还包括金融业、交通、运输和物流以及德国其他重要的应用工业。

在这种情况下，“早期”意味着现在就开始使用所谓的“量子启发式方法”（quanteninspirierten Verfahren）。这些方法采用了量子计算的概念和手段，但运行在普通计算机上。

其中关键的是始终保持经济视角：量子计算本身不是目的，而是创造新价值和新增长的潜在杠杆。因此，企业在初步实验和试点尝试之后绝不能止步不前。

相反，它们必须找到一种方法，有针对性地围绕新的技术可能性扩展自身的技术架构，并抓住机遇，甚至共同触发新一轮的德国经济奇迹。

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丰田在法国瓦朗谢讷（Valenciennes）的生产基地：专家表示，客户在购买汽车时对价格变得更加敏感。

欧洲私人客户市场

丰田销量超过大众

日本制造商的新车注册量超过沃尔夫斯堡集团。甚至德国客户也不再给大众提供乐观理由。

费利克斯·斯蒂普勒（Felix Stippler），杜塞尔多夫

汽车制造商大众（Volkswagen）和丰田（Toyota）在争夺欧洲私人客户方面的竞争比以往任何时候都更加激烈。在今年上半年，大众核心品牌虽然仍能维持在私人客户市场的领先地位，但7月份的新车注册数据进一步引发了其被日本竞争对手超越的担忧。

根据《商报》对服务商 Dataforce 数据的分析，丰田在夏季月份的新车注册量超过 47,100 辆，而大众为 46,500 辆。

从行业角度来看，这次领先地位的更替时间点令人惊讶。因为在往年，丰田通常仅在第一季度表现强劲，而大众在其余季度占据优势。自 Dataforce 于 2021 年开始收集数据以来，丰田此前仅在一个月内领先于大众：即 2023 年 10 月。

现在，一次彻底的易位可能会发生。数据显示，自年初以来，丰田的销量增长了 5.4%，而大众则缩减了约 2.9%。数据显示，这两个品牌之间的差距达到了前所未有的狭窄程度：从 1 月到 7 月，大众在私人客户统计数据中的领先优势仅为 376 辆车。

私人客户业务是欧洲汽车市场最大的单一细分市场。根据 Dataforce 的数据，自年初以来，所有新注册汽车中约有 45% 由私人持有者注册。柏林中小型企业应用技术大学（Fachhochschule des Mittelstands Berlin）的汽车顾问兼讲师弗兰克·施沃普（Frank Schwope）表示：“对于制造商来说，私人买家业务尤为重要，因为它是利润率最高的渠道。对于大型企业客户，通常适用更高的折扣。”他指出，由于大众在企业客户业务方面传统上较为强劲，因此其私人客户比例略低于丰田。

私人客户和企业客户被视为市场实际需求的指标。因为注册数量可以通过某些手段“美化”——例如交付给租车公司（这些车辆往往在一个季度后就被再次转售），或者由制造商和经销商进行自行注册。因此，业内将其称为“战术性注册”。

行业专家施沃普认为，更多欧洲私人客户选择丰田的原因在于这家日本集团的定价策略。他表示：“在经济疲软且通货膨胀上升的环境下，客户在汽车经销商处倾向于询问相对便宜的丰田车型，而非更昂贵的大众车型。”尤其是日本人凭借质量享有极佳的声誉，因此能以极具吸引力的性价比赢得私人客户。

德国市场的下滑尤其推动了大众在欧洲的负面趋势。自年初以来，德国的新车注册量下降了 8,000 辆，同比下降 9.5%。尽管如此，大众在德国市场仍以巨大优势保持销量最高的制造商地位，随后是梅赛德斯、斯柯达和宝马。

丰田在德国也失去了部分业务，年度销量下降了 10%。但在其他欧洲市场，日本人的表现更好。例如，丰田在丹麦和挪威等斯堪的纳维亚市场，以及意大利和西班牙等南欧市场有所增长。新款丰田电动车型 C-HR+ 在私人客户中尤其成功。自今年 4 月在欧洲上市以来，这款 SUV 的私人客户新注册量已接近 10,800 辆。

私人新车注册年度趋势

大众 丰田

大众 丰田

与此同时，丰田在电动汽车市场仍是新面孔，这家日本公司此前长期致力于混合动力车型。其中就包括紧凑型 SUV Aygo X，自今年年初以来，该车型在欧洲市场的销量增长了约 16,700 辆，成为该制造商在欧洲最成功的车型。

中国制造商继续获益

目前，在欧洲私人客户市场中，中国制造商的增长最为强劲。比亚迪（BYD）今年的增长率约为 48%，并在 7 月成为欧洲最成功的中国制造商。但凭借近 16,100 辆新车的增量，该品牌仍远落后于丰田和大众。

此外，私人客户在比亚迪总销量中的占比有所下降。根据 Dataforce 的数据，这主要是因为该制造商的战术性注册（taktische Zulassungen）有所增加。

同样，隶属于中国奇瑞（Chery）集团的三个品牌 Jaecoo、Omoda 和奇瑞也增长强劲。从 1 月到 7 月，它们面向欧洲私人客户的销量较去年同期均增长了一倍以上。

增长最明显的是中国制造商零跑汽车（Leapmotor）。其增长率超过 640%——尽管绝对基数较低。在欧洲，该制造商与总部位于荷兰的多品牌集团 Stellantis 紧密合作。2023 年秋季，Stellantis 成为该公司的最大单一股东。两家集团共同成立了一家合资企业，负责该品牌在中国以外市场的销售。Stellantis 持有该合资公司 51% 的多数股权。

欧洲竞争激烈 7 月私人新车注册量

《商报》• 来源：Dataforce，自有计算

德国商业银行 (COMMERZBANK)

克林拜尔向 Unicredit 首席执行官转交要求清单

联邦财政部长首次与安德烈亚·奥塞尔（Andrea Orcel）会面。拉尔斯·克林拜尔为收购德国第二大私立银行提出了一些条件。

M. Greive, J. Hildebrand, A. Kröner 柏林，法兰克福

安德烈亚·奥塞尔，拉尔斯·克林拜尔：Unicredit 首席执行官首次与德国财政部长会面。

联邦财政部长拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil，社民党 SPD）周一向 Unicredit 首席执行官安德烈亚·奥塞尔转交了联邦政府关于收购德国商业银行的条件。克林拜尔在周一晚上的会面后表示：“在与奥塞尔先生的建设性对话中，我明确表示：后续谈判必须以负责任的方式进行。”

克林拜尔进一步解释道：“对于联邦政府而言，核心在于德国商业银行能够继续发挥其在为德国经济和德国中型企业（Mittelstand）提供融资方面的重要作用。我们关注德国商业银行 40,000 多名员工的利益，并在这一不确定时期与他们站在一起。”据政府内部人士透露，联邦政府正致力于确保在收购后预期的裁员过程中避免因经营原因而导致的解雇。

此外，克林拜尔明确表示：“我们期望德国商业银行继续作为一家总部设在法兰克福的上市股份公司，并继续开展其强大的中型企业业务——无论是在德国国内还是在国际上。”联邦政府将继续为了德国中型企业、法兰克福金融中心以及员工的利益而采取行动。

近一年的等待

奥塞尔在内容上并未回应相关诉求，但强调道：“我感谢克林拜尔部长给我这次机会阐述我们的优先事项，并首次了解他的观点和优先事项。”奥塞尔表示，这是一次良好且具有建设性的对话，近期还将进行进一步的会谈。“现在取决于双方对这次初步会谈的反思，以便我们能够找到一条能最大限度满足所有利益相关者和股东利益的道路。”

这是联邦财政部长——即一名政府高层成员——在意大利金融机构 Unicredit 两年前出人意料地入股德国商业银行（Commerzbank）以来，首次与 Unicredit 首席执行官会面。奥塞尔数月以来一直请求在柏林进行会谈，直到周一才得以实现。尤其是奥塞尔在收购德国商业银行时的做法，曾遭到联邦政府的批评。

不过，联邦政府目前认为德国商业银行与意大利 的收购之争已进入新阶段。财政部的一位发言人表示，目前双方正在就两家金融机构的合并进行具体谈判。“这意味着，现在的重点不仅在于敌意收购，而是在于为两家银行寻找最佳路径。”联邦政府一直以来都反对敌意收购。

在会面前，克林拜尔与总理府、黑森州以及银行职工委员会进行了密集协调。与奥塞尔的对话旨在阐明联邦政府对后续进程的预期。至于具体如何推进，则需由两家金融机构共同商议。

在政治上具有敏感性的是，收购德国商业银行后， 的德国总部将设在何处：是在德国 子公司 Hypovereinsbank (HVB) 所在的慕尼黑，还是在法兰克福。联邦政府强烈支持将其设在美因河畔的大都市（法兰克福）。

联邦政府自 2008 年金融危机救助以来一直持有德国商业银行的股份，是第二大股东。长期以来，政府一直主张德国商业银行保持独立，但在今年夏天放弃了这一立场。 即将控制近 50% 的股份，从而在下次股东大会上占据多数席位。因此，联邦政府在 7 月意识到已无法阻止德国商业银行被收购。现在，政府希望尝试在收购发生的情况下，至少能规定一些条件。克林拜尔与奥塞尔的会面由此也标志着战略的转变。

自 2024 年 9 月入股德国商业银行以来，奥塞尔多次要求与联邦政府对话。联邦政府本身在 2024 年 9 月将 4.5% 的德国商业银行股票包出售给 时，便启动了对这家法兰克福金融机构的收购进程。Verdi 工会秘书弗雷德里克·韦尔宁（Frederik Werning）与德国商业银行监事会主席延斯·魏德曼（Jens Weidmann）一样，要求联邦政府在进一步通知前继续持有该银行的股份，以维护员工利益和德国作为金融中心的地位。

只要仍持有银行股份，联邦政府就希望在监事会中保留其两名代表。一名政府高层官员表示，联邦政府持有德国商业银行股份的时间长短，取决于后续的对话，特别是德国商业银行首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普（Bettina Orlopp）与奥塞尔之间的对话。

因此，从德国方面的角度来看，德国商业银行应继续保持为一家总部位于法兰克福的上市股份公司。由于德国未来将成为 UniCredit 最大的市场，德国商业银行还应在 UniCredit 的领导机构中拥有代表权。该政府代表表示，如果奥塞尔（Orcel）能够满足联邦政府的条件并提交一份在财务上可接受的报价，联邦政府可能会相应地转让其持有的股份。但政府也已做好准备，在较长时间内继续持有德国商业银行的股份。奥塞尔曾在 7 月表示，如果国家在一段时间内继续留在德国商业银行的股东之列，将会有所帮助。这位 UniCredit 首席执行官表示：“如果我们原则上达成一致，联邦政府作为一个合作伙伴将被视为积极因素。”

《商报》(Handelsblatt)

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...五角大楼的创新机构...

...在六十年代推动计算机网络时，国家提供了100 Prozent的资金。而如今，与硅谷的能力相比，五角大楼能够投入到人工智能（AI）中的资金不过是杯水车薪。权力关系发生了彻底的逆转。

美国前总统德怀特·D·艾森豪威尔在1961年曾警告过所谓的“军事工业复合体”。您描述的是某种更危险的东西吗？

那时权力还在国家手中。而今天，五角大楼仅仅是一个客户。决定开发哪些武器的是风险资本。

国家采购系统被认为反应迟钝，且在面对新技术时具有抵触心理。与科技投资者的联手难道不是一件好事吗？

是的，它经常产生交付延迟且价格过高的武器。但如果由一个筹集了1.6 亿美元的21岁年轻人来决定军队需要什么样的武器，这样会更好吗？我不知道这是否更好。

像SpaceX这样的公司被认为比那些根深蒂固的竞争对手更高效。国家最终难道不会从更便宜、更现代的武器中获益吗？

这是企业想要推销的一种叙事。两者可能同时成立。读读蒂尔（Thiel）的《从0到1》这本书。他在书中坦率地承认：我们不想要竞争，我们的目标是垄断。SpaceX如今在火箭发射方面拥有事实上的垄断，Palantir则希望在政府软件领域实现垄断。即使是创造性的垄断，对国家安全也有好处吗？我不这么认为。五角大楼目前正拼命尝试建立一个能与SpaceX竞争的对手。

新兴军工企业与洛克希德·马丁（Lockheed Martin）、波音（Boeing）等公司有什么区别？

起初并没有太大区别。以前人们谈论五角大楼与洛克希德、雷神（Raytheon）或诺斯罗普（Northrop）等大企业之间的“旋转门”现象。这完全是有道理的。旋转门依然存在，只不过现在它通向了谷歌（Google）、Anduril和Palantir。我从未想过有一天我会为传统军工企业的负责人辩护，那里确实有很多值得批评的地方。但他们还留在自己的轨道上。没有哪个洛克希德的首席执行官会向国民宣讲国内或外交政策应该如何制定。

您是指Palantir的首席执行官亚历克斯·卡普（Alex Karp），他喜欢在公开场合积极地发表政治言论。这难道不是他的权利吗？危险在哪里？

最大的初创公司公开提出政治要求，同时他们拥有我们的军队所依赖的军事技术。这种权力的集中是危险的——无论是对民主还是对国家安全而言。这些公司可以随意挥舞爱国主义的大旗，但归根结底，他们最想要的是赚很多钱。

如果没有德裔投资者彼得·蒂尔（Peter Thiel），可能既不会有Palantir，也不会有SpaceX。这个男人想要什么？

彼得·蒂尔想要什么？（笑）那足够写一本书了。这两家公司几乎同时诞生于蒂尔在早期的成功初创公司中结识的前高管圈子，即所谓的“PayPal黑手党”。这两家公司最初都必须起诉国家才能获得订单。蒂尔比其他人更早地发现商业机会。不过，现在他还在举办关于“敌基督”的讲座。人们当然可以拥有古怪的观点——但当这些观点渗透进军事工业复合体时，情况就变得棘手了。

与安全部门的交织比硅谷的“反主流文化”神话所暗示的要久远得多。关于——

个人简介 (VITA)

夏隆·温伯格

记者温伯格从事国家安全报道已超过25年，曾为《Wired》和《Foreign Policy》等媒体撰稿。2022年至2026年期间，她担任《华尔街日报》的安全报道负责人。

作者在2017年出版了关于五角大楼研究机构 Darpa 的历史记录《战争的想象者》（The Imagineers of War）。她的新书《死亡之谷：大科技公司如何推动战争的未来》（Valley of Death. How Big Tech Is Fueling the Future of War）将于22. September出版；德文版将于明年春季由慕尼黑 Finanzbuch 出版社出版。她在书中讲述了风险资本和科技亿万富翁如何接管美国的军备。

您书中最惊人的故事是：中央情报局（CIA）曾通过一项秘密任务，将史蒂夫·乔布斯及其在被苹果公司解雇后创立的 Next 公司救于破产边缘。当苹果在1996年收购 Next 时，后者的软件成为了 Mac 和 iPhone 的基础。

一位前 Darpa 主任曾问我：我有没有告诉你我是如何拯救史蒂夫·乔布斯和苹果的？我当时认为这太夸张了，但在随后的几年里不断追问。最终结果证明：所谓的国家安全局（NSA）给乔布斯公司 Next 的订单，其实是 CIA 合同的掩护。乔布斯就是个企业家，他只要钱，不管钱从哪里来；而当个人电脑市场起飞后，他就不再需要政府了。在他看来，政府作为客户简直是个麻烦精。

政府是在什么时候失去在军事技术领域的主导地位的？

是潜移默化的。九十年代初，一位 Darpa 主任想入股一家芯片制造商，以便像风险投资人那样确保影响力。结果他被召集到白宫并被解雇：对于老乔治·布什政府来说，产业政策是禁忌。在11. September 2001之后，人们觉醒了：政府意识到自己无法处理海量的数据。事实证明，这是一个致命的弱点。Palantir 后来正是切入了这一缺口。

现在看来，这种意识已经形成了。

乌克兰战争敲响了警钟，当时弗拉基米尔·泽连斯基的部队想在克里米亚使用 Starlink，而埃隆·马斯克说“不”。这对五角大楼来说是一个极其震惊的时刻（Holy-Shit-Moment）。我们支持一个国家，却依赖于这个系统——而马斯克竟然在谈论与弗拉基米尔·普京进行对话？难道我们现在得请求埃隆的许可吗？

最近的一次此类冲突是：初创公司 Anthropic 在今年年初为五角大楼使用其 AI 模型划定了红线。直到今天，许多人仍将其视为对原则的坚守。

当强大企业的强大首席执行官能够因为控制技术而向政府指令其行为时，这并不自动意味着是一件好事。你可能同意这位 CEO 的观点，但可能不同意下一位。

就在不久前，一名联邦法官撤销了五角大楼将 Anthropic 定级为“供应链风险”的决定。这场权力斗争谁赢了？

五角大楼的担忧是有道理的：一家私营公司的老板想要规定我们如何进行军事行动，这是不可接受的状态。负责此事的国务秘书埃米尔·迈克尔（Emil Michael）此前曾在 Uber 工作。所以，这最终演变成了硅谷与硅谷之间的冲突。然而，将 Anthropic 宣布为安全风险——就像对待中国公司那样——是非常荒谬的。而且正如我们现在看到的：五角大楼将在法庭上输掉这场战斗。问题是真实的，只是所选择的解决方案并非最优。

西方民主国家如何摆脱这种依赖？

需要能够与企业的律师和老板平等对话的官员，以便争取到最有利的合同。我不确定目前的政府是否具备相应的能力。

您是如何判断的？

例如，在五角大楼负责技术事务的国务秘书迈克尔无疑是一位精明的商人。但这个职位以前是由物理学家或其他专家担任的，这些人拥有数十年的行业经验。在冷战时期，人们会邀请最优秀、最聪明的人来为政府提供咨询。而我们现在缺乏这一点。

尽管面临公众批评，Palantir 已在许多领域取得了成功。

至少在欧洲，我看到了真正的担忧。法国、德国、意大利真的希望一家美国公司——而且是一家明显由意识形态驱动、大谈“拯救西方”的公司——来控制其政府最敏感的系统吗？现在欧洲政府代表告诉我：我们要么购买主权解决方案，要么在 Palantir 的合同上签署一份

卡普首席执行官经常强调他在法兰克福跟随尤尔根·哈贝马斯学习的大学时光。这是营销故事的一部分吗？

亿万富翁们有一种想要成为哲学家的执念。他们看起来就像是受挫的学者。早年乔治·索罗斯就用卡尔·波普尔的论文折磨周围的人。在卡普身上，这一点尤为诡异。起初他声称自己的博士论文是在哈贝马斯的指导下完成的。后来结果显示：他并没有，他几乎不认识对方。而当哈贝马斯去世时，卡普在 Politico 上为他写了一篇奇怪的讣告。文中提到，事实上哈贝马斯拒绝了他。这就像那些哀悼从未发生过的高中橄榄球生涯的美国人一样。

您读过他的书《技术共和国》（The Technological Republic）。

上帝保佑我，我不得不读。这本书写得并不太好。这并非为了侮辱：写书纯粹不是他的天职。卡普会说德语和法语，他很有才华。但他对欧洲叙事的理解不如对美国叙事那样深刻。

彼得·蒂尔现在也投资于德国的国防初创公司，例如无人机制造商 Stark Defence。

新的军工复合体正在全球扩张，延伸至欧洲、以色列和台湾。但与在美国不同，蒂尔对 Stark 的投资在欧洲公众眼中显然是一个真正的问题。这将成为一个衡量标准：如果进展顺利，他将成为趋势引领者；如果失败，则会引发反向运动。

您给联邦政府什么建议？

就是欧洲目前正在做的事情：重新工业化，建立自己的能力。如果一个人不能再信任最亲密的盟友会在防御时提供帮助，那么在技术上还想依赖他吗？答案是：不。一段时间内欧洲可能别无选择，但这条道路是理性的。

温伯格女士，非常感谢接受采访。注：对话在发布前经过编辑处理并进行了删减。

汉莎航空持股

Air Baltic 在美国保护下寻求重组

该航空公司旨在重新调整财务状况。飞行运营将继续进行。

Jens Koenen, Timm Seckel 杜塞尔多夫报道

拉脱维亚航空公司兼汉莎航空参股公司 Air Baltic 已在美国申请债权人保护。这家由国家控股的航空公司周一表示，公司已自愿向纽约一家法院提交了根据美国破产法第 11 章（Chapter 11）提出的申请。汉莎航空持有 10% 的股份。飞行运营以及所有客户服务将不受限制地继续运行。

根据第 11 章的程序，企业可以在法院监督下重新组织财务，同时维持业务运营。 解释称，目标是实现一个更强大且更可持续的资本结构。为了确保程序期间的流动性，该航空公司已获得 3.5 亿欧元的新融资。

：该航空公司计划在 2027 年 6 月前完成重组。 彭博

汉莎航空管理层在过去几周中多次明确表示，不会参与 的资本措施。此次筹集的资金来自多家投资者，包括 Strategic Value Partners、巴克莱银行（Barclays）和摩根士丹利（Morgan Stanley）。这些投资者显然要求了高额的风险溢价。根据 的公告，利率约为 12%。监事会主席 Andrejs Martinovs 表示，公司已仔细评估了所有可用选项。该程序在法院监督下并提供免受债权人追偿的保护，为与飞机租赁公司等债权人达成协议提供了清晰的框架。Martinovs 解释道：“核心优先级是继续飞行并维持拉脱维亚的航空连接。”目标是以一个财务状况更强且债务负担显著减轻的 完成该进程。

此举效仿了 SAS、联合航空（United Airlines）或达美航空（Delta Lines）等其他航空公司，这些公司过去也曾利用美国程序进行重组。该公司预计将在 2027 年 6 月左右完成该程序。含通讯社素材。

Schweißer：想要找到好工作的人，必须比以往任何时候都更脱颖而出。

求职

AI 时代求职者如何脱颖而出

尤其是职场新人，目前在就业市场上处境艰难。来自德国大型企业的招聘人员透露，他们目前在哪些领域以及招聘什么样的人才。

安妮卡·凯伦 (Annika Keilen)、弗朗齐丝卡·特尔瑟 (Franziska Telser) 杜塞尔多夫，柏林

职场新人能够在大规模地挑选工作的时代已经结束了。招聘门户网站 Stepstone 最近的一项分析表明了这一点。根据该分析，

招聘门户网站 Stepstone 的数据显示。尽管如此，去年公布的入门级职位在所有待填补职位中所占的比例，比过去五年的平均水平低 42%。虽然这一数字有所回升，但整体市场依然紧张。

这一点在管理咨询行业尤为明显。该行业此前每年都会雇佣大量高校毕业生。但根据一项最新调查，三分之二的受访企业计划未来减少招聘人数。其他行业的情况也变得更加困难。在一次针对 1000 名职场新人的 LinkedIn 调查中，近三分之一的年轻人表示目前在找工作时感到吃力。

除了许多企业的成本压力外，另一个原因是人工智能。国际劳工组织 (ILO) 观察到，这项技术正越来越多地接管那些传统上由职场新人承担的工作：调研、制作演示文稿、撰写会议记录或文本草案。

因此，想要找到一份好工作的人必须比以往任何时候都更突出自己。针对 Celonis、博世 (Bosch)、莱茵金属 (Rheinmetall) 和 BCG 等德国热门雇主，《商报》询问了他们如今对毕业生的期望以及目前正在招聘什么样的人才。

1 优秀申请者如何脱颖而出

目前企业收到的申请数量很高。想要脱颖而出的人应当清晰地阐述自己的优势。博世（Bosch）对此表示：“个性化的个人资料比标准化的申请材料更具说服力”。在这家汽车零部件供应商看来，那些明显经过人工智能（AI）大幅修改的求职信或简历没有机会。此外，根据该集团提供的信息，缺乏个人特色的通用求职信也会很快被拒绝。

在人工智能时代，博世在对待职场新人时，尤其重视共情能力、洞察力、创造力、好奇心和学习意愿等“软技能”，以及灵活性和适应能力。申请者可以通过有针对性地讲述过去的项目经历，证明这些特质如何帮助他们获得成功，从而展示这些素质。

据德国商业银行（Commerzbank）自述，目前申请者主要凭借客户导向、自主责任感和团队协作能力等软技能获得高分。战略咨询公司 BCG 将共情能力列为职场新人的最重要能力之一。此外，负责中欧地区招聘的 BCG 合伙人卡罗琳·艾斯特（Carolin Eistert）认为，毕业生在申请过程中还应证明自己具备出色的判断力和极强的学习能力。所有受访企业都将高度的学习意愿视为职场新人的重要核心竞争力。批判性思维和出色的判断力同样受到青睐：十家受访企业中有八家将这些能力列为年轻申请者的最重要竞争力。

作为德国第三大价值的初创公司，软件企业 Celonis 也非常重视软技能。Celonis 的人力与文化副总裁马库斯·科勒（Markus Köhler）表示：“人工智能正越来越多地接管简单的、重复性的工作步骤——也就是那些传统上非常适合作为进入某个领域起步的常规活动。”因此，在编程、测试和记录方面，现在的重点越来越在于如何有针对性地引导人工智能，并对其结果进行批判性审查和验证。“此时最需要的是专业判断力——以及常识。”

2 AI技能：企业的先决要求 德国对专门 AI 技能的需求正在增加。人力资源咨询公司 Robert Half 对 500 名人事负责人的最新调查显示，近一半的受访者期望员工在未来具备新的技术或 AI 相关能力。

但职场新人在入职时需要掌握多少此类技能？这在很大程度上取决于雇主和具体的应用领域。例如，在像 Celonis 这样高度专业化的公司中，软件开发等领域的 AI 能力现在已成为与英语水平同样重要的基本前提。而其他公司根据工作领域的不同，要求则较低。

宝马（BMW）表示：“人工智能目前改变的与其说是职业画像，不如说是许多职能内部的要求。”职场新人应当能够有意义且负责任地使用这项技术。这比精通单个应用程序的细节更为重要。

BCG、拜耳（Bayer）、欧莱雅（L'Oréal）、毕马威（KPMG）以及《商报》采访的 Würth 集团最大的单一公司 Adolf Würth GmbH & Co. KG 等企业的看法也类似。例如在 Würth，职场新人仅需具备 AI 使用的基础知识和初步经验。BCG 合伙人艾斯特也表示：“我们仅对技术和 AI 部门 BCG X 的专业岗位要求编程技能。”

在国防承包商莱茵金属（Rheinmetall）公司，所有职场新人也应当能够熟练使用常见的 AI 辅助研究工具。一名公司发言人表示：“在某些专业领域，我们还要求应聘者对算法的运作方式以及数据结构和数据管理有基础的理解。”对于工程师而言，具备机器学习和自动化流程的初步经验将具有优势。

就业市场对于高校毕业生而言变得更加严峻。根据联邦就业局的一项专项分析，从 2019 年到 2026 年，失业毕业生的数量增长了 93%。就业市场与职业研究所（IAB）的恩佐·韦伯（Enzo Weber）分析了数字化和 AI 如何影响就业市场。他在最近接受《商报》采访时表示：“职场新人的处境恶化了，尤其是学术人才。这一点显而易见。”那么，哪些领域仍为职场新人提供良好的前景？

目前，申请莱茵金属公司的应聘者机会非常好。该公司计划将其全球员工人数增加至约 70,000 人。公司总部表示：“未来，能够将 AI 与技术专业知识相结合的员工将特别受欢迎——例如在系统工程、软件和机器人领域。”与此同时，对于能够全程参与这些系统开发、编程和集成的 AI 专家的需求也在增长。

Celonis、BCG 和德国商业银行（Commerzbank）等公司也在加大对技术领域的投资。据 BCG 自身数据显示，其全球营收的约 40% 来自技术和 AI 项目。因此，这家咨询公司越来越多地寻找对技术感兴趣的毕业生。Celonis 目前在招聘新员工时，主要侧重于数据工程和人工智能的集成。

4 企业如何考核 AI 技能

在制药巨头拜耳（Bayer），候选人会根据岗位职责被要求讲述他们迄今为止如何使用 AI，以及如何检查并改进其结果。在伍尔特（Würth），申请者需要面对关于所用工具的理解性问题，以及一个实际应用案例（Use Case）。根据职位的不同，申请者还会被问到在哪些情况下他们会有意识地放弃使用 。该公司表示：“通过这种方式，我们可以识别申请者是否对该技术的可能性和局限性具有敏锐的洞察力。”

在波士顿咨询公司（BCG），每个招聘流程中都有一个所谓的“ 真实生活案例”（ Real Life Case）。这是一种面试形式。申请者需要通过咨询日常工作中的具体情境，展示他们是否能够批判性地质疑并评估 的结果。

5 初入职场者如何确保获得工作

作为“未来技能联盟”（Future Skills Alliance）的董事会成员，泰迪·特维尔德（Teddy Tewelde）致力于帮助年轻人为未来的职场做好准备。他表示：“大多数人可能不会被 取代，而是被那些学会更好地利用 的人所取代。”因此，关键在于年轻人是否愿意持续发展。特维尔德认为企业也负有责任。现在减少招聘初级员工是短视的。“如果没有初级岗位，企业也无法获得高级人才。”

但特维尔德认为，反之亦然，这对员工同样适用：由于 的出现，学习成为了核心要求。“员工在整个职业生涯中都应该将自己视为职场新人。”即使他们已经拥有较丰富的经验。

亚斯敏·魏斯（Yasmin Weiß）在纽伦堡工业大学研究 对就业市场的影响。她建议初入职场者努力成为所谓的“ 增强型专业人士”（ Augmented Professionals）——即在执行任务时能自然地运用人工智能的顶尖人才。

仅在技术上熟练使用 是不够的：“初入职场者必须具备极强的学习和适应能力，并且非常擅长与人打交道。”因为恰恰是人性化的特质——表达欣赏、给予并建立信任、热情、善意以及拥有强大的价值观指南——是 短时间内无法取代的。

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企业管理

DAX监事会的缺陷

一项对其履历的分析显示，许多监管者在未来议题方面缺乏相关知识。专家认为，针对德国经济的转型，这种情况令人担忧。

Tanja Kewes 杜塞尔多夫

“德国的监事会更多地代表了稳定性，而非转型。”

Thomas Tomkos 猎头顾问

德国的监事会成员在公司管理、监事会工作和风险管理方面拥有丰富经验。然而，他们在技术、人工智能（AI）和网络安全等未来议题上的能力“明显不足”。这是管理咨询公司 Marsh、猎头 Thomas Tomkos 以及哥廷根大学管理与控制系共同为《商报》开展的一项基于履历分析得出的结论。

“差距在两个方面日益扩大，”Marsh 合伙人 Lukas Berger 表示。一方面，监事会成员主要具备传统的专业能力，而非面向未来的知识。另一方面，许多公司年报中的陈述与履历中的信息并不一致。

研究显示，95% 的监事会成员拥有公司管理经验，但仅有 31% 具备数字化相关知识。调查显示，只有 4% 的监管者能够证明自己拥有明确的 AI 专业知识。此外，结果显示 89% 的监事会成员具有国际经验，但其中 86% 的经验主要是在欧洲获得的。此外，地缘政治能力在委员会中的分布仅为 3%，仅呈点状分布。

对于猎头顾问 Thomas Tomkos 而言，结论很明确：“分析表明，德国的监事会成员在基本能力上是合格的。但他们更多地代表了稳定性，而非转型。”他认为，在当前充满挑战的时期，这并非一个积极的信号。

该研究基于对 DAX、MDAX 和 SDAX 指数公司中股东代表监事会成员公开履历的 AI 辅助分析。今年 5 月，研究人员共调查了 159 家公司中 1085 位委任代表的信息。其目标并非主要通过年报中强制性能力概况的自我陈述来获取能力信息，而是从委任代表的职业经验和履历阶段中推导得出。

研究显示，在分析的监事会机构中，仅有少数机构展现出较高的能力广度、专业深度和多样性。在这些积极的例外中，DAX 指数的工业企业数量显著较多，其中包括西门子医疗、德国电信、西门子、空中客车、莱茵金属、戴姆勒卡车、宝马和慕尼黑再保险。

相比之下，处于底端的是专注于“单一商业模式”的企业、房地产公司以及所有权结构集中的公司。这一群体包括 DAX 指数中的保时捷、奇亚根（Qiagen）和 Vonovia，MDAX 指数中的 Aroundtown、CTS Eventim 和 Rational，以及 SDAX 指数中的 Vorwerk、MBB 和 Energiekontor。

在数字化能力方面，不出所料，几乎只有 Adesso、Cancom、SAP、Scout24、Bechtle、Ionos 和 Teamviewer 等拥有数字化商业模式的公司占据主导地位。“在这里，商业模式的影响似乎比公司规模更强，”Marsh 专家 Berger 表示。但 Berger 指出，例如德国邮政和宝马作为非科技公司，在数字化领域也表现出较高的覆盖率。Berger 表示，这证明了数字化能力在传统科技公司之外也可以得到强有力的植入。

在数字化、数据、人工智能（AI）、网络安全、可持续发展、地缘政治等整体未来领域中，西门子能源（Siemens Energy）、西门子（Siemens）、莱茵金属（Rheinmetall）、SAP、宝马（BMW）、戴姆勒卡车（Daimler Truck）和慕尼黑再保险（Munich Re）等公司处于领先地位。而在该领域表现较弱的则主要是房地产公司、如 Symrise 等消费品公司以及汉诺威再保险（Hannover Rück）等金融机构。

关于个别监事会成员，研究表明，“那些根据公开履历无法可靠证明其具备多种能力领域的人员，通常仅持有单一委任”。此外，这些人拥有 C-Level（高管）职业生涯的概率明显较低，且不成比例地多为创始人及所有者家族的代表，且通常来自接班一代。

该研究的背景是对近年来上市企业监事会要求明显扩大的观察。除了传统的监督和控制职能外，越来越多深入影响公司未来发展的主题正成为焦点：危机管理、战略转型、商业模式的技术变革、地缘政治的不确定性、网络韧性以及基于数据的公司治理。

因此，一个高效的监事会所需的能力概况也发生了变化。财务、法律和治理方面的专业知识依然不可或缺。但与此同时，如今的监事会成员应越来越多地能够评估新风险和新商业模式，特别是理解转型过程所带来的影响。

汤姆科斯（Tomkos）表示：“现代监督并不止于控制。”他认为，这要求批判性地质疑战略假设，引入新视角，并有针对性地为企业的长期竞争力和未来能力提供动力。关键在于，该委员会作为一个整体必须具备这种广度和专业知识。仅凭一个杰出的人物并不能构成一个优秀的委员会。

折扣零售商 Lidl 成为首家测试使用自动驾驶卡车向门店供货的德国零售商。据《商报》提前获悉，这家食品零售商已获得德国联邦汽车运输管理局（KBA）的批准。Lidl 计划在本周二的汉诺威国际商业车辆展（IAA Transportation）上介绍该项目。

由于节奏快且货量大，食品零售业的物流被认为是复杂且昂贵的。通过自动驾驶卡车，这一流程有望实现标准化。

这款电池电动卡车没有驾驶室。该车辆可以将包装好且无需冷藏的食品从仓库运送到门店。该试点项目的技术合作伙伴是瑞典初创公司 Einride。自动驾驶车辆也是对司机短缺的一种回应：仅在德国，到 2030 年将缺少超过 100.000 名卡车和巴士司机。Lidl 母公司 Schwarz 集团的物流负责人塞尔汉·伊尔迪里姆（Serhan Yildirim）表示：“具备自动驾驶功能的卡车未来可以为这个问题提供一种解决方案。”该项目的优势在于早期实施。他解释道：“我们现在就将这项技术引入实际运营。”

在食品零售业中，Lidl 被视为先驱：目前还没有德国竞争对手测试向门店进行自动驾驶供货。药妆连锁店 dm 在一个与制造商 Iveco 合作的试点项目中，在两个仓库之间运输货物——但仅是以半自动方式

EINZELHANDEL

Lidl 测试自动驾驶卡车

这家折扣零售商计划使用自动驾驶车辆为其在德国的门店供货。《商报》提前获悉，Lidl 目前已获得初步测试许可。

Florian Kolf, Michael Scheppe 杜塞尔多夫

一名驾驶员在驾驶舱内。超市连锁店 Rewe 曾在电子商务领域测试过使用完全自动驾驶的大众（VW）运输车向终端客户配送订单。但即便如此，车上仍配备了一名安全驾驶员。

在第一步中将自动驾驶卡车应用于一条路线。该车辆在卡塞尔附近的埃德尔明德（Edermünde），将货物从当地的货物分拨中心运送到附近的 分店。该路线仅长 400 米。此外，根据德国联邦汽车运输管理局（KBA）对该试点项目的规定，必须有一辆由驾驶员操控的汽车在后方跟随。 运营物流负责人 Thomas Dangelmayer 表示， 首先挑战的是所谓的“最后一公里”，这是最复杂的路段。他强调：“这是最严苛的考验，我们可以从中学习到很多。”

Dangelmayer 报告称，在为期 4 个月的试点项目结束后， 将在第二步中将多个分店通过更长的路线连接起来。他预测：“作为实现自主运输物流的一个极具前景的组成部分，自动驾驶车辆从长远来看可以补充我们现有的物流合作伙伴关系。”但直到在全国范围内推广仍需多年时间，如果这种情况真的会发生的话。 在德国拥有 3250 家分店，由 39 个货物分拨中心供货。

根据麦肯锡（McKinsey）咨询公司的说法，欧洲目前投入运行的自动驾驶配送车不足 100 辆，自动驾驶卡车不足 10 辆。而在中国和美国，这一数字明显更高。

许多欧洲制造商希望在十年末之前量产自动驾驶卡车。他们的目标是所谓的 Level 4。辅助系统被分为 5 个等级：从车道保持辅助（Level 1）到完全自动驾驶（ 5）。目前卡车普遍处于 2。这些车辆在某些情况下可以独立行驶，但驾驶员必须能够随时介入。

从 4 开始，所有车辆乘员都变成了乘客，卡车自行行驶。不过，车辆必须配备更多的传感器以及额外的雷达和摄像头系统。出于安全考虑，例如刹车系统会安装冗余系统。这推高了制造商的研发和生产成本。 的卡车同样运行在 4。

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Balea 逼近顶尖制造商品牌 品牌知名度与创新感知调查， 受访者回答百分比 $^{1}$

市场研究机构 Yougov 用数据证明了这一成功：每年 6,7 次，即每两个月多一次，“Balea”的一款产品

BALEA

在德国消费者的购物篮中。这个 dm 的自有品牌在过去几年里走过了一段令人印象深刻的历程。它已从一个在品牌厂商面霜超出预算时的替代品，转变为拥有自身品牌承诺且创新速度令昂贵的竞争对手显得过时的品牌。Balea——早已不再仅仅意味着 55 欧分 的沐浴露或 1.15 欧元 的面霜。 现在还意味着：韩系护肤品、具有医疗倾向的面部护理以及一个“专业（Professional）”系列美发产品。在的一项研究中，保时捷咨询公司（Porsche Consulting）将 称为“定义类别的异类（category-defining outlier）”——一个重新定义了类别的自有品牌。

曾经被视为廉价产品的 ，其增长速度快于许多制造商品牌。药妆连锁店 dm 是如何实现这一点的？成功因素以及潜在风险。

安娜·韦斯特坎珀（Anna Westkämper） 报道，卡尔斯鲁厄、杜塞尔多夫

从被轻视的自有品牌到行业基准

的成功故事并非仅基于店内的感知。Yougov 收集的数据非常明确。从 2022 年 6 月到 2026 年 6 月，其销售额增长了 47%。44.2% 的德国人考虑购买 产品，这意味着几乎每两个人中就有一个人会考虑。而且 正在持续赢得新客户。在过去四年中，其买家覆盖率从 34% 提升至 40%。“在个人护理领域，这是一个巨大的成就，因为许多初创品牌也在涌入市场，竞争环境非常激烈，”Yougov 专家安娜-卡塔琳娜·克劳斯（Anna-Katharina Kraus）解释道。作为对比：在 活跃的类别中，前五大品牌和零售商品牌的平均买家渗透率仅为 23% 左右。30% 的竞争对手在 2025 年相对于 2022 年，买家覆盖率至少下降了 0.5%。

1995 年夏天，dm 推出了 品牌。首批 30 款产品主要包括沐浴露、洗浴产品和除臭剂。直到今天，身体护理依然是最强劲的细分市场。根据 Yougov 的数据，93% 的 买家购买身体护理产品，54% 购买美发护理产品。

dm 管理层负责自有品牌的克里斯汀·埃尔贝（Kerstin Erbe）谈到了起步阶段。她说，在“零售商品牌通常被理解为仅作为入门级价格的白牌产品”的时代，dm 创始人格茨·维尔纳（Götz Werner）非常自觉地决定建立自己的品牌。在最初的几年里，产品和设计仍能明显看出是自有品牌。品牌咨询公司 Brand Trust 的品牌专家塔贝亚·赫尔格（Tabea Höllger）表示：“从 90 年代中期到 2000 年代， 是典型的自有品牌——替代品，廉价产品。其外观也相应地体现了这一点。”随后，产品类别得到了扩展，并推出了如 Men 等子品牌。在 2010 年代，该品牌开始尝试使用活性成分，并开发出极高的创新速度。“人们可以感觉到：这个品牌拥有战略和计划，”赫尔格说道。

成功因素 1：性价比

Balea 目前在赢得客户忠诚度方面表现非常出色。根据 Yougov 的数据，其重复购买率高达 73,4 Prozent——这意味着几乎四分之三曾经购买过 Balea 产品的消费者会再次购买。Yougov 的 Kraus 表示：“这是一个很高的数值。 正走在成为‘挚爱品牌’（Love Brand）的正确道路上。购物者对在 获得的一整套产品方案感到非常满意。”

1) 2026年8月发布的针对德国 1.500 名消费者的代表性调查； 2) 起始值 2015, 结束值 2026, 《商报》 • 来源：Porsche Consulting 私有品牌研究 2026, YouGov

消费者不再因为购买自有品牌产品而感到羞愧。品牌专家 Höllger 表示：“ 成功地将负面印象完全扭转了。”购买者的意识发生了转变：从认为价格较低的产品质量较差，转变为意识到可以用较低的价格买到优质产品。客户的满意度体现在性价比分值的提升上。 的得分从 2015 年的 30,1, 增长到了 2026 年的 43。

与此同时， 的价格稳定性对 dm 而言也至关重要。经理 Erbe 表示：“我们尽可能地保持价格稳定。”为此，公司甚至在部分情况下接受了亏损。

成功因素 2：社群 品牌专家 Höllger 认为，单凭价格因素不足以说服购买者。传统自有品牌仅通过“优质且廉价”来满足理性的需求，而 则触及了情感层面，“这可以成为一个重要的价值驱动因素”。这其中包括客户亲近感、美学以及对趋势的敏锐度。

数字化渠道是其中的一个关键因素。因为 通常能非常准确地了解客户的需求。作为自有品牌，公司与客户拥有更直接的联系。仅 dm 的应用程序每月就有超过 700 万用户。Höllger 将应用程序和自有社交媒体渠道称为该品牌的“巨大”优势。这种与客户的直接联系不易被复制。 的品牌经理 Arndt Will 表示：“社交媒体对我们来说是一份礼物。几乎没有比这更快、更直接的反馈方式了。”

大部分动力是自发地产生于 社群之中的。因为直到今天， 仍未在传统的广告措施上进行投资。Yougov 专家 Kraus 表示，该品牌无需这样做：“ 非常聪明地运营其社交媒体内容——就像一个社群品牌。当‘护肤博主’（Skinfluencer）推荐这些产品时，年轻的消费者就会走进店里购买 。”据 经理 Will 称，这一点在借鉴韩国护肤理念的护肤系列中表现得尤为明显。

成功因素 3：

创新速度

在创新能力方面，Balea 在消费者的认知中如今已与大型品牌集团处于同一量级。虽然根据保时捷咨询（Porsche Consulting）的研究，消费者认为妮维雅（Nivea）、卡尼尔（Garnier）和巴黎欧莱雅（L'Oréal Paris）这些品牌更具创新性，但 Balea 紧随其后——甚至领先于多芬（Dove）、露得清（Neutrogena）和优色林（Eucerin）。

研究表明，该自有品牌的认知已从一个廉价的替代方案转变为一个平起平坐的竞争对手。 成为了自有品牌战略应有之面的基准。其创新速度高于许多品牌集团。据 经理西蒙娜·海特（Simone Heidt）称，从创意到上市仅需半年时间。

消费品行业通常需要 6 到 36 个月的时间。 之所以能如此迅速，是因为从向零售商介绍产品到上架的时间明显短于标准的 3 到 6 个月——毕竟 dm 本身就是零售商。

此外，产品线会定期更新。其产品涵盖 650 个单品—— 每年推出 200 款新产品。“其中一部分是新单品、新系列，但也有我们定期更换的限量版，”海特说道。Yougov 专家克劳斯（Kraus）认为，市场上的持续创新至关重要。新设计或限量版能提供新的购买冲动。“购物者必须感觉到品牌在不断发展，”她说，“在这方面，自有品牌反应非常迅速。”

一个例子是采用所谓 Plex 技术的专业护发系列，该技术旨在从内部修复头发。“我们观察到了美发领域的趋势，并问自己：我们如何将其引入药妆店市场，且确保所有人都能负担得起，而不是要 28 欧元？”海特说道。整个市场都想抢占这一主题，但 是第一个供应商。对于 来说，该系列的单品定价相对较高——一款发膜售价 2.75 欧元。尽管如此，海特表示，该系列的洗发水从上市之初就是 dm 最畅销的洗发水。

品牌专家赫尔格（Höllger）指出， 的创新速度正日益成为品牌制造商的问题。“他们担心失去地位或制造出失败产品。这几乎像是一种瘫痪。” 散发出一种热爱实验的精神。“如果某个产品不受欢迎，他们就将其从货架上撤掉。”所谓的“内在美”（Inner-Beauty）产品（即旨在提升内在美感的膳食补充剂）就是如此。但总经理埃尔贝（Erbe）表示，当时切入市场过早，市场尚未准备好。“那时没有成功。”

成功因素 4： 效应

的形象也受益于 的整体认知。在咨询公司 EY Parthenon 对消费者进行的一项调查中， 在今年年初被选为德国最受欢迎的零售企业。“作为一家集团， 已经拥有良好的声誉，门店试图营造一种舒适的氛围，”克劳斯说道。“这会辐射到自有品牌：购买 的人已经对 产生了信任并有良好的感觉。”品牌专家赫尔格也提到在信任方面存在一种“正向辐射效应”。经理海特表示， 深知这一优势，即 代表了某些价值观并具有积极的联想。“这也辐射到了 。”

产品， 总经理 克里斯汀·埃尔贝（Kerstin Erbe）： 在 2022 年 6 月 至 2026 年 6 月期间， 的销售额 增长了 47%。

另一面：货架上的零售商权力

比形象更关键的是结构性权力。品牌制造商必须为货架空间和新产品的展示而竞争，而 Balea 则掌控着源头。尽管 Balea 的管理层强调，在公司内部，他们同样必须为产品在市场中的相应空间而奋斗。

尽管如此，dm 仍能优先考虑其自有品牌。Yougov 的 Kraus 表示：“自有品牌的优势在于，零售商可以在货架上自由地布置自己的品牌。这意味着传统的货架空间变得越来越拥挤。因为例如 也会向市场推出许多被列入清单的创新产品。” 对于品牌制造商而言，这意味着反之亦然：在面对 dm 品牌的货架权力及其创新速度时，想要脱颖而出变得越来越困难。

总经理 Erbe 表示，并没有有利于 dm 品牌的预设规定。“在货架上，我们处于竞争之中——这一点很重要，因为 dm 的客户期待有选择空间。”尽管如此， 能够更自由地运作并推出产品新品，也是因为其准入门槛明显更低。如果某个产品效果不佳，直接将其从货架上撤掉即可，且这不会导致在下一次创新产品谈判中处于不利地位。

风险：竞争对手逼近 的成功公式因此是客户亲近度、零售商权力和创新能力的结合。然而，这些属性同样适用于美容自有品牌中最大的竞争对手：Rossmann 的自有品牌 Isana。该品牌自 1998 年起进入市场。根据 Yougov 的数据，Rossmann 品牌在过去四年中，其买家覆盖范围也显示出非常动态的增长，重复购买率与 同样之高。其重点同样在于身体护理。

在创新感知方面，Isana 仍低于 的数值——根据 Porsche 研究，前者为正 40.2%，而 为正 49.9%。但这并非不可改变。一名 Rossmann 发言人在回复询问时表示：“对我们而言， 显然不仅仅是一个纯粹的低价入门品牌。”虽然性价比扮演着重要角色，但 旨在被定位为一个具有“质量和创新追求”的独立美容品牌。

其捕捉的趋势在部分方面与 相同。例如， 也推出了借鉴韩国美容护理的产品。Rossmann 表示，通过这种方式，我们“将高价趋势民主化，并将其引入药妆市场”。

在被问及在多大程度上参考 时，Rossmann 表示，他们会“非常仔细地观察市场和相关的竞争对手”，但采取自己的方法。不过，该品牌的目标听起来与 没有区别：亲近客户、紧跟趋势、注重质量、具备良好的性价比。

未来：绝非维持现状

如今的 Balea 是什么样的？专家赫尔格（Höllger）表示：“我不再将 Balea 视为传统的自有品牌。它在玩与品牌制造商相同的游戏，并在 30 多年里建立了坚实的基础。我所知道的经营得如此出色的自有品牌寥寥无几。”Yougov 专家克劳斯（Kraus）持有相似观点：“ 成功地让自己看起来像一个大型制造商品牌：统一的设计、高辨识度以及多样化的产品线。人们实际上已经感觉不到区别。”

但这恰恰潜藏着风险。谁的行为像一个品牌，就必须像一个品牌那样去竞争——不仅要面对制造商品牌，还要面对 Isana 以及其他试图复制其成功模式的自有品牌。 经理海特（Heidt）意识到了这一点：“最大的威胁在于，在处于良好局面时简单地认为：那么我们就这样继续下去吧。”但 的负责人并不打算这样做。“主动出击胜于被动反应。”

数独：为谜题爱好者准备的数字游戏

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第 176 期的解答

游戏规则： 请用 1 - 9 的数字填充矩阵。每个数字在每一列、每一行以及每个 3x3 的方格中只能出现一次。 不允许重复。

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REMCO STEENBERGEN

Sandoz 承诺提供廉价的减肥针仿制药

该仿制药制造商正准备进入规模达数十亿美元的减肥药仿制药市场。首席财务官概述了其扩张战略与计划。

海伦娜·斯莫拉克（Helena Smolak） 慕尼黑

制药史上最重大的药物专利到期事件之一即将发生：诺和诺德（Novo Nordisk）减肥药的核心活性成分司马格鲁肽（Semaglutid）将逐渐失去针对廉价仿制药的保护。目前，此类仿制药制造商正为这一规模达数十亿美元的业务做准备。其中，瑞士 Sandoz 集团走在最前列，首席财务官雷姆科·斯廷伯根（Remco Steenbergen）向《商报》解释称，该公司旨在确立其作为领先供应商的地位。

Sandoz 在生物类似药（Biosimilars）市场拥有 20% 的份额，去年营收为 110 亿美元，是领先的生产商之一。谈到该市场的机遇时，斯廷伯根表示：“潜力巨大，绝对在十亿（美元）级别。”

这对患者和医疗保险公司而言是一个优势：昂贵药物的仿制药竞争将导致成本显著降低。斯廷伯根表示，减肥注射剂的价格也将大幅下降。 目前尚未透露具体价格。在加拿大， 计划将仿制减肥药的价格较原研药降低至多 70%。

目前，丹麦诺和诺德集团的减肥药 Ozempic 和 Wegovy 在德国根据剂量的不同，售价最高可达 278 欧元。司马格鲁肽活性成分的专利已于今年年初在多个国家到期。

计划于今年年底在巴西和加拿大推出仿制减肥药，随后是中东地区。但真正的巨大商机将在下一个十年之初出现——届时美国和欧洲的仿制药市场将开放。首席财务官表示：“届时我们将积极进入这些市场。将有显著更多的人能够获得这些产品。”市场规模可能会比现在扩大至 7 倍。关于具体数字，他不愿进行推测。

专家预计，到 2031 年，整个减肥药市场的规模将超过 1000 亿美元。根据 Visible Alpha 调研的分析师预测，其中到 2030 年可能有 2.037 亿美元流向 。仿制药在整体市场中将占据多少份额，是投资者关注的一个关键悬而未决的问题。

除了进军减肥药市场， 还受益于第二项发展：该公司正在开发所谓的生物类似药。这是一种由活细胞制造的复杂仿制制剂。对该业务的定向投资是 战略的一部分。目前，该集团有 13 款生物类似药在售，并希望将其增加到 100 款以上，实现七倍增长。已有 39 款产品处于开发阶段，重点领域为癌症治疗和免疫学。

斯廷伯根表示：“到 2035 年，我们的目标是将净营收在 2025 年的基础上增加一倍以上。”而且，这其中尚未计入减肥药的潜力。为此， 必须扩大其研发能力，同时与合适的合作伙伴协作。不过，70% 的新产品应来自自主研发。

无论如何，股市对该集团充满信心：在 Stoxx Europe 600 医疗保健指数中，该股自年初以来上涨近 10%，排名第七。

诺和诺德（Novo Nordisk）与礼来（Eli Lilly）这两家减肥药领域的领先制药巨头，正试图淡化即将到来的仿制药竞争压力。在美国，为了进一步巩固业务，这两家公司通常会对每一次仿制药的上市提起诉讼。“专利至关重要，因为它们奖励真正的创新，”斯滕伯根（Steenbergen）表示，“但如果专利策略被用来在实际保护期之外延迟竞争，那么问题就来了。”

“我们是解决方案的一部分”

山道士（Sandoz）认为自己已为此做好准备。首席财务官表示：“要与大型研发类制药企业竞争，需要一定的规模和法律能力。我们在这一领域拥有非常出色的能力。我们并不害怕：”山道士将在美国建立生物类似药（Biosimilars）业务的生产能力。相比之下，尽管目前欧洲贡献了该公司一半的营收，但该集团并不计划在欧洲增加生产基地。该集团在欧洲的四个基地位于德国。

针对美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）希望降低美国医疗成本和药品价格的谈话，斯滕伯根（Steenbergen）表示：“我们是解决方案的一部分，而不是问题的一部分。我们向市场推出仿制药和生物类似药的数量越多、速度越快，就越能减轻美国医疗系统的负担。”

此前，特朗普一直向研发类制药业施压，但对仿制药制造商网开一面。然而自7月以来，特朗普也威胁要对仿制药制造商征收关税。山道士预计自己不会受到影响。

斯滕伯根表示：“冷静分析来看，此类关税的政治收益有限。最终，它们要么会增加供应短缺的风险，要么会导致美国医疗系统成本增加。这两种情况都很难在患者利益的层面得到证明。”

大部分销售的仿制药是在美国境外生产的。美国政府希望在关键药物方面，通过仿制药显著提高供应安全性。斯滕伯根认为美国未来具有巨大潜力：“我们非常愿意在美国投资，并就此与美国政府保持密切沟通。”

1. 位于霍尔茨基兴（Holzkirchen）的山道士中心：该集团计划在年底前在巴西和加拿大推出减肥药的仿制药。

How to Handelsblatt 商业

网络研讨会

中小企业 IT 安全：现实地评估攻击并系统性地构建危机抵御能力

22. SEPTEMBER 2026 / 11:00 UHR

在本次网络研讨会中，您将获得关于当前威胁形势的实用概览。通过典型的案例分析，您将了解现代网络犯罪和经济犯罪是如何运作的，在紧急情况下反复出现的错误有哪些，以及如何通过预防、危机管理和保险保障的正确组合来有效限制损失。

主题： 攻击形式 ++ 网络韧性 ++ 危机管理 ++ 损失控制 ++ 意识提升

您的专家：

迪克·比尔亨克（Dirk Beerhenke） 退役高级警司，网络犯罪预防专家，Passionate Protectors

克里斯蒂安·霍内夫（Christian Honnef） 网络保险承保与监管顾问， R+V 普通保险股份公司（R+V Allgemeine Versicherung AG）

立即免费观看：how-to-business.handelsblatt.com

商用车展

试驾未来卡车

只有职位是新的，而这个行业早已熟悉：当联邦交通部长斯特芬·比尔格（Steffen Bilger）今天在汉诺威开幕汉诺威国际商业车辆展（IAA Transportation）时，他面对的是老熟人，讨论的主题也十分熟悉。2018年，比尔格当时还是联邦政府货运与物流协调员，他在展会期间表示，他将“致力于进一步减少货运排放，并支持将运输转移至铁路和水路的措施”。事实上，道路运输的运输量从当时的 37.4 亿吨下降到 2025. 年的 33.4 亿吨。然而，通过火车和内河船舶运输的量同样在萎缩。目前，卡车仍是德国物流行业的衡量标准。“汽车工业正在创造前提条件，使物流能够朝着气候中和且数字化的方向进一步发展，”德国汽车工业协会（VDA）主席希尔德加德·穆勒（Hildegard Müller）表示。

商用车行业正处于深刻的转型之中。许多方面的改进需求已为人所知：细颗粒物、二氧化碳（CO₂）排放、噪音以及司机短缺。制造商和供应商希望在汉诺威展示成熟的市场方案，以解决这些问题。VDA总经理尤尔根·明德尔（Jürgen Mindel）承诺将有“150项全球首发及新品”。高度自动化以及未来无需驾驶员的商用车也在行业内被讨论，并对其技术可行性进行验证。

重型卡车有所增长 2026年1月至6月德国商用车注册量（按吨t重量分）

重量< / td><>注册量< / ><>同比变化< / >< / tr><><>6 t以下< / ><>151.081< / ><>-4,0 %< / >< / ><><>6 至 16 t< / ><>8.213< / ><>-9,0 %< / >< / ><><>16 t*以上< / ><>33.580< / ><>+7,0 %< / >< / ><><>巴士< / ><>4.258< / ><>+16,0 %< / >< / ><><>总计< / ><>197.132< / ><>-2,0 %< / >< / table>

《商报》 • *不含巴士 • 来源：VDA / KBA

为了不让一切停留在言语、愿景和闪亮的原型车阶段，展会扩大了“IAA Test Drives”（IAA试驾）的规模。人们应该能够“亲身体验”这些新品——这句话是字面意思。只要出示相应的驾驶执照，就可以在 14 / 15 号展馆的出发终端直接预约试驾。制造商们显然对这个想法非常热情。主办方报告称：“所有可用时段都被参展商迅速预订一空。”来自 17 家参展商的 84 辆车已准备就绪。测试范围从展馆延伸至公共道路交通。参观者也可以测试一些电动卡车。就这样，汉诺威成为了未来“无轰鸣”大卡车的测试实验室。斯特凡·梅克斯（Stefan Merx）著

梅赛德斯-奔驰 E-Actros 充电中：基础设施面临瓶颈风险。

无需充电停靠即可行驶更远：电动卡车制造商现在可以展示相当可观的续航里程。例如，戴姆勒卡车（Daimler Truck）承诺，其梅赛德斯-奔驰 E-Actros Lowliner 单次电池充电可行驶 500 公里。竞争对手沃尔沃（Volvo）为其 FH Aero Electric 的顶配版本标称续航里程甚至高达 700 公里。为此，设备得到了大规模升级。戴姆勒的电池容量最高可达 62.1 万瓦时，沃尔沃最高可达 78 万瓦时。

续航里程是电动卡车制造商的核心销售论点之一。在今天于汉诺威开幕的汉诺威国际商业车辆展（IAA Transportation）上，他们还将展示充电方面的创新。用户对这些进展表示认可。德国货运、物流和废弃物处理联邦协会（BGL）董事会发言人迪克·恩格尔哈特（Dirk Engelhardt）表示，电池电力驱动已“在实际运营中得到应用”。但到目前为止，这“主要适用于具有清晰可规划运行概况的场景”。这包括城市和区域交通、固定地点之间的定期往返，以及卡车返回仓库充电的行驶路线。

快速启动

恩格尔哈特表示，启动进程正在增强动力。然而，尤其是重型车辆的广泛市场突破尚未实现。这可能是因为根据 BGL 的说法，电动卡车的购置成本仍然显著高于同类柴油车型。此外，还需要在充电基础设施和电网连接方面进行必要的投资。在实际运行中，

驱动技术

电动卡车制造商加速推进 —— 电网成为瓶颈

得益于续航里程的提升，电动卡车正越来越多地进入物流日常。但在长途运输中，充电基础设施仍是一个障碍。车辆所需的功率往往超过了电网的供应能力。

Bernward Janzing 弗赖堡

电动车型正在追赶

欧盟新注册运输车、卡车和巴士的驱动类型占比，单位：百分比 $^{1}$

1) 四舍五入后与 100 的差值；2) 包含汽油 《商报》 • 来源：欧洲汽车制造商协会 (ACEA)

相比之下，电动卡车通常更经济，尤其是“在行驶里程高、路线可规划、场站充电成本低以及拥有自有发电设施的情况下”。

充电基础设施被证明极具挑战性，因为电动卡车需要巨大的能量。乘用车电池在 10 万瓦的充电功率下，在喝杯咖啡的休息时间即可充好电，而卡车理想情况下需要完整的 1 兆瓦 —— 否则充电将变成一场耐力考验。相反，如果电动卡车在自有场站进行长时间休息或过夜充电，速度可以慢一些。对于专注于区域运输的物流商来说，这甚至可以完全满足其充电需求。

场站可作为补充

BGL董事会发言人恩格尔哈特（Engelhardt）表示，场站充电将成为“电气化的骨干”。尽管如此，场站无法完全取代公共充电网络。恩格尔哈特指出：“在长途运输、路线多变或为期数日的任务中，高速公路、物流站点以及装卸点的强功率充电桩将不可或缺。”但根据德国能源署（Deutscher Energie-Agentur）的说法，这里存在瓶颈风险。“重型卡车充电基础设施扩建的一个主要障碍在于，现有的电网连接——无论是企业内部，还是加油站和休息区——在许多情况下都不足以满足需求。”

举个例子：在德国中巴登地区的拉尔（Lahr），尼克拉斯·金特（Niklas Günther）经营着一家靠近高速公路的加油站。他已经安装了七根乘用车充电桩，该站点的接入功率为2兆瓦。为了额外安装八根卡车充电桩，他申请了另外8兆瓦的功率，但被电网运营商拒绝了。现在，金特希望至少能被分配到1兆瓦。

当地低压和中压电网的运营商（E-Werk Mittelbaden的电网子公司）将这一瓶颈归因于电网申请数量的剧增，其中也包括来自工业界的申请。电网扩建无法跟上这一速度，因为基础设施的扩建是“一个历时数年的过程，涵盖了规划、审批和建设时间”。这家区域供应商总结道：“我们现在已经达到了一个临界点。”

拉尔的瓶颈与运营商Netze BW的上游11 万伏高压电网密切相关。该电网在许多地方都需要扩建。但该公司表示，无法在所有地方同时进行建设。目前缺乏可用的专业公司，此外，寻找合适的变电站用地也十分困难。最后，资金需求也限制了扩建速度，更不用说线路建设中漫长的审批流程了。

Netze BW同样报告称，电网申请数量的增长在德国历史上是前所未有的。该公司负责人约尔格·赖歇特（Jörg Reichert）表示，目前面临的高压电网未处理接入申请超过20吉瓦，中压电网超过2.2吉瓦。

“电池电力驱动已在实际运营中得到应用。

管理层——在一个 2025 年最大负荷达到 7,3 吉瓦的电网区域内。因此，Netze BW 计划将投资在 2030 年前提高至每年超过 10 亿欧元——而 2018 年时仅为 2 亿欧元。尽管如此，等待时间依然存在。

联邦交通部（BMV）一项针对电池电力重型商用车的现行资助计划也显示了企业的浓厚兴趣。在四年的时间里，将提供 10 亿欧元用于充电基础设施的建设。新的资助指南既面向在自有场站建设充电桩的企业，也面向公共充电点的运营商。根据联邦交通部的数据，该计划在 5 月公布后短时间内便被超额认购。

迪克·恩格尔哈特 (Dirk Engelhardt) 联邦货运、物流与废弃物处理协会

资助计划无法解决电网接入不足的问题。由于瓶颈将持续数年，人们开始思考氢能是否能作为一种替代方案脱颖而出。物流协会 BGL 表示：“从长远来看，氢能和燃料电池可以在某些极具挑战性的应用场景或特种运输中发挥补充作用。”然而，电池电力驱动目前具有领先优势，这体现在能源效率、车辆可用性、成本发展以及基础设施建设方面。

德国的氢气加注站数量近期甚至有所下降。电池车辆很可能会进一步扩大其领先优势——尤其是制造商在解决电网瓶颈问题上自身也在带来缓解。

弗洛里安·克劳斯曼 (Florian Klausmann) 是斯图加特弗劳恩霍夫工业组织与工作经济研究所的研究员。他报告的模拟结果显示，当电池容量超过 80 万瓦时，几乎不再需要中途充电。特斯拉 Semi 电动卡车凭借 82.2 万瓦时的电池容量已经达到了这一数值，且已在美国开始量产。欧洲制造商也离此目标不远。

此外，联邦政府也提供了启动支持。电动卡车在 2031 年 6 月前免征税收，这是影响其经济可行性的一个重要因素。应用生态研究所基于对运输企业的调查总结认为，这项优惠甚至成了“目前采购最重要的经济前提”。

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投资欧洲，强化明日出行

韩泰轮胎（Hankook）扩建其匈牙利工厂，增加卡车及巴士轮胎的欧洲本土生产

作为运输、物流和车队出行的核心市场之一，欧洲目前正处于转型之中。对经济效益和供应链韧性日益增长的要求，改变了对制造商和供应商的预期。对于韩泰轮胎而言，应对之策是有针对性地加强欧洲价值链。

自 2007 以来，该公司已向位于匈牙利拉卡尔马什（Rácalmás）的欧洲工厂投资约 856 Mio. 欧元，用于年产高达 17 百万条乘用车 / SUV 及轻型卡车轮胎。通过在第四阶段扩建中追加 5.4 亿欧元的投资，未来该基地还将为欧洲市场生产卡车和巴士轮胎。

韩泰轮胎 driving emotion

此次投资将使该工厂发展成为一个拥有复杂数字化生产和物流流程的更全面生产基地。由此，韩泰轮胎有针对性地扩大了在欧洲商用车领域的投入。结果是：更贴近客户、市场和合作伙伴。

朴钟浩 (Jongho Park)，韩泰轮胎欧洲首席运营官兼总裁

“欧洲市场需要能够在实践中发挥作用且反应迅速的稳健工业结构。我们扩大在匈牙利的生产枢纽，增强了我们应对客户需求和市场发展的灵活性，并加强了为欧洲客户提供高端轮胎的可靠且快速的供应。”

韩泰投资匈牙利基地。照片：Grabarics Construction, Ltd.

此前，供应欧洲的卡车和巴士轮胎全部来自韩国和中国。未来，本地生产的轮胎将大幅缩短运输距离和交付时间。这同时降低了物流成本、由此产生的 CO $_{2}$ 排放以及对全球运输链的依赖。

韩泰的欧洲生产将由欧洲研发能力提供补充：在汉诺威技术中心，公司正为众多高端汽车品牌的原装配套以及当地市场的需求开发定制化的乘用车轮胎解决方案。

德国研发、匈牙利生产以及国际客户近接：通过这种结合，韩泰确保了在欧洲实现可靠轮胎供应的工业基础。

供应商 ZF 致力于自动化：由于长途驾驶员短缺，制造商正投资于辅助系统。

数字化

卡车成为自动驾驶的试验场

辅助系统和传感器使卡车更加安全——这其中也借助了人工智能（AI）。不久后，软件将能够完全接管方向盘。

Jan Wittenbrink 科隆

汽车供应商 ZF 计划在汉诺威国际商业车辆展（IAA Transportation）上，通过最新一代的商用车驾驶辅助系统实现一个新的安全水平。其核心是一个“可扩展的 360 度安全概念”。ZF 商用车技术开发负责人 Ivan Brajdic 解释了这意味着什么：“我们的目标是无缝地捕捉车辆周围的整个环境，并尽早识别潜在危险。”ZF 旨在将传感器技术、感知、制动和转向统一为一个协调的系统。

在展会上，ZF 展示了一套完全联网的卡车与挂车组合。Brajdic 表示：“一个关键的组成部分是将挂车集成到传感器架构中。”为此，公司将牵引车和挂车的传感器技术与高性能通信接口相结合。其中采用了高分辨率的摄像头和雷达传感器，能够实现更精确的物体识别和环境分析，例如在侧向近场或盲区。此外，自动紧急制动辅助、转向辅助系统以及驾驶员疲劳检测系统等功能也提供了支持。

关于《人工智能法案》（AI Act），在如何处理自动驾驶方面仍存在高度的法律不确定性。

Steven Peters 达姆施塔特工业大学车辆工程专业负责人

达姆施塔特工业大学车辆工程专业负责人 Steven Peters 表示，旨在提高安全性的辅助系统在新型卡车中已经普及，现在的重点是如何以更低的成本提供这些系统。在 IAA Transportation 这一行业展会上，高级驾驶辅助系统（ADAS）扮演着重要角色，商用车的更高自动化等级解决方案同样如此。在研究和工业界，自动化被分为 0 级（无自动化）到 5 级（无需驾驶员）。1 级包括定速巡航或车道保持辅助，从 2 级开始实现部分自动化。4 级代表高度自动驾驶，在某些情况下不再需要驾驶员。

从辅助系统到自动化的跨越非常巨大。Peters 说：“不能存在不可接受的风险，而这种证明是非常困难的。”在纯辅助系统中，如果系统失效，人类驾驶员是最后的保障层。Peters 将卡车对自动化解决方案的高度需求归结为驾驶员短缺。尤其是长途运输对许多人来说缺乏吸引力，因为这份工作很难与家庭生活兼容。“与此同时，物流链高度依赖于可用驾驶员。”因此，货运代理公司对长途运输的自动化有浓厚兴趣。

目前，在德克萨斯州物流中心之间的部分选定路线上，4 级无人驾驶卡车已经在运行。Peters 表示，美国的驾驶员短缺情况比这里更严重。同时，其框架条件也更好：“天气更可预测，尤其是没有积雪。而且路线规划不像欧洲那样复杂。”因此，这些卡车无需跨越国境，从而避免了监管要求不断变化的问题。许多制造商——包括戴姆勒卡车（Daimler Truck）等德国集团——因此将重心放在美国。Peters 指出，欧洲虽然已有首批测试案例，但类似的商业化应用预计要到 2030 年代才能实现。

总部位于瑞士并在德国伍珀塔尔设有分支机构的供应商 Aptiv 在汉诺威国际商业车辆展（IAA）上，通过一辆沃尔沃卡车展示了其最新的环境感知技术。该公司表示，其提供可支持至 Level 4 级系统的核心构建模块。展出的产品包括雷达、前置摄像头以及全景影像系统。其核心在于直接集成在传感器中的基于 AI 的处理功能。这样一来，环境特征在信息传输至中央计算平台之前，就已经在传感器端被识别和分类。

荷兰集团旗下的商用车部门 Stellantis Pro One 也计划提供物流领域的自动驾驶运输服务。在汉诺威国际商业车辆展上，该公司与中国合资企业 UQI Robotics 共同推出了“Box-on-Wheels”，展示了针对欧洲市场的自动驾驶概念车计划。

精准适配

采埃孚（ZF）的辅助系统已经在部分制造商的量产车型中投入使用，最高可达自动化等级 2。布拉伊迪奇（Brajdic）表示，集成过程是针对具体车型进行的。“根据车辆架构、驾驶室几何形状和应用场景，传感器和软件将针对相应的平台进行精确适配和验证。”此外，不同市场和监管环境的需求也各不相同。

由于欧盟《通用安全条例》（General Safety Regulation）等更严格的安全要求，市场对现代辅助系统的需求持续增长。与此同时，许多车队运营商正在投资于主动事故预防。在这一辅助水平上，驾驶员始终承担责任，但在复杂的交通状况下，其压力将得到明显减轻。布拉伊迪奇认为，这些系统为未来的自动化功能奠定了技术基础。

此外，采埃孚还提供专为更高自动化等级设计的安全关键型制动和转向系统。在汉诺威国际商业车辆展（IAA）上，该公司展示了一套为高度自动化车辆应用而开发的冗余制动系统。布拉伊迪奇表示：“功能冗余是实现自动化驾驶的核心前提。”如果一个制动回路或系统组件失效，一个独立的备份层将确保车辆依然能够安全受控。

研究员彼得斯（Peters）指出，在欧洲，关于自动化的监管问题仍有很多。 “特别是在《欧洲人工智能法案》（European AI Act）方面，如何处理自动化驾驶仍存在高度的法律不确定性。”未来，欧洲可能还需要考虑如何更经济地规划物流中心，从而使自动化车辆无需进入复杂的城市交通。因为目前的技术还“远未达到能让一辆 40 吨的自动化卡车在小村庄安全地右转”的程度。

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» 汉诺威国际商业车辆展 (IAA TRANSPORTATION)

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主要交易所概览

德国指数

德国股票指数 (DAX)（同时包含在 ${}^{1)}$ Euro Stoxx 50, ${}^{2)}$ Stoxx 50, ${}^{3)}$ TecDax 中） 25.440,81 / -0,50 % / 52周最高 26.618,74 / 52周最低 21.863,81

年度表现最佳 (TOPS)< / td>< colspan="3">52周最高< / >< / tr><><>+75,74< / ><>53,92< / ><>am 3.7.2026< / >< / ><><>拜耳 (Bayer)< / ><>+70,18< / ><>88,83< / ><>am 22.6.2026< / >< / ><><>英飞凌科技 (Infineon Techn.)< / ><>+61,75< / ><>554,00< / ><> 11.5.2026< / >< / ><><>Hochtief< / ><>+59,76< / ><>62,00< / ><> 30.4.2026< / >< / ><><>莱茵集团 (RWE)< / ><>+45,19< / ><>58,30< / ><> 3.8.2026< / >< / ><><>DHL< / ><>+42,4< / ><>191,66< / ><> 24.4.2026< / >< / ><><>西门子能源 (Siemens Energy)< / ><>+31,37< / ><>43,20< / ><> 8.9.2026< / >< / ><><>德国商业银行 (Commerzbank)< / ><>< / >< / table>

<><>股息收益率< / >< colspan="2">年度股息< / ><>除息日< / >< / ><><>梅赛德斯-奔驰集团 (Mercedes Benz Grp.)< / ><>7,5%< / ><>3,50 €< / ><>17.04.26< / >< / ><><>宝马股份 (BMW St.)< / ><>7,0%< / ><>4,40 €< / ><>14.05.26< / >< / ><><>Vonovia SE< / ><>7,0%< / ><>1,25 €< / ><>22.05.26< / >< / ><><>大众汽车优先股 (Volkswagen Vz)< / ><>6,5%< / ><>5,26 €< / ><>19.06.26< / >< / ><><>汉诺威再保险 (Hann. Rück SE)< / ><>4,9%< / ><>12,50 €< / ><>07.05.26< / >< / ><><>慕尼黑再保险 (Münchener Rück)< / ><>4,7%< / ><>24,00 €< / ><>30.04.26< / >< / ><><>戴姆勒卡车控股 (Daimler Truck Hldg.)< / ><>4,3%< / ><>1,90 €< / ><>07.05.26< / >< / table>

<><>市盈率 (KGV)< / ><>↗< / ><>结果< / >< / ><><>大众汽车优先股 (Volkswagen Vz)< / ><>4,6< / ><>17,64< / >< / ><><>梅赛德斯-奔驰集团 (Mercedes Benz Grp.)< / ><>8,8< / ><>5,29< / >< / ><><>宝马股份 (BMW St.)< / ><>8,9< / ><>7,02< / >< / ><><>Vonovia SE< / ><>9,6< / ><>1,87< / >< / ><><>费森尤斯医疗保健 (Fresenius M. C.)< / ><>9,7< / ><>4,08< / >< / ><><>慕尼黑再保险 (Münchener Rück)< / ><>10,0< / ><>51,23< / >< / ><><>德意志银行 (Deutsche Bank)< / ><>10,2< / ><>3,35< / >< / table>

<><>上涨榜 (Tops)< / >< ="2">DAX< / ><>下跌榜 (Flops)< / >< / ><><>SAP SE< / ><>+5,08< / ><>Hochtief< / ><>-9,37< / >< / ><><>费森尤斯医疗保健 (Fres. M.C.)< / ><>+2,91< / ><>西门子能源 (Siemens En.)< / ><>-8,04< / >< / ><><>拜耳 (Bayer)< / ><>+2,41< / ><>英飞凌科技 (Infineon Tech.)< / ><>-7,72< / >< / table>

< rowspan="2">14.9.2026< / >< ="3">当日-< / >< ="2">< / >< ="2">52周< / ><>营业额< / ><>最近< / ><>股东< / ><>股息< / >< ="2">结果< / >< ="2">市盈率 (KGV)< / ><>市值< / ><>流通< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>收盘< / ><>±% 前日< / ><>±% 1年< / ><>最高< / ><>最低< / ><>数量< / ><>股息< / ><>日期< / ><>收益率< / ><>2026< / ><>2027< / ><>2026< / ><>2027< / ><>(10亿)< / ><>(%)< / >< / ><><>阿迪达斯 (Adidas) 1)< / ><>143,95< / ><>140,50< / ><>143,90< / ><>+0,81< / ><>-18,7< / ><>196,40< / ><>129,95< / ><>462.556< / ><>2,80< / ><>29.04.27< / ><>1,9< / ><>3,68< / ><>9,45< / ><>11,72< / ><>15,23< / ><>12,28< / ><>25,9< / ><>93< / >< / ><><>空中客车 (Airbus SE) 1)

2)< / td> 199,40< / ><>193,70< / ><>195,06< / ><>-2,23< / ><>+0,97< / ><>221,25< / ><>157,48< / ><>279.758< / ><>3,20< / ><>14.04.26< / ><>1,6< / ><>3,47< / ><>7,35< / ><>8,63< / ><>26,54< / ><>22,60< / ><>154,5< / ><>78< / >< / tr> <>安联保险 (Allianz SE) 1) 2)< / ><>444,80< / ><>440,20< / ><>444,50< / ><>+0,5< / ><>+25,39< / ><>454,60< / ><>338,80< / ><>321.466< / ><>17,10< / ><>07.05.26< / ><>3,8< / ><>18,50< / ><>30,91< / ><>33,46< / ><>14,38< / ><>13,28< / ><>169,1< / ><>92< / >< / tr> <>巴斯夫 (BASF SE) 1)< / ><>52,67< / ><>51,82< / ><>52,38< / ><>+1,06< / ><>+19,43< / ><>55,05< / ><>41,48< / ><>1.591.909< / ><>2,25< / ><>30.04.26< / ><>4,3< / ><>2,25< / ><>3,02< / ><>3,05< / ><>17,34< / ><>17,17< / ><>46,8< / ><>94< / >< / tr> <>拜耳 (Bayer)

1)< / ><>50,32< / ><>48,30< / ><>49,33< / ><>+2,41< / ><>+75,74< / ><>53,92< / ><>25,78< / ><>3.112.708< / ><>0,11< / ><>30.04.27< / ><>0,2< / ><>0,11< / ><>4,51< / ><>4,74< / ><>10,94< / ><>10,41< / ><>48,5< / ><>92< / >< / tr> <>拜尔斯道夫 (Beiersdorf)< / ><>75,16< / ><>73,32< / ><>74,76< / ><>+1,96< / ><>-20,81< / ><>110,15< / ><>67,08< / ><>324.839< / ><>1,00< / ><>23.04.26< / ><>1,3< / ><>1,00< / ><>3,88< / ><>4,06< / ><>19,27< / ><>18,41< / ><>18,1< / ><>46< / >< / tr> <>宝马 (BMW St.) 1)< / ><>64,18< / ><>62,20< / ><>62,72< / ><>-0,44< / ><>-25,17< / ><>97,92< / ><>56,40< / ><>1.147.409< / ><>4,40< / ><>13.05.26< / ><>7,0< / ><>2,62< / ><>7,02< / ><>9,31< / ><>8,93< / ><>6,74< / ><>38,6< / ><>58< / >< / tr> <>Brenntag

SE< / ><>61,88< / ><>60,66< / ><>61,12< / ><>+0,82< / ><>+20,89< / ><>66,86< / ><>43,72< / ><>174.903< / ><>1,90< / ><>20.05.26< / ><>3,1< / ><>1,90< / ><>3,88< / ><>3,91< / ><>15,75< / ><>15,63< / ><>8,8< / ><>53< / >< / tr> <>德国商业银行 (Commerzbank)< / ><>42,87< / ><>41,99< / ><>42,67< / ><>-0,14< / ><>+31,37< / ><>43,20< / ><>29,01< / ><>2.311.596< / ><>1,10< / ><>20.05.26< / ><>2,6< / ><>1,58< / ><>3,16< / ><>3,80< / ><>13,50< / ><>11,23< / ><>48,1< / ><>59< / >< / tr> <>大陆集团 (Continental)< / ><>70,10< / ><>68,74< / ><>69,60< / ><>-1,3< / ><>+28,06< / ><>77,50< / ><>53,10< / ><>345.136< / ><>2,70< / ><>29.04.27< / ><>3,9< / ><>2,90< / ><>6,31< / ><>7,01< / ><>11,03< / ><>9,93< / ><>13,9< / ><>54< / >< / tr> <>戴姆勒卡车 (Daimler Truck

Hldg.)< / ><>44,47< / ><>43,54< / ><>44,04< / ><>-0,61< / ><>+16,82< / ><>50,08< / ><>33,46< / ><>725.121< / ><>1,90< / ><>06.05.26< / ><>4,3< / ><>1,90< / ><>3,66< / ><>4,67< / ><>12,03< / ><>9,43< / ><>33,7< / ><>65< / >< / tr> <>德意志银行 (Deutsche Bank) 1)< / ><>34,75< / ><>33,80< / ><>34,15< / ><>-1,98< / ><>+8,22< / ><>35,85< / ><>23,82< / ><>5.861.392< / ><>1,00< / ><>28.05.26< / ><>2,9< / ><>1,15< / ><>3,35< / ><>3,87< / ><>10,19< / ><>8,82< / ><>65,2< / ><>92< / >< / tr> <>德意志交易所 (Deutsche Börse) 1)< / ><>285,70< / ><>276,70< / ><>282,00< / ><>+2,06< / ><>+17,65< / ><>291,80< / ><>200,10< / ><>301.824< / ><>4,20< / ><>13.05.26< / ><>1,5< / ><>4,70< / ><>12,74< / ><>13,62< / ><>22,14< / ><>20,70< / ><>52,5< / ><>92< / >< / tr> <>德国电信 (Deutsche Telekom) 1) 2)

3)< / td><>29,15< / ><>28,56< / ><>28,93< / ><>+1,19< / ><>-3,6< / ><>34,36< / ><>23,53< / ><>5.030.816< / ><>1,00< / ><>01.04.26< / ><>3,5< / ><>1,12< / ><>2,23< / ><>2,54< / ><>12,97< / ><>11,39< / ><>141,9< / ><>66< / >< / tr> <>DHL 1)< / ><>55,98< / ><>54,94< / ><>55,84< / ><>+1,49< / ><>+45,19< / ><>58,30< / ><>36,99< / ><>1.372.636< / ><>1,90< / ><>05.05.26< / ><>3,4< / ><>2,00< / ><>3,51< / ><>3,80< / ><>15,91< / ><>14,69< / ><>64,2< / ><>76< / >< / tr> <>E.ON SE< / ><>17,62< / ><>17,27< / ><>17,33< / ><>-1,76< / ><>+11,59< / ><>20,39< / ><>14,98< / ><>4.263.209< / ><>0,57< / ><>23.04.26< / ><>3,3< / ><>0,59< / ><>1,10< / ><>1,25< / ><>15,75< / ><>13,86< / ><>45,8< / ><>79< / >< / tr> <>Fresenius Medical Care< / ><>39,67< / ><>38,79< / ><>39,56< / ><>+2,91< / ><>-6,92< / ><>47,86< / ><>34,57< / ><>855.178< / ><>1,49< / ><>21.05.26< / ><>3,8< / ><>1,49< / ><>4,08< / ><>4,28< / ><>9,70< / ><>9,24< / ><>11,6< / ><>70< / >< / tr> <>Fresenius SE< / ><>45,74< / ><>44,88< / ><>45,71< / ><>+1,48< / ><>-1,79< / ><>52,96< / ><>35,11< / ><>903.549< / ><>k.A.< / ><>< / ><>k.A.< / ><>< / >< / tr> <>GEA Group< / ><>63,85< / ><>63,15< / ><>63,55< / ><>-0,47< / ><>-1,01< / ><>68,10< / ><>53,45< / ><>398.389< / ><>1,30< / ><>29.04.26< / ><>2,0< / ><>1,50< / ><>3,36< / ><>3,70< / ><>18,91< / ><>17,18< / ><>10,3< / ><>81< / >< / tr> <>Hannover Rück SE< / ><>255,60< / ><>251,60< / ><>254,00< / ><>+1,44< / ><>+1,68< / ><>281,20< / ><>223,40< / ><>101.786< / ><>12,50< / ><>04.05.27< / ><>4,9< / ><>13,00< / ><>23,20< / ><>23,71< / ><>10,95< / ><>10,71< / ><>30,6< / ><>50< / >< / tr> <>Heidelberg Materials< / ><>153,25< / ><>146,90< / ><>150,15< / ><>-3,1< / ><>-26,07< / ><>241,80< / ><>146,90< / ><>738.840< / ><>3,60< / ><>13.05.26< / ><>2,4< / ><>3,90< / ><>12,96< / ><>14,56< / ><>11,59< / ><>10,31< / ><>26,5< / ><>67< / >< / tr> <>Henkel Vz.< / ><>73,82< / ><>72,22< / ><>73,14< / ><>+1,16< / ><>-0,92< / ><>84,20< / ><>61,28< / ><>239.759< / ><>2,07< / ><>27.04.26< / ><>2,8< / ><>2,13< / ><>5,58< / ><>5,90< / ><>13,11< / ><>12,40< / ><>13,0< / ><>100< / >< / tr> <>Hochtief< / ><>407,60< / ><>374,60< / ><>377,20< / ><>-9,37< / ><>+61,75< / ><>554,00< / ><>217,00< / ><>149.776< / ><>6,60< / ><>29.04.26< / ><>1,7< / ><>9,08< / ><>14,21< / ><>18,16< / ><>26,54< / ><>20,77< / ><>29,3< / ><>22< / >< / tr> <>Infineon Technologies 1) 3)< / ><>55,93< / ><>53,40< / ><>54,04< / ><>-7,72< / ><>+70,18< / ><>88,83< / ><>31,27< / ><>5.320.854< / ><>0,35< / ><>19.02.26< / ><>0,6< / ><>0,39< / ><>1,79< / ><>2,79< / ><>30,19< / ><>19,37< / ><>70,6< / ><>93< / >< / tr> <>Mercedes Benz Grp. 1)< / ><>47,41< / ><>46,31< / ><>46,66< / ><>-0,05< / ><>-9,74< / ><>62,34< / ><>42,63< / ><>1.659.856< / ><>3,50< / ><>16.04.26< / ><>7,5< / ><>3,26< / ><>5,29< / ><>6,84< / ><>8,82< / ><>6,82< / ><>44,9< / ><>69< / >< / tr> <>Merck< / ><>134,15< / ><>129,70< / ><>130,55< / ><>-0,68< / ><>+22,3< / ><>148,80< / ><>100,70< / ><>339.687< / ><>2,20< / ><>24.04.26< / ><>1,7< / ><>2,32< / ><>8,26< / ><>8,68< / ><>15,81< / ><>15,04< / ><>16,9< / ><>92< / >< / tr> <>MTU Aero Engines< / ><>343,40< / ><>327,10< / ><>328,20< / ><>-4,51< / ><>-8,93< / ><>404,80< / ><>265,20< / ><>146.876< / ><>3,60< / ><>07.05.26< / ><>1,1< / ><>4,75< / ><>19,12< / ><>20,65< / ><>19,83< / ><>18,36< / ><>17,7< / ><>90< / >< / tr> <>Münchener Rück 1)

2)< / td><>511,80< / ><>504,00< / ><>510,60< / ><>+1,43< / ><>-4,06< / ><>575,60< / ><>437,40< / ><>277.590< / ><>24,00< / ><>29.04.26< / ><>4,7< / ><>25,92< / ><>51,23< / ><>51,77< / ><>9,97< / ><>9,86< / ><>66,7< / ><>92< / >< / tr> <>Qiagen 3)< / ><>37,24< / ><>36,44< / ><>36,50< / ><>-0,08< / ><>-10,84< / ><>47,60< / ><>27,56< / ><>382.539< / ><>$0,35< / ><>24.06.26< / ><>0,8< / ><>0,26< / ><>2,47< / ><>2,67< / ><>14,78< / ><>13,67< / ><>7,5< / ><>100< / >< / ><><>Rheinmetall 1)

2)< / ><>1.012,60< / ><>987,80< / ><>996,70< / ><>+0,62< / ><>-47,45< / ><>2.008,00< / ><>900,20< / ><>149.679< / ><>11,50< / ><>12.05.26< / ><>1,2< / ><>15,00< / ><>37,90< / ><>53,61< / ><>26,30< / ><>18,59< / ><>45,9< / ><>93< / >< / ><><>RWE< / ><>59,70< / ><>57,08< / ><>57,40< / ><>-4,08< / ><>+59,76< / ><>62,00< / ><>35,22< / ><>3.135.920< / ><>1,20< / ><>30.04.26< / ><>2,1< / ><>1,32< / ><>2,93< / ><>3,27< / ><>19,59< / ><>17,55< / ><>44,8< / ><>91< / >< / ><><>SAP SE 1) 2) 3)< / ><>186,76< / ><>180,82< / ><>186,26< / ><>+5,08< / ><>-15,68< / ><>244,30< / ><>127,50< / ><>2.623.245< / ><>2,50< / ><>05.05.26< / ><>1,3< / ><>2,65< / ><>7,20< / ><>8,39< / ><>25,87< / ><>22,20< / ><>228,8< / ><>88< / >< / ><><>Scout24

SE< / ><>75,75< / ><>73,60< / ><>74,45< / ><>+1,92< / ><>-32,81< / ><>112,50< / ><>62,70< / ><>293.535< / ><>1,50< / ><>17.06.26< / ><>2,0< / ><>1,72< / ><>4,11< / ><>4,80< / ><>18,11< / ><>15,51< / ><>5,5< / ><>93< / >< / ><><>Siemens 1) 2)< / ><>261,80< / ><>257,85< / ><>261,80< / ><>-1,08< / ><>+14,55< / ><>291,70< / ><>198,00< / ><>970.231< / ><>5,35< / ><>12.02.26< / ><>2,0< / ><>5,60< / ><>10,86< / ><>12,57< / ><>24,11< / ><>20,83< / ><>209,4< / ><>87< / >< / ><><>Siemens Energy 1) 2)< / ><>139,80< / ><>131,52< / ><>132,66< / ><>-8,04< / ><>+42,4< / ><>191,66< / ><>90,30< / ><>3.653.366< / ><>0,70< / ><>26.02.26< / ><>0,5< / ><>1,94< / ><>4,52< / ><>6,27< / ><>29,35< / ><>21,16< / ><>114,2< / ><>82< / >< / ><><>Siemens Healthineers

3)< / ><>39,26< / ><>38,33< / ><>38,99< / ><>+1,99< / ><>-18,12< / ><>49,71< / ><>32,81< / ><>881.612< / ><>1,00< / ><>05.02.26< / ><>2,6< / ><>1,05< / ><>2,33< / ><>2,37< / ><>16,73< / ><>16,45< / ><>44,0< / ><>33< / >< / ><><>Symrise< / ><>89,76< / ><>86,76< / ><>88,24< / ><>+1,19< / ><>+9,94< / ><>95,00< / ><>64,70< / ><>269.168< / ><>1,25< / ><>06.05.26< / ><>1,4< / ><>1,32< / ><>4,07< / ><>4,41< / ><>21,68< / ><>20,01< / ><>12,3< / ><>87< / >< / ><><>Volkswagen Vz 1)< / ><>82,52< / ><>80,34< / ><>81,46< / ><>+0,34< / ><>-20,14< / ><>109,15< / ><>69,20< / ><>1.007.474< / ><>5,26< / ><>18.06.26< / ><>6,5< / ><>5,33< / ><>17,64< / ><>22,13< / ><>4,62< / ><>3,68< / ><>16,8< / ><>100< / >< / ><><>Vonovia

SE< / ><>18,15< / ><>17,88< / ><>17,98< / ><>-0,72< / ><>-31,96< / ><>28,90< / ><>17,88< / ><>2.988.535< / ><>1,25< / ><>21.05.26< / ><>7,0< / ><>1,28< / ><>1,87< / ><>1,97< / ><>9,61< / ><>9,12< / ><>15,2< / ><>86< / >< / ><><>Zalando SE< / ><>22,78< / ><>22,30< / ><>22,59< / ><>+1,21< / ><>-10,29< / ><>30,43< / ><>18,61< / ><>911.649< / ><>k.A.< / ><>12.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>1,31< / ><>1,81< / ><>17,24< / ><>12,48< / ><>6,0< / ><>79< / >< / table>

<>< colspan="4">中型企业指数 (MDax)< / >< / ><><>Nemetschek SE< / ><>+2,74< / ><>Aixtron SE< / ><>-11,24< / >< / ><><>Talanx< / ><>+0,99< / ><>Suss M. Tec SE< / ><>-9,45< / >< / ><><>Renk Group< / ><>+0,98< / ><>Siltronic< / ><>-8,85< / >< / table>

TecDax 股票指数（点数）

SDax 股票指数（点数）

精选个股

MDax（同时在 ${}^{1)}$ Euro Stoxx 50, ${}^{2)}$ Stoxx 50, ${}^{3)}$ TecDax 中）31.057,16 / -1,92 % / 52周最高 33.547,52 / 52周最低 26.803,25

年度之最 (TOPS)< / td>< colspan="3">52周最高< / ><>股息率< / ><>年度股息< / ><>除息日< / ><>市盈率 (KGV)< / ><>结果< / >< / tr><><>Aixtron SE< / ><>+173,68< / ><>62,66< / ><>于 18.6.2026< / ><>RTL Group< / ><>17,2 %< / ><>5,50 €< / ><>30.04.26< / ><>Porsche Hldg. SE< / >< / ><><>Suss MicroTec SE< / ><>+147,7< / ><>118,40< / ><>于 22.6.2026< / ><>freenet< / ><>8,3 %< / ><>2,07 €< / ><>14.05.26< / ><>TUI< / >< / ><><>Jenoptik< / ><>+133,37< / ><>48,42< / ><>于 23.6.2026< / ><>LEG Immobilien SE< / ><>6,3 %< / ><>2,92 €< / ><>02.07.26< / ><>Aroundtown< / >< / ><><>Salzgitter< / ><>+125,11< / ><>67,60< / ><>于 4.6.2026< / ><>Evonik Industries< / ><>5,6 %< / ><>1,00 €< / ><>04.06.26< / ><>LEG Immobilien SE< / >< / table>

<>< rowspan="2">14.9.2026< / >< colspan="5">当日-< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>收盘< / ><>±% 前日< / ><>±% 1< / >< / ><><>Aixtron SE3)< / ><>35,66< / ><>33,00< / ><>33,32< / ><>-11,24< / ><>+173,68< / >< / ><><>Aroundtown< / ><>1,83< / ><>1,80< / ><>-1,32< / ><>< / >< / ><><>Aumovio SE< / ><>38,00< / ><>36,35< / ><>37,00< / ><>-2,12< / ><>< / >< / ><><>Aurubis< / ><>171,20< / ><>163,00< / ><>163,90< / ><>-5,42< / ><>+64,72< / >< / ><><>Auto1 Group SE< / ><>20,30< / ><>18,98< / ><>-5,76< / ><>< / >< / ><><>Bechtle3)< / ><>36,16< / ><>35,24< / ><>35,66< / ><>+0,28< / ><>< / >< / ><><>Bilfinger SE< / ><>76,05< / ><>71,90< / ><>72,90< / ><>-4,52< / ><>< / >< / ><><>CTS Eventim< / ><>57,65< / ><>56,25< / ><>-1,06< / ><>< / >< / ><><>Delivery Hero SE< / ><>36,94< / ><>36,62< / ><>36,69< / ><>-0,41< / ><>+39,19< / >< / ><><>Deutsche Lufthansa< / ><>7,67< / ><>7,47< / ><>7,58< / ><>-1,86< / ><>+1,83< / >< / ><><>Deutz< / ><>12,77< / ><>12,08< / ><>12,29< / ><>-4,13< / ><>+26,44< / >< / ><><>DWS Group< / ><>76,35< / ><>74,95< / ><>75,10< / ><>-1,77< / ><>+44,28< / >< / ><><>Elmos Semicond. SE3)< / ><>139,20< / ><>131,40< / ><>132,00< / ><>-7,43< / ><>+72,32< / >< / ><><>Evonik Industries< / ><>18,17< / ><>17,86< / ><>17,96< / ><>+0,56< / ><>+12,88< / >< / ><><>flatexDegiro< / ><>31,56< / ><>30,50< / ><>30,92< / ><>-2,03< / ><>+12,68< / >< / ><><>Fraport< / ><>60,80< / ><>59,45< / ><>60,05< / ><>-0,17< / ><>< / >< / ><><>freenet3)< / ><>25,38< / ><>25,00< / ><>25,02< / ><>-0,64< / ><>< / >< / ><><>Fuchs SE Vz.< / ><>41,86< / ><>41,30< / ><>-1,15< / ><>+3,1< / >< / ><><>Hella< / ><>71,30< / ><>70,00< / ><>-1,82< / ><>< / >< / ><><>Hensoldt3)< / ><>78,26< / ><>75,98< / ><>76,86< / ><>+0,29< / ><>< / >< / ><><>Hugo Boss< / ><>38,25< / ><>38,12< / ><>38,25< / ><>+0,03< / ><>< / >< / ><><>Ionos Group< / > [...OMITTED...]

SE3)< / td><>35,62< / ><>34,66< / ><>34,88< / ><>+0,35< / ><>< / >< / tr> <>Jenoptik3)< / ><>40,40< / ><>37,36< / ><>37,76< / ><>-8,53< / ><>+133,37< / >< / ><><>K+S< / ><>16,99< / ><>16,58< / ><>16,60< / ><>+0,06< / ><>+47,82< / >< / ><><>Kion Group< / ><>42,68< / ><>40,54< / ><>40,70< / ><>-5,66< / ><>< / >< / ><><>Knorr-Bremse< / ><>101,20< / ><>99,75< / ><>100,40< / ><>-1,47< / ><>+17,08< / >< / ><><>Krones< / ><>112,80< / ><>110,60< / ><>-1,95< / ><>< / >< / ><><>Lanxess< / ><>14,32< / ><>13,93< / ><>14,00< / ><>-1,75< / ><>< / >< / ><><>LEG Immobilien SE< / ><>47,38< / ><>46,58< / ><>-1,4< / ><>< / >< / ><><>Nemetschek SE3)< / ><>61,45< / ><>59,70< / ><>60,00< / ><>+2,74< / ><>< / >< / ><><>Nordex

SE3)< / ><>38,92< / ><>37,34< / ><>37,96< / ><>-3,61< / ><>+95,57< / >< / ><><>Porsche< / ><>45,81< / ><>44,43< / ><>45,01< / ><>+0,38< / ><>+3,47< / >< / ><><>Porsche Hldg. SE< / ><>29,52< / ><>28,85< / ><>29,26< / ><>+0,69< / ><>< / >< / ><><>Puma SE< / ><>21,88< / ><>21,27< / ><>21,71< / ><>+0,09< / ><>+14,26< / >< / ><><>Rational< / ><>586,00< / ><>577,00< / ><>579,50< / ><>-0,86< / ><>< / >< / ><><>Renk Group< / ><>42,91< / ><>41,73< / ><>42,15< / ><>+0,98< / ><>< / >< / ><><>RTL Group< / ><>32,35< / ><>31,80< / ><>32,00< / ><>+0,16< / ><>< / >< / ><><>Salzgitter< / ><>54,70< / ><>50,50< / ><>51,10< / ><>-7,93< / ><>+125,11< / >< / ><><>Sartorius

Vz.3)< / ><>233,80< / ><>226,20< / ><>227,90< / ><>-2,15< / ><>+18,24< / >< / ><><>Schaeffler< / ><>7,23< / ><>6,88< / ><>6,95< / ><>-3,34< / ><>+28,47< / >< / ><><>Siltronic3)< / ><>72,60< / ><>66,75< / ><>68,00< / ><>-8,85< / ><>+98,48< / >< / ><><>Suss MicroTec SE3)< / ><>68,95< / ><>64,65< / ><>-9,45< / ><>+147,7< / >< / ><><>TAG Immobilien< / ><>11,56< / ><>11,36< / ><>11,40< / ><>-1,21< / ><>< / >< / ><><>Talanx< / ><>123,00< / ><>121,80< / ><>122,40< / ><>+0,99< / ><>+10,27< / >< / ><><>thyssenkrupp< / ><>15,54< / ><>14,65< / ><>15,01< / ><>-2,6< / ><>+90,04< / >< / ><><>TKMS< / ><>83,70< / ><>81,20< / ><>-2,4< / ><>< / >< / ><><>Traton

SE< / ><>36,78< / ><>35,96< / ><>36,36< / ><>-1,09< / ><>+19,37< / >< / ><><>TUI< / ><>6,68< / ><>6,55< / ><>6,65< / ><>-0,78< / ><>< / >< / ><><>United Internet3)< / ><>27,78< / ><>27,40< / ><>27,46< / ><>-0,79< / ><>+1,4< / >< / ><><>Wacker Chemie< / ><>87,35< / ><>85,10< / ><>85,35< / ><>-2,74< / ><>+36,23< / >< / table>

,47< / ><>14,50< / ><>13,73< / ><>15,0< / ><>16< / >< / ><><>< / ><>206,00< / ><>75,80< / ><>19.752< / ><>1,50< / ><>04.05.27< / ><>1,1< / ><>1,87< / ><>7,13< / ><>8,67< / ><>18,51< / ><>15,22< / ><>2,3< / ><>55< / >< / ><><>< / ><>19,21< / ><>12,49< / ><>751.346< / ><>1,00< / ><>03.06.26< / ><>5,6< / ><>0,85< / ><>1,63< / ><>1,47< / ><>11,02< / ><>12,22< / ><>8,4< / ><>48< / >< / ><><>< / ><>43,24< / ><>26,62< / ><>334.473< / ><>0,30< / ><>02.06.26< / ><>1,0< / ><>0,41< / ><>2,11< / ><>2,46< / ><>14,65< / ><>12,57< / ><>3,4< / ><>87< / >< / ><><>-19,34< / ><>86,95< / ><>58,30< / ><>155.363< / ><>1,00< / ><>25.05.27< / ><>1,7< / ><>1,00< / ><>3,19< / ><>3,49< / ><>18,82< / ><>17,21< / ><>5,6< / ><>34< / >< / ><><>-10,06< / ><>33,92< / ><>22,28< / ><>32

< / td> 3,5< / ><>16,88< / ><>24,04< / ><>25,65< / ><>24,11< / ><>22,59< / ><>6,6< / ><>45< / >< / tr> <>-40,29< / ><>90,34< / ><>40,34< / ><>340.802< / ><>0,58< / ><>10.06.26< / ><>1,4< / ><>0,73< / ><>1,75< / ><>2,18< / ><>24,09< / ><>19,33< / ><>4,2< / ><>90< / >< / ><><>-9,09< / ><>39,00< / ><>28,80< / ><>52.716< / ><>5,50< / ><>29.04.26< / ><>17,2< / ><>2,26< / ><>2,85< / ><>14,16< / ><>11,23< / ><>5,0< / ><>25< / >< / ><><>< / ><>67,60< / ><>22,38< / ><>276.566< / ><>0,20< / ><>03.06.27< / ><>0,4< / ><>0,21< / ><>4,87< / ><>7,10< / ><>10,49< / ><>7,20< / ><>3,1< / ><>63< / >< / ><><>< / ><>267,70< / ><>189,90< / ><>104.969< / ><>0,74< / ><>26.03.26< / ><>0,3< / ><>0,82< / ><>5,32< / ><>6,32< / ><>42,84< / ><>36,06< / ><>8,5< / ><>74< / ><>24< / ><>109.155< / ><>0,50< / ><>21.05.26< / ><>1,8< / ><>0,55< / ><>1,92< / ><>2,25< / ><>14,30< / ><>12,20< / ><>5,3< / ><>51< / >< / ><><>< / ><>105,60< / ><>61,15< / ><>43.205< / ><>k.A.< / ><>06.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,50< / ><>2,10< / ><>2,40< / ><>40,64< / ><>35,56< / ><>4,5< / ><>38< / >< / table>

<>< rowspan="2">14.9.2026< / >< colspan="3">当日-< / ><>< / >< colspan="2">52周< / ><>营业额< / ><>最近< / ><>股东大会< / ><>股息< / >< colspan="2">结果< / >< colspan="2">市盈率 (KGV)< / ><>市值 (MK)< / ><>流通率< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>收盘< / ><>±% 前日< / ><>±% 1年< / ><>最高< / ><>最低< / ><>数量< / ><>股息< / ><>日期< / ><>收益率< / ><>2026< / ><>2027< / ><>2026< / ><>2027< / ><>10亿< / ><>%< / ><>< / >< / ><><>1&1< / ><>24,20< / ><>23,75< / ><>-1,04< / ><>+15,57< / ><>27,30< / ><>18,62< / ><>48.251< / ><>0,05< / ><>20.05.26< / ><>0,2< / ><>0,05< / ><>0,99< / ><>1,22< / ><>23,99< / ><>19,47< / ><>4,2< / ><>14< / ><>< / >< / ><><>Adtran Networks SE< / ><>22,80< / ><>22,50< / ><>-0,44< / ><>+6,13< / ><>23,50< / ><>21,10< / ><>4.054< / ><>0,52< / ><>15.06.26< / ><>2,3< / ><>0,00< / ><>k.A.< / ><>1,2< / ><>35< / ><>< / >< / ><><>Alzchem Group< / ><>161,20< / ><>159,00< / ><>159,50< / ><>-0,56< / ><>+12,48< / ><>210,60< / ><>123,20< / ><>30.246< / ><>2,10< / ><>05.05.26< / ><>1,3< / ><>2,21< / ><>6,53< / ><>8,37< / ><>24,43< / ><>19,06< / ><>1,6< / ><>74< / ><>< / >< / ><><>Asta Energy Solutions< / ><>64,00< / ><>57,00< / ><>57,80< / ><>-9,97< / ><>0< / ><>78,20< / ><>37,25< / ><>51.980< / ><>k.A.< / ><>01.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>2,05< / ><>3,00< / ><>28,20< / ><>19,27< / ><>0,8< / ><>39< / ><>< / >< / ><><>Atoss Software SE $^{3)}$< / ><>92,50< / ><>88,90< / ><>90,70< / ><>+1,68< / ><>-10,02< / ><>124,00< / ><>65,00< / ><>19.410< / ><>2,28< / ><>30.04.26< / ><>2,5< / ><>2,39< / ><>3,32< / ><>3,77< / ><>27,32< / ><>24,06< / ><>1,4< / ><>53< / ><>< / >< / ><><>Basler< / ><>22,50< / ><>20,80< / ><>20,95< / ><>-8,71< / ><>+21,94< / ><>31,90< / ><>11,42< / ><>44.059< / ><>0,11< / ><>01.06.26< / ><>0,5< / ><>0,25< / ><>0,98< / ><>1,16< / ><>21,38< / ><>18,06< / ><>0,7< / ><>47< / ><>< / >< / ><><>Befesa< / ><>37,40< / ><>36,25< / ><>37,00< / ><>+0,54< / ><>+36,33< / ><>38,10< / ><>26,60< / ><>161.215< / ><>1,00< / ><>16.06.26< / ><>1,7< / ><>1,25< / ><>2,67< / ><>2,78< / ><>13,86< / ><>13,31< / ><>1,5< / ><>85< / ><>< / >< / ><><>Cancom SE $^{3)}$

< / td> 22,90< / ><>22,20< / ><>22,80< / ><>+2,01< / ><>-1,94< / ><>29,45< / ><>20,05< / ><>106.450< / ><>1,00< / ><>17.06.26< / ><>4,4< / ><>1,00< / ><>1,21< / ><>1,40< / ><>18,84< / ><>16,29< / ><>0,7< / ><>73< / ><>< / >< / tr> <>蔡司医疗 (Carl Zeiss Meditec) $^{3)}$ < / ><>30,96< / ><>30,28< / ><>-0,07< / ><>-29,15< / ><>48,36< / ><>22,62< / ><>175.642< / ><>0,55< / ><>26.03.26< / ><>1,8< / ><>0,43< / ><>0,87< / ><>1,31< / ><>34,80< / ><>23,11< / ><>2,7< / ><>41< / ><>< / >< / tr> <>Cewe 基金会 (Cewe Stiftung)< / ><>106,40< / ><>104,00< / ><>105,80< / ><>+0,38< / ><>+6,98< / ><>110,00< / ><>89,10< / ><>3.201< / ><>3,00< / ><>03.06.26< / ><>2,8< / ><>3,15< / ><>8,61< / ><>9,94< / ><>12,29< / ><>10,64< / ><>0,8< / ><>73< / ><>< / >< / tr> <>Dermapharm 控股 SE< / ><>38,05< / ><>37,25< / ><>37,90< / ><>+1,34< / ><>+15,02< / ><>51,90< / ><>31,70< / ><>44.305< / ><>0,88< / ><>26.06.26< / ><>2,3< / ><>0,98< / ><>2,66< / ><>3,03< / ><>14,25< / ><>12,51< / ><>2,0< / ><>11< / ><>< / >< / tr> <>德国 EuroShop (Deutsche EuroShop)< / ><>17,82< / ><>17,50< / ><>17,66< / ><>-0,45< / ><>-4,33< / ><>21,10< / ><>17,40< / ><>10.164< / ><>1,00< / ><>18.06.26< / ><>5,7< / ><>1,01< / ><>1,74< / ><>1,78< / ><>10,15< / ><>9,92< / ><>1,3< / ><>16< / ><>< / >< / tr> <>道格拉斯 (Douglas)< / ><>7,72< / ><>7,58< / ><>7,63< / ><>+0,39< / ><>-35,12< / ><>13,26< / ><>7,52< / ><>71.518< / ><>k.A.< / ><>26.02.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>1,02< / ><>1,22< / ><>7,48< / ><>6,25< / ><>0,8< / ><>25< / ><>< / >< / tr> <>德雷格 (Drägerwerk Vz) $^{3)}$ < / ><>114,00< / ><>111,80< / ><>112,40< / ><>+0,72< / ><>+68,01< / ><>117,00< / ><>62,50< / ><>14.643< / ><>2,27< / ><>08.05.26< / ><>2,0< / ><>2,79< / ><>8,99< / ><>9,28< / ><>12,50< / ><>12,11< / ><>1,0< / ><>100< / ><>< / >< / tr> <>德国投资公司 (Dt. Beteiligungs)< / ><>21,20< / ><>20,90< / ><>21,20< / ><>+0,71< / ><>-8,62< / ><>26,35< / ><>20,60< / ><>15.328< / ><>1,00< / ><>02.06.26< / ><>4,7< / ><>1,00< / ><>-1,05< / ><>1,37< / ><>0,00< / ><>15,47< / ><>0,4< / ><>61< / ><>< / >< / tr> <>德国 Pfandbrief 银行 (Dt. Pfandbriefbank)< / ><>3,39< / ><>3,31< / ><>3,33< / ><>-0,95< / ><>-35,15< / ><>5,22< / ><>2,71< / ><>195.211< / ><>k.A.< / ><>21.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>0,11< / ><>0,48< / ><>30,27< / ><>6,94< / ><>0,4< / ><>100< / ><>< / >< / tr> <>杜尔 (Dürr)< / ><>17,06< / ><>16,80< / ><>16,98< / ><>-1,62< / ><>-13,01< / ><>25,10< / ><>16,76< / ><>109.283< / ><>0,80< / ><>14.05.27< / ><>4,7< / ><>0,64< / ><>1,58< / ><>2,21< / ><>10,75< / ><>7,68< / ><>1,2< / ><>74< / ><>< / >< / tr> <>Eckert & Ziegler SE $^{3)}$ < / ><>12,47< / ><>12,26< / ><>12,35< / ><>+0,41< / ><>-28,07< / ><>18,77< / ><>12,17< / ><>49.260< / ><>0,22< / ><>16.06.27< / ><>1,8< / ><>0,22< / ><>0,82< / ><>0,88< / ><>15,06< / ><>14,03< / ><>0,8< / ><>69< / ><>< / >< / tr> <>Einhell

Germany< / td> 68,70< / ><>67,50< / ><>68,00< / ><>-1,16< / ><>-14,14< / ><>89,00< / ><>65,30< / ><>1.736< / ><>1,90< / ><>03.07.26< / ><>2,8< / ><>1,90< / ><>6,88< / ><>7,53< / ><>9,88< / ><>9,03< / ><>0,3< / ><>100< / ><>< / >< / tr> <>Energiekontor< / ><>24,50< / ><>24,00< / ><>24,40< / ><>-1,21< / ><>-42,18< / ><>50,40< / ><>23,60< / ><>23.268< / ><>1,00< / ><>27.05.26< / ><>4,1< / ><>1,00< / ><>2,59< / ><>4,07< / ><>9,42< / ><>6,00< / ><>0,3< / ><>49< / ><>< / >< / tr> <>Evotec SE $^{3)}$ < / ><>2,98< / ><>2,86< / ><>-3,64< / ><>-50,84< / ><>7,30< / ><>2,86< / ><>1.088.575< / ><>k.A.< / ><>11.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>-0,83< / ><>-0,33< / ><>0,00< / ><>0,5< / ><>73< / ><>< / >< / tr> <>Fielmann

集团< / ><>38,65< / ><>37,90< / ><>37,95< / ><>-0,52< / ><>-31,13< / ><>54,60< / ><>37,90< / ><>90.727< / ><>1,40< / ><>08.07.27< / ><>3,7< / ><>1,46< / ><>2,43< / ><>2,71< / ><>15,62< / ><>14,00< / ><>3,2< / ><>27< / ><>< / >< / tr> <>Fr. Vorwerk Grp. SE< / ><>68,75< / ><>62,95< / ><>64,80< / ><>-6,43< / ><>-7,16< / ><>109,20< / ><>55,10< / ><>89.705< / ><>1,10< / ><>01.06.26< / ><>1,7< / ><>1,14< / ><>5,50< / ><>5,76< / ><>11,78< / ><>11,25< / ><>1,3< / ><>38< / ><>< / >< / tr> <>GFT Technologies SE< / ><>26,15< / ><>25,00< / ><>25,90< / ><>+3,81< / ><>+56,4< / ><>27,10< / ><>13,86< / ><>66.429< / ><>0,50< / ><>03.06.27< / ><>1,9< / ><>0,60< / ><>1,52< / ><>1,89< / ><>17,04< / ><>13,70< / ><>0,7< / ><>64< / ><>< / >< / tr> <>Grand City

地产< / ><>9,16< / ><>8,60< / ><>-4,97< / ><>-21,39< / ><>11,58< / ><>8,55< / ><>131.338< / ><>0,30< / ><>24.06.26< / ><>3,5< / ><>0,58< / ><>1,01< / ><>1,13< / ><>8,51< / ><>7,61< / ><>1,5< / ><>17< / ><>< / >< / tr> <>Grenke< / ><>11,76< / ><>11,20< / ><>11,28< / ><>-2,93< / ><>-30,02< / ><>18,10< / ><>10,90< / ><>53.031< / ><>0,42< / ><>24.04.26< / ><>3,7< / ><>0,37< / ><>1,37< / ><>1,60< / ><>8,23< / ><>7,05< / ><>0,5< / ><>59< / ><>< / >< / tr> <>Hamborner Reit< / ><>4,22< / ><>4,19< / ><>4,22< / ><>+0,12< / ><>-25,44< / ><>5,75< / ><>4,19< / ><>58.638< / ><>0,39< / ><>10.06.27< / ><>9,2< / ><>0,34< / ><>-0,09< / ><>0,12< / ><>0,00< / ><>35,17< / ><>0,3< / ><>88< / ><>< / >< / tr> <>Heidelb.

印刷< / ><>1,38< / ><>1,36< / ><>1,38< / ><>+0,15< / ><>-27,42< / ><>2,40< / ><>1,29< / ><>647.549< / ><>k.A.< / ><>23.07.26< / ><>k.A.< / ><>0,10< / ><>k.A.< / ><>13,79< / ><>k.A.< / ><>0,4< / ><>84< / ><>< / >< / tr> <>HelloFresh SE< / ><>2,79< / ><>2,73< / ><>2,79< / ><>+2,09< / ><>-63,33< / ><>8,12< / ><>2,61< / ><>548.478< / ><>k.A.< / ><>02.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>0,33< / ><>0,49< / ><>8,45< / ><>5,69< / ><>0,4< / ><>85< / ><>< / >< / tr> <>Hornbach Hldg.< / ><>84,00< / ><>81,50< / ><>82,10< / ><>-2,26< / ><>-19,19< / ><>104,00< / ><>74,00< / ><>17.267< / ><>2,40< / ><>10.07.26< / ><>2,9< / ><>k.A.< / ><>9,12< / ><>k.A.< / ><>9,00< / ><>k.A.< / ><>1,3< / ><>43< / ><>< / >< / tr> <>Hypoport

SE< / td> 77,50< / ><>75,45< / ><>76,45< / ><>-0,13< / ><>-42,61< / ><>156,40< / ><>68,20< / ><>17.828< / ><>k.A.< / ><>02.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>4,71< / ><>5,75< / ><>16,23< / ><>13,30< / ><>0,5< / ><>61< / ><>< / >< / tr> <>Indus Holding< / ><>38,40< / ><>37,70< / ><>38,05< / ><>+0,13< / ><>+70,25< / ><>38,40< / ><>21,15< / ><>39.409< / ><>1,30< / ><>03.06.26< / ><>3,4< / ><>1,75< / ><>4,79< / ><>4,18< / ><>7,94< / ><>9,10< / ><>1,0< / ><>89< / ><>< / >< / tr> <>init innovation SE< / ><>43,95< / ><>42,95< / ><>43,30< / ><>-0,46< / ><>-8,26< / ><>55,20< / ><>38,00< / ><>3.166< / ><>0,90< / ><>21.05.26< / ><>2,1< / ><>1,00< / ><>2,40< / ><>3,03< / ><>18,04< / ><>14,29< / ><>0,5< / ><>61< / ><>< / >< / tr> <>Jost Werke

SE< / ><>62,50< / ><>60,60< / ><>60,90< / ><>+0,5< / ><>+23,91< / ><>67,80< / ><>48,10< / ><>18.708< / ><>1,50< / ><>07.05.26< / ><>2,5< / ><>1,63< / ><>6,23< / ><>6,95< / ><>9,78< / ><>8,76< / ><>1,0< / ><>80< / ><>< / >< / tr> <>Jungheinrich< / ><>25,10< / ><>24,60< / ><>24,80< / ><>-2,21< / ><>-18,85< / ><>38,16< / ><>21,72< / ><>131.376< / ><>0,29< / ><>19.05.26< / ><>1,2< / ><>0,60< / ><>2,28< / ><>2,93< / ><>10,88< / ><>8,46< / ><>1,2< / ><>100< / ><>< / >< / tr> <>Kontron $^{3)}$ < / ><>21,02< / ><>20,14< / ><>20,46< / ><>-2,94< / ><>-19,39< / ><>28,38< / ><>16,34< / ><>133.685< / ><>0,60< / ><>30.06.26< / ><>2,9< / ><>0,65< / ><>1,59< / ><>2,03< / ><>12,87< / ><>10,08< / ><>1,3< / ><>52< / ><>< / >< / tr> <>KSB SE

Vz< / ><>831,00< / ><>805,00< / ><>812,00< / ><>-2,75< / ><>-7,73< / ><>1.265.00< / ><>771.00< / ><>2.166< / ><>26,76< / ><>07.05.26< / ><>3,3< / ><>27,61< / ><>83,27< / ><>91,11< / ><>9,75< / ><>8,91< / ><>0,7< / ><>80< / ><>< / >< / tr> <>KWS Saat SE< / ><>79,40< / ><>77,00< / ><>77,70< / ><>+0,78< / ><>+20,65< / ><>80,60< / ><>61,30< / ><>8.036< / ><>1,25< / ><>03.12.25< / ><>1,6< / ><>1,40< / ><>5,77< / ><>5,68< / ><>13,47< / ><>13,68< / ><>2,6< / ><>30< / ><>< / >< / tr> <>LPKF Laser&Electr. SE< / ><>12,50< / ><>11,50< / ><>11,85< / ><>-8,14< / ><>+64,36< / ><>30,80< / ><>5,35< / ><>239.799< / ><>k.A.< / ><>04.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>-0,31< / ><>0,37< / ><>0,00< / ><>32,03< / ><>0,3< / ><>89< / ><>< / >< / tr> <>MBB

SE< / ><>174,80< / ><>170,00< / ><>171,80< / ><>-1,38< / ><>+2,87< / ><>225,00< / ><>160,20< / ><>2.476< / ><>1,21< / ><>03.06.26< / ><>0,7< / ><>1,30< / ><>12,78< / ><>13,63< / ><>13,44< / ><>12,60< / ><>0,9< / ><>29< / ><>< / >< / tr> <>Medios< / ><>10,56< / ><>10,20< / ><>10,26< / ><>-2,47< / ><>-29,92< / ><>17,44< / ><>10,20< / ><>36.222< / ><>k.A.< / ><>10.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>1,06< / ><>1,33< / ><>9,68< / ><>7,71< / ><>0,3< / ><>59< / ><>< / >< / tr> <>MLP

SE< / ><>9,20< / ><>9,00< / ><>9,08< / ><>+0,55< / ><>+31,21< / ><>9,67< / ><>5,85< / ><>61.547< / ><>0,36< / ><>25.06.26< / ><>4,0< / ><>0,40< / ><>0,70< / ><>0,79< / ><>12,97< / ><>11,49< / ><>1,0< / ><>47< / ><>< / >< / tr> <>Mutares< / ><>26,10< / ><>25,75< / ><>25,85< / ><>-0,96< / ><>-14,72< / ><>34,43< / ><>23,25< / ><>20.765< / ><>2,00< / ><>03.07.26< / ><>7,7< / ><>2,00< / ><>9,46< / ><>3,91< / ><>2,73< / ><>6,61< / ><>0,7< / ><>70< / ><>< / >< / tr> <>Nagarro< / ><>78,40< / ><>78,20< / ><>-0,06< / ><>+58,36< / ><>80,35< / ><>32,50< / ><>71.007< / ><>1,00< / ><>29.06.26< / ><>1,3< / ><>1,24< / ><>5,08< / ><>5,44< / ><>15,39< / ><>14,38< / ><>1,0< / ><>45< / ><>< / >< / tr> <>Norma Group

SE< / td> 19,70< / ><>18,72< / ><>-4,88< / ><>+12,23< / ><>21,15< / ><>12,48< / ><>85.406< / ><>0,14< / ><>01.07.26< / ><>0,7< / ><>0,40< / ><>0,41< / ><>1,02< / ><>45,66< / ><>18,35< / ><>0,6< / ><>81< / ><>< / >< / tr> <>OHB SE< / ><>182,80< / ><>174,60< / ><>176,80< / ><>+0,34< / ><>+175,64< / ><>673,88< / ><>62,96< / ><>30.541< / ><>0,59< / ><>08.06.26< / ><>0,3< / ><>0,60< / ><>3,04< / ><>5,23< / ><>58,16< / ><>33,80< / ><>3,7< / ><>13< / ><>< / >< / ><><>Ottobock SE $^{3)}$ < / ><>56,40< / ><>55,20< / ><>55,30< / ><>-0,9< / ><>0< / ><>76,35< / ><>45,56< / ><>9.374< / ><>0,97< / ><>19.05.26< / ><>1,8< / ><>1,13< / ><>3,03< / ><>3,62< / ><>18,25< / ><>15,28< / ><>3,5< / ><>18< / ><>< / >< / ><><>Patrizia

SE< / ><>6,95< / ><>6,80< / ><>6,88< / ><>-1,57< / ><>-5,62< / ><>8,90< / ><>6,62< / ><>68.178< / ><>0,36< / ><>10.06.26< / ><>5,2< / ><>0,37< / ><>0,25< / ><>0,32< / ><>27,52< / ><>21,50< / ><>0,6< / ><>45< / ><>< / >< / ><><>PNE< / ><>7,29< / ><>7,11< / ><>7,14< / ><>-2,19< / ><>-48,34< / ><>13,90< / ><>7,02< / ><>24.194< / ><>0,04< / ><>19.05.26< / ><>0,6< / ><>0,04< / ><>0,27< / ><>0,34< / ><>26,44< / ><>21,00< / ><>0,5< / ><>27< / ><>< / >< / ><><>PVA TePla $^{3)}$ < / ><>29,50< / ><>27,42< / ><>28,46< / ><>-5,82< / ><>+4,4< / ><>46,74< / ><>19,67< / ><>133.998< / ><>k.A.< / ><>16.06.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>0,46< / ><>1,25< / ><>61,87< / ><>22,77< / ><>0,6< / ><>85< / ><>< / >< / ><><>Redcare

Pharmacy< / ><>53,35< / ><>51,55< / ><>52,50< / ><>+0,29< / ><>-29,48< / ><>90,10< / ><>30,20< / ><>56.014< / ><>k.A.< / ><>14.10.26< / ><>k.A.< / ><>0,00< / ><>-0,35< / ><>1,10< / ><>0,00< / ><>47,73< / ><>1,1< / ><>81< / ><>< / >< / ><><>SAF Holland SE< / ><>22,60< / ><>22,00< / ><>22,15< / ><>-0,89< / ><>+46,11< / ><>23,00< / ><>13,36< / ><>61.940< / ><>0,65< / ><>21.05.26< / ><>2,9< / ><>0,80< / ><>2,13< / ><>2,45< / ><>10,40< / ><>9,04< / ><>1,0< / ><>80< / ><>< / >< / ><><>Schott Pharma< / ><>23,20< / ><>22,60< / ><>-1,95< / ><>+6,35< / ><>23,75< / ><>12,62< / ><>80.346< / ><>0,18< / ><>03.02.26< / ><>0,8< / ><>0,18< / ><>0,97< / ><>1,09< / ><>23,30< / ><>20,73< / ><>3,4< / ><>18< / ><>< / >< / ><><>Secunet

Security< / ><>202,50< / ><>194,20< / ><>200,00< / ><>+1,01< / ><>+3,41< / ><>246,50< / ><>152,80< / ><>6.106< / ><>2,58< / ><>08.06.26< / ><>1,3< / ><>3,03< / ><>6,14< / ><>7,52< / ><>32,57< / ><>26,60< / ><>1,3< / ><>25< / ><>< / >< / ><><>SFC Energy< / ><>20,65< / ><>19,52< / ><>20,20< / ><>-1,22< / ><>+18,96< / ><>24,75< / ><>11,32< / ><>53.572< / ><>k.A.< / ><>20.05.26< / ><>k.A.< / ><>0,< / ><>< / >< / table>

标准普尔500指数 (S&P500) 7.634,65 / -0,29 % / 52周最高 7.816,70 / 52周最低 6.316,91

<>< colspan="9">(精选，不含道琼斯指数成分股)< / >< / ><>< rowspan="2">14.9.2026< / >< rowspan="2">走势< / >< rowspan="2">±% 前一日< / >< rowspan="2">±% 1年< / >< colspan="2">52周< / ><>最新< / >< colspan="2">市盈率 (KGV)< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>股息< / ><>2026< / ><>2027< / >< / ><><>雅培实验室 (Abbott Laboratories)< / ><>103,16< / ><>+1,19< / ><>-22,86< / ><>137,49< / ><>81,97< / ><>0,63< / ><>21,59< / ><>19,63< / >< / ><><>艾伯维 (AbbVie Inc)< / ><>262,13< / ><>+1,95< / ><>+20,06< / ><>267,47< / ><>190,75< / ><>1,73< / ><>21,60< / ><>18,60< / >< / ><><>Adobe< / ><>262,77< / ><>+4,18< / ><>-24,79< / ><>370,86< / ><>190,12< / ><>0,01< / ><>12,47< / ><>11,07< / >< / ><><>超微半导体 (Adv. Micro

Devices< / td> 492,72< / ><>-4,54< / ><>+210,73< / ><>584,73< / ><>149,85< / ><>k.A.< / ><>74,21< / ><>36,53< / >< / tr> <>AES Corp.< / ><>14,82< / ><>+0,2< / ><>+15,06< / ><>17,65< / ><>12,33< / ><>0,18< / ><>7,51< / ><>7,19< / >< / ><><>AirBnB< / ><>170,11< / ><>-0,05< / ><>+38,81< / ><>193,45< / ><>110,81< / ><>k.A.< / ><>37,08< / ><>31,59< / >< / ><><>Alphabet Inc. C< / ><>342,93< / ><>+2,23< / ><>+42,11< / ><>404,47< / ><>236,69< / ><>0,22< / ><>19,22< / ><>26,64< / >< / ><><>Alttria Group< / ><>70,61< / ><>+2,36< / ><>+5,93< / ><>77,06< / ><>54,70< / ><>1,11< / ><>14,36< / ><>13,89< / >< / ><><>Am. Intl. Group< / ><>75,68< / ><>+0,46< / ><>-4,12< / ><>87,35< / ><>71,25< / ><>0,50< / ><>10,89< / ><>9,93< / >< / ><><>Amer. Electr.

Power< / ><>122,17< / ><>-0,94< / ><>+11,61< / ><>140,58< / ><>105,70< / ><>0,95< / ><>22,05< / ><>20,51< / >< / ><><>Americ. Tower Reit< / ><>177,55< / ><>-0,17< / ><>-8,99< / ><>199,13< / ><>160,06< / ><>1,79< / ><>29,64< / ><>28,81< / >< / ><><>American Water< / ><>138,14< / ><>+0,33< / ><>-0,82< / ><>145,63< / ><>120,57< / ><>0,90< / ><>24,22< / ><>k.A.< / >< / ><><>Analog Devices< / ><>364,45< / ><>-3,78< / ><>+48,63< / ><>445,91< / ><>223,47< / ><>1,10< / ><>32,71< / ><>25,27< / >< / ><><>Applied Materials< / ><>429,21< / ><>-5,98< / ><>+155,79< / ><>739,67< / ><>167,18< / ><>0,53< / ><>38,74< / ><>26,49< / >< / ><><>Applovin

A< / ><>334,91< / ><>+3,38< / ><>-42,46< / ><>745,61< / ><>297,50< / ><>k.A.< / ><>24,52< / ><>18,79< / >< / ><><>AT&T< / ><>26,39< / ><>+1,25< / ><>-10,77< / ><>29,79< / ><>19,89< / ><>0,28< / ><>13,03< / ><>11,91< / >< / ><><>Autodesk Inc.< / ><>228,68< / ><>+7,66< / ><>-28,32< / ><>326,71< / ><>185,50< / ><>0,02< / ><>25,33< / ><>20,97< / >< / ><><>Automatic Data< / ><>274,92< / ><>+2,48< / ><>-6,33< / ><>296,86< / ><>188,16< / ><>1,70< / ><>28,56< / ><>25,90< / >< / ><><>Axon Enterprise Inc.< / ><>493,17< / ><>+2,89< / ><>-34,78< / ><>792,16< / ><>339,01< / ><>k.A.< / ><>74,28< / ><>53,39< / >< / ><><>Baker Hughes< / ><>56,74< / ><>-3,93< / ><>+22,05< / ><>70,39< / ><>43,92< / ><>0,23< / ><>26,01< / ><>21,99< / >< / ><><>Bank of

America< / ><>61,70< / ><>-1,58< / ><>+21,98< / ><>65,23< / ><>46,12< / ><>0,32< / ><>15,23< / ><>13,45< / >< / ><><>Berkshire Hath. B< / ><>514,51< / ><>+0,81< / ><>+4,21< / ><>537,74< / ><>464,01< / ><>k.A.< / ><>27,26< / ><>27,04< / >< / ><><>Blackrock< / ><>1.072,67< / ><>-0,65< / ><>-4,52< / ><>1.219,94< / ><>917,39< / ><>5,73< / ><>21,99< / ><>19,20< / >< / ><><>Booking Hold.< / ><>176,42< / ><>+1,44< / ><>-19,2< / ><>225,00< / ><>150,14< / ><>0,42< / ><>19,54< / ><>16,49< / >< / ><><>Bristol-Myers Squibb< / ><>64,12< / ><>+0,75< / ><>+38,79< / ><>68,64< / ><>42,52< / ><>0,63< / ><>10,73< / ><>11,29< / >< / ><><>Broadcom< / ><>346,75< / ><>-4,21< / ><>-3,65< / ><>495,00< / ><>289,96< / ><>0,65< / ><>34,65< / ><>20,72< / >< / ><><>C.H.Robinson

Worldw.< / td> 156,48< / ><>+2,42< / ><>+18,18< / ><>210,33< / ><>123,64< / ><>0,63< / ><>28,97< / ><>24,10< / >< / tr> <>Cadence Design< / ><>282,25< / ><>-2,46< / ><>-17,83< / ><>416,69< / ><>262,75< / ><>k.A.< / ><>40,10< / ><>34,10< / >< / ><><>Capital One< / ><>207,20< / ><>-0,53< / ><>-7,4< / ><>259,64< / ><>174,24< / ><>0,80< / ><>11,70< / ><>9,99< / >< / ><><>Centerpoint Energy< / ><>38,74< / ><>-0,95< / ><>+1,31< / ><>45,26< / ><>37,22< / ><>0,24< / ><>23,43< / ><>21,41< / >< / ><><>Charles Schwab< / ><>107,25< / ><>0< / ><>+14,66< / ><>114,53< / ><>83,96< / ><>0,32< / ><>19,09< / ><>15,92< / >< / ><><>Cintas

Corp.< / ><>201,19< / ><>-0,16< / ><>-0,56< / ><>219,17< / ><>161,16< / ><>0,52< / ><>46,86< / ><>42,26< / >< / ><><>Citigroup< / ><>135,07< / ><>-2,7< / ><>+35,83< / ><>147,96< / ><>93,66< / ><>0,67< / ><>13,93< / ><>12,10< / >< / ><><>Colgate-Palmolive< / ><>88,39< / ><>+1,83< / ><>+6,14< / ><>99,32< / ><>74,55< / ><>0,53< / ><>26,38< / ><>24,84< / >< / ><><>Comcast A< / ><>25,27< / ><>+0,28< / ><>-23,56< / ><>33,38< / ><>21,28< / ><>0,33< / ><>8,32< / ><>8,11< / >< / ><><>ConocoPhillips< / ><>138,41< / ><>+0,77< / ><>+49,75< / ><>138,89< / ><>85,57< / ><>0,84< / ><>15,72< / ><>17,38< / >< / ><><>Consolidated Edison< / ><>106,05< / ><>-0,39< / ><>+8,71< / ><>116,23< / ><>94,96< / ><>0,89< / ><>20,05< / ><>18,85< / >< / ><><>Const. Energy

Corp.< / ><>265,24< / ><>-6,85< / ><>-18< / ><>412,70< / ><>228,63< / ><>0,43< / ><>25,28< / ><>23,02< / >< / ><><>Copart Inc.< / ><>31,37< / ><>+4,74< / ><>-35,19< / ><>48,96< / ><>26,81< / ><>k.A.< / ><>22,94< / ><>21,57< / >< / ><><>Costco Wholesale Corp.< / ><>917,71< / ><>+1,43< / ><>-5,19< / ><>1.096,50< / ><>844,06< / ><>1,47< / ><>51,49< / ><>46,74< / >< / ><><>Crowdstrike< / ><>237,87< / ><>+15,06< / ><>+118,18< / ><>233,88< / ><>85,69< / ><>k.A.< / ><>295< / ><>220< / >< / ><><>CSX Corp.< / ><>48,81< / ><>-0,3< / ><>+50,31< / ><>53,60< / ><>32,18< / ><>0,14< / ><>24,84< / ><>k.A.< / >< / ><><>CVS Caremark< / ><>95,79< / ><>+1,19< / ><>+27,75< / ><>110,68< / ><>69,51< / ><>0,67< / ><>13,80< / ><>12,96< / >< / ><><>Danaher

Corp.< / ><>201,72< / ><>+0,79< / ><>+6,14< / ><>242,80< / ><>160,93< / ><>0,40< / ><>27,38< / ><>25,08< / >< / ><><>Datadog Inc. A< / ><>229,06< / ><>+3,55< / ><>+67,81< / ><>292,72< / ><>98,22< / ><>k.A.< / ><>104< / ><>88,50< / >< / ><><>Deere & Co.< / ><>686,81< / ><>+1,64< / ><>+45,97< / ><>705,88< / ><>433,00< / ><>1,62< / ><>43,83< / ><>35,50< / >< / ><><>Delta Airlines< / ><>79,64< / ><>-0,34< / ><>+33,02< / ><>95,68< / ><>55,03< / ><>0,22< / ><>14,24< / ><>10,65< / >< / ><><>DexCom< / ><>84,32< / ><>+1,55< / ><>+10,63< / ><>92,59< / ><>54,11< / ><>k.A.< / ><>36,48< / ><>31,12< / >< / ><><>Diamondback Energy< / ><>208,37< / ><>+1,66< / ><>+52,26< / ><>216,90< / ><>134,30< / ><>1,10< / ><>11,86< / ><>13,45< / >< / ><><>Dominion

Energy< / td> 64,71< / ><>+0,54< / ><>+7,76< / ><>72,99< / ><>55,85< / ><>0,67< / ><>20,82< / ><>19,57< / >< / tr> <>DoorDash Inc. A< / ><>202,11< / ><>+0,08< / ><>-21,66< / ><>285,50< / ><>143,30< / ><>k.A.< / ><>91,20< / ><>52,23< / >< / ><><>Dow Inc.< / ><>29,02< / ><>-0,03< / ><>+15,89< / ><>42,74< / ><>20,65< / ><>0,35< / ><>13,25< / ><>18,52< / >< / ><><>Duke Energy< / ><>118,89< / ><>-0,45< / ><>-2,51< / ><>134,49< / ><>113,90< / ><>1,09< / ><>20,47< / ><>19,15< / >< / ><><>Edison International< / ><>56,52< / ><>+0,93< / ><>+0,57< / ><>81,62< / ><>52,00< / ><>0,88< / ><>10,65< / ><>10,03< / >< / ><><>Eli Lilly< / ><>1.147,74< / ><>+2,87< / ><>+51,94< / ><>1.292,65< / ><>712,05< / ><>1,73< / ><>36,37< / ><>28,05< / >< / ><><>Emerson Electric< / ><>148,39< / ><>-2,5< / ><>+9,83< / ><>166,35< / ><>122,64< / ><>0,56< / ><>26,17< / ><>23,51< / >< / ><><>Excelon Corp.< / ><>42,73< / ><>-1< / ><>-1,5< / ><>50,65< / ><>42,58< / ><>0,42< / ><>17,26< / ><>16,24< / >< / ><><>Exxon Mobil< / ><>165,79< / ><>-0,12< / ><>+47,82< / ><>176,41< / ><>110,39< / ><>1,03< / ><>16,37< / ><>18,08< / >< / ><><>Fastenal Comp.< / ><>49,45< / ><>+0,26< / ><>+4,21< / ><>52,92< / ><>38,97< / ><>0,26< / ><>44,98< / ><>40,80< / >< / ><><>FedEx Corp.< / ><>312,49< / ><>+0,16< / ><>+69,06< / ><>345,37< / ><>180,68< / ><>1,22< / ><>20,02< / ><>17,36< / >< / ><><>FirstEnergy< / ><>45,49< / ><>-1,39< / ><>+3,86< / ><>52,34< / ><>43,00< / ><>0,47< / ><>19,25< / ><>17,81< / >< / ><><>Fortinet< / ><>169,26< / ><>+8,45< / ><>+112,42< / ><>173,89< / ><>73,55< / ><>k.A.< / ><>56,84< / ><>51,59< / >< / ><><>GE Aerospace< / ><>317,57< / ><>-1,88< / ><>+12,74< / ><>388,84< / ><>268,91< / ><>0,47< / ><>46,44< / ><>40,27< / >< / ><><>GE HealthCare< / ><>64,38< / ><>+0,7< / ><>-15,78< / ><>89,77< / ><>58,75< / ><>0,04< / ><>15,09< / ><>13,75< / >< / ><><>General Dynamics< / ><>357,50< / ><>+0,45< / ><>+9,61< / ><>400,00< / ><>306,77< / ><>1,59< / ><>24,34< / ><>22,23< / >< / ><><>General Motors< / ><>86,66< / ><>+1,21< / ><>+48,14< / ><>91,85< / ><>54,33< / ><>0,18< / ><>7,45< / ><>6,72< / >< / ><><>Gilead Sciences< / ><>145,69< / ><>+1,37< / ><>+27,18< / ><>157,29< / ><>108,46< / ><>0,82< / ><>0,00< / ><>16,98< / >< / ><><>Honeywell Aerospace< / ><>163,12< / ><>+3,07< / ><>0< / ><>297,50< / ><>149,19< / ><>k.A.< / ><>24,44< / ><>21,27< / >< / ><><>Hunt Transport< / ><>271,52< / ><>+0,4< / ><>+96,85< / ><>299,76< / ><>130,12< / ><>0,45< / ><>40,06< / ><>30,99< / >< / ><><>IDEXX Laboratories< / ><>508,16< / ><>+0,69< / ><>-20,74< / ><>769,98< / ><>500,61< / ><>k.A.< / ><>39,50< / ><>35,07< / >< / ><><>Intel< / ><>98,10< / ><>-4,71< / ><>+307,37< / ><>142,35< / ><>24,05< / ><>0,13< / ><>74,55< / ><>53,96< / >< / ><><>Intuit Inc.< / ><>337,63< / ><>+4,99< / ><>-47,74< / ><>705,08< / ><>252,84< / ><>1,38< / ><>16,37< / ><>16,14< / >< / ><><>Intuitive Surgical Inc.< / ><>375,33< / ><>+1,67< / ><>-16,53< / ><>603,88< / ><>328,57< / ><>k.A.< / ><>40,18< / ><>35,86< / >< / ><><>Keurig Dr Pepper< / ><>31,86< / ><>+1,48< / ><>+16,98< / ><>33,82< / ><>24,88< / ><>0,23< / ><>16,07< / ><>14,49< / >< / ><><>KLA Corp.< / ><>170,03< / ><>-5,87< / ><>+76,38< / ><>307,37< / ><>95,50< / ><>0,23< / ><>52,24< / ><>35,78< / >< / ><><>Lam Research< / ><>277,09< / ><>-7,09< / ><>+136,91< / ><>438,50< / ><>115,88< / ><>0,33< / ><>55,00< / ><>34,02< / >< / ><><>Lockheed

Martin< / td> 528,75< / ><>+0,87< / ><>+12,19< / ><>692,00< / ><>437,25< / ><>3,45< / ><>20,05< / ><>18,66< / >< / tr> <>Lowe's< / ><>198,83< / ><>+1,02< / ><>-26,86< / ><>293,06< / ><>195,06< / ><>1,25< / ><>18,69< / ><>18,67< / >< / ><><>Lumentum Hold.< / ><>843,01< / ><>-9,06< / ><>+417,12< / ><>1.085,68< / ><>144,52< / ><>k.A.< / ><>112< / ><>45,72< / >< / ><><>Marriott Intl.< / ><>336,97< / ><>+0,68< / ><>+26,44< / ><>410,98< / ><>256,76< / ><>0,73< / ><>33,21< / ><>29,60< / >< / ><><>Marvell Technology< / ><>222,05< / ><>-5,95< / ><>+229,7< / ><>329,88< / ><>66,14< / ><>0,06< / ><>90,32< / ><>61,51< / >< / ><><>MasterCard< / ><>576,09< / ><>+1,21< / ><>-0,74< / ><>601,62< / ><>464,52< / ><>0,87< / ><>28,83< / ><>k.A.< / >< / ><><>Meta Platforms< / ><>661,24< / ><>+2,04< / ><>-12,49< / ><>790,80< / ><>520,26< / ><>0,53< / ><>24,32< / ><>22,67< / >< / ><><>MetLife< / ><>97,18< / ><>+0,04< / ><>+20,24< / ><>100,93< / ><>67,33< / ><>0,59< / ><>11,23< / ><>10,10< / >< / ><><>Microchip Techn.< / ><>71,67< / ><>-3,41< / ><>+10,77< / ><>105,91< / ><>48,52< / ><>0,46< / ><>50,48< / ><>22,81< / >< / ><><>Micron Techn.< / ><>918,98< / ><>-5,77< / ><>+484,51< / ><>1.255,00< / ><>153,21< / ><>0,15< / ><>14,54< / ><>6,85< / >< / ><><>Mondelez Intern.< / ><>62,47< / ><>+0,05< / ><>+0,79< / ><>66,65< / ><>51,20< / ><>0,52< / ><>23,66< / ><>21,48< / >< / ><><>Monolithic Power< / ><>1.153,21< / ><>-6,58< / ><>+38,25< / ><>1.714,09< / ><>830,00< / ><>2,00< / ><>49,14< / ><>37,96< / >< / ><><>Monster Beverage< / ><>44,33< / ><>+2,14< / ><>+37,05< / ><>50,17< / ><>31,51< / ><>k.A.< / ><>44,15< / ><>38,79< / >< / ><><>Morgan Stanley< / ><>208,95< / ><>-2,54< / ><>+33,61< / ><>232,25< / ><>151,84< / ><>1,15< / ><>18,58< / ><>17,71< / >< / ><><>Netflix< / ><>80,67< / ><>+4,22< / ><>-32,13< / ><>124,86< / ><>65,08< / ><>k.A.< / ><>26,03< / ><>24,39< / >< / ><><>Nextera Energy< / ><>82,11< / ><>-0,24< / ><>+14,61< / ><>98,75< / ><>69,37< / ><>0,62< / ><>23,48< / ><>21,61< / >< / ><><>NiSource< / ><>41,29< / ><>-0,29< / ><>+0,68< / ><>49,21< / ><>39,30< / ><>0,30< / ><>23,27< / ><>21,20< / >< / ><><>Norfolk Southern< / ><>320,24< / ><>-0,01< / ><>+16,57< / ><>358,60< / ><>273,76< / ><>1,35< / ><>28,63< / ><>25,92< / >< / ><><>O'Reilly Automotive< / ><>86,80< / ><>+1,14< / ><>-19,26< / ><>108,72< / ><>82,59< / ><>k.A.< / ><>30,57< / ><>27,47< / >< / ><><>Old Dominion Fr.< / ><>182,21< / ><>+1,35< / ><>+25,76< / ><>252,03< / ><>126,01< / ><>0,29< / ><>36,17< / ><>31,70< / >< / ><><>Oracle Corporation< / ><>144,23< / ><>-4,03< / ><>-50,64< / ><>329,50< / ><>114,50< / ><>0,50< / ><>21,84< / ><>20,55< / >< / ><><>Paccar Inc.< / ><>121,88< / ><>-0,7< / ><>+18,89< / ><>139,24< / ><>92,25< / ><>0,35< / ><>23,74< / ><>19,75< / >< / ><><>Palantir Technologies< / ><>173,39< / ><>+3,68< / ><>+1,14< / ><>207,52< / ><>106,37< / ><>k.A.< / ><>124< / ><>85,60< / >< / ><><>Palo Alto Networks< / ><>373,18< / ><>+12,86< / ><>+90,11< / ><>398,88< / ><>139,60< / ><>k.A.< / ><>114< / ><>105< / >< / ><><>Paychex

Inc.< / td> 118,31< / ><>+2,16< / ><>-12,44< / ><>135,97< / ><>85,45< / ><>1,19< / ><>24,80< / ><>22,93< / >< / tr> <>PayPal< / ><>54,26< / ><>+1< / ><>-18,89< / ><>79,22< / ><>38,46< / ><>0,14< / ><>11,65< / ><>10,82< / >< / ><><>百事公司 (Pepisco)< / ><>136,41< / ><>+0,07< / ><>-4,96< / ><>171,48< / ><>133,73< / ><>1,48< / ><>18,43< / ><>17,59< / >< / ><><>辉瑞 (Pfizer)< / ><>27,81< / ><>+0,31< / ><>+16,49< / ><>29,21< / ><>23,58< / ><>0,43< / ><>10,81< / ><>11,08< / >< / ><><>太平洋天然气与电力公司 (PG & E Corp.)< / ><>13,72< / ><>-0,62< / ><>-11,23< / ><>19,16< / ><>12,59< / ><>0,05< / ><>9,60< / ><>8,80< / >< / ><><>菲利普·莫里斯 (Philip Morris)< / ><>193,46< / ><>+1,25< / ><>+16,46< / ><>207,76< / ><>142,11< / ><>1,47< / ><>26,60< / ><>24,34< / >< / ><><>Pub Enterprise

Inc.< / ><>71,05< / ><>-1,85< / ><>-14,07< / ><>87,62< / ><>72,08< / ><>0,67< / ><>18,78< / ><>17,54< / >< / ><><>高通公司 (Qualcomm Inc.)< / ><>179,33< / ><>-1,45< / ><>+10,81< / ><>259,92< / ><>121,99< / ><>0,92< / ><>19,69< / ><>20,55< / >< / ><><>再生元制药 (Regeneron Pharma)< / ><>791,62< / ><>+1,3< / ><>+41,36< / ><>< / >< / table>

∅-值以%表示，由 FMH-Finanzberatung e.K. 提供。

精选个股

外汇交叉汇率 7 流通收益率 3,51 / +0,04 52周最高 3,51 / 最低 2,46 EuroStoxx50

年度之最 (TOPS)< / td><>< / >< colspan="2">52周最高< / >< / tr><><>ASML Hold.< / ><>+101,19< / ><>1.741,00< / ><>于 30.6.2026< / >< / ><><>ENI< / ><>+61,34< / ><>25,02< / ><>于 7.4.2026< / >< / ><><>BBVA< / ><>+54,67< / ><>25,49< / ><>于 14.9.2026< / >< / ><><>TotalEnergies< / ><>+52,59< / ><>81,34< / ><>于 30.3.2026< / >< / ><><>Banco Santander< / ><>+50,44< / ><>13,12< / ><>于 13.8.2026< / >< / ><><>ING Groep< / ><>+47,88< / ><>32,30< / ><>于 8.9.2026< / >< / ><><>AB Inbev< / ><>+38,04< / ><>76,18< / ><>于 31.7.2026< / >< / table>

6.260,38 / -1,02 % / 52周最高 6.577,20 / 52周最低 5.361,11

<><>股息收益率< / ><>< / >< / ><><>Enel< / ><>5,6%< / >< / ><><>Intesa Sanpaolo< / ><>5,6%< / >< / ><><>Sanofi S.A.< / ><>5,5%< / >< / ><><>AXA< / ><>5,3%< / >< / ><><>BBVA< / ><>5,3%< / >< / ><><>ENI< / ><>4,5%< / >< / ><><>UniCredit< / ><>3,7%< / >< / table>

<><>市盈率 (KGV)< / ><>< / >< / ><><>TotalEnergies< / ><>7,4< / >< / ><><>Prosus< / ><>8,4< / >< / ><><>BNP Paribas< / ><>8,8< / >< / ><><>Sanofi S.A.< / ><>8,9< / >< / ><><>ENI< / ><>9,1< / >< / ><><>AXA< / ><>10,5< / >< / ><><>Saint Gobain< / ><>11,1< / >< / table>

<>< colspan="13">(不含德国指数成分股)< / >< / ><>< rowspan="2">14.9.2026< / >< rowspan="2">收盘价< / >< ="2">±% 前日< / >< ="2">±% 1年< / >< colspan="2">52周< / >< ="2">成交量 (股)< / >< ="2">最近股息< / >< ="2">股息收益率< / >< ="2">2026年业绩< / >< colspan="2">市盈率 (KGV)< / >< ="2">流通市值 %< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / ><>2026< / ><>2027< / >< / ><><>AB Inbev< / ><>69,02< / ><>+2,74< / ><>+38,04< / ><>76,18< / ><>48,87< / ><>2.168.400< / ><>1,00< / ><>1,7< / ><>4,45< / ><>15,51< / ><>14,09< / ><>124,0< / >< / ><><>Adyen< / ><>951,50< / ><>+2,46< / ><>-29,27< / ><>1.600,80< / ><>772,40< / ><>132.857< / ><>k.A.< / ><>38,62< / ><>24,64< / ><>20,21< / ><>30,1< / >< / ><><>Ahold Delhaize< / ><>31,79< / ><>+3,25< / ><>-7,37< / ><>42,54< / ><>30,34< / ><>1.882.895< / ><>0,51< / ><>3,9< / ><>2,75< / ><>11,56< / ><>10,81< / ><>28,0< / >< / ><><>Air Liquide< / ><>166,88< / ><>+0,22< / ><>+3,57< / ><>182,26< / ><>140,78< / ><>668.391< / ><>3,36< / ><>2,0< / ><>6,52< / ><>25,60< / ><>23,24< / ><>106,5< / >< / ><><>Argenx< / ><>867,80< / ><>+1,64< / ><>+34,67< / ><>925,00< / ><>568,40< / ><>53.326< / ><>k.A.< / ><>28,27< / ><>30,70< / ><>22,82< / ><>54,3< / >< / ><><>ASML Hold.< / ><>1.387,80< / ><>-6,13< / ><>+101,19< / ><>1.741,00< / ><>729,50< / ><>731.348< / ><>1,88< / ><>0,3< / ><>38,71< / ><>35,85< / ><>25,96< / ><>538,7< / >< / ><><>AXA< / ><>43,67< / ><>+1,11< / ><>+8,6< / ><>45,66< / ><>36,55< / ><>2.556.331< / ><>2,32< / ><>5,3< / ><>4,15< / ><>10,52< / ><>9,77< / ><>91,3< / >< / ><><>Banco Santander< / ><>12,77< / ><>-0,88< / ><>+50,44< / ><>13,12< / ><>8,10< / ><>13.278.144< / ><>0,13< / ><>1,9< / ><>1,06< / ><>12,05< / ><>10,06< / ><>191,8< / >< / ><><>BBVA< / ><>25,08< / ><>-1,3< / ><>+54,67< / ><>25,49< / ><>15,40< / ><>5.420.136< / ><>0,60< / ><>5,3< / ><>2,07< / ><>12,12< / ><>10,67< / ><>140,0< / >< / ><><>BNP

Paribas< / td> 102,80< / ><>-0,93< / ><>+29,63< / ><>113,82< / ><>65,12< / ><>1.521.111< / ><>3,23< / ><>2,5< / ><>11,74< / ><>8,76< / ><>7,79< / ><>113,2< / >< / tr> <>Danone< / ><>62,28< / ><>+1,47< / ><>-16,56< / ><>80,14< / ><>60,64< / ><>1.393.034< / ><>2,25< / ><>3,6< / ><>3,95< / ><>15,77< / ><>14,65< / ><>42,6< / >< / ><><>Enel< / ><>8,74< / ><>-2,4< / ><>+11,24< / ><>10,31< / ><>7,69< / ><>22.594.524< / ><>0,26< / ><>5,6< / ><>0,72< / ><>12,14< / ><>11,66< / ><>88,9< / >< / ><><>ENI< / ><>24,01< / ><>+0,04< / ><>+61,34< / ><>25,02< / ><>14,48< / ><>7.752.646< / ><>0,27< / ><>4,5< / ><>2,64< / ><>9,09< / ><>10,30< / ><>72,7< / >< / ><><>EssilorLuxottica< / ><>147,70< / ><>+0,89< / ><>-44,2< / ><>323,80< / ><>144,65< / ><>812.119< / ><>4,00< / ><>2,7< / ><>7,36< / ><>20,07< / ><>18,21< / ><>68,6< / >< / ><><>Ferrari< / ><>352,15< / ><>-1,14< / ><>-13,54< / ><>431,20< / ><>269,00< / ><>274.066< / ><>3,62< / ><>1,0< / ><>9,85< / ><>41,30< / ><>37,12< / ><>62,4< / >< / ><><>Hermes Intern.< / ><>1.414,00< / ><>+1,04< / ><>-32,34< / ><>2.300,00< / ><>1.388,00< / ><>81.530< / ><>13,03< / ><>0,9< / ><>44,54< / ><>31,75< / ><>27,77< / ><>149,3< / >< / ><><>Iberdrola< / ><>19,72< / ><>-2,21< / ><>+29,88< / ><>21,65< / ><>14,83< / ><>5.931.748< / ><>0,00< / ><>0,0< / ><>1,00< / ><>19,72< / ><>18,43< / ><>131,6< / >< / ><><>Inditex< / ><>53,72< / ><>-0,56< / ><>+16,28< / ><>59,42< / ><>44,34< / ><>1.546.124< / ><>0,77< / ><>3,1< / ><>2,00< / ><>26,86< / ><>24,64< / ><>167,4< / >< / ><><>ING Groep< / ><>31,92< / ><>-0,53< / ><>+47,88< / ><>32,30< / ><>20,23< / ><>5.127.438< / ><>0,40< / ><>3,4< / ><>2,45< / ><>13,03< / ><>11,16< / ><>91,7< / >< / ><><>Intesa Sanpaolo< / ><>6,71< / ><>-1,77< / ><>+22,6< / ><>6,94< / ><>4,81< / ><>43.037.761< / ><>0,19< / ><>5,6< / ><>0,59< / ><>11,37< / ><>10,49< / ><>118,7< / >< / ><><>L'Oréal< / ><>384,20< / ><>+1,15< / ><>+0,83< / ><>405,80< / ><>338,85< / ><>314.253< / ><>7,31< / ><>1,9< / ><>13,62< / ><>28,21< / ><>25,98< / ><>204,6< / >< / ><><>LVMH< / ><>417,45< / ><>+0,52< / ><>-14,92< / ><>654,70< / ><>405,25< / ><>547.272< / ><>7,50< / ><>3,1< / ><>22,57< / ><>18,50< / ><>16,45< / ><>206,5< / >< / ><><>Nordea Bank AB< / ><>17,61< / ><>-1,21< / ><>+28,55< / ><>17,98< / ><>13,60< / ><>3.151.287< / ><>k.A.< / ><>1,42< / ><>12,40< / ><>11,36< / ><>59,9< / >< / ><><>Prosus< / ><>35,92< / ><>+0,86< / ><>-34,2< / ><>63,94< / ><>35,19< / ><>2.286.232< / ><>0,20< / ><>0,2< / ><>4,29< / ><>8,37< / ><>k.A.< / ><>78,5< / >< / ><><>Safran< / ><>321,60< / ><>-2,6< / ><>+12,61< / ><>366,50< / ><>262,60< / ><>433.830< / ><>3,35< / ><>1,0< / ><>10,43< / ><>30,83< / ><>24,59< / ><>134,5< / >< / ><><>Saint Gobain< / ><>69,58< / ><>-2,71< / ><>-25,9< / ><>95,86< / ><>65,88< / ><>1.381.082< / ><>2,30< / ><>3,3< / ><>6,28< / ><>11,08< / ><>10,19< / ><>34,4< / >< / ><><>Sanofi< / >

S.A.< / td> 75,43< / ><>+2,96< / ><>-6,53< / ><>91,15< / ><>71,25< / ><>2.765.071< / ><>4,12< / ><>5,5< / ><>8,43< / ><>8,95< / ><>8,51< / ><>91,8< / >< / tr> <>施耐德电气 (Schneider Electr.)< / ><>272,05< / ><>-6,54< / ><>+17,26< / ><>312,30< / ><>220,40< / ><>1.593.283< / ><>4,20< / ><>1,5< / ><>10,10< / ><>26,94< / ><>22,65< / ><>157,4< / >< / ><><>道达尔能源 (TotalEnergies)< / ><>79,53< / ><>+0,96< / ><>+52,59< / ><>81,34< / ><>49,24< / ><>3.641.360< / ><>0,90< / ><>2,3< / ><>10,78< / ><>7,38< / ><>8,19< / ><>181,5< / >< / ><><>联合信贷银行 (UniCredit)< / ><>84,47< / ><>-0,82< / ><>+26,64< / ><>86,42< / ><>57,36< / ><>4.385.575< / ><>1,72< / ><>3,7< / ><>7,34< / ><>11,51< / ><>10,12< / ><>127,4< / >< / ><><>文西 (Vinci)< / ><>110,70< / ><>-0,67< / ><>-6,58< / ><>143,15< / ><>110,05< / ><>766.440< / ><>1,10< / ><>4,5< / ><>9,17< / ><>12,07< / ><>11,04< / ><>65,0< / >< / ><><>沃尔得斯·克鲁格 (Wolters Kluwer)< / ><>70,72< / ><>+6,76< / ><>-37,03< / ><>117,35< / ><>54,64< / ><>1.876.465< / ><>1,01< / ><>3,6< / ><>5,56< / ><>12,72< / ><>11,50< / ><>16,4< / >< / table>

52.531,28 / -0,08 % / 52周最高 54.744,33 / 52周最低 45.057,28 道琼斯指数

利率 国际收益率 欧元基准利率

利率对比

<>< colspan="3">欧元基准利率< / >< / ><>< colspan="3">再融资 (REFI)< / >< / ><><>最低出价利率< / ><>< / ><>2,65%< / >< / ><><>最低出价利率，7天< / ><>(到期日 16.9.2026)< / ><>12.240 百万< / >< / ><>< colspan="3">隔夜资金利率通道< / >< / ><><>边际贷款便利< / ><>(自 16.9.2026 起)< / ><>2,90%< / >< / ><><>存款便利< / ><>(自 16.9.2026 起)< / ><>2,50%< / >< / ><><>最低准备金利率< / ><>< / ><>0,00%< / >< / ><><>根据《德国民法典》第 247 条的基准利率< / ><>(自 1.7.2026 起)< / ><>1,52%< / >< / table>

<><>< / ><>11.9.2020< / >< / ><>< colspan="2">定期存款 5千 欧元< / >< / ><><>1 个月< / ><>1,0908< / >< / ><><>3 个月< / ><>1,6281< / >< / ><><>6 个月< / ><>2,0643< / >< / ><><>12 个月< / ><>2,3369< / >< / table>

欧元收益率

<>< colspan="2">储蓄债券< / >< / ><><>1 年< / ><>2,3429< / >< / ><><>2 年< / ><>2,4448< / >< / ><><>3 年< / ><>2,5543< / >< / ><><>5 年< / ><>2,6524< / >< / table>

<><>10年期国债< / ><>14.9.2026< / ><>± %< / ><>11.9.< / >< / ><><>澳大利亚< / ><>5,34< / ><>-0,61< / ><>5,37< / >< / ><><>比利时< / ><>4,14< / ><>+0,29< / ><>4,13< / >< / ><><>丹麦< / ><>3,33< / ><>+0,45< / ><>3,32< / >< / ><><>德国< / ><>3,53< / ><>+0,26< / ><>3,52< / >< / ><><>法国< / ><>4,48< / ><>+0,7< / ><>4,45< / >< / ><><>希腊< / ><>4,30< / ><>+1,42< / ><>4,24< / >< / ><><>英国< / ><>5,55< / ><>+0,34< / ><>5,54< / >< / ><><>香港< / ><>3,83< / ><>+0,47< / ><>3,81< / >< / ><><>爱尔兰< / ><>3,66< / ><>+1,22< / ><>3,62< / >< / ><><>意大利< / ><>4,39< / ><>+0,46< / ><>4,37< / >< / table>

<>< colspan="2">11.9.2026 抵押贷款及公共债券< / >< colspan="2">11.9.2026 抵押贷款及公共债券< / >< / ><><>期限< / ><>抵押债券< / ><>期限< / ><>抵押债券< / >< / ><><>1 年< / ><>3,410< / ><>6 年< / ><>3,720< / >< / ><><>2 年< / ><>3,460< / ><>7 年< / ><>3,780< / >< / ><><>3 年< / ><>3,510< / ><>8 年< / ><>3,830< / >< / ><><>4 年< / ><>3,580< / ><>9 年< / ><>3,870< / >< / ><><>5 年< / ><>3,650< / ><>10 年< / ><>3,900< / >< / table>

来源：德国联邦银行

14.9.2026 / 18:18 h< / td>< rowspan="2">走势< / >< ="2">± % 前一日< / >< ="2">± % 1 年< / >< colspan="2">52 周< / >< ="2">发行股数< / >< ="2">最近股息< / >< ="2">股息率< / >< ="2">结果 2026< / >< colspan="2">KGV< / >< colspan="2">流通市值 %< / >< / tr><><>最高< / ><>最低< / ><>2026< / ><>2027< / ><>以十亿计< / ><>< / >< / ><><>3M< / ><>161,90< / ><>-1,86< / ><>+2,55< / ><>184,90< / ><>139,34< / ><>885.785< / ><>0,78< / ><>1,6< / ><>8,93< / ><>20,94< / ><>19,12< / ><>83,5< / ><>82< / >< / ><><>Alphabet Inc. A< / ><>346,19< / ><>+2,27< / ><>+43,78< / ><>408,61< / ><>235,84< / ><>14.627.044< / ><>0,22< / ><>0,2< / ><>20,60< / ><>19,41< / ><>26,68< / ><>2.031,4< / ><>88< / >< / ><><>Amazon.com< / ><>253,86< / ><>-1,14< / ><>+11,27< / ><>287,20< / ><>196,00< / ><>14.913.241< / ><>k.A.< / ><>12,85< / ><>22,82< / ><>27,66< / ><>2.738,2< / ><>85< / >< / ><><>American Express< / ><>326,65< / ><>+0,6< / ><>+0,41< / ><>387,49< / ><>290,97< / ><>768.845< / ><>0,95< / ><>0,9< / ><>17,64< / ><>21,39< / ><>18,76< / ><>220,6< / ><>72< / >< / ><><>Amgen Inc.< / ><>380,23< / ><>+0,76< / ><>+37,57< / ><>447,03< / ><>269,77< / ><>793.571< / ><>2,52< / ><>2,2< / ><>23,06< / ><>19,05< / ><>17,98< / ><>205,6< / ><>82< / >< / ><><>Apple Inc.< / ><>334,72< / ><>+0,74< / ><>+43< / ><>344,57< / ><>236,32< / ><>17.761.773< / ><>0,27< / ><>0,3< / ><>8,86< / ><>43,64< / ><>40,49< / ><>4.884,9< / ><>88< / >< / ><><>Boeing< / ><>210,26< / ><>-0,09< / ><>-2,63< / ><>254,35< / ><>176,77< / ><>1.282.123< / ><>2,06< / ><>3,5< / ><>-0,91< / ><>0,00< / ><>62,12< / ><>166,2< / ><>82< / >< / ><><>Caterpillar< / ><>786,79< / ><>-3,88< / ><>+82,33< / ><>1.073,46< / ><>434,28< / ><>1.060.705< / ><>1,63< / ><>0,7< / ><>27,46< / ><>33,10< / ><>27,92< / ><>361,7< / ><>88< / >< / ><><>Chevron Corp.< / ><>214,76< / ><>+0,33< / ><>+36,69< / ><>217,65< / ><>146,49< / ><>3.265.509< / ><>1,78< / ><>2,8< / ><>15,89< / ><>15,61< / ><>19,10< / ><>424,3< / ><>89< / >< / ><><>Cisco Systems< / ><>111,09< / ><>-0,93< / ><>+67,03< / ><>130,37< / ><>66,38< / ><>3.755.607< / ><>0,42< / ><>1,3< / ><>4,33< / ><>29,64< / ><>25,06< / ><>437,9< / ><>88< / >< / ><><>Coca-Cola< / ><>89,07< / ><>+0,88< / ><>+32,91< / ><>92,49< / ><>65,35< / ><>5.767.088< / ><>0,53< / ><>2,0< / ><>3,31< / ><>31,08< / ><>29,15< / ><>383,2< / ><>85< / >< / ><><>Disney Co.< / ><>108,93< / ><>+2,23< / ><>-6,07< / ><>117,09< / ><>92,19< / ><>2.622.569< / ><>0,75< / ><>1,0< / ><>6,93< / ><>18,16< / ><>16,89< / ><>188,1< / ><>93< / >< / ><><>Goldman Sachs< / ><>997,57< / ><>-3,07< / ><>+27,88< / ><>1.153,99< / ><>740,01< / ><>733.775< / ><>5,00< / ><>1,2< / ><>70,65< / ><>16,31< / ><>15,64< / ><>290,5< / ><>88< / >< / ><><>Home< / >< / table>

Depot< / td><>311,67< / ><>+0,95< / ><>-26,27< / ><>426,75< / ><>289,10< / ><>1.147.464< / ><>2,33< / ><>2,6< / ><>14,69< / ><>24,51< / ><>23,97< / ><>311,0< / ><>88< / >< / tr> <>Honeywell Intl.< / ><>199,13< / ><>-1,6< / ><>-5,83< / ><>252,00< / ><>186,76< / ><>810.470< / ><>0,70< / ><>2,1< / ><>8,31< / ><>27,68< / ><>23,00< / ><>63,1< / ><>93< / >< / ><><>IBM< / ><>250,98< / ><>+3,16< / ><>-0,97< / ><>332,46< / ><>199,19< / ><>3.563.846< / ><>1,69< / ><>2,4< / ><>12,31< / ><>23,55< / ><>22,05< / ><>236,5< / ><>88< / >< / ><><>Johnson&Johnson< / ><>267,88< / ><>+0,87< / ><>+50,44< / ><>281,07< / ><>173,33< / ><>1.296.727< / ><>1,34< / ><>1,7< / ><>11,58< / ><>26,72< / ><>24,37< / ><>645,6< / ><>88< / >< / ><><>JP Morgan Chase< / ><>351,32< / ><>-1,38< / ><>+14,47< / ><>366,50< / ><>279,10< / ><>1.827.917< / ><>1,50< / ><>1,4< / ><>25,10< / ><>16,17< / ><>16,23< / ><>933,9< / ><>94< / >< / ><><>McDonald's< / ><>257,36< / ><>+1,91< / ><>-15,73< / ><>341,75< / ><>252,15< / ><>1.805.043< / ><>1,86< / ><>2,5< / ><>12,92< / ><>23,01< / ><>21,31< / ><>182,1< / ><>88< / >< / ><><>Merck & Co.< / ><>145,14< / ><>+0,84< / ><>+75,27< / ><>156,92< / ><>77,58< / ><>2.974.876< / ><>0,85< / ><>2,0< / ><>2,75< / ><>60,97< / ><>17,57< / ><>358,1< / ><>88< / >< / ><><>Microsoft< / ><>505,65< / ><>+2,02< / ><>-0,83< / ><>553,72< / ><>349,20< / ><>9.940.914< / ><>0,91< / ><>0,6< / ><>17,28< / ><>33,80< / ><>29,62< / ><>3.754,7< / ><>88< / >< / ><><>Nike< / ><>37,39< / ><>+1,59< / ><>-48,79< / ><>76,97< / ><>36,55< / ><>11.332.165< / ><>0,41< / ><>3,7< / ><>2,10< / ><>20,56< / ><>25,11< / ><>44,9< / ><>87< / >< / ><><>NVIDIA Corp.< / ><>212,04< / ><>-2,86< / ><>+19,26< / ><>236,54< / ><>164,27< / ><>70.353.452< / ><>0,25< / ><>0,2< / ><>4,77< / ><>51,35< / ><>26,57< / ><>5.110,2< / ><>88< / >< / ><><>Procter & Gamble< / ><>146,11< / ><>+0,58< / ><>-7,47< / ><>167,24< / ><>137,62< / ><>3.045.031< / ><>1,09< / ><>2,5< / ><>6,89< / ><>24,50< / ><>24,21< / ><>339,4< / ><>88< / >< / ><><>Salesforce Inc.< / ><>257,32< / ><>+3,88< / ><>+6< / ><>269,11< / ><>146,32< / ><>5.375.947< / ><>0,44< / ><>0,6< / ><>12,52< / ><>23,74< / ><>18,33< / ><>211,8< / ><>88< / >< / ><><>Sherwin Williams< / ><>324,67< / ><>+0,42< / ><>-9,84< / ><>377,77< / ><>289,86< / ><>510.610< / ><>0,80< / ><>0,9< / ><>12,10< / ><>30,99< / ><>27,54< / ><>78,8< / ><>88< / >< / ><><>Travelers Comp.< / ><>376,52< / ><>+0,35< / ><>+34,99< / ><>398,70< / ><>252,26< / ><>426.811< / ><>1,25< / ><>1,0< / ><>33,97< / ><>12,80< / ><>14,42< / ><>78,5< / ><>87< / >< / ><><>UnitedHealth< / ><>385,67< / ><>+1,73< / ><>+9,41< / ><>461,62< / ><>255,97< / ><>1.512.389< / ><>2,32< / ><>2,0< / ><>19,87< / ><>22,42< / ><>19,73< / ><>346,2< / ><>88< / >< / ><><>VISA Inc.< / ><>376,30< / ><>+1,58< / ><>+10,86< / ><>385,57< / ><>293,89< / ><>1.803.205< / ><>0,67< / ><>0,6< / ><>13,24< / ><>32,83< / ><>28,92< / ><>641,2< / ><>89< / >< / ><><>Walmart Inc.< / ><>109,51< / ><>+2,2< / ><>+5,82< / ><>135,16< / ><>98,88< / ><>7.795.905< / ><>0,25< / ><>0,8< / ><>2,64< / ><>47,92< / ><>43,92< / ><>868,8< / ><>56< / >< / table>

<><>透支贷款利率< / ><>10,9974< / >< / ><>< colspan="2">实际抵押贷款利率< / >< / ><><>5年期< / ><>4,35< / >< / ><><>10年期< / ><>4,31< / >< / table>

国外基准利率

分期贷款 5 tsd €< / td>< / tr><><>3 Jahre< / ><>7,4272< / >< / ><><>5 Jahre< / ><>7,3623< / >< / ><><>6 Jahre< / ><>7,5019< / >< / table>

<><>< / ><>< / ><>Satz in %< / ><>gültig ab< / >< / ><><>Dänemark< / ><>Diskontsatz< / ><>1,60< / ><>05.06.2025< / >< / ><><>Grossbritannien< / ><>Repo Satz< / ><>3,75< / ><>18.12.2025< / >< / ><><>Polen< / ><>Diskontsatz< / ><>3,80< / ><>05.03.2026< / >< / ><><>Rumänien< / ><>Reference Rate< / ><>6,50< / ><>07.08.2024< / >< / ><><>Schweden< / ><>Pensionssatz< / ><>1,75< / ><>23.09.2025< / >< / ><><>Tschechien< / ><>Diskontsatz< / ><>2,50< / ><>09.05.2025< / >< / ><><>Ungarn< / ><>Base Rate< / ><>6,25< / ><>25.02.2026< / >< / table>

<>< colspan="2">分期贷款 10 tsd €< / >< / ><><>3 Jahre< / ><>7,3331< / >< / ><><>5 Jahre< / ><>7,2697< / >< / ><><>6 Jahre< / ><>7,4039< / >< / table>

Aktuelle Kursinformationen finden Sie unter

<><>Japan< / ><>3,00< / ><>+0,6< / ><>■< / ><>2,98< / >< / ><><>Kanada< / ><>3,94< / ><>+0,46< / ><>■< / ><>3,92< / >< / ><><>Neuseeland< / ><>5,02< / ><>■< / ><>-0,34< / ><>5,04< / >< / ><><>Niederlande< / ><>3,59< / ><>+0,25< / ><>■< / ><>3,58< / >< / ><><>Österreich< / ><>3,76< / ><>+1,4< / ><>■< / ><>3,70< / >< / ><><>Portugal< / ><>3,93< / ><>+1,5< / ><>■< / ><>3,87< / >< / ><><>Schweden< / ><>3,22< / ><>+0,09< / ><>■< / ><>3,22< / >< / ><><>Schweiz< / ><>0,60< / ><>+11,25< / ><>■< / ><>0,54< / >< / ><><>Spanien< / ><>3,99< / ><>+0,35< / ><>■< / ><>3,98< / >< / ><><>USA< / ><>4,96< / ><>+0,45< / ><>■< / ><>4,94< / >< / table>

Devisenmärkte US \$ je Euro 1,1552 / -0,39% 52-W.-Hoch 1,2083 / Tief 1,1325

<>< colspan="5">DEVISEN-CROSS-RATES< / >< colspan="3">Mitgeteilt von Infront< / >< / ><><>14.9.2026< / ><>Euro< / ><>US $< / ><>Pfund< / ><>Yen< / ><>sfr< / ><>kan-$< / ><>Yuan< / >< / ><><>Euro< / ><>-< / ><>1,1551< / ><>0,8560< / ><>178,3066< / ><>0,9434< / ><>1,6063< / ><>7,7488< / >< / ><><>US $< / ><>0,8656< / ><>-< / ><>0,7411< / ><>154,3670< / ><>0,8167< / ><>1,3905< / ><>6,7081< / >< / ><><>Pfund< / ><>1,1680< / ><>1,3493< / ><>-< / ><>208,2868< / ><>1,1020< / ><>1,8763< / ><>9,0518< / >< / ><><>Yen< / ><>0,0056< / ><>0,0065< / ><>0,0048< / ><>-< / ><>0,0053< / ><>0,0090< / ><>0,0435< / >< / ><><>sfr< / ><>1,0599< / ><>1,2244< / ><>0,9073< / ><>188,9977< / ><>-< / ><>1,7026< / ><>8,2130< / >< / table>

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

14.9.2026< / td>< colspan="2">外汇 $^{1,3)}$ < / >< colspan="2">3 个月 $^{4)}$ < / >< / tr><><>买入价< / ><>卖出价< / ><>买入价< / ><>卖出价< / >< / ><><>澳大利亚< / ><>A $< / ><>1,6172< / ><>1,6174< / ><>+80,54< / ><>+81,42< / >< / ><><>丹麦< / ><>dkr< / ><>7,4553< / ><>7,4953< / ><>-83,89< / ><>-75,85< / >< / ><><>英国< / ><>£< / ><>0,8538< / ><>0,8578< / ><>+29,02< / ><>+29,31< / >< / ><><>香港< / ><>HK $< / ><>9,0599< / ><>9,0613< / ><>+59,65< / ><>+67,87< / >< / ><><>日本< / ><>Yen< / ><>178,1500< / ><>178,6300< / ><>-66,21< / ><>-65,07< / >< / ><><>加拿大< / ><>kan $< / ><>1,5977< / ><>1,6097< / ><>-12,18< / ><>-11,51< / >< / ><><>新西兰< / ><>NZ $< / ><>1,9977< / ><>1,9980< / ><>+17,62< / ><>+19,64< / >< / ><><>挪威< / ><>nkr< / ><>10,7490< / ><>10,7970< / ><>+486,89< / ><>+501,23< / >< / ><><>波兰< / ><>Zloty< / ><>4,3376< / ><>4,3408< / ><>+142,74< / ><>+148,92< / >< / ><><>瑞典< / ><>skr< / ><>11,2626< / ><>11,3106< / ><>-203,80< / ><>-191,74< / >< / ><><>瑞士< / ><>sfr< / ><>0,9417< / ><>0,9457< / ><>-64,99< / ><>-64,53< / >< / ><><>新加坡< / ><>S $< / ><>1,4670< / ><>1,4673< / ><>-37,81< / ><>-37,05< / >< / ><><>南非< / ><>Rand< / ><>18,7647< / ><>18,7697< / ><>+1859,02< / ><>+1907,07< / >< / ><><>捷克< / ><>Krone< / ><>24,2661< / ><>24,2896< / ><>+57,45< / ><>+64,63< / >< / ><><>美国< / ><>US-$< / ><>1,1515< / ><>1,1575< / ><>+41,67< / ><>+41,84< / >< / table>

<>< rowspan="2">< / >< colspan="2">6 个月 $^{a)}$ < / >< rowspan="2">欧洲央行参考汇率< / >< colspan="2">银行柜台 $^{2)}$ < / >< / ><><>买入价< / ><>卖出价< / ><>卖出< / ><>买入< / >< / ><><>澳大利亚< / ><>+156,14< / ><>+158,28< / ><>1,6202< / ><>1,5402< / ><>1,7195< / >< / ><><>丹麦< / ><>-154,51< / ><>-137,20< / ><>7,4753< / ><>7,1011< / ><>7,9427< / >< / ><><>英国< / ><>+59,43< / ><>+60,02< / ><>0,8560< / ><>0,8181< / ><>0,9093< / >< / ><><>香港< / ><>+155,85< / ><>+178,39< / ><>9,0599< / ><>8,4569< / ><>10,2586< / >< / ><><>日本< / ><>-137,58< / ><>-135,46< / ><>178,5200< / ><>169,2424< / ><>189,4279< / >< / ><><>加拿大< / ><>-21,47< / ><>-19,90< / ><>1,6041< / ><>1,5208< / ><>1,7060< / >< / ><><>新西兰< / ><>+37,25< / ><>+42,00< / ><>2,0012< / ><>1,8941< / ><>2,1314< / >< / ><><>挪威< / ><>+923,26< / ><>+952,49< / ><>10,7670< / ><>10,2184< / ><>11,5933< / >< / ><><>波兰< / ><>+280,22< / ><>+292,63< / ><>4,3418< / ><>4,0708< / ><>4,6921< / >< / ><><>瑞典< / ><>-392,81< / ><>-368,84< / ><>11,2810< / ><>10,6907< / ><>11,9946< / >< / ><><>瑞士< / ><>-133,92< / ><>0,9431< / ><>0,9021< / ><>0,9971< / >< / ><><>新加坡< / ><>-84,21< / ><>-82,26< / ><>1,4676< / ><>1,3802< / ><>1,5798< / >< / ><><>南非< / ><>+3698,22< / ><>+3783,02< / ><>18,7695< / ><>17,3401< / ><>21,6301< / >< / ><><>捷克< / ><>+93,97< / ><>+109,53< / ><>24,2940< / ><>22,9584< / ><>26,3162< / >< / ><><>美国< / ><>+81,28< / ><>+81,62< / ><>1,1551< / ><>1,1030< / ><>1,2197< / >< / table>

$^{1)}$ 由 Infront Financial Technology GmbH, LBBW 提供；$^{2)}$ 法兰克福外汇汇率（银行客户视角），其“卖出”和“买入”定义与其它机构的“买入价”和“卖出价”一致，由 Reisebank 提供；$^{3)}$ 自由贸易；$^{4)}$ 掉期以远期点数标示 - 1 点 = 1 / 10.000, $*=$ 最近可用，截至中欧夏令时 18:19。

行情部分说明：电话：0800 0002053 或邮件 hb.aboservice@vhb.de。股票：Börsenplatz Dax, MDax, SDax 的交易场所为 Xetra；Euro Stoxx、道琼斯和标准普尔500 为其原产地交易所；除非另有说明，在德国交易所交易的证券价格和股息均以每股欧元计。外国交易所的股息以当地货币计。价格：已根据资本措施进行调整；最高 / 最低价可能经过四舍五入，指相关交易所且基于所有“成交”报价。部分市场可能无法始终公布当日收盘价，请注意行情获取的时间说明。股息信息是指在常规派息周期内最近一次支付的股息（包括资本准备金支付）；一旦即将召开的股东大会正式公布新的股息建议，该信息将自动被更新。净股息收益率 % 基于最近一次支付或建议的上一财年股息总额。披露的盈利预测基于 Ibes 数据。MK = 市值：流通股数乘以股票价格，以当地货币表示。

商誉摊销以欧元或当地货币表示；KGV：基于盈利预测的市盈率。Streu. = 自由流通股。k.A. = 无数据。日经指数 = © 日本经济新闻。所有信息不保证准确无误——不构成投资建议或推荐。

7 GSCI 6256,75 / +0,55 % 52周最高 6353,09 / 最低 3786,84

德国贵金属

大宗商品股票涨跌榜

14.9.2026< / td><>价格< / ><>± % 较前日< / >< / tr><><>糖 (美分 / 磅)< / ><>18,95< / ><>+4,41 ■< / >< / ><><>橙汁 (美分 / 磅)< / ><>149,10< / ><>+2,97 ■< / >< / ><><>布伦特原油 ($ / 桶)< / ><>106,98< / ><>+2,55 ■< / >< / ><><>可可 ($ / 吨)< / ><>6 056,0< / ><>+2,42 ■< / >< / ><><>WTI原油 ($ / 桶)< / ><>102,41< / ><>+2,36 ■< / >< / ><><>天然气 (美分 / 百万英热单位)< / ><>2,90< / ><>-15,72< / >< / ><><>普通汽油 ($ / 加仑)< / ><>3,16< / ><>-4,43< / >< / ><><>锡 ($ / 吨)< / ><>51 603,8< / ><>-3,72< / >< / ><><>锌，特级高纯 ($ / 吨)< / ><>3 928,5< / ><>-2,70< / >< / ><><>屠宰猪 (美分 / 磅)< / ><>79,50< / ><>-2,48< / >< / table>

<><>白银< / ><>1704 - 1880< / ><>1730 - 1909< / >< / ><><>白银加工品< / ><>1968< / ><>1998< / >< / ><><>铂金金条< / ><>53,12< / ><>53,76< / >< / ><><>铂金加工品< / ><>55,11< / ><>55,77< / >< / ><><>钯金金条< / ><>38,54< / ><>38,42< / >< / ><><>钯金加工品< / ><>40,00< / ><>39,88< / >< / ><><>黄金< / ><>116,80 - 125,87< / ><>118,04 - 127,20< / >< / ><><>黄金加工品< / ><>131,84< / ><>133,23< / >< / table>

白银 欧元 / 公斤；铂金、钯金和黄金 欧元 / 克。 价格仅适用于工业采购商（不含增值税） 来源：贺利氏 (Heraeus)

德国金属价格

<><>伦敦现货基准 (€ / 100 kg)< / ><>14.9.2026< / ><>11.9.< / >< / ><><>铝，高纯< / ><>286,6 - 286,7< / ><>282,3 - 282,4< / >< / ><><>铝，合金< / ><>276,2 - 277,1< / ><>275,2 - 276,1< / >< / ><><>铅< / ><>158,8 - 158,8< / ><>159,9 - 159,9< / >< / ><><>铜 (A)< / ><>1216,1 - 1216,1< / ><>1228,3 - 1228,3< / >< / ><><>钴< / ><>3542,6 - 3585,9< / ><>3575,7 - 3618,9< / >< / ><><>镍< / ><>1402,8 - 1403,3< / ><>1402,7 - 1403,6< / >< / ><><>锌，特级高纯< / ><>342,1 - 342,1< / ><>346,2 - 346,4< / >< / ><><>锡< / ><>4511,6 - 4520,3< / ><>4636,8 - 4637,2< / >< / table>

7 燃料油（Ø 15 个城市） 153,84 / +3,15 % 52周最高 164,99 / 最低 84,74

燃料油价格

EID 测算的 3000 升（优质）交付至用户储油罐的报价，单位为欧元 / 100 升，含 19% 增值税、EBV 和 IWO：

< / td><>7.9.2026< / ><>1.9.< / ><>< / ><>7.9.2026< / ><>1.9.< / >< / tr><><>柏林< / ><>150,38< / ><>154,11< / ><>卡尔斯鲁厄< / ><>144,47< / ><>137,50< / >< / ><><>不来梅< / ><>157,04< / ><>159,46< / ><>基尔< / ><>157,68< / ><>154,11< / >< / ><><>科特布斯< / ><>153,60< / ><>148,81< / ><>莱比锡< / ><>157,06< / ><>150,42< / >< / ><><>德累斯顿< / ><>154,59< / ><>149,74< / ><>吕贝克< / ><>157,68< / ><>151,73< / >< / ><><>杜塞尔多夫< / ><>152,28< / ><>145,45< / ><>慕尼黑< / ><>145,78< / ><>135,66< / >< / ><><>法兰克福< / ><>149,35< / ><>141,61< / ><>罗斯托克< / ><>164,99< / ><>159,22< / >< / ><><>汉堡< / ><>157,94< / ><>155,56< / ><>斯图加特< / ><>145,06< / ><>138,87< / >< / table>

贵金属柜台价格

<>< rowspan="2" colspan="2">金条与金币（欧元，免增值税）< / >< rowspan="2">买入价 7.9.2026< / >< ="2">卖出价 7.9.< / >< ="2">收益率 % 12.9.2025< / >< colspan="2">52周< / >< / ><><>最高< / ><>最低< / >< / ><>< ="23"> < / ><>黄金 (kg)< / ><>119 214,00< / ><>125 393,00< / ><>+17,11< / ><>146 551,00< / ><>99 334,00< / >< / ><><>500 克金条< / ><>59 041,00< / ><>62 924,00< / ><>+15,48< / ><>73 106,50< / ><>49 497,50< / >< / ><><>100 克金条< / ><>11 808,00< / ><>12 734,50< / ><>+13,82< / ><>14 696,25< / ><>9 974,25< / >< / ><><>1 盎司金条< / ><>3 691,00< / ><>3 931,00< / ><>+15,45< / ><>4 566,85< / ><>3 094,70< / >< / ><><>10 克金条< / ><>1 180,50< / ><>1 288,00< / ><>+12,21< / ><>1 476,75< / ><>1 004,75< / >< / ><><>1 盎司克鲁格金币< / ><>3 691,00< / ><>3 871,00< / ><>+17,62< / ><>4 473,25< / ><>3 058,00< / >< / ><><>1 / 2 盎司克鲁格金币< / ><>1 845,50< / ><>2 061,70< / ><>+9,87< / ><>2 339,45< / ><>1 587,65< / >< / ><><>1 / 4 盎司克鲁格金币< / ><>922,50< / ><>1 051,00< / ><>+7,35< / ><>1 180,20< / ><>803,40< / >< / ><><>1 / 10 盎司克鲁格金币< / ><>369,00< / ><>426,60< / ><>+5,25< / ><>474,75< / ><>324,85< / >< / ><><>1 / 2 盎司枫叶金币< / ><>1 845,50< / ><>2 061,70< / ><>+9,87< / ><>2 339,45< / ><>1 587,65< / >< / ><><>1 奥地利杜卡特金币< / ><>407,40< / ><>440,50< / ><>+13,80< / ><>508,30< / ><>343,85< / >< / ><><>10 奥地利克朗金币< / ><>358,00< / ><>380,50< / ><>+13,65< / ><>450,50< / ><>302,50< / >< / ><><>20 奥地利克朗金币< / ><>715,50< / ><>755,00< / ><>+16,15< / ><>883,00< / ><>598,10< / >< / ><><>100 奥地利克朗金币< / ><>3 573,00< / ><>3 761,00< / ><>+16,96< / ><>4 383,50< / ><>2 976,00< / >< / ><><>20 列奥波德法郎金币< / ><>687,20< / ><>726,00< / ><>+15,89< / ><>853,00< / ><>574,60< / >< / ><><>20 玛丽安娜法郎金币< / ><>687,20< / ><>731,90< / ><>+16,00< / ><>852,30< / ><>574,30< / >< / ><><>1 德国马克金币< / ><>1 438,20< / ><>1 607,60< / ><>+10,00< / ><>1 825,00< / ><>1 236,70< / >< / ><><>20 马克 威廉一世< / ><>855,70< / ><>1 021,00< / ><>+3,10< / ><>1 124,45< / ><>761,95< / >< / ><><>20 马克 威廉二世< / ><>855,70< / ><>913,30< / ><>+15,65< / ><>1

061,50< / td> 716,85< / >< / tr> <>50 智利比索< / ><>1 066,00< / ><>1 174,50< / ><>+11,68< / ><>1 343,25< / ><>909,50< / >< / ><><>2 兰特< / ><>866,20< / ><>906,00< / ><>+17,05< / ><>1 067,20< / ><>720,50< / >< / ><><>20 丹麦克朗< / ><>955,50< / ><>1 005,00< / ><>+14,43< / ><>1 211,70< / ><>804,55< / >< / ><><>20 瑞士法郎 Vreneli< / ><>693,10< / ><>741,50< / ><>+14,28< / ><>857,55< / ><>584,20< / >< / table>

买入价和卖出价（适用于保存状况极佳的藏品）的来源是 Degussa Goldhandel GmbH。收益率是指来源方在投资者出售黄金时支付的价格，减去其一年前购买时产生的购置成本。

在德国获准销售的优质基金

名称< / td><>货币< / ><>ISIN< / ><>回购价< / ><>3年业绩 (%)< / >< / tr><>< colspan="5">2026年9月14日，星期一< / >< / table>

DAVIS FUNDS SICAV

投资基金 $^{1)}$

<><>Global A< / ><>US< / ><>LU0067889476< / ><>70,58< / ><>+60,58< / >< / ><><>Value Fund A< / ><>US< / ><>LU0067888072< / ><>121,92< / ><>+76,67< / >< / table>

„Deka

电话 +49 69 7147-652 www.deka.de DWS

DBA 平衡型< / td><>EU< / ><>DE000DK2CFR7< / ><>142,58< / ><>+30,14< / >< / tr><><>DBA 动态型< / ><>EU< / ><>DE000A2DJVV1< / ><>136,81< / ><>+38,28< / >< / ><><> 保守型< / ><>< / ><>DE000DK2CFP1< / ><>110,79< / ><>+17,44< / >< / ><><> 温和型< / ><>< / ><>DE000DK2CFQ9< / ><>124,63< / ><>+22,35< / >< / ><><> 激进型< / ><>< / ><>DE000DK2CFT3< / ><>298,87< / ><>+45,55< / >< / ><><>-ESG 股票 CF< / ><>< / ><>LU0703710904< / ><>353,03< / ><>+47,56< / >< / ><><>-ESG ManSelect< / ><>< / ><>DE000DK1CJS9< / ><>125,59< / ><>+25,56< / >< / ><><>- 债券 CF A< / ><>< / ><>LU0703711035< / ><>120,08< / ><>+11,82< / >< / ><><>- 战略投资 CF< / ><>< / ><>DE000DK2EAD4< / ><>162,34< / ><>+29,03< / >< / ><><>- 战略投资 TF< / ><>< / ><>DE000DK2EAE2< / ><>153,33< / ><>+26,28< / >< / ><><>-Nach.E.St CF A< / ><>< / ><>LU2206794112< / ><>106,65< / ><>+13,12< / >< / ><><> 全球冠军 CF< / ><>< / ><>DE000DK0V554< / ><>194,35< / ><>+58,82< / >< / ><><> SeAkREd CF< / ><>< / ><>DE000DK0V7B5< / ><>96,11< / ><>+25,84< / >< / ><><>Naspa-Ak.Gb NachCF< / ><>< / ><>DE0009771956< / ><>99,94< / ><>+27,57< / >< / ><><>Naspa-PS Chance< / ><>< / ><>LU0104457105< / ><>79,02< / ><>+43,01< / >< / ><><>-PS ChancePlus< / ><>< / ><>LU0202181771< / ><>161,72< / ><>+45,15< / >< / ><><>-PS Ertrag< / ><>< / ><>LU0104455588< / ><>47,59< / ><>+20,34< / >< / ><><>-PS Wachst.< / ><>< / ><>LU0104456800< / ><>50,30< / ><>+31,92< / >< / ><><>Persp 动态型 CF< / ><>< / ><>DE000DK0V6U7< / ><>118,14< / ><>+47,51< / >< / ><><>Persp 多资产 CF< / ><>< / ><>DE000DK0V5F0< / ><>118,68< / ><>+28,36< / >< / table>

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

<><>AriDeka CF< / ><>< / ><>DE0008474511< / ><>105,31< / ><>+ 39,46< / >< / ><><>BasisStrat Flex CF< / ><>< / ><>DE000DK2EAR4< / ><>132,85< / ><>+ 33,82< / >< / ><><>BerolinaRent < / ><>< / ><>DE0008480799< / ><>39,77< / ><>+ 15,38< / >< / ><><>BW 目标基金 2030< / ><>< / ><>DE000DK0ECQ6< / ><>53,42< / ><>+ 10,43< / >< / ><><>- Div RhEd< / ><>< / ><>DE000DK0EF98< / ><>117,96< / ><>+ 32,47< / >< / ><><>- ReRheinEd< / ><>< / ><>DE0008480666< / ><>28,50< / ><>+ 10,03< / >< / ><><>-欧洲平衡 CF< / ><>< / ><>DE0005896872< / ><>54,73< / ><>+ 10,92< / >< / ><><>-欧洲平衡 TF< / ><>< / ><>DE000DK1CHH6< / ><>107,62< / ><>+ 10,35< / >< / ><><>-欧洲股票战略< / ><>< / ><>DE0008479247< / ><>104,15< / ><>+ 37,32< / >< / ><><>DekaFonds CF< / ><>< / ><>DE0008474503< / ><>158,49< / ><>+ 42,73< / >< / ><><>-全球平衡 CF< / ><>< / ><>DE000DK2J8N2< / ><>108,83< / ><>+ 15,56< / >< / ><><>-全球平衡 TF< / ><>< / ><>DE000DK2J8P7< / ><>105,63< / ><>+ 14,34< / >< / ><><>-MegaTrends CF< / ><>< / ><>DE0005152706< / ><>183,99< / ><>+ 49,77< / >< / ><><>-Na.Div Str CF< / ><>< / ><>DE000DK0V521< / ><>155,76< / ><>+ 39,38< / >< / ><><>-实物资产 CF< / ><>< / ><>DE000DK0EC83< / ><>110,31< / ><>+ 8,95< / >< / ><><>-实物资产 TF< / ><>< / ><>DE000DK0EC91< / ><>106,32< / ><>+ 7,81< / >< / ><><>DekaSpezial CF< / ><>< / ><>DE0008474669< / ><>780,07< / ><>+ 55,01< / >< / ><><>DekaTresor< / ><>< / ><>DE0008474750< / ><>85,23< / ><>+

9,03< / td>< / tr> Div.Strateg.CF A< / ><>EU< / ><>DE000DK2CDS0< / ><>239,62< / ><>+ 39,89< / >< / ><><>DivStrategieEur CF< / ><>EU< / ><>DE000DK2J6T3< / ><>126,65< / ><>+ 39,79< / >< / ><><>ESG SeAkREd TF< / ><>< / ><>DE0009771907< / ><>47,76< / ><>+ 23,16< / >< / ><><>Euro Potential CF< / ><>< / ><>DE0009786277< / ><>166,31< / ><>+ 23,25< / >< / ><><>EuropaBond CF< / ><>< / ><>DE000DK091G0< / ><>88,34< / ><>+ 9,49< / >< / ><><>EuropaBond TF< / ><>< / ><>DE0009771980< / ><>32,11< / ><>+ 7,91< / >< / ><><>Frankf.Sparinvest< / ><>< / ><>DE0008480732< / ><>211,99< / ><>+ 46,36< / >< / ><><>GlobalChampions CF< / ><>< / ><>DE000DK0ECU8< / ><>448,13< / ><>+ 63,52< / >< / ><><>GlobalChampions TF< / ><>< / ><>DE000DK0ECV6< / ><>394,71< / ><>+ 60,03< / >< / ><><>Mainfr

Strategiek< / ><>< / ><>DE000DK2CE40< / ><>212,99< / ><>+ 29,28< / >< / ><><>Mainfr Wertk ausg< / ><>< / ><>DE000DK1CHU9< / ><>101,50< / ><>+ 12,09< / >< / ><><>Multi Asset In.CFA< / ><>< / ><>DE000DK2J662< / ><>85,95< / ><>+ 17,10< / >< / ><><>Multirent-Invest< / ><>< / ><>DE0008479213< / ><>32,37< / ><>+ 25,93< / >< / ><><>Multizins-INVEST< / ><>< / ><>DE0009786061< / ><>24,46< / ><>+ 20,96< / >< / ><><>Naspa-Fonds< / ><>< / ><>DE0008480807< / ><>40,13< / ><>+ 19,63< / >< / ><><>RenditDeka< / ><>< / ><>DE0008474537< / ><>21,51< / ><>+ 9,73< / >< / ><><>RenditDeka TF< / ><>< / ><>DE000DK2D640< / ><>27,74< / ><>+ 9,19< / >< / ><><>RentenStratGI TF< / ><>< / ><>DE000DK2J6Q9< / ><>75,29< / ><>+ 11,77< / >< / ><><>RentenStratGlob

CF< / ><>< / ><>DE000DK2J6P1< / ><>75,89< / ><>+ 13,05< / >< / ><><>Technologie CF< / ><>< / ><>DE0005152623< / ><>132,43< / ><>+ 102,49< / >< / ><><>UmweltInvest CF< / ><>< / ><>DE000DK0ECS2< / ><>233,92< / ><>+ 31,43< / >< / ><><>UmweltInvest TF< / ><>< / ><>DE000DK0ECTO< / ><>203,47< / ><>+ 28,62< / >< / ><><>Weltzins-Invest P< / ><>< / ><>DE000A1CXYM9< / ><>19,41< / ><>+ 20,03< / >< / table>

<><>RWS-Aktienfonds*< / ><>< / ><>DE0009763300< / ><>122,80< / ><>+ 29,30< / >< / table>

ODDO BHF 资产管理

<><>Exk:PolarisBal DRw< / ><>< / ><>LU0319574272< / ><>93,72< / ><>+18,20< / >< / ><><>Exk:PolsDyn DRw< / ><>< / ><>LU0319577374< / ><>111,95< / ><>+16,48< / >< / ><><>Polaris Flexi DRw< / ><>< / ><>LU0319572730< / ><>93,97< / ><>+13,52< / >< / ><><>Polaris Mod DRw*< / ><>< / ><>DE000A0D95Q0< / ><>77,03< / ><>+13,47< / >< / table>

1741 FUND MANAGEMENT AG

NW Global Strategy* EU LU0303177777 144,83 +57,94

ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inv.M.plc SF 15* EU IE00BP41KY74 11,54 +12,46

Alpen Privatbank

alpenprivatbank.com 电话 +43 5517 202-01

German Select R< / td><>EU< / ><>LU0181454132< / ><>254,05< / ><>+ 22,37< / >< / tr><><>Vermögensf-Ausgewo< / ><>EU< / ><>LU0327378542< / ><>182,52< / ><>+ 29,04< / >< / ><><>Vermögensf-Defens< / ><>< / ><>LU0327378468< / ><>161,91< / ><>+ 22,33< / >< / ><><>Vermögensf-Konserv< / ><>< / ><>LU0327378385< / ><>148,47< / ><>+ 17,75< / >< / ><><>Vermögensf-Offensiv< / ><>< / ><>LU0327378625< / ><>183,86< / ><>+ 35,92< / >< / table>

<><>Mlt Axx-Europa A< / ><>< / ><>LU0138526776< / ><>444,76< / ><>+39,83< / >< / ><><>Mlt Axx-Europa B< / ><>< / ><>LU1221107615< / ><>201,95< / ><>+37,61< / >< / table>

DEKA INTERN.(LUX)(DEKA-GRUPPE)

<><>1822 Str.Cha.Pl.< / ><>< / ><>LU0151488458< / ><>172,03< / ><>+ 35,05< / >< / ><><>1822 Str.Chance< / ><>< / ><>LU0151488029< / ><>115,36< / ><>+ 35,43< / >< / ><><>1822 Str.Ert.Pl.< / ><>< / ><>LU0151486320< / ><>49,39< / ><>+ 19,51< / >< / ><><>1822 Str.Wachstum< / ><>< / ><>LU0151487302< / ><>61,33< / ><>+ 30,54< / >< / ><><>Berol.Ca.Premium< / ><>< / ><>LU0096429609< / ><>107,17< / ><>+ 40,75< / >< / ><><>Berol.Ca.Sicherh.< / ><>< / ><>LU0096428973< / ><>43,39< / ><>+ 19,23< / >< / ><><>Berol.Ca.Wachst.< / ><>< / ><>LU0096429351< / ><>44,44< / ><>+ 28,39< / >< / ><><>DekaEuAktSpezAV< / ><>< / ><>LU1508335152< / ><>193,93< / ><>+ 54,93< / >< / ><><>DekaEuAktSpezCF(A)< / ><>< / ><>LU0835598458< / ><>273,29< / ><>+ 54,98< / >< / ><><>Deka-FlexZins CF< / ><>< / ><>LU0249486092< / ><>984,56< / ><>+ 10,33< / >< / ><><>Deka-FlexZins PB< / ><>< / ><>LU0475811682< / ><>992,22< / ><>+ 10,40< / >< / ><><>Deka-FlexZins TF< / ><>< / ><>LU0268059614< / ><>984,02< / ><>+ 10,10< / >< / ><><>DekaGlobAktLRCF(A)< / ><>< / ><>LU0851806900< / ><>270,21< / ><>+ 27,22< / >< / ><><>Deka-Indust 4.0 CF< / ><>< / ><>LU1508359509< / ><>255,66< / ><>+ 46,54< / >< / ><><>Deka-Indust 4.0 TF< / ><>< / ><>LU1508360002< / ><>238,50< / ><>+ 42,63< / >< / ><><>Deka-Lifestyle CF< / ><>< / ><>LU2929365836< / ><>84,31< / ><>< / >< / ><><>Köln Str.Chance< / ><>< / ><>LU0101437480< / ><>84,74< / ><>+ 37,46< / >< / ><><>Köln Str.Ertrag< / ><>< / ><>LU0101436672< / ><>44,82< / ><>+ 20,85< / >< / ><><>Köln Str.Wachstum< / ><>< / ><>LU0101437217< / ><>47,64< / ><>+ 30,34< / >< / ><><>KölnStr.Chance+< / ><>< / ><>LU0117172097< / ><>74,85< / ><>+ 37,70< / >< / ><><>UnterStrat CF< / ><>< / ><>LU1876154029< / ><>189,82< / ><>+ 25,18< / >< / table>

DEKA-VERMÖGENSMANAGEMENT GMBH

BNP Paribas Funds

Aqua< / td><>EU< / ><>LU1165135440< / ><>230,20< / ><>+ 18,52< / >< / tr><><>China Equity< / ><>EU< / ><>LU0823425839< / ><>178,82< / ><>+ 22,06< / >< / ><><>Climate Impact< / ><>< / ><>LU0406802339< / ><>301,08< / ><>+ 21,57< / >< / ><><>Consumer Inn< / ><>< / ><>LU0823411706< / ><>308,85< / ><>+ 6,86< / >< / ><><>Disruptive Techno< / ><>< / ><>LU0823421689< / ><>3.643,73< / ><>+ 83,98< / >< / ><><>Energy Transition< / ><>< / ><>LU0823414635< / ><>596,90< / ><>- 0,46< / >< / ><><>Euro Equity< / ><>< / ><>LU0823401574< / ><>883,96< / ><>+ 33,93< / >< / ><><>Euro HY ShortDu Bd< / ><>< / ><>LU1022394404< / ><>135,23< / ><>+ 20,33< / >< / ><><>Health Care Innov< / ><>< / ><>LU0823416762< / ><>1.783,61< / ><>+ 17,52< / >< / ><><>SMaRT Food< / ><>< / ><>LU1165137149< / ><>116,78< / ><>- 3,12< / >< / table>

<>< colspan="5">COMMERZ REAL< / >< / ><><>hausInvest< / ><>< / ><>DE0009807016< / ><>44,08< / ><>+5,92< / >< / table>

<><>Deka-BaAZSt off 25< / ><>< / ><>DE000DK0LPS9< / ><>133,51< / ><>+35,64< / >< / ><><>Deka-PB Wert 4y< / ><>< / ><>DE000DK0EC42< / ><>111,93< / ><>+14,66< / >< / ><><>-PfSel ausgew< / ><>< / ><>DE000A2N44B5< / ><>127,47< / ><>+33,38< / >< / ><><>-PfSel dynam< / ><>< / ><>DE000A2N44D1< / ><>155,07< / ><>+43,65< / >< / ><><>-PfSel moderat< / ><>< / ><>DE000A2N44℃3< / ><>106,60< / ><>+21,11< / >< / ><><>DekaStruk.5Chance< / ><>< / ><>DE000DK1CJP5< / ><>241,74< / ><>+39,64< / >< / ><><>DekaStruk.5Chance+< / ><>< / ><>DE000DK1CJQ3< / ><>391,73< / ><>+41,71< / >< / ><><>DekaStruk.5Ertrag+< / ><>< / ><>DE000DK1CJM2< / ><>102,79< / ><>+21,63< / >< / ><><>DekaStruk.5Wachst.< / ><>< / ><>DE000DK1CJN0< / ><>118,13< / ><>+32,30< / >< / ><><>Hamb

Stiftung D< / ><>< / ><>DE000DK0LJ38< / ><>987,88< / ><>+14,52< / >< / ><><>Hamb Stiftung I< / ><>< / ><>DE000A0YCK34< / ><>888,38< / ><>+14,44< / >< / ><><>Hamb Stiftung P< / ><>< / ><>DE000A0YCK42< / ><>87,36< / ><>+13,32< / >< / ><><>Hamb Stiftung T< / ><>< / ><>DE000A0YCK26< / ><>121,10< / ><>+13,32< / >< / ><><>Haspa TrendKonz P< / ><>< / ><>LU0382196771< / ><>88,74< / ><>+10,94< / >< / ><><>Haspa TrendKonz V< / ><>< / ><>LU1709333386< / ><>96,14< / ><>+12,28< / >< / ><><>LBBW Bal. CR 20< / ><>< / ><>LU0097711666< / ><>45,25< / ><>+13,45< / >< / ><><>LBBW Bal. CR 40< / ><>< / ><>LU0097712045< / ><>55,04< / ><>+18,43< / >< / ><><>LBBW Bal. CR 75< / ><>< / ><>LU0097712474< / ><>79,56< / ><>+29,89< / >< / ><><>Priv BaPrem

Chance< / ><>< / ><>DE0005320022< / ><>211,26< / ><>+43,02< / >< / ><><>Priv BaPrem Ertrag< / ><>< / ><>DE0005320030< / ><>46,41< / ><>+7,95< / >< / table>

<>< colspan="5">开放式房地产基金< / >< / ><><>grundb. europa IC:< / ><>< / ><>DE000A0NDW81< / ><>33,35< / ><>-9,90< / >< / ><><>grundb. europa RC< / ><>< / ><>DE0009807008< / ><>33,46< / ><>-10,70< / >< / ><><>. Fok Deu RC< / ><>< / ><>DE0009807081< / ><>48,12< / ><>-7,36< / >< / ><><>. Fokus D IC:< / ><>< / ><>DE0009807099< / ><>48,43< / ><>-6,37< / >< / ><><>. global IC:< / ><>< / ><>DE000A0NCT95< / ><>43,89< / ><>-10,35< / >< / ><><>. global RC< / ><>< / ><>DE0009807057< / ><>43,19< / ><>-11,47< / >< / table>

www.guinnessgi.com / de info@guinnessgi.com

Global Equity Inc< / td><>欧盟< / ><>IE00BVYPP024< / ><>20,00< / ><>+34,22< / >< / tr><><>Global Innovators< / ><>欧盟< / ><>IE00BQXX3L90< / ><>42,91< / ><>+57,57< / >< / ><><>Sustainable Energy*< / ><>欧盟< / ><>IE00BFYV9M80< / ><>25,78< / ><>+13,75< / >< / table>

GUTMANN KAPITALANLAGE

<><><>Arete PRI VAL Grow< / ><>欧盟< / ><>AT0000803689< / ><>143,17< / ><>+ 8,25< / >< / ><><>Arete PRI VAL Inco< / ><>欧盟< / ><>AT0000973029< / ><>126,43< / ><>+ 5,20< / >< / >

www.hwb-fonds.eu / info@hwb-fonds.com 电话 +49 651 1704 301 / +352 48 30 48 30

<><><> Pf. Plus R< / ><>欧盟< / ><>LU0277940762< / ><>121,62< / ><>+24,18< / >< / ><><> Pf. Plus V< / ><>欧盟< / ><>LU0173899633< / ><>121,26< / ><>+23,79< / >< / ><><> Vict.Str.Pf. R< / ><>欧盟< / ><>LU0277941570< / ><>1.422,70< / ><>+18,80< / >< / ><><> Vict.Str.Pf. V< / ><>欧盟< / ><>LU0141062942< / ><>1.423,78< / ><>+18,84< / >< / >

<><>< colspan="4">IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG< / >< / ><><>ACATIS FV Akt.Gl.*< / ><>欧盟< / ><>LI0017502381< / ><>284,75 + 21,30< / >< / >

KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH

<><><>Leading Cities*< / ><>欧盟< / ><>DE0006791825< / ><>56,00< / ><>-45,27< / >< / >

LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH

<><><>Constantia ZZ1< / ><>欧盟< / ><>AT0000989090< / ><>162,20< / ><>+33,73< / >< / >

privatanleger@meag.com

<><><>AktienSelect A< / ><>欧盟< / ><>DE0001619997< / ><>196,33< / ><>+49,55< / >< / ><><>Dividende A< / ><>欧盟< / ><>DE000A1W18W8< / ><>84,07< / ><>+55,76< / >< / ><><>ERGO Vermög Ausgew< / ><>欧盟< / ><>DE000A2ARYT8< / ><>64,74< / ><>+32,60< / >< / ><><>ERGO Vermög Flexi< / ><>欧盟< / ><>DE000A2ARYP6< / ><>69,89< / ><>+37,07< / >< / ><><>ERGO Vermög Robust< / ><>欧盟< / ><>DE000A2ARYR2< / ><>53,21< / ><>+22,08< / >< / ><><>EuroBalance< / ><>欧盟< / ><>DE0009757450< / ><>76,46< / ><>+39,45< / >< / ><><>EuroErtrag< / ><>欧盟< / ><>DE0009782730< / ><>69,39< / ><>+16,49< / >< / ><><>EuroFlex< / ><>欧盟< / ><>DE0009757484< / ><>42,29< / ><>+11,01< / >< / ><><>EuroInvest A< / ><>欧盟< / ><>DE0009754333< / ><>155,82< / ><>+84,07< / >< / ><><>EuroKapital< / ><>欧盟< / ><>DE0009757468< / ><>69,12< / ><>+44,88< / >< / ><><>EuroRent A< / ><>欧盟< / ><>DE0009757443< / ><>27,17< / ><>+10,62< / >< / ><><>GlobalAktien< / ><>欧盟< / ><>DE000A2PPJZ8< / ><>85,14< / ><>+73,00< / >< / ><><>GlobalBalance DF< / ><>欧盟< / ><>DE0009782763< / ><>86,59< / ><>+31,55< / >< / ><><>GlobalChance DF< / ><>欧盟< / ><>DE0009782789< / ><>107,78< / ><>+47,82< / >< / ><><>ProInvest< / ><>欧盟< / ><>DE0009754119< / ><>310,89< / ><>+67,56< / >< / ><><>ReturnSelect A< / ><>欧盟< / ><>DE000A0RFJ25< / ><>57,00< / ><>+17,67< / >< / ><><>VermAnlage Komfort< / ><>欧盟< / ><>DE000A1JJJP7< / ><>69,26< / ><>+26,73< / >< / ><><>VermAnlage Ret A< / ><>欧盟< / ><>DE000A1JJJR3< / ><>88,01< / ><>+35,01< / >< / >

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

<><><>RWS-DYNAMIK A< / ><>欧盟< / ><>DE0009763334< / ><>44,35< / ><>+34,33< / >< / ><><>RWS-ERTRAG A< / ><>欧盟< / ><>DE0009763375< / ><>17,56< / ><>+21,92< / >< / >

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT

<><><>Basis-Fonds I Nach*< / ><>欧盟< / ><>DE0008478090< / ><>146,86< / ><>+ 8,28< / >< / >

PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.

全球新兴市场债券 € A< / td><>欧盟< / ><>IE00B04NLM33< / ><>22,04< / ><>+24,20< / >< / tr><><>全球高收益债券 USD< / ><>美国< / ><>IE0030624831< / ><>38,80< / ><>+26,93< / >< / ><><>国际债券 $< / ><>美国< / ><>IE0007440070< / ><>27,72< / ><>+5,51< / >< / ><><>国际债券 €< / ><>欧盟< / ><>IE0031865870< / ><>17,57< / ><>+12,61< / >< / table>

<>< colspan="5">QUINT:ESSENCE CAPITAL S.A.< / >< / ><><>防御策略< / ><>欧盟< / ><>LU0063042062< / ><>157,11< / ><>+20,14< / >< / ><><>动态策略< / ><>欧盟< / ><>LU0063042229< / ><>362,22< / ><>+31,96< / >< / table>

每日份额价格公布 – 由 Infront Financial Technology GmbH 提供

SAUREN

电话：0800 1685555 www.sauren.de

Sauren GI Bal A< / td><>EU< / ><>LU0106280836< / ><>26,17< / ><>+ 27,68< / >< / tr><><>Sauren GI Def A< / ><>EU< / ><>LU0163675910< / ><>18,90< / ><>+ 16,53< / >< / ><><>Sauren GI Growth A< / ><>< / ><>LU0095335757< / ><>68,43< / ><>+ 50,07< / >< / table>

SECURITY KAPITALANLAGE AG

<><>SUP1-Ethik Rent A< / ><>< / ><>AT0000855606< / ><>66,32< / ><>+ 12,46< / >< / ><><>SUP1-Ethik Rent T< / ><>< / ><>AT0000A07HR9< / ><>89,55< / ><>+ 12,46< / >< / ><><>SUP1- Rent T4< / ><>< / ><>AT0000A20CS1< / ><>1.059,26< / ><>+ 14,01< / >< / ><><>SUP2- Mix A< / ><>< / ><>AT0000855614< / ><>90,14< / ><>+ 30,16< / >< / ><><>SUP2- Mix T< / ><>< / ><>AT0000A07HS7< / ><>133,19< / ><>+ 30,16< / >< / ><><>SUP3- A< / ><>< / ><>AT0000904909< / ><>827,23< / ><>+ 19,43< / >< / ><><>SUP3- T< / ><>< / ><>AT0000A07HT5< / ><>1.155,79< / ><>+ 19,43< / >< / ><><>SUP3- T4< / ><>< / ><>AT0000A20CT9< / ><>1.216,49< / ><>+ 22,19< / >< / ><><>SUP4- Akt A< / ><>< / ><>AT0000993043< / ><>179,91< / ><>+ 62,30< / >< / ><><>SUP4- Akt T< / ><>< / ><>AT0000A07HU3< / ><>205,94< / ><>+ 62,30< / >< / ><><>SUP4- Akt T4< / ><>< / ><>AT0000A20CV5< / ><>2.516,92< / ><>+ 69,02< / >< / ><><>SUP5- Kurz A< / ><>< / ><>AT0000A01UQ7< / ><>101,55< / ><>+ 11,58< / >< / ><><>SUP5- Kurz T< / ><>< / ><>AT0000A01UR5< / ><>121,39< / ><>+ 11,56< / >< / ><><>SUP5- Kurz T4< / ><>< / ><>AT0000A20CW3< / ><>1.036,58< / ><>+ 12,22< / >< / table>

SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH STATE STREET

<><>Constantia ZZ1< / ><>< / ><>AT0000989090< / ><>162,20< / ><>+33,73< / >< / table>

<><>US Val Spot USD< / ><>US< / ><>LU1159224085< / ><>27,61< / ><>+ 59,43< / >< / ><><>Wld Ind Eq I EUR< / ><>< / ><>LU1159235107< / ><>35,31< / ><>+ 60,51< / >< / ><><>Wld Ind Eq I USD< / ><>US< / ><>LU1159234712< / ><>36,69< / ><>+ 74,47< / >< / ><><> P EUR h< / ><>< / ><>LU1159235289< / ><>30,33< / ><>+ 62,70< / >< / ><><> P USD< / ><>US< / ><>LU1159234803< / ><>35,14< / ><>+ 72,58< / >< / ><><> SRI I $< / ><>US< / ><>LU1159235362< / ><>36,90< / ><>+ 73,65< / >< / table>

电话 069 58998 6060 www.union-investment.de

<><>PrivFd:Kontr.< / ><>< / ><>DE000A0RPAM5< / ><>146,00< / ><>+29,66< / >< / ><><>PrivFd:Kontr.pro< / ><>< / ><>DE000A0RPAN3< / ><>217,76< / ><>+44,03< / >< / ><><>UniDeutschl. XS< / ><>< / ><>DE0009750497< / ><>177,72< / ><>+10,26< / >< / ><><>UniESG Aktien DeuA< / ><>< / ><>DE0009750117< / ><>324,35< / ><>+54,60< / >< / ><><>UniESG Aktien Glo< / ><>< / ><>DE000A0M80G4< / ><>195,99< / ><>+39,71< / >< / ><><>UniESG Aktien Glo n< / ><>< / ><>DE000A2N7V22< / ><>174,73< / ><>+38,26< / >< / ><><>UniEuroAktien< / ><>< / ><>DE0009757740< / ><>125,58< / ><>+57,76< / >< / ><><>UniEuroRenta< / ><>< / ><>DE0008491069< / ><>59,20< / ><>+6,47< / >< / ><><>UniFav.:Akt. -net-*< / ><>< / ><>DE0008007519< / ><>198,08< / ><>+59,19< / >< / ><><>Unifavorit:< / >

股票< / td> EU< / ><>DE0008477076< / ><>318,53< / ><>+60,89< / >< / tr> <>UniFonds< / ><>EU< / ><>DE0008491002< / ><>82,01< / ><>+62,10< / >< / ><><>UniFonds-net-< / ><>< / ><>DE0009750208< / ><>119,51< / ><>+60,43< / >< / ><><>UniGlobal< / ><>< / ><>DE0008491051< / ><>503,80< / ><>+49,78< / >< / ><><>UniGlobal-net-< / ><>< / ><>DE0009750273< / ><>298,91< / ><>+47,87< / >< / ><><>UnionGeldmarktfds< / ><>< / ><>DE0009750133< / ><>47,80< / ><>+8,53< / >< / ><><>UniRak< / ><>< / ><>DE0008491044< / ><>157,58< / ><>+22,34< / >< / ><><>UniRak Konserva A< / ><>< / ><>DE000A1℃81℃0< / ><>120,38< / ><>+14,43< / >< / ><><>UniRak -net-*< / ><>< / ><>DE0005314462< / ><>85,10< / ><>+21,06< / >< / ><><>UniStrat:

Ausgew.< / ><>< / ><>DE0005314116< / ><>87,47< / ><>+29,59< / >< / ><><>UniStrat: Konserv.< / ><>< / ><>DE0005314108< / ><>78,46< / ><>+17,64< / >< / table>

UNION INVESTMENT (卢森堡)

<><>FairWorldFonds< / ><>< / ><>LU0458538880< / ><>58,62< / ><>+14,58< / >< / ><><>PrivatFonds: ESG< / ><>< / ><>LU1900195949< / ><>59,05< / ><>+24,85< / >< / ><><>UniAusschü. net- A< / ><>< / ><>LU1390462262< / ><>51,91< / ><>+26,94< / >< / ><><>UniDividAss net A< / ><>< / ><>LU0186860663< / ><>74,19< / ><>+44,70< / >< / ><><>UniDividendenAss A< / ><>< / ><>LU0186860408< / ><>76,35< / ><>+46,24< / >< / ><><>UniDyn.Europa A< / ><>< / ><>LU0085167236< / ><>150,85< / ><>+21,97< / >< / ><><>UniESG Aktien EuA< / ><>< / ><>LU0090707612< / ><>83,89< / ><>+39,45< / >< / ><><>UniEuRe Corp A< / ><>< / ><>LU0117072461< / ><>47,40< / ><>+12,49< / >< / ><><>UniEurKap Corp-A*< / ><>< / ><>LU0168092178< / ><>35,34< / ><>+9,47< / >< / ><><>UniEurKap.Co.net

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UNION INVESTMENT 房地产

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UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.

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WARBURG INVEST

<><><>DMüller Prem Akt €< / ><>EU< / ><>DE000A111ZF1< / ><>88,02< / ><>+3,06< / >< / >

W&W ASSET MANAGEMENT DUBLIN

<><><>SouthEast Asian Eq*< / ><>EU< / ><>IE0002096034< / ><>217,32< / ><>+86,45< / >< / >

* 前一日或最新可用基金价格 / ETF价格等

$^{1)}$ 根据《资本投资法》（KAGB）的投资资金 $^{2)}$ NAV：资产净值

货币：AU=澳大利亚元，CH=瑞士法郎，CA=加拿大元，DK=丹麦克朗，EU=欧元，GB=英镑，JP=日元，NO=挪威克朗，PL=波兰兹罗提，SE=瑞典克朗，SG=新加坡元，US=美元

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股票

对 AI 冷却的担忧压低科技股

投资者对 Anthropic 和 OpenAI 负责人关于 AI 开发的诉求感到不安。

Astrid Dörner 法兰克福

Anthropic 和 OpenAI 等人工智能（）供应商负责人的警告惊扰了全球投资者。领先人物在周末呼吁适当放缓 的开发速度，以确保安全性。Anthropic 负责人 Dario Amodei 周六在一篇论文中阐述了这一理由，并得到了 OpenAI 负责人 Sam Altman 以及竞争对手 xAI 负责人 Elon Musk 的赞同。投资者现在面临一个新的不确定阶段。他们迅速做出了反应——出现了明显的抛售。

在亚洲，对 需求下降的恐惧导致科技巨头三星（Samsung）和半导体制造商 SK Hynix 的股价分别下跌 4% 和 7%。OpenAI 的投资者软银（Softbank）下跌了 11%。欧洲市场的股价反应同样剧烈。总部位于慕尼黑的半导体制造商英飞凌（Infineon）下午跌幅约 8%。荷兰芯片设备供应商 ASML 下跌超过 7%。在美国，主要指数在本周初同样以下跌开盘。科技股权重较高的纳斯达克指数在早盘交易中下跌 1.3%。在随后的交易中，指数在很大程度上收复了失地。纳斯达克指数和广泛的基准指数 S&P 500 指数几乎持平——尽管英伟达（Nvidia）、博通（Broadcom）和英特尔（Intel）等权重股下跌超过 3%。

Altman 在周末还宣布，计划将 OpenAI 的上市时间推迟到明年。他在接受美国《财富》（Fortune）杂志采访时解释说，他希望在远离公开市场压力的情况下处理安全问题。Evercore ISI 分析师 Mark Mahaney 对彭博（Bloomberg）通讯社表示，OpenAI 和 Anthropic “对整个科技行业具有重大影响”。“如果这两家公司大幅削减研发支出、停止招聘和减少投资，可能会对金融市场产生重大影响。”

专家警告切勿过度悲观

过去几年，投资者不得不一次又一次地面对关于人工智能（AI）的担忧。曾有一段时间，市场主导的恐惧是 AI 产品可能会使 SAP、Salesforce 等公司以及其他软件供应商变得多余。华尔街在 4 月份将这一现象称为“SaaS 末日”。但不久之后，股价便再次回升。

法国巴黎银行财富管理（BNP Paribas Wealth Management）首席投资官斯特凡·肯佩尔（Stephan Kemper）在周一警告不要过度悲观。他在一份最新的分析报告中写道，从微观经济层面来看，今年以来推动股市上涨的动力虽然受到了抑制，“但订单情况证明，商业渗透率将继续提升”。

肯佩尔写道，阿莫代（Amodei）和奥特曼（Altman）的警告是指向超级智能的竞赛。所谓超级智能，是指在几乎所有认知领域都优于人类的 AI。与此同时，企业领域对计算能力以及更小、更专业化模型的需求依然保持高位。

原材料

油价风险

沙特管道遭袭后油价上涨。专家指出，油价触及每桶 120 美元的水平正变得触手可及，且原因不止于此。

朱迪丝·亨克（Judith Henke）法兰克福报道

周一，布伦特原油价格上涨超过 4%，至每桶近 110 美元。触发原因是沙特阿拉伯不得不停止其东西管道（East-West-Pipeline）的运行。该管道在周五遭到了胡塞叛军的袭击。

至此，油市长期担忧的一种情景成为了现实：又一条重要的能源运输通道被封锁。如果管道的修复工作被证明较为漫长，可能会大幅推高价格。目前的市场是否过于乐观？

在伊朗战争期间，霍尔木兹海峡被封锁后，东西管道是防止油价进一步大幅上涨的最关键因素之一。每桶 200 美元的价格情景之所以没有发生，是因为沙特阿拉伯每天通过该管道将约 500 万桶原油转运至红海的延布（Yanbu）港。原油从那里主要运往亚洲客户。在战争之前，该路线每天仅运行约 1,4 百万桶。因此，每天有高达 400 万桶原油通过该路线运输。

1. 精炼厂前的沙特士兵：地缘政治焦点。

2. 东西管道：卫星图像显示周五袭击的影响。

根据石油输出国组织（Opec）的数据，这超过了沙特阿拉伯今年第二季度平均每日生产的 700 万桶原油的一半。

如果沙特阿拉伯不能在本周内修复管道，这每天 400 万桶（约占全球石油需求的 4%）的原油供应将面临风险。目前市场似乎仍将管道的快速修复计入定价，尽管运营商沙特阿美（Saudi Aramco）尚未就何时恢复运行做出说明。美联社（AP）在与内部人士的交谈中报道称，预计修复时间将持续数周。此外，即使在修复之后，该管道在面对袭击时依然脆弱。

在管道遇袭之前，随着中东战争再次升级导致布伦特原油突破 100 美元大关，多位分析师已经上调了预测。例如，美国投资银行高盛（Goldman Sachs）的分析师警告称，如果霍尔木兹海峡的船只袭击加剧，油价可能会上涨至每桶 120 美元。

分析公司 Kpler 的数据显示，周末期间霍尔木兹海峡的船舶交通量显著下降。据此，周末的过境次数下降至个位数，而十日平均值为 14 次。美国银行（Bank of America）的专家同样警告称，如果石油流量长期受损，价格可能高达每桶 120 美元。美国银行分析师弗朗西斯科·布兰奇（Francisco Blanch）警告说：“一场引发能源基础设施严重损坏的更广泛冲突，可能会将价格推高至每桶 150 美元。”

正是这种情景——基础设施严重损坏——现在发生了。因此，新加坡星展银行（DBS Bank）能源研究主管苏夫罗·萨卡尔（Suvro Sarkar）警告称：在修复工作明确之前，短期前景指向将测试每桶 120 美元的关口。

中国进口量上升

但即便管道能够及时修复，原油价格仍存在足够的上涨风险。一方面，中国通过增加进口量给市场带来了更大的需求压力。瑞银（UBS）分析师乔瓦尼·斯陶诺沃（Giovanni Staunovo）写道，中华人民共和国 8 月的石油进口量已上升至近每日 900 万桶，而 6 月份仅为 7,15 百万桶。尽管如此，中国的进口量仍低于战争前 2 月份达到的每日 12,6 百万桶。但这依然加剧了对有限可用供应量的竞争。斯陶诺沃警告称：“看来复苏趋势可能会继续。”

去年价格较低时，中国大量购买原油以填充其战略储备。在美国袭击伊朗导致油价上涨后，中国动用了这些储备。平均而言，中国的石油进口量比战前减少了约 400 万至 500 万桶，从而缓冲了价格上涨的影响。如今，随着储备即将耗尽，中国增加了需求，油价随之上升。

库存下降对柴油市场的影响更为显著。目前，美国的柴油库存处于 1982. 年以来的最低水平。美国柴油期货已达到每加仑约 6 美元的历史高点。目前，波斯湾的生产商和航运公司在冒险通过霍尔木兹海峡时，优先考虑原油。原油在油轮上的运输比精炼产品更简单。后者的运输需要较小的专用船舶，因此成本更高。结果是，据彭博（Bloomberg）报道，通过霍尔木兹海峡的石油产品日流量已从战前的 400 万桶骤降至目前的约 100 万桶。由于市场可用量下降，价格随之上涨。

此外，中东地区的炼油能力遭到破坏或停产，其中包括日产能 400.000 桶的沙特贾赞（Jazan）炼油厂。俄罗斯向全球市场供应的柴油也在减少：据彭博报道，乌克兰的无人机袭击破坏了约 1,6 百万桶的日炼油能力，促使莫斯科实施了严格的出口禁令。

据大宗商品贸易巨头维多（Vitol Group）负责人罗素·哈迪（Russell Hardy）称，中东和俄罗斯分别导致全球市场减少了约每日 200 万桶的燃料出口。根据美国银行（Bank of America）的分析，目前全球高达 8% 的总炼油能力处于停产状态——除新冠疫情期间的停产外，这是四十年来最高水平。

季节性影响

这导致了所谓的“裂解价差”（Crack-Spreads）大幅上升：即原油与成品油之间的利润空间。该价差达到了每桶高达 85 美元的历史纪录，甚至超过了 2022 年能源危机期间的最高点。奥斯陆大学的能源专家弗朗切斯科·萨西（Francesco Sassi）写道：“真正的能源危机在于柴油等下游精炼产品。”

胡塞反叛分子目前主导了也门红海的所有海岸线，这主要减少了沙特石油产品向亚洲的运输。因为他们现在无法再通过曼德海峡（Bab-al-Mandab-Passage）走最短路径。萨西认为，这进一步收紧了全球供应，并迫使欧洲和亚洲买家为了获取相同数量的精炼产品而展开竞争——这是另一个推高价格的因素。

此外，由于取暖季和农业收获期的开始，对石油产品的需求在季节性影响下有所增加。在此背景下，领先的机构和分析师已大幅上调了对柴油等燃料的价格预测。

例如，美国银行（Bank of America）警告称，价格在 10 月底可能会升至每吨 1600 至 1800 美元。目前价格为 1500 美元。高盛（Goldman Sachs）预计第四季度美国和欧洲的柴油利润率将持续处于极端水平，分别为 75 美元和 65 美元。

一周内的剧烈价格上涨 布伦特原油（美元 / 桶） 柴油价格在

对新券商（Neobroker）的反应

合作银行扩大 App 端的 ETF 交易业务

从 10 月起，在线银行将提供更便宜的证券账户，并为年轻新客户推出一款独立 App。

伊丽莎白·阿茨勒（Elisabeth Atzler）法兰克福报道

合作银行（Volks- und Raiffeisenbanken）正在加大争取证券客户的竞争压力。从 10 月起，其银行 App 将提供更低成本的证券账户。此外，还计划推出 ETF、股票及加密货币交易。这一信息源自《商报》获得的一封发给 600 多家合作银行董事会的信函。

该步骤由 BVR 协会理事会于上周末决定。作为行业协会 BVR 的 50 人决策机构，该理事会主张尽快进一步开发“Mein Depot neo”账户模型，其中包含“具有竞争力的价格”。BVR 对此不愿发表评论。该信函由合作银行的顶层机构 DZ 银行及其基金公司 Union Investment 发出。相关考量已为人知数月，如今终于做出决定。

扩大证券业务是合作银行针对 Trade Republic 和 Scalable 等新锐券商（Neobroker）以及 Revolut 等数字银行日益激烈的竞争所做出的反应。在线银行也在加强证券业务。信函中提到：“合作金融集团在此领域的关联度正在下降。”

储蓄银行（Sparkassen）已经优化了其产品，并在夏季将其 App 扩展至简单的 ETF 和股票交易。在其“S-No”方案中，每笔交易通常收取 95 分或 1 欧元。账户管理和定投计划的执行通常免费。新锐券商的收费标准与之类似。据内部人士透露，合作银行也在讨论每笔交易 90 分至 1 欧元之间的手续费。尽管拥有大量私人客户，但储蓄银行和合作银行——两者合计管理超过 6000 万个活期账户——在证券业务的市场份额上损失严重。德国联邦银行的数据显示，从 2004 年到 2024 年底，合作银行按账户数量计算的市场份额从 36% 下降到近 20%。在同一时期，在在线银行尤其是新锐券商的推动下，私人银行的市场份额大幅增长。

此外，BVR 协会理事会投票决定，通过“Zuwachs”项目在 2027 年底前为年轻新客户开发一款独立的证券 App。董事会信函中称，为此将创建一个“全新的独立品牌”。法律实体将由合作顶层机构 DZ 银行的子公司 Genobroker 担任。据《商报》获悉，这一步骤在合作银行内部存在争议。例如，有人担心存款可能会流失，现有客户可能会转向新 App，且该产品可能会促进向 DZ 银行的“中心化趋势”。

合作金融集团采取去中心化组织形式，这是其自我认知的核心。合作银行、Sparda 银行、PSD 银行以及合作专业机构在法律上都是独立的金融机构。它们共同拥有 DZ 银行以及 Union Investment、Schwäbisch Hall 住房储蓄银行和 R+V 保险公司等机构。合作银行随后将这些产品销售给其客户。

针对上述顾虑，“Zuwachs”项目将遵循特定规则。其目标是让新 App 的客户最终被引导至合作银行——且这一过程将被精确衡量。发给董事会的信函中写道：“必须避免对现有业务产生蚕食效应。”

任何重大的产品扩展或战略变更都需要 BVR 协会理事会做出新的决议。在 Zuwachs 项目启动之前，该机构还希望再次进行决定。根据该信函，目标是到 2030 年，这款新 App 能吸引约 400,000 名客户。据此，该 App 最早将在 2034 年达到盈亏平衡点。相关投资将由 DZ 银行承担。

KI

对英伟达霸权的恐惧

这家芯片制造商就像蜘蛛一样，与科技和金融行业交织在一起。随之而来的是风险的增加：如果不仅是银行具有系统重要性，而是一家芯片制造商也具有系统重要性，那会怎样？

Astrid Dörner 法兰克福

黄仁勋正处于权力的巅峰。单单是因为这位首席执行官将他的芯片制造商英伟达（Nvidia）变成了全球市值最高的公司。市场对这家在人工智能（AI）芯片销售中占据垄断性关键地位的公司估值为 5.4 万亿美元。这一数额高于美国大行美国银行（Bank of America）、高盛（Goldman Sachs）和花旗集团（Citigroup）的市值总和。

然而，黄仁勋的影响力比这个数字所暗示的更为深远。因为黄不仅建立了一家全球市值最高的公司，还构建了一个在科技和金融行业中绝无仅有的交织网络。而他，黄仁勋，就像一只蜘蛛一样坐在这个网络的中心。

一方面，有微软、亚马逊、Meta 和谷歌等超大规模云服务商（Hyperscaler），他们贡献了英伟达约一半的营收。还有像 Coreweave 这样的数据中心运营商，大型 AI 提供商 Anthropic 和 OpenAI，以及数十家英伟达参股的初创公司。另一方面，则是华尔街的大型金融机构，如黑岩（Blackrock）、黑石（Blackstone）和阿波罗全球管理（Apollo），他们计划共同向 行业投资 5000 亿美元，并由英伟达为部分投资提供保障。

得益于这个网络，英伟达赢得了“ 世界银行”的绰号，正如一位科技分析师所言，它拥有“巨额的资本”。在《经济学人》看来，黄简直就是“半导体行业的魔术师”。

其他评价则没有那么乐观。因为英伟达早已处于一个异常强大的地位：该公司是 热潮的核心参与者，并且正与华尔街紧密结合。它既是最重要的芯片制造商，又是自身销售市场的核心出资人。有人指责：这形成了一种类似于循环经济的模式。 公司的业务运行良好，是因为英伟达也为高风险项目提供资金；而英伟达的业务运行良好，是因为其客户运行良好。

“正是这种双重角色使英伟达具有系统重要性，”资本市场专家穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）表示，并指出了两个原因。那么，英伟达是否已经“大到不能倒”（too big to fail），即规模大到不能允许其失败，因为其影响将是灾难性的？“在我看来，情况确实如此，”埃尔-埃里安说。

“大到不能倒”：这个词在 2008 年金融危机期间主导了公众讨论。当时，一家银行因为规模太大、太重要且关联太广而不能破产的概念，促使全球监管机构重新思考。从此，像摩根大通（JP Morgan Chase）和美国银行这样的大玩家受到了比行业其他部分更严格的监管。甚至还制定了“生前遗嘱”（Living Wills），其中描述了在紧急情况下如何最好地对其进行清算。

金融界当时意识到，“大到不能倒”的问题包含两个方面。首先是面临连锁反应的威胁：如果一个高度关联的机构无序倒闭，损失会迅速蔓延到业务合作伙伴、债权人以及金融系统的其他部分。其次是产生所谓的道德风险（Moral-Hazard）问题。如果投资者和企业相信国家在紧急情况下会救助一个特别重要的参与者，他们可能会承担比没有这种隐含救助预期时更大的风险。

目前， 行业完全没有这些预防措施。而这正是让金融市场专家和监管机构日益不安的地方。

失控的人工智能

英伟达（Nvidia）的商业模式有多脆弱，在周末便可见一斑：人工智能巨头 Anthropic 和 OpenAI 的负责人达里奥·阿莫代（Dario Amodei）与萨姆·奥特曼（Sam Altman）引发了人们对人工智能失控的担忧。面对日益增长的风险，他们敦促放缓极先进人工智能模型的开发速度。周一，这一消息导致亚洲科技巨头三星（Samsung）和半导体制造商 SK 海力士（SK Hynix）的股价分别下跌 4% 和 7%。OpenAI 的投资者软银（Softbank）则下跌了 11%。

Evercore ISI 分析师马克·马哈尼（Mark Mahaney）告诉彭博（Bloomberg）通讯社，OpenAI 和 Anthropic “对整个科技行业具有重大影响”。

“如果这两家公司大幅削减研发支出、停止招聘并减少投资，可能会对金融市场产生重大影响。”

因此，监管机构面临的要求也发生了变化。金融稳定委员会（Financial Stability Board, FSB）作为一个向各国政府提供建议的国际组织，早在几周前就阐明了相关风险。FSB 负责人安德鲁·贝利（Andrew Bailey）在给 G20 财长的信中写道，债务率上升、股市中科技股集中度提高，以及“人工智能领域公司与超大规模云服务商（Hyperscalers）之间日益增加的相互投资”令他感到担忧。同时担任英格兰银行行长的贝利表示：“这可能会加剧未来的市场回调。”

埃尔-埃里安（El-Erian）强调，这并非一个大概率发生的场景，而是一个所谓的“尾部风险”（Tail-Risk）。这意味着该风险发生的概率极低，但一旦发生，损失将极其惨重。埃尔-埃里安表示：“在一个人工智能已成为如此基础性创新的世界里，我们必须越来越深入地理解这种风险。”

英伟达在发展史上屡次打破纪录。在刚结束的财年中，其营收几乎翻了一番，达到 2160 亿美元。分析师认为，英伟达有可能在 2029 财年实现 1 万亿美元的年营收，成为全球首家达成此成就的企业。

1. 英伟达： “人工智能的世界银行”。
2. 黄仁勋： 处于权力的巅峰。

英伟达预计营收将再创新高 营收与利润 单位：10亿美元 ■ 营收 ■ 净利润 150 123.8 10亿美元

美银（Bank of America）分析师维韦克·亚里亚（Vivek Arya）强调了英伟达将产生的大量现金。他在 8 月底接受 CNBC 电视台采访时表示：“一年之内，英伟达在每个工作日都将产生 10 亿美元的自由现金流。这个星球上没有其他公司能做到这一点。”此外，英伟达拥有约 990 亿美元的现金及流动资产。

该公司正凭借极其强大的地位推动其扩张。而恰恰是这一点分化了金融界：支持者认为，英伟达可以更果断地投入资金，以加速人工智能基础设施的扩建。Synovus 的投资组合经理丹·摩根（Dan Morgan）表示：“我们仍处于人工智能繁荣的起步阶段。”

《商报》• 1) 英伟达与彭博的预测 • 来源：彭博、企业

他们明确指出，将公司转变为人工智能的战略融资工具，“同时也创造了新的风险”。他们指出，“传统的债务指标”无法反映信用风险的全貌，因为英伟达对人工智能生态系统的支持在这些指标中只能部分体现。

这是英伟达变得具有系统重要性的第二个论据。该公司正越来越多地利用其资产负债表来支持客户购买其芯片。该公司参与初创企业的投资，帮助数据中心的融资，并为其硬件提供最低营收和残值保证。对于一个计划在俄亥俄州建设、由 OpenAI 使用的数据中心，英伟达拟承担高达 1050 亿美元的担保。作为回报，该项目将采用 1,5 百万颗英伟达处理器。

汇丰银行（HSBC）的英伟达分析师弗兰克·李（Frank Lee）是业内最乐观的人士之一。李主要指出，业务正日益多样化，不再仅依赖大型云服务提供商，这可能会在未来推动利润增长。毕竟，该公司正在扩大与企业客户、国家以及人工智能实验室的业务。

英伟达与华尔街的交易

循环交易以及在暗处增长的风险，让埃尔-埃里安（El-Erian）想起了所谓的担保债务凭证（CDOs）。这些凭证曾成为金融危机的重要助燃剂。埃尔-埃里安表示：“在2008年之前的几年里，金融系统内部出现了大规模的循环性。”例如，最初将贷款或抵押贷款相关证券打包成 CDO，并将其分为不同的风险档次。随后，多个 CDO 的档次被再次打包成新的 —— 并且这些 又被再次打包成 。由此产生了一系列几乎无人能看透的依赖关系。

根据黄仁勋在8月份的一篇博客文章中的解释，一项新的、规模达500 Milliarden Dollar的与华尔街的合作旨在降低循环交易的风险。这样一来，决定哪些项目获得融资的将不再是这家芯片制造商，而是像贝莱德（Blackrock）、黑石（Blackstone）、高盛（Goldman Sachs）和阿波罗全球管理（Apollo）这样的金融机构。这些机构将募集客户资金，

摩根士丹利的分析师林赛·泰勒（Lindsay Tyler）和尼尚特·萨蒂亚姆（Nishant Satyam）将这一策略称为“资产负债表即服务”（Balance Sheet as a Service）。这个术语是在借鉴“软件即服务”（Software as a Service）的商业模式，即客户不再购买并自行运行软件，而是将其作为一项持续的服务来使用并定期付费。

分析师们持有分歧。一方面，他们在8月底的一份分析报告中证明，英伟达的资产负债表极其稳健，且债务率较低。但事实是，这家芯片制造商“利用其资产负债表的强势地位 并建立独立的融资方案。

一名科技投资者认为，在黄仁勋看来，这是一个很好的交易。毕竟，这将由华尔街机构做出投资决策，并为黄仁勋带来稳定的芯片买家流。但如果没有英伟达的财务实力，这一计划也无法实现。该公司在意向书中承诺提供125 Milliarden Dollar的担保。这并没有减轻原则上的问题，反而使其扩大了：因为即使英伟达减少了循环交易，英伟达也将进一步与金融界交织，并提高自身的系统重要性。这不再仅仅关乎英伟达这家公司，而是关乎“英伟达系统”。

其他人则担忧黄仁勋利用这种财务能力的方式。根据埃尔-

“英伟达的客户怎么了？他们必须过得好，英伟达才能过得好，”埃尔-埃里安提醒道。“我们不仅创造了一家面临‘大到不能倒’风险的公司，我们正在开发一个具有系统重要性的整个产业分支。”资本市场专家埃德·亚德尼（Ed Yardeni）同样认为 OpenAI “大到不能倒”，正如他在8月份接受《商报》采访时所解释的那样。“OpenAI 与其他公司之间存在如此多的相互融资和业务关系，以至于 OpenAI 可能会成为 KI 链条中最薄弱的一环。如果该公司无法产生足够的收入来履行其义务，情况可能会变成这样。”英伟达去年宣布与 OpenAI 建立战略合作伙伴关系。

仿佛这还不够复杂，现在又增加了一个组成部分：地缘政治。高性能芯片和人工智能已成为战略 关键技术。美国总统唐纳德·特朗普早就意识到了这一发展，并从此遵循这样一个等式：谁赢得了这场竞赛，谁就确保了全球竞争优势并加强了国家安全。

因此，监管机构面临着一个极其困难的平衡行为：“面对巨大的机遇，他们绝不能扼杀 AI 热潮，”埃尔-埃里安强调。“但他们必须让风险变得更加可见，并在风险扩散到整个系统之前将其遏制。”

在今年上半年，40家DAX指数公司将其净利润在去年基础上提高了13.5%，达到683亿欧元。全年有望实现创纪录的利润。股东将从中获益，因为许多公司可能会提高股息。根据《商报》的调研，自年初以来，40家DAX指数公司中有三家的下一次分红预测增长了10%以上，其中两家甚至增长了20%以上。对于这三家不同寻常的DAX指数公司而言，值得关注的不仅仅是股息——而且这不仅仅是因为2026年预期的创纪录利润。

1 德国商业银行股票：尽管股价强劲上涨，估值却在下降

自年初以来，分析师将这家德国第三大金融机构（仅次于德意志银行和 DZ 银行）的股息预测平均提高了 23%。金融专业机构彭博（Bloomberg）的数据显示了这一点，该机构汇总了所有专业分析师的分析和预测。

目前，预计在 2027 年 5 月 19. 日下一次股东大会后，德国商业银行可能向所有股东派发每股 1,59 欧元的股息。今年春天，该数额为 1,10 欧元。这将是连续第五次增长，此前由于银行和金融危机，股东长期以来未能获得股息。

增长的驱动力主要是证券业务。此外，德国商业银行在协助发行债券方面获得了更多手续费。在第二季度净利润接近 9 亿欧元、上半年净利润达 18 亿欧元后，多家分析机构上调了其目标价。

目前，19 位专家中有 11 位建议买入该股票，2 位建议卖出。年初时，这一比例明显较差，当时为 8 个买入、9 个持有和 3 个卖出建议。此后，股价又上涨了 17%，而在此之前的两年里，该股已增长了两倍多。

分析师预测，全年平均净利润将接近 35 亿欧元。这将是该机构 156 年历史上最高的利润。

尽管股价上涨，但利润的强劲增长使得该股比长期平均水平更便宜。目前，整个银行以及折算到每股股份的成本是利润的 11,9 倍。这一市盈率（KGV）的基础是分析师对未来四个季度平均预测的净利润。因此，该股的估值比十年平均水平低 25%。

然而，对于德国商业银行及其股价前景而言，估值和强劲增长的股息可能只起次要作用。焦点在于与意大利大银行 UniCredit 的收购之争。这同时带来了风险与机遇。

在多次增持股票后，UniCredit 目前持有德国商业银行近 50% 的股份。为了收购更多股票， 可能会向自由股东提出一个高于当前股价的报价。另一种选择是在股市上买入，这将进一步推高股价。

长期以来，德国商业银行和联邦政府一样，一直反对被收购。联邦政府持有 12,7% 的投票权，是第二大股东。其持股可追溯到 2008 / 09 年金融市场危机期间对德国商业银行的国家救助。

如今，抵触情绪已让位于建设性对话。 首席执行官安德烈亚·奥塞尔（Andrea Orcel）建议，德国商业银行在与慕尼黑子公司 Hypovereinsbank 合并之前，应继续独立运行两年。 在 2005 年收购了后者。

根据奥塞尔的设想，在这两年期间，德国商业银行应在 40.000 个岗位中削减 7000 个，增加投资并提高风险准备金。这将以牺牲利润为代价，从而影响股息，可能会限制股价的上涨空间。

相比之下，德国商业银行首席执行官贝蒂娜·奥洛普（Bettina Orlopp）希望让意大利人的收购成本尽可能高。通过再斥资 12 亿欧元回购自有股票，旨在减少可自由交易股票的供应，从而进一步推高股价。

西门子能源股票：分析师最高评级

专业分析师将这家能源技术集团的平均股息预测提高了22%。目前，针对25. Februar股东大会后立即派发的股息，预测值为每股1,97欧元。今年的股息为70欧分。这将是连续第二次增长。

德国商业银行、西门子能源、Hochtief：对DAX指数公司的详细分析值得关注。

股息

DAX指数中哪些预测增长最快

强劲增长的创纪录利润导致创纪录的高额派息——分析师大幅上调了其估值。

乌尔夫·索默（Ulf Sommer）杜塞尔多夫

强劲的股息股 三家股息增长的DAX公司

《商报》• 1) 截至15:15；2) 自2020年IPO以来 • 来源：彭博

在截至6月的第三财季，西门子能源在营收、利润和盈利能力方面均创下纪录。截至6月底，订单积压量达到创纪录的1620亿欧元。拥有西班牙子公司Gamesa的风能部门在过去几年积累了数十亿欧元的损失，但在上个季度实现了2022年以来的首次盈利。

增长驱动力是燃气轮机与服务业务以及电网技术业务。在前九个月中，净利润与去年同期相比增长了91%，达到28 亿欧元。分析师预测全年平均净利润将创纪录地达到38 亿欧元，而前一年为14 亿欧元。

在过去的12个月中，该股上涨了约40%。由于公司利润的增长速度快于股价上涨，使得该股比以前更便宜。其市盈率（KGV）为23,7，比其自身平均水平低28%。不过，该股自2020年9月起才在股市上市。

这家将更名为Omterra的集团受益于对电力、数据中心和工业数字化日益增长的需求。根据国际能源署（IEA）的一项预测，到2035年，峰值用电需求将增长约40%。为此，需要许多新的发电厂和电网。

与大型科技公司的业务非常有利。亚马逊、Alphabet和微软在数据中心投入了数十亿欧元的巨额资金，并为此需要可靠的电力供应。这家前

西门子子公司提供涡轮机，并通常承担随后的维护和服务。

美国市场具有潜力。在那里，在面对美国总统唐纳德·特朗普及其政府的不认可时，风能、太阳能和储能行业正朝着其最强的一年迈进。早在

去年，首次有超过50吉瓦的清洁发电能力并网。在今年上半年，风能和太阳能提供了美国约五分之一的电力，两者合计已超过核能。在定期分析该公司的32位专业分析师中，有25位建议购买西门子能源股票，仅有2位建议出售。

2 Hochtief股票：易受股价回调影响

自1月初以来，这家建筑巨头的股息预估上涨了10%。目前的平均预测值为每股 9,07 欧元，这笔股息可能会在 4 月 28. 的下一次股东大会后发放。今年投资者获得的股息为 6,60 欧元。若此次实现，将是连续第五次提高股息。

Hochtief 负责建设道路、桥梁、隧道、机场、医院和摩天大楼。此外，隶属于 Hochtief 的公司还建设能源转型设施，如太阳能公园、矿山设施和军事基础设施。西班牙建筑与基础设施巨头 ACS 持有 80% 的股份，仅有 20% 的股份在股市流通。

这家总部位于埃森的公司进入德国股票指数 (DAX) 仅一个季度。该股票受益于多个国家的数十亿欧元基础设施计划和国防支出，但最主要的是受益于人工智能（AI）热潮。在美国，该公司为大型科技公司建设数据中心大楼，其中包括为 Facebook 母公司 Meta 建设的最大数据中心。数据中心的订单量在一年内增长了一倍多。

在去年实现 9.02 亿欧元的净利润后，Hochtief 在 2026 年有望首次实现超过 10 亿欧元的盈利。分析师的平均预测值接近 11 亿欧元。该股股价在过去三年中翻了两番，在过去 12 个月内上涨了 65%。

利润增长与股价更大幅度上涨共同产生的影响，使得该股的市盈率（KGV）达到 25,7，价格偏高，因此易受回调影响。其十年平均值低了 40% 以上。这也是许多分析师持怀疑态度的原因。在总共 10 位专业分析师中，仅有 2 位在当前股价水平下仍建议买入该股。

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播客

谁将接替唐纳德·特朗普？

唐纳德·特朗普的第二个任期尚未结束，但共和党内部关于其继任者的争夺战已经开始。副总统 J.D. Vance 被视为 2028 年总统大选的热门人选。到目前为止，他在公开表达野心方面一直保持克制——至少在 11 月的中期选举之前是这样。竞争对手们也在做准备，尤其是国务卿马可·卢比奥（Marco Rubio）被视为潜在的竞争对手。

“马可·鲁比奥是一个完全不同的政治人物类型。

克里斯蒂安·拉默特 (Christian Lammert) 政治学家

他的优势可能恰恰在于他体现了与特朗普不同的政治风格。政治学家克里斯蒂安·拉默特在播客中表示：“马可·鲁比奥是一个完全不同的政治人物类型，他不寻求对抗。”

共同主持人妮可·巴斯蒂安 (Nicole Bastian) 认为美国副总统并非总统特朗普的简单翻版。“他不会成为特朗普 2.0。”

“特朗普观察 (Trump Watch)”现在每周发布两次：周四发布本周特朗普新闻，周六发布重点分析。

主持人：妮可·巴斯蒂安和克里斯蒂安·拉默特

“特朗普观察”是《商报》关于唐纳德·特朗普第二任期的全新播客，于每周四下午提供背景信息和分析。

DAX情绪与DAX指数对比 曲线对比显示：当五周平均情绪达到极端水平时，DAX指数将出现趋势反转 • 单位：点数

DAX-SENTIMENT

投资者情绪崩塌

投资者近期在股市上过于乐观。现在他们正被现实击回。那些押注于复苏的人可能会感到失望。

安德烈亚斯·诺伊豪斯 (Andreas Neuhaus) 杜塞尔多夫

德国股票市场的下跌趋势正在加强。基准指数 DAX 在过去一周失去了近两个百分点的价值。但根据《商报》的“-Sentiment”调查显示，此次价格回调可能尚未结束。周一的价格走势支撑了这一结果： 继续下跌，并进一步远离 26.000 点大关。

为了测算 -Sentiment，每周五早晨至周六晚上，会有超过 10.000 名私人投资者接受关于其当前市场评估的调查。分析机构 AnimusX 的总经理斯特凡·海贝尔 (Stephan Heibel) 对答案进行评估，并补充其他指标。

在上周，海贝尔警告德国投资者中存在“认知偏差”。这位情绪专家判定，他们对当前情况的评价过于积极，这可能导致股价下跌。价格走势证明了他的正确性，使得投资者情绪现在从正 1,0 点暴跌至负 5,0 点。这是自 3 月初乌克兰战争爆发以来最强烈的情绪转变。至此，情绪已进入极端区间。从负 4 点起，数值显示投资者中普遍存在“恐惧与恐慌”。

海贝尔表示：“一周前还被忽视的负面预兆，现在已完全体现在投资者的认知中。”他将能源价格上涨和债券收益率上升列为压力因素。目前只有 5% 的受访者认为 仍处于上升趋势，而 55% 的人观察到了下跌趋势。

一周前，大多数调查参与者还认为这种发展是不可能的。因此，不安情绪非常严重。与上周相比，不安程度从负 0,7 点扩大到负 5,2 点。不安程度的衡量方式是询问调查参与者，其在过去一个交易周的预期是否实现。肯定回答的投资者越少，数值就越低，不安程度就越强。

投资者认为最糟糕的时期已经过去

未来预期也有所转弱，但与前两项数值不同，它仍保持在正值区间。该数值仅从 3,5 降至 2,2 点——这依然是今年以来的第五高值。未来预期的衡量方式是让受访者指出他们预计三个月后市场将处于何种阶段。认为将出现上升趋势的人越多，数值就越高。在股价下跌时，出现积极的未来预期并不罕见。投资者往往会因此变得更加乐观，因为他们部分负面预期已经实现，从而可以用更低的价格买入同样的股票。然而，这与当前情绪之间的差异十分显著。

“在过去 20 年中，出现如此极端的数值仅有五次，”海贝尔（Heibel）表示。他将其解读为：投资者对近期发展感到震惊，但同时预期最糟糕的时期已经过去。部分受访者甚至期待出现反弹行情。尽管购买意愿从 2,0 降至 0,3 点，但仍有更多受访者计划买入股票而非卖出。

不过，海贝尔对快速且明显的反向走势持谨慎态度：“这种情况很少发生。”相反，当前情绪与预期之间的巨大差异是股价回调早期的典型特征。“在我看来，这种高度乐观表明，投资者仍然没有充分将金融市场环境变化的深远影响计入价格，”海贝尔说道。

这位 AnimusX 专家认为，本周 2% 的跌幅与依然强烈的乐观情绪相结合，表明投资者迄今将高利率水平视为一个短暂的一次性效应：“在我看来，如果我们的受访者对德国股票指数 (DAX) 的剧烈下跌感到惊讶，但仍想立即补仓以从即将到来的复苏中获利，情况就是这样。”但为此，能源市场的局势必须有所缓解。然而，沙特阿拉伯暂时关闭了一条重要管道，这预示着局势将进一步恶化。

因此，海贝尔提醒道：“金融市场可能已经正确地将本周袭击事件和利率上升的影响计入价格。”但根据他的经验，对新利率环境的适应通常会导致过度反应，而这种反应只有在面对负面消息仍无更多卖家进入市场时才会结束。但如果乐观情绪如此之高，市场显然还远未达到这种状态。因此，海贝尔的建议是：“我会继续保持防御性头寸。”

就在几年前，这种想法几乎不会被认真对待：希腊希望将自己打造为国际对冲基金的聚集地，并与伦敦竞争。现在，这个想法正初具规模。亿万富翁克里斯·罗科斯（Chris Rokos）已将希腊设为新的税务居住地。与此同时，全球最大的对冲基金之一 Millennium Management 正在准备在雅典开设办事处。美国基金 Verition Fund Management 也在考虑采取类似步骤。

希腊吸引伦敦对冲基金

保守派总理基里亚科斯·米佐塔基斯（Kyriakos Mitsotakis）领导的政府正致力于打造一个金融中心，旨在吸引基金管理人、银行、律师事务所、审计师、税务顾问、IT专家以及其他金融服务提供商。“我们希望建立新业务并将企业引入希腊，”财政部长基里亚科斯·皮埃拉卡基斯（Kyriakos Pierrakakis）的顾问瓦西里斯·卡拉扎斯（Vassilis Karatzas）告诉希腊《每日报》（Kathimerini）。

税收优惠

克里斯·罗科斯（Chris Rokos）率先行动。作为欧洲最著名的对冲基金之一——罗科斯资本管理公司（Rokos Capital Management）的创始人，他已将税务居住地从英国迁至希腊。由他创立的公司管理资产约220亿美元。

然而，对于雅典而言，关键在于不能仅停留在私人居住地的迁移。政府希望管理人们能将其公司和投资团队随之迁入。因此，千禧管理（Millennium）的举动将具有深远得多意义。

伊齐·英格兰德（Izzy Englander）的公司管理资产超过970亿美元。据彭博社报道，千禧管理正与希腊当局就在雅典设立首个办事处进行洽谈。据称，考虑转岗的员工包括常驻伦敦的投资组合经理拉胡尔·乔普拉（Rahul Chopra）。

千禧管理采用所谓的“多经理模型”：资金被分配到360多个基本独立的投资团队中。该公司拥有约7000名员工。因此，在雅典设立分支机构将向整个行业发出信号。

希腊战略的一个重要组成部分是税法。对于基金管理人的某些收入，

首都雅典：希腊战略的一个重要组成部分是税法。

特别是奖金和业绩分成（Carried Interest），在满足特定条件的情况下，适用5%的税率。这种统一税率对高管极具吸引力，因为其薪酬的很大一部分由与业绩挂钩的款项组成。在行情好的年份，这些款项可达数百万欧元。但政府刻意不单纯依赖针对管理人的税收优惠。在希腊建立结构的基金必须开展实际的经济活动。相关企业必须证明其在希腊的年度运营支出至少达到300万欧元。此举旨在防止仅出现空壳公司。

这个曾经的危机国家的经济复苏也助力政府进行招商引资。所有主要评级机构已重新将希腊评为具有信用能力的债务人（投资级）。四年以来，该经济体每年增长约2%，政府执行相对严格的财政政策，且削减政府债务的速度快于原计划。希腊股市即将被纳入发达市场国际指数，这有望进一步提升雅典作为金融中心的吸引力。

雅典希望从富裕管理人的税务居住地转变为国际基金的新据点。

格德·赫勒（Gerd Höhler）发自雅典

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这一举措正值伦敦作为欧洲对冲基金行业中心的地位承压之际。尽管英国首都依然是欧洲最重要的对冲基金所在地，但自从英国废除了执行数十年的“非定居者”（Non-Dom）税收模式，且富裕阶层的税负增加以来，越来越多的高收入者开始寻找替代方案。

迪拜和阿布扎比已经吸引了大量交易员和基金管理人。日内瓦、新加坡和米兰也在争取这些具有国际流动性的资本。不过，中东战争在一定程度上削弱了海湾国家的吸引力。

希腊正试图从中获益。据雅典方面的数据，自 2020 年以来，已有超过 240 名富有的外国人将税务居住地迁至希腊。对于政府而言，现在进入了更具挑战性的阶段：将私人住所转化为公司总部。除了 Millennium 和 Rokos，Verition Fund Management 也将雅典列入了目标。该基金管理资产约 150 亿美元。这三家公司的资产总额约为 1340 亿美元。

目前，雅典还称不上是“地中海的伦敦”。这个金融中心既不具备伦敦的资本市场，也不具备其数十年积累的由经纪人、银行、基金管理人和专业服务商组成的网络。但这正是希腊政府现在计划逐步构建的体系。

80Handelsblatt 底蕴决定成败。

MSCI World 股票 4.937,32 点 +0,64 %

MSCI EM 1.721,53 点 -1,34 %

→ 日元 / 欧元 178,36 日元 -0,14 %

CHF / 欧元 0,9436 瑞士法郎 +0,35 %

10 年期德国国债 3,518 % 收益率 +0,01 PP

10 年期美国国债 4,949 % 收益率 -0,02 PP

白银（精炼盎司） 63,44 美元 -1,62 %

比特币 78.672 美元 +1,75 %

市场洞察

美联储的信誉考验

美国央行可能在下次会议上创造历史。而这不仅仅关乎一次利率决议。

迈克尔·迈施 (Michael Maisch) 金融版块负责人。 联系方式： maisch@handelsblatt.com

凯文·沃什 (Kevin Warsh) 花不了多久时间，就面临着与他的前任——美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 类似的难题。尽管沃什是由美国总统唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 亲自选任担任这个全球最具权力的货币政策职位的，但在就任后的第三次会议上，他就陷入了进退两难的境地。他要么满足特朗普对降低利率的预期，要么就得冒着损害美联储信誉的风险，从而动摇全球资本市场的基石。

在下周二和周三美国央行举行下次货币政策会议之前，形势之严峻已久未见。这足以让梅茨勒 (Metzler) 银行的货币政策专家提出这样一个论题：“为什么下次美联储会议可能会创造历史”。

在11月重要的美国中期选举之前，特朗普总统正寄希望于一种“三管齐下”的策略，试图在民调数据疲软的情况下依然取得成功：直接为公民提供财务减负、采取更激进的贸易政策，以及最后但同样重要的一点——降低基准利率。

因此，在被任命近四个月后，沃什面临着与前任鲍威尔同样的问题。此前，特朗普经常因为鲍威尔不愿降息而对其大肆辱骂。

无论当时还是现在，特朗普的货币政策要求都与美国的经济现实相矛盾。强劲的经济增长，尤其是价格数据，更倾向于支持提高基准利率而非降低利率。

8月份的美国通胀率为 3,4，再次证明其具有顽固性。目前，债券交易员将美联储将利率区间上调 0.25 个百分点至 3,75 到 4,00 的概率评估为 77。

在最近的一次美联储会议上，12 位具有投票权的货币政策制定者中已有三人主张提高基准利率。而沃什则与其余的央行官员一起投票支持暂停加息。

梅茨勒专家的结论是：如果美联储再次放弃加息，其信誉将面临严重威胁。潜在的后果包括：通胀预期的上升和风险溢价的提高可能会引发美国债券市场的新动荡。而目前长期国债的收益率已经达到了 2008 年金融危机以来的最高水平。

沃什新的沟通政策使情况变得更加复杂。这位新任央行行长实际上不想再向投资者提供关于政策走向的暗示，因为他认为美联储这样做会限制自己的行动空间。

周三的加息虽然对市场来说是个坏消息。基准利率的上升可能会进一步推高收益率，从而增加整个美国经济的融资成本。这反过来可能会给目前依然相当强劲的股票市场带来风险。

但最终，如果美联储拿自己的信誉做赌注而继续保持静默，对投资者来说将是一个更糟糕的消息。

周二股市

对投资者而言今日重要的四个要点

1 中国经济形势

德国时间清晨，国家统计局将公布 8 月份的零售额和工业产值情况。经济学家预计将出现轻微增长。投资者可能会重点关注近期表现疲软的国内消费。如果数据出乎意料地良好，可能会带动市场波动。

2 欧洲经济研究中心（ZEW）调查 上午 11 点，欧洲经济研究中心（ZEW）将公布 9 月份针对德国金融分析师的调查结果。调查内容涵盖分析师对当前形势的评估及未来展望。预计两者均将出现轻微改善。

ZEW 经济预期指数（分值）

《商报》• 来源：彭博

2 美国劳动力市场

德国时间 14.15 点，美国劳动力市场的最新数据将出炉。人力资源服务公司 ADP 的数据显示了私营部门在四周时间内的就业人数变化情况。对于美国美联储而言，劳动力市场与通胀率一样，是货币政策中的重要调控指标。

4 帝国州指数 14,30 德国时间 14.30 点

德国时间 14.30 点，纽约联邦储备银行将公布 9 月份的纽约帝国州制造业指数。该指数反映了纽约州生产者的经营状况。作为首批月度报告之一，该指数提供了对工业形势的洞察。

Handelsblatt

ENERGIE Belgien und das Comeback der Atomkraft.

8

TECHNOLOGIE

Auch China jetzt besorgt über die Gefahren durch KI

10

IMMOBILIEN Berlins Wahlkampf wird zum Mietenkampf.

12

SHARON WEINBERGER

„Das Pentagon ist nur noch Kunde.“

22

Dax-Konzerne drücken Schuldenlast

Weil die Zinsen steigen, senken Deutschlands Konzerne ihre Schuldenlast. Der Eigenkapitalwert liegt auf einem Rekordhoch.

I

nfolge gestiegener Zinsen haben die Dax-Konzerne ihre Nettofinanzschulden seit dem Ende der Nullzinsphase 2022 um 22 Prozent auf 196 Milliarden Euro gesenkt, womit ihre Verschuldungsquote von 30,8 auf 19,8 Prozent gesunken ist. Das zeigt eine Auswertung des Handelsblatt Research Institute (HRI) auf Basis der Unternehmensbilanzen und Daten des Finanzdienstleisters Bloomberg. Das Eigenkapital der Dax-Unternehmen stieg im selben Zeitraum um 21 Prozent auf den Rekordwert von 991 Milliarden Euro. „Mehr als ein Jahrzehnt lang haben Investoren in einer Welt gelebt, in der Geld so gut wie nichts kostete“, sagt Peter Reichel, Chefanlagestratege der Bank Oddo BHF. Diese Phase sei nun vorbei. Am Donnerstag hatte die Europäische

19,8

Ist Nvidia „too big to fail“?

Prozent ist die Verschuldungsquote der Dax-Konzerne. Quelle: HRI

Zentralbank ihren Leitzins um 0,25 Punkte auf 2,5 Prozent erhöht. Die Terminmärkte erwarten bis 2027 drei weitere Zinsschritte.

Die Belastung ist der Auswertung zufolge ungleich verteilt: Bayer, Eon, RWE, BASF und Continental weisen das ungünstigste Verhältnis von Schulden zum operativen Ergebnis auf. Bayer holte sich allerdings über eine Beteiligung des US-Investors Apollo drei Milliarden Euro frisches Kapital, um seine finanzielle Flexibilität zu erhöhen. Die Deutsche Telekom ist mit 132 Milliarden Euro absolut am höchsten verschuldet und zahlte zuletzt 6,5 Milliarden Euro Zinsen. Sie verkraftet die Last dank eines operativen Ergebnisses von 24,8 Milliarden Euro. Elf Dax-Konzerne verfügen über mehr liquide Mittel als Schulden. ▶ 4

„Solide Finanzen sind existenziell“

Euro-Gruppen-Chef Pierrakakis fordert angesichts der steigenden Zinsen die Regierungen zu Einsparungen und Reformen auf.

Angesichts der Unruhe an den Anleihemärkten hat der Präsident der EuroGruppe, der griechische Finanzminister Kyriakos Pierrakakis, die Regierungen zur Haushaltskonsolidierung und Reformen ermahnt. Steigende Zinsen würden den Druck auf die Staatshaushalte erhöhen, sagte Pierrakakis dem Handelsblatt. „Solide Finanzen sind ebenfalls von existenzieller Bedeutung“, sagte Pierrakakis, der am Diens-

tag Bundesfinanzminister Lars Klingbeil (SPD) in Berlin trifft. „Ich komme aus einem Land, das das auf die harte Tour lernen musste.“ Der Euro-Gruppen-Chef forderte zudem die schnelle Umsetzung von Reformen, sowohl in den Ländern wie auch auf europäischer Ebene. „Jedes Land muss sein eigenes Wachstumspotenzial stärken“, sagte er. „Gemeinsam mit den europäischen Reformen ergibt sich daraus ei ne systematische Antwort auf den Druck durch höhere Zinsen.“

Er nannte drei Prioritäten. „Erstens müssen Staaten die Tragfähigkeit ihrer Finanzen sichern und die vereinbarten Ausgabenpfade einhalten“, sagte er. Zweitens müssten die öffentlichen Ausgaben stärker zum Wachstum beitragen. Drittens brauche es schnell Fortschritte bei der Spar- und Investitionsunion. ▶ 6

Märkte

Dax 25.441 Pkt. -0,50 %

MDax ↓ 31.057 Pkt. -1,92 %

TecDax 3.961 Pkt. -0,50 %

E-Stoxx 50 6.260 Pkt. -1,02 %

Dow Jones 52.547 Pkt. -0,05 %

Nasdaq 26.247 Pkt. -0,33 %

S&P 500 7.634 Pkt. -0,29 %

Nikkei 63.493 Pkt. -0,81 %

Euro/Dollar 1,1552 US\$ -0,41 %

Gold ↓ 4.303,38 US\$ -1,05 %

Toyota überholt Volkswagen

Öl ↗ 108,46 US\$ +4,51 %

Der japanische Hersteller hat mehr Neuzulassungen als der Konzern aus Wolfsburg. Nicht einmal deutsche Kunden geben VW noch Anlass zu Optimismus.

20

Gewinner

Sap +5,08 % 186,26 €

FMC +2,91 % 39,56 €

Bayer +2,41 % 49,33 €

Die Risiken beim Ölpreis

Verlierer

Hochtief -9,37 % 377,20 €

Siemens Ener. -8,04 % 132,66 €

Infineon -7,72 % 54,04 €

Stand: 18:30 Uhr

Nach dem Angriff auf eine saudische Pipeline steigen die Ölpreise. Experten nennen sechs weitere Gründe, warum 120 US-Dollar pro Barrel in Reichweite rücken.

40

Ann-Kristin Achleitner

Als „aussichtsreiche Keimzelle zukünftiger Wertschöpfung“ ist das Quantencomputing zu sehen, sagt die Ökonomin. Deutschland könnte eine Leitfunktion einnehmen.

Thema des Tages

4 DAX-KONZERNE Seit Ende der Nullzinsphase 2022 haben deutsche Unternehmen als Reaktion auf steigende Zin- sen die Nettoschulden drastisch gesenkt.

Politik

6 INTERVIEW „Wenn wir nicht reformieren, zahlen wir dafür einen hohen Preis“, sagt Euro-Gruppen-Chef Kyriakos Pierrakakis.

7 BONITÄT Griechenland beschleunigt Schuldenrückzahlung.

8 ENERGIE Nach zwei Jahrzehnten reaktiviert Belgien seine Atomreaktoren und verstaatlicht den Betrieb.

10 KÜNSTLICHE INTELLIGENZ Chinas Minister für Staatssicherheit warnt vor KI-Risiken.

12 BERLIN Die Wohnungsnot dominiert die Landtagswahl.

13 FRIEDRICH MERZ Wie der Kanzler seinen Machtverfall stoppen will.

14 CATARINA DOS SANTOS-WINTZ Die 32-Jährige rückt in die Führung der Unionsfraktion auf.

Meinung & Analyse

10 KOLUMNE Hinter der deutschen Stabilität zeigt sich eine gefährliche Unruhe, auch an den Aktienmärkten, schreibt Lars Feld in seinem Ordnungsruf.

16 CHIPINDUSTRIE Nvidias Einkaufstour ist eine Bedrohung für die Welt.

16 DIESELPREISE Die Lage bei Ölprodukten ist dramatischer als bei Öl. Und es kann schlimmer werden.

17 INSIDE AMERICA Merz ist in Not. Brauchen wir jetzt einen wie Trump?

17 KANZLERSCHWÄCHE Die Bedrohung des Friedens in Europa wächst. Putin darf sich freuen.

18 GASTKOMMENTAR Quantencomputing könnte unsere Leitindustrien grundlegend verändern. Unternehmen müssen nun handeln, schreibt Ann-Kristin Achleitner.

48 MÄRKTE INSIGHT Die US-No- tenbank könnte bei ihrer nächsten Sitzung Ge- schichte schreiben.

Toyota überholt Volkswagen

In Europa verkauft der japanische Autobauer mehr Wagen an Privatkunden als der deutsche Branchenprimus. Die Gründe liegen vor allem im Preis.

Wie der Kanzler seinen Machtverfall stoppen will

Die innenpolitische Krise begleitet Merz auch in Finnland. Die CDU ringt um einen Ausweg und um Stabilität. Könnte seine Amtszeit nach nur 16 Monaten enden?

Angriff auf Saudi-Pipeline – Ölpreis im Alarmmodus

Die Blockade einer zentralen Route lässt die Preise steigen – und zeigt, wie fragil die globale Versorgung ist. Experten warnen vor weiteren Turbulenzen.

IN DIESER AUSGABE

Namensindex Achleitner, Ann-Kristin....18 Altman, Sam....40, 42 Amodei, Dario....10, 40, 42 Arya, Vivek....42 Bailey, Andrew....42 Berger, Lukas....26 Bessent, Scott....10 Biden, Joe....17 Bihet, Mathieu....8, 9 Bilger, Steffen....15 Blanch, Francisco....40 Burnham, Andy....14 Chen Yixin....10 Chopra, Rahul....47 Claus, Stefan....12 De Wever, Bart....8 dos Santos-Wintz, Catarina....15 Eistert, Carolin....24 El-Erian, Mohamed....42 Eralp, Elif....12 Erbe, Kerstin....28 Evers, Stefan....12 Fischer, Sebastian....12 Frei, Thorsten....15 Graf, Werner....12 Hardy, Russell....40 Harris, Kamala....17 Hartmann, Judith....4 Heibel, Stephan....46

Heidt, Simone....28 Hellriegel, Mathias....12 Höllger, Tabea....28 Huang, Jensen....16, 42 Jobs, Steve....22 Karatzas, Vassilis....47 Karp, Alex....22 Kemper, Stephan....40 Klingbeil, Lars....6, 10, 21 Köhler, Markus....24 Krach, Steffen....12 Kraus, Anna-Katharina....28 Lee, Frank....42 Lowery, Andy....22 MacGregor, Catherine....8 Mahaney, Mark....40, 42 Martinovs, Andrejs....24 Merz, Friedrich....14, 17, 21 Michael, Emil....22 Mingazzini, Jacopo....12 Mitsotakis, Kyriakos....47 Morgan, Dan....42 Musk, Elon....22, 40 Orcel, Andrea....21, 44 Orlopp, Bettina....21, 44 Orpo, Petteri....14 Pierrakakis, Kyriakos....6, 7, 47 Powell, Jerome....48 Putin, Wladimir....17, 22 Rhein, Boris....14 Rokos, Chris....47 Sarkar, Suvro....40

Schwope, Frank....20 Selenskyj, Wolodymyr....22 Söder, Markus....14 Spahn, Jens....15 Starmer, Keir....14 Staunovo, Giovanni....40 Steenbergen, Remco....30 Stephan, Ulrich....4 Tewelde, Teddy....24 Thiel, Peter....22 Tomkos, Thomas....26 Trump, Donald 10, 17, 18, 30, 44, 48 Warnecke, Kai....12 Warsh, Kevin....48 Weber, Enzo....24 Weidel, Alice....15 Weidmann, Jens....21 Weinberger, Sharon....22 Weiß, Yasmin....24 Werning, Frederik....21 Will, Arndt....28 Wimmers, Alexander....8 Wüst, Hendrik....14 Xi Jinping....10 Yardeni, Ed....42 Yildirim, Serhan....27

Unternehmensindex

Schenkommelwerk ACS......44 Adesso......26 Adler......12 Air Baltic......24

Airbus....4, 26 Alibaba....10 Amazon....42 AMD....16 Andreessen Horowitz....16 Anduril....22 AnimusX....46 Anthropic....10, 22, 40, 42 Apollo....4 Apple....16, 22 Aroundtown....26 ASML....40 Bank of America....40, 42 BASF....4 Bayer....4, 24 BCG....24 BEB+....12 Bechtle....26 Beiersdorf....4 Blackrock....42 Blackstone....42 BMW....4, 20, 24, 26 Boeing....22 Bosch....24 Broadcom....40 BYD....20 Cancom....26 Celonis....24 Chery....20 Citigroup....42 Coherent....16 Commerzbank....21, 24, 44

Continental....4 Coreweave....42 Covivio....12 CTS Eventim....26 Daimler Truck....4, 26 Deepseek....10 Deutsche Post....26 Deutsche Telekom....4, 26 dm....28 Einride....27 Eli Lilly....30 Energiekontor....26 Engie....8 Eon....4 Epirus....22 FMC....4 Fresenius....4 Gea....4 Goldman Sachs....40, 42 Google....16, 22, 42 Hannover Rück....26 Heimstaden....12 Hochtief....44 HypoVereinsbank....21 Infineon....16, 40 Intel....16, 40 Ionos....26 Kpler....40 KPMG....24 L'Oréal....24 Leapmotor....20 Lidl....27

Lockheed Martin .....22 Lufthansa .....24 Marsh .....26 Marvell .....16 MBB .....26 Mediatek .....16 Mercedes-Benz .....4, 20 Meta .....16, 42 Metzler .....48 Microsoft .....16, 42 Moonshot .....10 Munich Re .....26 Nokia .....16 Northrop Grumman .....22 Novo Nordisk .....30 Nvidia .....16, 40, 42 Omterra .....44 OpenAl .....10, 40, 42 Palantir .....22 Porsche .....26 Primus Immobilien .....12 Qiagen .....26 Rational .....26 Raytheon .....22 Revolut .....41 Rheinmetall .....4, 24, 26 Rossmann .....28 RWE .....4 Salesforce .....40 Samsung .....42 Sandoz .....30 SAP .....4, 26, 40

Saudi Aramco....40 Scalable....41 Schwarz-Gruppe....27 Scout24....26 Sequoia....16 Siemens....26, 44 Siemens Energy....4, 26 Siemens Healthineers....26 SK Hynix....40, 42 Skoda....20 Softbank....40 SpaceX....22 Stark Defence....22 Starlink....22 Stellantis....20 Symrise....26 Synopsys....16 Teamviewer....26 The Grounds....12 Toyota....20 Trade Republic....41 Uber....22 Unicredit....21, 44 Vitol Group....40 Volkswagen....4, 20 Vonovia....4, 12, 26 Vorwerk....26 Würth....24 xAI....40 Zalando....4 Zhipu AI....10

Unternehmen

20 EUROPÄISCHER PRIVAT-KUNDENMARKT Toyota verkauft mehr Autos als Volkswagen.

21 ÜBERNAHME Unicredit-Chef Andrea Orcel und Finanzminister Lars Klingbeil haben sich zum ersten Mal getroffen.

22 INTERVIEW „Das Pentagon ist nur noch der Kunde“, sagt Militärexpertin Sharon Weinberger.

24 LUFTFAHRT Air Baltic flüchtet unter US-Insolvenzrecht.

24 JOBSUCHE So setzen sich Bewerber in Zeiten von KI durch.

26 UNTERNEHMENSFÜH-RUNG Experten sehen Defizite bei Dax-Aufsichtsräten. Eine Analyse ihrer Lebensläufe offenbart, dass viele Kontrolleure sich wenig mit Zukunftstehemen auskennen.

27 EINZELHANDEL Lidl testet autonom fahrenden Lkw zur Belieferung der Filialen.

28 BALEA Einst als Bil- ligprodukt ver- schrien, wächst die dm-Eigenmarke schneller als viele Herstellermarken.

30 REMCO STEENBERGEN Der Generikaprodu- zent Sandoz ver- spricht preiswerte Kopien von Ab- nehmspritzen.

Finanzen

40 ROHÖLPREISE Ein Angriff der Huthi-Rebellen auf Saudi-Arabiens wichtigste Ölpipeline lässt die Preise steigen. Der Markt steht vor einem Stresstest – und die eigentliche Krise droht bei Diesel.

40 AKTIEN Investoren reagieren besorgt auf die Forderungen der Chefs von Anthropic und OpenAI nach einer Verlangsamung der KI-Entwicklung. Analysten sehen die Lage differenzierter.

41 REAKTION AUF NEOBROKER Volksbanken bauen ETF-Handel per App aus.

42 CHIPHERSTELLER Nvidia ist wie die Spinne im Netz mit der Tech- und der Finanzbranche verwoben. Damit wächst das Risiko.

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44 DIVIDENDEN Stark steigende Rekordgewinne führen zu rekordhohen Ausschüttungen. Welche Prognosen im Dax am stärksten steigen.

46 DAX-UMFRAGE Die Stimmung der Anleger kippt so stark wie seit Beginn des Ukrainekriegs nicht mehr. Doch der Zukunftsoptimismus bleibt erstaunlich hoch.

47 STEUERVORTEILE Griechenland wirbt Hedgefonds aus London ab und will vom Steuerwohnsitz vermögender Manager zum neuen Standort für internationale Fonds werden.

KÜNSTLICHE INTELLIGENZ

Auch China warnt vor KI-Risiken

Die Volksrepublik und die USA liefern sich ein Wettrennen um die Kontrolle der KI – und warnen vor den Folgen.

S

eit dem Ende der Nullzinsphase im Jahr 2022 haben die Dax-Konzerne ihre Nettofinanzschulden um 22 Prozent auf 196 Milliarden Euro reduziert. Damit zeigen die steigenden Zinsen schon jetzt Wirkung. Für Unternehmen bedeuten höhere Zinsen eine Verteuerung neuer Schulden als auch der Refinanzierung bestehender Verbindlichkeiten. „Der durchschnittliche Zinssatz für neue Bankkredite liegt nach Angaben der Deutschen Bundesbank inzwischen bei 3,8 Prozent. Vor einem Jahr waren es noch 3,2 Prozent. Die Renditen von Anleihen guter und mittlerer Bonität stiegen im selben Zeitraum von durchschnittlich 3,5 auf vier Prozent.

In der langen Niedrigzinsphase bis 2022 waren Kredite und Anleihen noch für weniger als zwei Prozent Zinsen pro Jahr zu haben. Einige Unternehmen schafften es sogar, neue Schulden ohne Zinszahlungen aufzunehmen.

Deutlich gesunken sind die Nettofinanzschulden des Gesundheitsspezialisten Fresenius – von 24 Milliarden Euro zum Ende des Geschäftsjahres 2021 auf zuletzt 10,6 Milliarden Euro. SAP wandelte seine Nettofinanzschulden von 3,8 Milliarden Euro in ein Nettofinanzguthaben von 1,1 Milliarden Euro um. Bruttoschulden von 10,5 Milliarden Euro steht ein Barvermögen von 11,6 Milliarden Euro gegenüber.

Deutlich gestiegen sind die Nettofinanzschulden dagegen unter anderem bei BASF, Eon und RWE. Zusammen mit Bayer und Continental, die ihre Schulden allerdings reduzierten, weisen diese fünf Konzerne das ungünstigste Verhältnis von Nettofinanzschulden zu operativem Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Ebit) auf.

Steigende Zinsen und geopolitische Unsicherheiten erschweren die Aufnahme neuer Schulden. „Für das dritte Quartal rechnen die Banken mit einer weiteren Verschärfung der Kreditvergabestandards in allen wesentlichen Kreditsegmenten“, prognostiziert Ulrich Stephan, Chefanlagestratege der Deutschen Bank.

Laut der regelmäßigen Kreditumfrage der Bundesbank haben die deutschen Banken ihre Richtlinien für Unternehmenskredite im ersten Halbjahr weiter gestrafft. Für den vierteljährlich erhobenen Bank Lending Survey befragt die Bundesbank deutsche Institute zu ihrem Kreditgeschäft.

Umso wichtiger ist es für Unternehmen, ihre Abhängigkeit von Krediten und der Refinanzierung bestehender Schulden zu verringern. Das beste Mittel ist der Abbau alter Verbindlichkeiten – zumal neue Schulden angesichts steigender Zinsen immer teurer werden.

Im Dax sind Bayer mit 29 Milliarden Euro, Eon mit 33 Milliarden Euro, Vonovia mit 40 Milliarden Euro und die Deutsche Telekom mit 132 Milliarden Euro am höchsten verschuldet.

Bayer: Verschafft sich frisches Kapital

Bei Bayer standen im vergangenen Geschäftsjahr Zinsaufwendungen von zwei Milliarden Euro einem Verlust vor Zinsen und Steuern (Ebit) von einer Milliarde Euro gegenüber. Hielte eine solche Entwicklung an, wäre sie auf Dauer existenzbedrohend.

Deshalb reagiert Bayer: Der US-Finanzinvestor Apollo beteiligt sich an einer neuen Bayer-Gesellschaft zur Vermarktung von Langzeitverhütungsmitteln. Der Deal bringt dem Leverkusener Konzern kurzfristig drei Milliarden Euro ein. „Wir steigern damit unsere finanzielle Flexibilität angesichts des in diesem Jahr erhöhten Liquiditätsbedarfs durch Anleihefälligkeiten und Rechtsstreitigkeiten“, sagte Finanzchefin Judith Hartmann anlässlich der Vereinbarung mit Apollo.

Ziel ist es, finanziell wieder flexibler zu werden und die Bonitätsnoten der Ratingagenturen zumindest zu halten. Sinken deren Beurteilungen, werden neue Schulden teurer, was Bayer unbedingt vermeiden will. Entlastung bringt darüber hinaus das anziehende operative Geschäft im Saatgut- und Pharmageschäft. Nach dem Vorjahresverlust prognostizieren Analysten für 2026 im Schnitt einen Gewinn vor Steuern und Zinsen von 5,9 Milliarden Euro.

DAX-UNTERNEHMEN

Deutsche Konzerne bauen massiv Schulden ab

Seit Ende der Nullzinsphase 2022 haben Unternehmen als Reaktion auf steigende Zinsen die Nettoschulden drastisch gesenkt. Elf Konzerne haben mehr Bares als Schulden – doch es gibt Ausreißer.

Ulf Sommer Düsseldorf

Nettoverschuldung Eigenkapital

BASF: Profitiert von Sonderkonjunktur

Bei BASF sind die Nettofinanzschulden seit dem Ende der Nullzinspolitik im Jahr 2022 um 2,1 Milliarden Euro gestiegen. Überkapazitäten und hohe Energiepreise belasten Europas größten Chemiekonzern seit Jahren. 2025 musste BASF 893 Millionen Euro für Zinsen aufbringen. Dem standen 2,1 Milliarden Euro Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Ebit) gegenüber. Bei der Vorlage der Halbjahresbilanz kündigte BASF an, die Nettoverschuldung deutlich zu reduzieren. Noch in diesem Jahr sollen dafür Anleihen und Darlehen im Volumen von 1,6 Milliarden Euro vorzeitig zurückgezahlt werden.

Seit dem Frühjahr profitiert der Konzern von der wochenlangen Sperrung der Straße von Hormus. Dadurch kam es zu Engpässen bei der Versorgung der Petrochemie mit Öl und anderen Produkten. Viele Abnehmer wichen deshalb auf europäische Hersteller aus, die lieferfähig blieben. Das bescherte BASF höhere Absatzmengen und Preise. Der bereinigte operative Gewinn stieg im zweiten Quartal dadurch unerwartet kräftig auf 2,4 Milliarden Euro.

Um die Finanzkraft langfristig zu stärken, kündigte BASF im Frühjahr an, die Organisation seines Kerngeschäfts zu straffen. Ziel ist es, die zahlungswirksamen Fixkosten in diesem Bereich bis 2029 gegenüber 2024 um bis zu 20 Prozent zu senken.

Deutsche Telekom: Am höchsten verschuldet Mit 6,5 Milliarden Euro musste die Deutsche Telekom im vergangenen Geschäftsjahr mit Abstand die höchsten Zinsaufwendungen unter den börsennotierten deutschen Konzernen stemmen. Dennoch hat der Schuldenabbau für den Konzern bislang keine Priorität.

Die hohen Nettofinanzschulden von 132 Milliarden Euro sind nicht allein auf Investitionen in die Zukunft zurückzuführen, etwa in den Ausbau des schnellen Internets. Die Telekom und insbesondere ihre US-Tochter T-Mobile geben zudem viel Geld für Aktienrückkäufe aus. Allein in den vergangenen vier Jahren erwarben die beiden Unternehmen eigene Aktien im Gesamtwert von 43 Milliarden Euro.

Eigenkapital und Zinsen steigen Nettofinanzschulden und Eigenkapital der Dax-Konzerne* in Mrd. Euro

Anleiherendite inländischer Unternehmen und Kreditzinssätze bei deutschen Banken in Prozent
Anleiherendite Kreditzinssatz p. a.

*Ohne Finanzdienstleister und Siemens Healthineers Handelsblatt • Quellen: Bloomberg, HRI, Deutsche Bundesbank

Am Tag der Vorlage der jüngsten Quartalsbilanz kündigte die Telekom an, ihr laufendes Aktienrückkaufprogramm um bis zu drei Milliarden Euro aufzustocken. Das Gesamtvolumen steigt damit auf bis zu fünf Milliarden Euro. Durch das Einziehen der zurückgekauften Aktien sinkt die Zahl der ausstehenden Anteilsscheine. Künftige Gewinne und Dividenden verteilen sich damit auf weniger Aktien. Das treibt üblicherweise den Kurs – weshalb vor allem Investoren an der Wall Street solche Programme einfordern.

Den hohen Schulden steht allerdings ein operatives Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Ebit) von 24,8 Milliarden Euro im vergangenen Geschäftsjahr gegenüber. Gemessen an ihrer Ertragskraft liegt die Telekom beim Verhältnis von Schulden zu Ebit im unteren Mittelfeld der Dax-Konzerne. Ihre Ertragskraft ist so hoch, dass sie die Schulden gut verkraften kann.

Insgesamt werden auf die derzeit laufenden Anleihen und Kredite in den kommenden Jahrzehnten 45,8 Milliarden Euro fällig. Bei Anleihegläubigern hat sich die Telekom 95 Milliarden Euro geliehen. Davon werden bis Ende 2029 Anleihen im Volumen von 24 Milliarden Euro fällig.

Das Management verteilt die Fälligkeiten und damit den Refinanzierungsbedarf seit Jahren geschickt gleichmäßig über die kommenden Jahrzehnte. Anleihen im Volumen von 18 Milliarden Euro laufen erst 2050 oder später aus.

Auch die Zinsbelastung dürfte zunächst nicht steigen. In den kommenden Jahren müssen teilweise noch sehr hoch verzinste alte Anleihen refinanziert werden, darunter Schuldscheine aus den Krisenjahren 2002 und 2008 mit jährlichen Zinsen von bis zu 9,25 Prozent.

Vonovia: Schulden belasten Aktienkurs

Die Aktie hat in den vergangenen sechs Monaten fast 30 Prozent an Wert verloren. Als Hauptgrund für die Kursverluste gelten neben den Enteignungs- diskussionen in Berlin die hohen Schulden. Um diese abzubauen, verkaufte Vonovia im ersten Halbjahr Wohnungen und Immobilien im Volumen von mehr als einer halben Milliarde Euro.

Bereits 2025 veräußerte der Konzern 2333 Wohnungen und Immobilien außerhalb seines Kerngeschäfts. Seit dem Ende der Nullzinsphase 2022 reduzierte Vonovia seine Nettoverschuldung immerhin um 4,4 auf 40 Milliarden Euro.

Fresenius: Schulden mehr als halbiert

Durch die Abspaltung der großen Dialysetochter Fresenius Medical Care (FMC) und den Verkauf von Beteiligungen hat sich der Gesundheitskonzern Fresenius aus seiner angespannten Finanzlage befreit. Zuletzt beliefen sich die Nettofinanzschulden noch auf 10,6 Milliarden Euro. Ende 2022 waren es mit 24,7 Milliarden Euro mehr als doppelt so viel. Die finanzielle Schieflage ließen sich die Gläubiger teuer bezahlen: Fresenius konnte vor drei Jahren neue Schuldscheine nur noch zu Zinssätzen von mehr als fünf Prozent aufnehmen.

Die drastisch gesunkene Schuldenlast und die Konzentration auf die beiden großen Unternehmensbereiche Kabi (Medizintechnik und Medikamente) sowie Helios (Krankenhäuser) gelten als Hauptgründe für die jüngste Erholung der stark gefallenen Aktie. Seit Ende 2022 hat sich der Kurs nahezu verdoppelt.

Keinerlei Schuldenprobleme haben die drei großen Autobauer – obwohl ihre Umsätze, Gewinne und Cashflows seit Jahren zurückgehen. Selbst ohne die finanzstarken hauseigenen Autobanken weisen BMW, Mercedes-Benz und Volkswagen eine negative Nettoverschuldung auf. Das heißt: Sie verfügen über mehr liquide Mittel einschließlich kurzfristiger Anlagen als Schulden.

Das Gleiche gilt für Airbus, Beiersdorf, Daimler Truck, Gea, Rheinmetall, SAP, Siemens Energy und Zalando. Besonders bemerkenswert ist die Finanzlage des familiengeführten Markenherstellers Beiersdorf: Barreserven von 4,4 Milliarden Euro stehen Bruttoschulden von lediglich 265 Millionen Euro gegenüber. Seit Jahren sind die Zinseinnahmen aus den Guthaben höher als die Zinsaufwendungen. Steigende Zinsen machen Beiersdorf damit zum Profiteur.

Herr Minister Pierrakakis, Deutschland macht Schulden in Rekordhöhe, während die Wirtschaft kaum wächst. Vor einem Jahrzehnt steckte Griechenland in der Schuldenkrise, heute gilt das Land als Vorbild. Haben Sie einen Ratschlag für Finanzminister Klingbeil?

Ich arbeite sehr eng mit Vizekanzler Lars Klingbeil zusammen. Er ist ein toller Kollege und braucht keine Ratschläge von mir. So funktioniert Politik auch nicht: Reformen, die in dem einen Land helfen, müssen woanders nicht notwendigerweise immer erfolgreich sein. In der Politik geht es eher um Inspiration.

Schießen Sie los! Deutschland könnte Inspiration gut gebrauchen.

Ich finde es inspirierend, dass wir ein Jahrzehnt voller Entbehrungen überwinden konnten. Griechenland steckte in einer existenziellen Krise. Nun stehen wir kurz davor, einen historischen Tiefstand bei der Arbeitslosigkeit zu erreichen. Wir erzielen Primärüberschüsse im Haushalt, die Wachstumsraten der Wirtschaft sind doppelt so hoch wie der Durchschnitt im Euro-Raum. Das ist die Inspiration, die Griechenland meiner Meinung nach zu bieten hat: Reformen sind anfangs vielleicht schmerzhaft, aber sie zahlen sich politisch und wirtschaftlich aus.

Deutschland galt in der Währungsunion immer als Stabilitätsanker. Wie sehr sind Sie als Präsident der Euro-Gruppe wegen der Wachstumsschwäche besorgt?

Deutschland ist die industrielle Lokomotive Europas. Das Land verfügt über ein enormes Potenzial, Wachstum zu erzeugen – sowohl im Inland als auch in Europa insgesamt. Und mit dem vergleichsweise niedrigen Schuldenstand ist es sehr solide aufgestellt. Ich bin mir sicher, dass die Regierung die Reformen umsetzen wird, die sie sich vorgenommen hat und die sich die Wirtschaft wünscht. Und wenn wir dann noch in Europa Reformen vorantreiben, dann werden wir alle profitieren.

Weltweit fallen die Kurse von Staatsanleihen, die Renditen steigen entsprechend. In einigen Ländern haben sie das Niveau der Finanzkrise erreicht. Droht eine neue Staatsschuldenkrise?

Der Renditeanstieg ist kein spezifisches Problem des Euro-Raums. In allen großen Volkswirtschaften wirken ähnliche Faktoren: höhere Energiepreise, steigende Inflationserwartungen und eine weltweit hohe Nachfrage nach Kapital, vor allem wegen der Investitionen in Künstliche Intelligenz. Die Fundamentaldaten des Euro-Raums sind weiterhin solide. Die Staaten finanzieren sich im Vergleich zu den USA oder Großbritannien zu niedrigeren Zinsen. Auch die Risikoaufschläge zwischen den Euro-Ländern, die in der Vergangenheit für Unsicherheit gesorgt haben, bleiben begrenzt. Das ist das Ergebnis der Arbeit, die Europa in den vergangenen Jahren geleistet hat.

Also ist das alles gar kein Problem?

Das habe ich nicht gesagt. Steigende Zinsen erhöhen den Druck auf die Staatshaushalte. Die langen durchschnittlichen Laufzeiten der Staatsanleihen bremsen den Effekt zwar ab. Die heutigen Marktzinsen schlagen sich nur allmählich in den Etats nieder. Das verschafft den Regierungen Zeit – ist aber keine Entwarnung. Solide Haushaltspolitik gewinnt an Bedeutung.

Droht den Staaten bei dauerhaft höheren Renditen ein Teufelskreis aus steigenden Zinskosten und wachsender Verschuldung?

Wir setzen in der Euro-Gruppe auf eine antizyklische Politik: In guten Jahren müs-

Strand bei Athen: „Europa hat aus der Staatsschuldenkrise gelernt.“

Finanzen sind von existenzieller Bedeutung“

Angesichts steigender Zinsen fordert der Euro-Gruppen-Chef die Regierungen zu Einsparungen und Reformen auf. Für Deutschland hat er eine spezielle Anregung aus seinem Heimatland.

KYRIAKOS PIERRAKAKIS

Jan Hildebrand, Elisabeth Postl Berlin, Brüssel

sen Staaten Schulden abbauen. Das schafft Spielraum für höhere Ausgaben in schwierigen Zeiten. Hinzu kommen nationale Strukturreformen. Jedes Land muss sein eigenes Wachstumspotenzial stärken. Gemeinsam mit den europäischen Reformen ergibt sich daraus eine systematische Antwort auf den Druck durch höhere Zinsen.

Bei den EU-Schuldenregeln gibt es viele Ausnahmen. Was ist der Stabilitäts- und Wachstumspakt noch wert?

Die Ausnahmen sind begrenzt, die zentralen Vorgaben gelten unverändert. Gleichzeitig brauchen wir Flexibilität. Verteidigung ist nach dem russischen Angriff auf die Ukraine zu einer dringenden Priorität geworden. Energieinvestitionen in Netze, Speicher und Verbindungsleitungen stärken zudem die Versorgungssicherheit und senken langfristig die Kosten. Aber klar ist: Solide Finanzen sind ebenfalls von existenzieller Bedeutung. Ich komme aus einem Land, das das auf die harte Tour lernen musste.

Ermahnen Sie Ihre Kollegen in der Euro-Gruppe zu zusätzlichen Einsparungen?

Ich habe drei Prioritäten: Erstens müssen Staaten die Tragfähigkeit ihrer Finanzen sichern und die vereinbarten Ausgabenpfalde einhalten. Länder, die Gefahr laufen, gegen die Regeln des Stabilitäts- und Wachstumspakts zu verstoßen, sollten zusätzliche Konsolidierungsmaßnahmen ergreifen. Aber Sparen allein reicht nicht. Die öffentlichen Ausgaben müssen – zweitens stärker zum Wachstum beitragen.

Wie soll das gelingen?

Die Staaten müssen effizienter werden und Investitionen in Produktivität, Energie, Digitalisierung und Verteidigung gezielter einsetzen. Eine gemeinsame europäische Beschaffung im Verteidigungsbereich könnte große Effizienzgewinne schaffen.

Welche ist Ihre dritte Priorität?

Wir brauchen schnell Fortschritte bei der Spar- und Investitionsunion. Die notwendigen Investitionen können nicht allein aus den öffentlichen Haushalten finanziert werden. Europa muss privates Kapital besser mobilisieren.

Wäre der Euro-Raum heute besser auf eine neue Krise vorbereitet als zur Zeit der Staatsschuldenkrise?

Europa hat aus der Staatsschuldenkrise gelernt. Als dann die Coronapandemie im Jahr 2020 begann, konnten wir schneller und gezielter reagieren. Allerdings ist die Haushaltslage in den meisten Ländern heute angespannter als noch 2022. Deshalb können wir uns nicht den Luxus leisten, bis zu einer Krise zu warten. Wir sollten schnell die Reformen des europäischen Binnenmarkts umsetzen – insbesondere bei Kapitalmärkten, Banken und Technologie.

Was erhoffen Sie sich?

Der Internationale Währungsfonds (IWF) hat analysiert, dass wir in Europa Handelsbarrieren haben, die mit Zöllen vergleichbar sind. Demnach entsprechen diese Barrieren einem Zoll von 110 Prozent auf Dienstleistungen zwischen den EU-Mitgliedstaaten und einem Zoll von 44 Prozent auf Industriegüter. Das ist ein riesiges Wachstumspotenzial – und es ist leicht zu heben. Wir müssen nur Barrieren abbauen, etwa auf dem Kapitalmarkt. Die Spar- und Investitionsunion klingt technisch – ihre Auswirkungen aber wären enorm, sofern wir sie schnell umsetzen.

Es gibt innerhalb der Euro-Gruppe und innerhalb der EU unterschiedliche Interessen und Vorstellungen.

Die Kosten des Nichtstuns sind für alle höher als die Kosten von Reformen. Wenn wir Barrieren bei Kapitalmärkten, Banken und Energie abbauen, können wir eine erhebliche Dividende erzielen. 2024 entsprach die Marktkapitalisierung der europäischen Börsen rund 73 Prozent des EU-Bruttoinlandsprodukts, in den USA waren es 270 Prozent.

Warum kommt die Kapitalmarktunion seit 20 Jahren aber so langsam voran?

seit 20 Jahren aber so langsam voran? Viele europäische Projekte stoßen auf nationale Vorbehalte. Dann heißt es: Das ist eine gute Idee – aber ... Hinter diesem „Aber“ verstecken sich dann nationale Befindlichkeiten und Interessen. Das führt häufig zum Stillstand – was auch Kosten verursacht. Wenn wir nicht reformieren, zahlen wir dafür einen hohen Preis.

Besonders umstritten ist eine gemeinsame Einlagensicherung. Haben Sie Hoffnung, dass Berlin den Widerstand aufgibt?

Bei der Einlagensicherung besteht keine Einigkeit. Wir sollten zunächst die Themen voranbringen, bei denen schnelle Fortschritte möglich sind: etwa Marktintegration, Aufsicht, Verbriefung und die Wettbewerbsfähigkeit des Bankensektors. Gleichzeitig müssen wir offen über unterschiedliche Positionen sprechen und prüfen, ob sich eine gemeinsame Grundlage finden lässt. So weit sind wir bei der Einlagensicherung aber noch nicht.

VITA

Der Euro-Gruppen-Präsident Pierrakakis ist seit Dezember 2025 Präsident der Euro-Gruppe – als erster Griechie in diesem Amt. Der Athener, Jahrgang 1983, studierte Informatik an der Wirtschaftsuniversität Athen, Public Policy an der US-Hochschule Harvard Kennedy School sowie Technology and Policy am MIT, ebenfalls in den USA.

Ich möchte keine konkrete Konstruktion vorwegnehmen. Entscheidend ist, dass wir die bestehenden Differenzen ehrlich benennen und dort beginnen, wo eine Einigung möglich ist. Es gibt viele Reformen, die sofort Wirkung entfalten könnten. Diese Chancen sollten wir nicht durch eine Debatte über einzelne, besonders umstrittene Bausteine blockieren.

Könnte man bei der Einlagensicherung zunächst mit den großen Banken beginnen und bei den kleineren Instituten die nationalen Sicherungssysteme bestehen lassen?

Aber es gibt auch 1900 Änderungsanträge zu dem Gesetzespaket. Kann so eine Einigung erzielt werden?

Der Finanzminister Seit März 2025 ist Pierrakakis griechischer Minister für Finanzen und Wirtschaft. Zuvor war er von 2019 bis 2023 Minister für Digitalisierung.

Ja, wir werden am Ende eine gute Einigung erzielen. Ich glaube an das, was der italienisch-schweizerische Politikwissenschaftler und Autor Giuliano da Empoli treffend als „Methode Jean Monnet“ beschreibt: Die Integration Europas wird durch viele kleine Schritte vorangebracht, durch technische Vereinbarungen, die zu wirtschaftlicher Verflechtung führen. Größere und besser integrierte Märkte können mehr Innovation finanzieren und Europas Wettbewerbsfähigkeit stärken.

Kyriakos Pierrakakis

Gerade im Bankensektor dominieren doch nationale Interessen.

Wir haben in Griechenland gezeigt, dass grenzüberschreitende Konsolidierung möglich und notwendig ist. Unicredit ist bei der viertgrößten Bank Griechenlands, der Alpha Bank, eingestiegen. Die Deutsche Telekom hat vor einigen Jahren den griechischen Telekommunikationsanbieter übernommen. Griechenland profitiert davon, Teil größerer europäischer Netzwerke zu werden.

Könnte Griechenland da eine Inspirati-on für Deutschland sein? Berlin hat sich lange dagegen gewehrt, dass Unicredit die Commerzbank übernimmt.

Ich möchte diesen Vorgang nicht von außen kommentieren. Grundsätzlich gilt aber für jede Branche in Europa: Eine grenzüberschreitende Konsolidierung ist eine existenzielle Notwendigkeit. Wir brauchen europäische Champions – so viele und so schnell wie möglich.

STAATSSCHULDEN

Griechenland beschleunigt Schuldenrückzahlung

Die Regierung erwartet von der Tilgung Einsparungen in Milliardenhöhe – und eine bessere Bonität.

Gerd Höhler Athen

Griechenland plant, die Altlasten seiner Schuldenkrise schneller abzutragen als bislang vorgesehen. Finanzminister Kyriakos Pierrakakis bereitet die vollständige Rückzahlung der noch ausstehenden Kredite aus dem ersten griechischen Rettungsprogramm vor. Möglich werde sie bis 2029 oder 2030, sagten griechische Regierungsvertreter der Nachrichtenagentur Reuters. Bisher hatte die Regierung angekündigt, die bilateralen Kredite der Euro-Staaten vom Mai 2010 – die sogenannte Greek Loan Facility (GLF) – bis 2031 zu tilgen. Regular wären die letzten Zahlungen erst 2041 fällig geworden.

Für die Regierung ist die beschleunigte Rückzahlung mehr als eine symbolische Abrechnung mit der Zeit der Rettungspakete. Sie verbindet damit erhebliche Vorteile: niedrigere Zinsausgaben, eine Verbesserung der Kreditwürdigkeit und günstigere Refinanzierungsbedingungen an den Kapitalmärkten.

Griechenland hat bereits im Juni 6,94 Milliarden Euro aus der GLF vorzeitig zurückgezahlt. Insgesamt will die Regierung 2026 Schulden in Höhe von rund 12,84 Milliarden Euro vorzeitig tilgen. Dazu gehören neben den Krediten aus dem ersten Rettungsprogramm auch Darlehen der Europäischen Finanzstabilisierungsfazilität (EFSF) und Staatsanleihen, die erst Ende 2027 fällig würden. Auch das Volumen der kurz laufenden Geldmarktpapiere wird reduziert. Nach Berechnungen des Finanzministeriums spart der Staat dadurch jährlich rund 370 Millionen Euro an Zinskosten.

Die geplanten Sondertilgungen müssen vom Euro-Stabilitätsfonds ESM sowie von einigen Parlamenten, darunter dem Deutschen Bundestag, gebilligt werden. Das gilt aber als Formalie. Doch weshalb kann sich die Regierung die vorzeitigen Rückzahlungen leisten? Das liegt an den öffentlichen Finanzen, die sich deutlich besser entwickeln als erwartet. Griechenland verfügt nach Angaben der staatlichen Schuldenagentur PDMA über Barreserven von 31,11 Milliarden Euro. Zugleich wächst die Wirtschaft mit rund zwei Prozent pro Jahr und damit schneller als der Durchschnitt der Euro-Zone.

Doch nicht nur die gute Konjunktur sorgt für hohe Steuereinnahmen. Auch im Kampf gegen die Steuerhinterziehung kann die Regierung dank der Digitalisierung des Fiskus Erfolge vermelden. Der Primärüberschuss – also der Haushaltssaldo vor Zinszahlungen – erreichte in den ersten sieben Monaten des Jahres 5,72 Milliarden Euro und lag damit deutlich über dem Haushaltsziel von 4,42 Milliarden Euro. Für das Gesamtjahr wird inzwischen ein Primärüberschuss von rund vier Prozent des Bruttoinlandsprodukts erwartet.

Der größte Gewinn der Sondertilgungen könnte in der Verbesserung der Kreditwürdigkeit liegen. Noch immer trägt Griechenland einen Risikoaufschlag, weil das Land die höchste Schuldenquote aller EU-Staaten hat. Nach Einschätzung griechischer Experten beläuft sich dieses zusätzliche „Country Risk Premium“ derzeit auf rund 0,3 Prozentpunkte. Eine weitere Verringerung der Schuldenquote könnte diesen Aufschlag schrittweise reduzieren. S&P, Fitch, DBRS Morningstar und Scope bewerten griechische Staatsanleihen inzwischen mit „BBB“, Moody’s mit „Baa3“. Athen strebt langfristig eine Bonität in der Kategorie „A“ an, in der es bis 2008 geführt wurde.

Für die nächsten Jahre wird dies umso wichtiger, weil sich die Struktur der griechischen Staatschulden verändert. Noch entfallen fast 70 Prozent der Verschuldung auf Kredite des offiziellen Sektors aus den drei Rettungsprogrammen. Diese Darlehen sind langfristig und zu vergleichsweise günstigen Zinssätzen finanziert. Mit ihrer schrittweisen Rückzahlung wird Griechenland aber stärker auf die Kapitalmärkte angewiesen sein. Bis 2030 könnten die Verpflichtungen gegenüber privaten Investoren auf mehr als 150 Milliarden Euro steigen. Umso wichtiger ist es für Athen, das Vertrauen der Märkte zu festigen.

Flaggen der EU und Griechenlands: Früher schuldenfrei.

ENERGIE

Belgiens Rückkehr zur Atomkraft

F fast wäre es zu spät gewesen. Im belgischen Atomkraftwerk Tihange 1, rund 70 Kilometer von Aachen entfernt, stand der Betreiber Engie vor dem nächsten Schritt des Rück-

baus. Das Kernkraftwerk war im Oktober 2025 vom Netz genommen worden. Bereits ab November 2026 wollte der Betreiber Engie in dem stillgelegten Reaktor die sogenannten „Fingerhutrohre“ zersägen. Dann jedoch griff Mathieu Bihet ein. Der Energieminister der neuen Mitte-rechts-Regierung hatte den Atomausstieg aufgehoben und verlangte nun, dass jegliche Arbeiten, die eine mögliche Verlängerung der Laufzeit von Atomkraftwerken gefährden könnten, gestoppt werden.

Weil die Fingerhutrohre für die Messungen des Neutronenflusses wichtig sind, gehört ihre geplante Zersägung in diese Kategorie. Die belgische Atom-aufsicht AFCN nannte den Schritt in einem Schreiben einen „entscheidenden Schritt der endgültigen Stilllegung“. „Wenn ein Land ein Kernkraftwerk schließt, verliert es nicht nur Produktionskapazität“, sagt Bihet dem Handelsblatt. Es verliere nach und nach auch Kompetenzen und ein industrielles Ökosystem. „Wenn diese Elemente einmal verloren sind, ist es viel schwieriger und teurer, eine Branche wieder aufzubauen.“

Belgien war eines der ersten Länder weltweit, das 2003 den Atomausstieg beschloss. Bis 2025 sollten die sieben Kernreaktoren schrittweise abgeschaltet werden. Vier von ihnen stehen am Standort Doel bei Antwerpen und drei in Tihange bei Lüttich.

Bei fünf Reaktoren wurde dies umgesetzt. Zwei jedoch – Doel 4 und Tihange 3 – sind weiterhin aktiv. Denn zwischenzeitlich wurde der Ausstiegsplan mehrfach verschoben und durch Laufzeitverlängerungen aufgeweicht. Nun ist vorgesehen, dass die beiden Kraftwerke bis mindestens 2035 weiterhin Strom liefern. Im Mai 2025 wurde der Atomausstieg gesetzlich aufgehoben. Bihet hat dies maßgeblich vorangetrieben, die Aufhebung des Atomausstiegs ist daher auch als „Bihet-Gesetz“ bekannt.

Als Betreiber aller belgischen Atomkraftwerke muss auch Engie nun umplanen. Der französische Konzern wollte sich aus dem Nukleargeschäft in Belgien ganz zurückziehen. Fehlender Strom sollte stattdessen aus dem französischen Atompark importiert werden. Auf Anfrage des Handelsblatts wollte sich Engie zur Rückabwicklung des Atomausstiegs nicht äußern und verwies auf die laufenden Verhandlungen mit dem belgischen Staat.

Bis zum 1. Oktober will die belgische Regierung mit Engie ein Rahmenabkommen für die Übernah-

Nach zwei Jahrzehnten reaktiviert das Land seine Reaktoren und verstaatlicht den Betrieb. Die Gründe sind wirtschaftlich – und wecken in Deutschland Interesse und neue Debatten.

Jakob Hanke Vela, Elisabeth Postl Brüssel

me des Atomparks vereinbaren. Es geht um die sieben Reaktoren, aber auch um Pflichten aus Stilllegung und Rückbau und um das Personal, das die Anlagen noch kennt. Engie-Chefin Catherine MacGregor sagte bei der Vorlage der Halbjahreszahlen am 31. Juli, die Gespräche liefen „konstruktiv“ und inzwischen „auf Hochtouren“. Beide Seiten hätten eigene Projektteams eingesetzt. Ziel sei, sich bis zum 1. Oktober auf die Eckpunkte einer Vereinbarung zu verständigen.

Engies Ton ist damit deutlich optimistischer als noch im Frühjahr. Ein entscheidender Grund dafür dürfte sein, dass die belgische Regierung dem Unternehmen in einer zentralen Streitfrage entgegenkommt. Nach einem Bericht der Zeitung „De Tijd“ vom 7. August müsste Engie unter dem derzeit diskutierten Modell weniger Geld für mögliche Mehrkosten beim Rückbau der belgischen Kernkraftwerke zurückstellen. Fallen die Kosten höher aus als bislang angenommen, würde dem nach der belgische Staat das zusätzliche Risiko übernehmen.

Dabei geht es um erhebliche Summen: Die belgische Kommission für nukleare Rückstellungen hatte zuletzt weitere Rückstellungen von rund 2,9 Milliarden Euro verlangt – zusätzlich zu den bereits

von Engie vorgesehenen rund acht Milliarden Euro. Engie bestreitet, dass diese zusätzlichen Rückstellungen notwendig sind. Die Verteilung dieses Risikos gilt deshalb als einer der zentralen Punkte der Verhandlungen. Erleichtert werden könnte die Erzielung einer Vereinbarung dadurch, dass es neue europäische Haushaltsregeln für Investitionen in Kernenergie gibt. Sie könnten Belgien mehr Spielraum geben, die Kosten trotz der angespannten Staatsfinanzen zu stemmen.

energie für Belgien lohnt, hängt entscheidend davon ab, welche Meiler das Land reaktivieren kann. Im Zentrum stehen neben Tihange 1 die Reaktoren Doel 1 und Doel 2, die erst 2025 vom Netz gingen. Schwieriger wird es bei Doel 3 und Tihange 2. Diese wurden 2022 und 2023 vom Netz getrennt, ihr Rückbau ist schon weit fortgeschritten. „Ein abgeschalteter Reaktor ist kein Reaktor, den man einfach per Knopfdruck wieder einschaltet“, sagt Bihet. Entscheidend sei nicht nur die Sicherheit, sondern auch, zu welchen Kosten ein Reaktor wieder in Betrieb genommen werden könne. Bereits die Laufzeitverlängerung von Doel 4 und Tihange 3 kostete nach früheren Schätzungen mindestens 1,6 bis zwei Milliarden Euro. Für die Wiederinbetriebnahme der fünf abgeschalteten Reaktoren wären nach Schätzungen der französischen Zeitung „Le Monde“ weitere drei bis vier Milliarden Euro nötig. Eine Modernisierung wäre wohl dennoch günstiger als ein Neubau.

Trotzdem schließt Bihet auch den Bau neuer Kernkraftwerke nicht aus: „Wir wollen wieder eine belgische Atompolitik aufbauen, die langfristig angelegt ist. Es geht nicht mehr um eine Übergangsenergie“, sagt er. „Das Bihet-Gesetz hat den Rahmen geschaffen, um neue nukleare Kapazitäten aufzubauen.“ Das Abkommen sehe einen Pfad zu rund vier Gigawatt nuklearer Kapazität im Strommix vor; dafür prüfe er auch den Bau neuer Reaktoren, insbesondere sogenannter Small Modular Reactors (SMR). Diese vorgefertigten, kleineren Reaktoren sollen schneller und flexibler installiert werden können als klassische Großkraftwerke. Ob sie rechtzeitig und zu wettbewerbsfähigen Preisen auf den Markt kommen, ist allerdings noch offen.

Der Minister betont, dass sein Land auch weiter in Wind- und Solarenergie investieren will. Atomkraft solle diese als „CO₂-arme, planbare Stromquelle“ ergänzen. „Ich mache mit Energie keine Ideologie“, sagt Bihet. „Ich treffe Entscheidungen auf Grundlage der Realität.“ Belgien ist hochverschuldet, seine energieintensive Industrie braucht wettbewerbsfähigen Strom. Der Ausbau der Erneuerbaren hält allerdings nicht mit der Nachfrage mit. 2025 erreichten die belgischen Netto-Stromimporte 13,4 Terawattstunden, ein Rekordwert.

Die belgische Regierung begründet ihre Atomenergie-Wende auch mit der veränderten geopolitischen und wirtschaftlichen Lage. Belgien habe seine Energiepolitik zwanzig Jahre lang auf den schrittweisen Ausstieg aus der Kernkraft ausgerichtet, sagt der Minister, „eher dogmatisch als wissenschaftlich“. Doch „dann kamen mehrere Energiekrisen, der Krieg in der Ukraine und der wachsende Strombedarf“ durch die Elektrifizierung von Industrie, Verkehr und Gebäuden, Rechenzentren und Künstliche Intelligenz. Für Bihet ist Kernkraft deshalb wieder Teil der Standortpolitik. Unternehmen, die in Belgien investieren sollen, fragten nicht nur nach dem heutigen Strompreis, sagt er. Sie wollten wissen, ob sie in zehn, zwanzig oder dreißig Jahren genug Strom bekämen. „An diesem Punkt entscheidet Energiepolitik über Reindustrialisierung.“

Engie-Chefin Catherine MacGregor: Gespräche mit belgischer Regierung laufen „auf Hoch- touren“.

Auch in Deutschland läuft vor dem Hintergrund der hohen Strompreise eine Diskussion dazu, ob sich ein Wiedereinstieg in die Atomkraft lohnen könnte. „Meiner Meinung nach ist es in Deutschland so nicht mehr umsetzbar“, sagt aber Alexander Wimmers, der an der Technischen Universität Berlin zum Rückbau von Atomkraftwerken forscht.

„In Deutschland wurde bei allen Kraftwerken die vollständige Systemdekontamination durchgeführt. Das greift eben auch die Komponenten selbst an und schränkt die Integrität dieser Komponenten ein.“ Dadurch seien sie für einen Wiederbetrieb nicht mehr nutzbar.

Beim Rückbau wird der Primärkreislauf – also das Kühlsystem um den Reaktorkern – mit starken Chemikalien behandelt, um radioaktive Rückstände zu entfernen. Genau diese Chemikalien greifen aber auch das Material der Rohrleitungen und Bauteile an und schwächen dadurch etwa die Wandstärke. „Und bei vielen anderen Kraftwerken ist man schon dabei, die Reaktoreinbauten abzumontieren.“

Die Frage nach den Kosten für eine Reaktivierung sei entscheidend: „Wenn Geld keine Rolle spielt, ist es sicherlich möglich: Dann müsste man diese Komponenten ersetzen und neu bestellen. Aber sinnvoll ist es nicht“, sagt Wimmers. Auch deswegen blickt er mit Interesse auf den Fall im Nachbarland, wo Engie und die Regierung von Premier Bart De Wever um die Finanzierung ringen. Damit einher gehe auch eine Abwendung von den erneuerbaren Energien, sagt Wimmers. „In Belgien hätte man die Möglichkeit, Offshore-Windanlagen maßgeblich auszubauen, aber seit zwei Jahren werden da die Ausschreibungen nicht herausgegeben. Das ist politisch gewollt.“ Energieminister Bihet widerspricht: Seine Regierung arbeite an einer neuen Ausschreibung für Offshore-Windkraft, wolle jedoch mehr Rechtssicherheit für Investoren schaffen.

Tatsächlich würde eine Wiederbelebung der deutschen Atomkraft auch auf eine andere Hürde treffen: fehlendes Personal. „Es gibt ja wenige oder eigentlich fast keine Reaktortechnik-Lehrstühle mehr an Universitäten. Da ist viel einfach eingestellt worden“, sagt Wimmers. Die Experten, die es noch gebe, näherten sich dem Rentenalter.

In Belgien umfasst die geplante Übernahme der Nuklearaktivitäten von Engie daher auch das Personal, das die Kraftwerke betreibt. Diese Beschäftigten seien „ein zentrales Element“, sagt Bihet.

” Wir wollen wieder eine belgische Atompolitik aufbauen, die langfristig angelegt ist.

Mathieu Bihet Belgiens Energieminister

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LARS FELDS ORDNUNGSRUF

Gefährliche Unruhe hinter der deutschen Stabilität

Konstanz heißt nicht, an falscher Politik festzuhalten. Die Anleihemärkte sind hochnervös.

Die Konstanz der Wirtschaftspolitik ist eines von Walter Euckens konstituierenden Prinzipien der Wirtschaftspolitik. Oft fehlinterpretiert, bedeutet dieses Prinzip nicht, dass jede, selbst eine falsche, Wirtschaftspolitik fortgesetzt werden sollte, um Unternehmen für ihre Investitionen Planungssicherheit zu geben.

Wenn die Bundeswirtschaftsministerin die Energiepolitik grundlegend revidiert und teure Subventionen für erneuerbare Energien kürzt, so spricht keineswegs etwas dagegen, dass sich subventionierte Unternehmen und private Haushalte auf eine Förderung eingestellt hätten. Vielmehr sind solche Subventionen geradezu ein Paradebeispiel für eine verfehlte Wirtschaftspolitik, die diskriminierend ins Marktgeschehen eingreift, statt einen ordnungspolitischen (nicht ordnungsrechtlichen!!!) Rahmen zu setzen. Mit der Bepreisung von CO₂ steht eine ordnungspolitisch sinnvolle Klimapolitik zur Verfügung.

Mit der Konstanz der Wirtschaftspolitik ist genauso wenig gemeint, dass ein Regieren durch eine bestimmte parteipolitische Konstellation jedenfalls für die wirtschaftliche Entwicklung günstiger sei als der Wechsel im Amt. Es gehört nicht nur zum Wesen der Demokratie, dass friedliche Regierungswechsel möglich oder sogar erwünscht sind. Solche Wechsel sind häufig erst die Voraussetzung dafür, dass eine bessere Wirtschaftspolitik zustande kommt.

Die Konstanz der Wirtschaftspolitik spricht die Notwendigkeit an, Unternehmen und privaten Haushalten verlässliche Rahmenbedingungen zu bieten. Die Marktteilnehmer sollen sich mit ihren individuellen Dispositionen auf einen gültigen Ordnungsrahmen einstellen können. Dies sorgt dafür, dass sie längerfristige Konsum- und Investitionsentscheidungen treffen und diese nicht aufgrund einer fundamentalen Unsicherheit aufschieben.

Euckens Prinzip der Konstanz der Wirtschaftspolitik harmoniert zudem mit der grundlegenden Unterscheidung zwischen Ordnungs- und Prozesspolitik. Letztere greift ins Marktgeschehen durch diskriminierende Interventionen ein, etwa durch verzerrende Steuervergünstigungen und Subventionen oder, schlimmer noch, durch die regulatorische Festlegung von Preisober- und Preisuntergrenzen.

Ordnungspolitik setzt einen Regelrahmen, innerhalb dessen Marktteilnehmer ihre individuellen Dispositionen frei treffen können. Im Strommarkt bedeutet dies aufgrund verschiedener Möglichkeiten des Marktversagens durchaus, dass ein regulatorischer Rahmen gesetzt werden muss. Allerdings müssen die Marktkräfte innerhalb dieses Rahmens so wirken können, dass offensichtliche Ineffizienzen vermieden werden.

Jedem muss klar sein, dass Subventionen mit garantierten Einspeisevergütungen für erneuerbare Energien auf der einen Seite des Marktes und Subventionen völlig verfehlt sind. Auf der anderen Seite gilt dies auch für die energieintensive Industrie in Form eines Industriestrompreises oder für die europäischen Nachbarn, wenn sie überschüssigen Strom an Sonnen- und Windtagen abnehmen. Es kann keine sinnvolle Energiepolitik sein, dass beide Marktseiten, Angebot und Nachfrage, subventioniert werden.

Lars Feld ist Professor für Wirtschaftspolitik an der Universität Freiburg und Direktor des dort ansässigen Walter-Eucken-Instituts.

Die gegenwärtige Wirtschaftslage erfordert umfangreiche angebotsorientierte Reformen. Die aktuelle Bundesregierung hat sich zwar nur zögerlich in diese Richtung begeben, aber den Einstieg in Reformen der Sozialsysteme geschafft. Diese Reformen sollten ohne Abstriche durchgeführt werden. Der Bundeskanzler steht im Wort, dass insbesondere die Rentenreform in dem von der Alterssicherungskommission vorgeschlagenen Paket umgesetzt wird. Es wäre eine Fehlinterpretation des Prinzips der Konstanz der Wirtschaftspolitik, wenn lange Übergangszeiten für die Abschaffung der abschlagsfreien Rente für besonders langjährige Versicherte oder des Blockmodells in der Altersteilzeit eingerichtet würden.

Nach der Landtagswahl in Sachsen-Anhalt gilt der Bundeskanzler als angezählt. Die Stimmen in Berlin mehren sich, die einen Wechsel im Bundeskanzleramt noch vor Jahresende erwarten. CDU, CSU und SPD sollten sich sehr bewusst sein, welche Risiken sie mit einer solchen Aktion eingehen. Selbst wenn die SPD dies mitmachen würde, dürften CDU und CSU nicht mit einer Beschleunigung des Reformprozesses rechnen.

Weder von entgegen der Wahlversprechen der Union beschlossenen Steuererhöhungen durch die Klingbeil'sche Einkommensteuerreform noch von ihrer unsoliden Haushaltspolitik wird die SPD absehen. Am fortdauernden Tauziehen zwischen den Koalitionspartnern in der Wirtschaftspolitik dürfte sich wenig ändern.

Die Risiken einer solchen Operation liegen in den außenpolitischen Signalen. Dort wird die Frage aufkommen, wie verlässlich Deutschland verteidigungs- und sicherheitspolitisch ist. Dies gilt gleichermaßen hinsichtlich der Einschätzung der Finanzmärkte. Politische Instabilität ist nichts, was potenzielle Anleger positiv bewerten. Vielmehr werden Investoren eine höhere Wahrscheinlichkeit für Neuwahlen auf Bundesebene einkalkulieren – mit allen damit verbundenen Unwägbarkeiten.

Die Anleihemärkte sind hochnervös. Wackelt der Stabilitätsanker Deutschland, wird es ungemütlich. Hier liegt derzeit der Wert einer Konstanz der Wirtschaftspolitik.

KÜNSTLICHE INTELLIGENZ

Chinas Minister für Staatssicherheit warnt vor KI-Risiken

In China und den USA wächst die Sorge, dass Künstliche Intelligenz außer Kontrolle gerät. Beim geplanten Treffen von Xi Jinping und Donald Trump dürfte das Thema in den Fokus rücken.

Sabine Gusbeth Peking

Chinas oberster Geheimdienstvertreter hat eine der bislang deutlichsten Warnungen Pekings vor den Gefahren Künstlicher Intelligenz (KI) ausgesprochen. Die rasanten Fortschritte bei der Technologie könnten die politische Stabilität und kritische Infrastruktur bedrohen.

Der missbräuchliche Einsatz von KI durch Gegner könne „direkt die politische, die institutionelle und die ideologische Sicherheit Chinas bedrohen“, schrieb der Minister für Staatssicherheit, Chen Yixin, in einem am Sonntag veröffentlichten Beitrag auf einer Social-Media-Plattform der chinesischen Internetaufsichtsbehörde CAC. Er verwies zu dem auf die zunehmenden Fähigkeiten von KI, Schwachstellen in Systemen aufzuspüren und Schadsoftware oder Programme zu entwickeln, die diese Schwachstellen ausnutzen.

Namentlich erwähnt Chen in seinem Beitrag die führenden US-Modelle Claude Mythos von Anthropic und GPT-5.5-Cyber von OpenAI. Zu den größten Sorgen Pekings zählt nach Chens Darstellung die Möglichkeit, dass „feindliche

Kräfte“ sogenannte „Meinungskriege“ führen und „kognitive Kriegsführung“ betreiben. Deepfakes, Kigenerierte Texte sowie Social-Media-Bots könnten eingesetzt werden, um politische Gerüchte zu erfinden, schädliche Informationen zu verbreiten und gesellschaftliche Spaltungen zu schüren.

Der Artikel ist eine der bislang explizitesten Äußerungen dazu, wie China die von KI ausgehenden Gefahren einschätzt. Er erschien fast zeitgleich mit dem Aufruf führender US-KI-Unternehmen, die Entwicklung Künstlicher Intelligenz zu verlangsamen. Hinweise darauf, dass der Zeitpunkt abgestimmt war, gibt es jedoch nicht, zumal sich die Interessen Chinas und der US-Konzerne fundamental unterscheiden. Auf die Forderungen von Anthropic und OpenAI ging Chen nicht ein.

Anthropic-Mitgründer Dario Amodei hatte am Samstag in einem Blogbeitrag argumentiert, dass die Fähigkeiten von KI schneller voranschritten als die Schutzvorkehrungen. Ausdrücklich warnte er vor einer Gefahr für die nationale Sicherheit, sollten Projekte mit Verbindungen zur Kommunistischen Par-

AP Photo/Achmad Ibrahim

Technikmesse in Peking: Chinas Führung hat Angst vor einer politischen Instabilität durch KI.

tei Chinas die Oberhand gewinnen. Er schlug eine stärkere Abstimmung zwischen Unternehmen, den USA und anderen Demokratien vor. Das Außenministerium in Peking kritisierte die Aussagen am Montag.

Ein Sprecher warnte vor Bedrohungserzählungen, Konfrontation und böswilligem Wettbewerb. Alle Seiten sollten sich gemeinsam für eine offene Entwicklung einsetzen.

Im Vorfeld des geplanten Treffens zwischen Chinas Staatschef Xi Jinping und US-Präsident Donald Trump am 24. September in Washington kocht damit die Diskussion über die Regulierung von KI hoch. Zwar hat China den Termin noch nicht offiziell bestätigt.

Doch die Delegationen beider Länder, die den Gipfel vorbereiten, haben auch das Thema KI-Regulierung auf der Agenda. 90 Prozent der führenden Modelle kommen aus China und den USA. Experten fordern deshalb bereits seit Langem eine Zusammenarbeit der beiden Länder bei der Regulierung der Technologie.

Der Wettbewerb um die Vorherrschaft bei KI ist ins Zentrum des geopolitischen Machtkampfs zwischen China und den USA gerückt. US-Chefunterhändler Finanzminister Scott Bessent hatte vergangene Woche gewarnt, sollte China bei KI in Führung gehen, wäre „nichts anderes von Bedeutung“.

Chinesische KI-Labore wie Alibaba, Deepseek, Moonshot und Zhipu AI haben im August große Sprachmodelle vorgestellt, die in vielen Bereichen mit den führenden

US-Modellen mithalten können. Das ist ihnen gelungen, obwohl die USA den Export der fortschrittlichsten Hightech-Chips des US-Konzerns Nvidia sowie von Maschinen zu deren Herstellung nach China untersagt haben. Damit wollen sie die technologische Aufholjagd der Volksrepublik bremsen.

Die USA werfen chinesischen Unternehmen jedoch vor, bei der Entwicklung ihrer Modelle unrechtmäßig auf US-Technologie zurückzugreifen. Am vergangenen Dienstag beschuldigten das FBI, die NSA und die Cybersecurity and Infrastructure Security Agency (CISA) in einer gemeinsamen Stellungnahme mehrere chinesische Unternehmen – darunter Alibaba, Deepseek und Moonshot –, ihre KI-Modelle mithilfe US-amerikanischer Modelle schneller zu trainieren. Dies geschehe „wahrscheinlich mit Kenntnis der chinesischen Regierung“, erklärten die US-Behörden.

Das Handelsministerium wies den Vorwurf zurück. Es bezeichnete die sogenannte Distillation jedoch als „eine gängige Praxis, durch die KI-Modelle voneinander lernen“, und erklärte, dass auch US-amerikanische KI-Labore dies in großem Umfang praktizieren.

Anders als die meisten US-Anbieter stellen chinesische Unternehmen ihre Modelle häufig offen und vergleichsweise günstig zur

Verfügung. Dadurch verbreiten sie sich in China und weltweit schnell. Experten führen den raschen Fortschritt der chinesischen KI-Branche auch auf diesen offenen Ansatz zurück: Die Modelle bauen vielfach aufeinander auf.

Chinas Staatschef Xi hatte im Juli auf der Welt-KI-Konferenz in Shanghai in einer Grundsatzrede betont, „die KI-Entwicklung sollte kein Alleingang eines einzelnen Landes sein“. Peking bietet anderen Ländern an, bei der Entwicklung und Regulierung von KI zu kooperieren. Zu seinen Konditionen, wohlgemerkt. Auch beim Gipfeltreffen der BRICS-Staaten am Wochenende warb Xi für die von China initiierte Organisation zur Kooperation bei der Entwicklung und Regulierung von KI (WAICO).

Während die Staatsführung eine globale Verbreitung von KI „made in China“ forciert, wollen die führenden US-Konzerne ihre Führungsrolle und ihr Geschäftsmodell schützen. Deutlich wird dies auch in den Meinungsbeiträgen vom Wochenende.

Chinas oberster Geheimdienstvertreter Chen warnte davor, dass Länder mit einem Vorsprung bei KI die nationale Sicherheit als Begründung für Technologiekontrollen anführen, Industriestandards „monopolisieren“ und geschlossene Systeme aufbauen könnten.

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*Quelle: Statista Multibenefit Report 2026 uf der Wiese vor dem Reichstag hat sich eine Gruppe von Aktivisten eingefunden. Es geht an diesem Montagmorgen um die Petition für einen bundesweiten Mietendeckel. In der ersten

Reihe greift eine Frau mit langen braunen Haaren in blauer Aktionsweste zum Mikrofon. „Die Mietenkrise ist die größte Krise in unserer Stadt, aber auch im ganzen Land“, ruft sie. Die zierliche Person ist Elif Eralp, Spitzenkandidatin der Berliner Linkspartei – und der Plagegeist von Vermietern und Immobilienwirtschaft.

Gerade erst habe sie mit einer Rentnerin gesprochen, erzählt Eralp. Sie habe Angst, zum Briefkasten zu gehen, wegen der nächsten Mieterhöhung. Eralp preist staatlich festgelegte Mieten und die Vergesellschaftung großer Wohnungsbestände von Immobilienkonzernen.

Die Linke in Berlin setzt auf eine starke staatliche Steuerung des Wohnungsmarkts und trifft damit offensichtlich einen Nerv. Vor der Wahl zum Berliner Abgeordnetenhaus am kommenden Sonntag liefert sie sich ein Kopf-an-Kopf-Rennen mit der CDU. Aktuelle Umfragewerte sehen die Linke bei 21 Prozent. Eralp, Juristin mit türkischen Wurzeln, könnte als erste Linke zur Regierenden Bürgermeisterin des Stadtstaates avancieren.

Seit dem russischen Angriffskrieg gegen die Ukraine ist der Wohnungsbau bundesweit immer stärker in die Krise geraten. Hohe Bau- und Finanzierungskosten, zunehmende Vorschriften und fehlende wirtschaftliche Perspektiven blockieren den Neubau, trotz ungebrochen hoher Nachfrage, vor allem in den großen Städten. In Berlin ist die Lage besonders brisant: Nach Angaben des auf die Immobilienbranche spezialisierten Pestel-Instituts fehlen aktuell mindestens 58.000 Wohnungen in Berlin. Zugleich ist der Neubau stark rückläufig. 2025 wurden 11.027 Wohnungen fertiggestellt. Das waren 5000 weniger als noch zwei Jahre zuvor – und so wenige wie seit zehn Jahren nicht mehr. Das Neubauvolumen entspreche nicht der großen Nachfrage in Berlin, stellt der Immobiliendienstleister CBRE in seinem Wohnmarktreport 2026 fest. Das treibt vor allem die Neuvertragsmieten hoch.

Berlin ist ein Mietermarkt

Eine schwierige Gemengelage, denn der Zuzug in die Hauptstadt hält an. Die Senatsverwaltung rechnet bis 2040 mit mehr als vier Millionen Menschen, an die 300.000 mehr als jetzt. Damit wird die Wohnfrage zur großen politischen Frage, die den ganzen Wahlkampf entscheiden könnte – aber auch Investoren abschreckt. Denn die Linke prangert nicht nur den Wohnungsmangel an, sie hat dafür auch ein umstrittenes Rezept: Enteignungen. Geplant ist eine Vergesellschaftung der Wohnungsbestände großer Immobilienkonzerne mit mehr als 3000 Einheiten. Das ist bundesweit einmalig.

Projektentwickler wie Jacopo Mingazzini, Vorstand von The Grounds, warnen bereits vor einer Wiederauflage der früheren rot-rot-grünen Wohnungspolitik. Die Koalition hatte 2020 einen Mietendeckel eingeführt, der 2021 vom Bundesverfassungsgericht für nichtig erklärt wurde. Der Grund: Das Land Berlin hatte dafür keine Gesetzgebungskompetenz. Noch im selben Jahr initiierte die Berliner Initiative „Deutsche Wohnen & Co enteignen“ einen Volksentscheid, bei dem die Mehrheit der Wähler für eine Vergesellschaftung stimmte. Das könnte nun je nach Wahlausgang tatsächlich Realität werden. Dabei haben sich die Berliner in einer aktuellen Umfrage zu 46 Prozent gegen Enteignungen ausgesprochen, 37 Prozent fänden sie „eher gut“.

Für Investoren ist die Enteignungsdebatte Gift, auch wenn eine Vergesellschaftung den Neubau formal nicht unmittelbar

BERLIN

Der Wahlkampf wird zum Mietenkampf

Die Wohnungsnot dominiert die Berliner Landtagswahl, an vorderster Front: die Linke und ihr Plan für Enteignungen. Dabei ist der Mietmarkt schon jetzt überreguliert, Investoren sind frustriert.

Heike Anger, Silke Kersting Berlin betreffen würde. Längst ziehen sich Banken aus der Finanzierung zurück, wie der Verband Berlin-Brandenburgischer Wohnungsunternehmen (BBU) jüngst berichtete. Neubaplanungen und geplante Zukäufe lägen auf Eis. Gutachten, unter anderem des Instituts der deutschen Wirtschaft (IW) im Auftrag von vier Berliner Banken, zeigen, dass Unsicherheiten mit Blick auf Eigentumsrechte, Investitionsschutz und Finanzierungsmöglichkeiten dringend benötigte Investitionen in Neubau, Modernisierung und Bestandserhalt bremsen können.

Spitzenkandidat Stefan Evers von der regierenden CDU findet, dass die Enteignungsdebatte „kein einziges Problem auf dem Berliner Wohnungsmarkt“ löst. Die einzige „echte Lösung“ sei, den Neubau zu fördern „und Flächen wie den Rand des Tempelhofer Feldes“ sinnvoll zu nutzen.

Doch auch diese Forderung ist umstritten. Die SPD, bisheriger Koalitionspartner, erteilt dem eine Absage. „Wohnungen am Feldrand kommen nicht infrage, solange die bisherigen Flächen in Berlin ungenutzt sind – Vorrang haben bestehende Baupotenziale“, heißt es im Wahlprogramm. Der Berliner SPD-Spitzenkandidat Steffen Krach, der sich derzeit mit dem Vorwurf der Bereicherung konfrontiert sieht, will mit Polizeikontrollen und hohen Bußgeldern gegen unzulässige Mieten und Mietwucher vorgehen.

Fest steht: Berlin ist ein Mietermarkt. Laut Landesstatistikamt wohnen rund 85 Prozent der Haushalte in der Hauptstadt

Wahlumfrage Berlin Sonntagsfrage zur Abgeordnetenhauswahl am 20.9.2026 Ergebnis in Prozent

Handelsblatt • 1.527 Befragte im Zeitraum 7-9. Sept. 2026 • Quellen: Infratest dimap/ARD, Wahlrecht.de

zur Miete. Die Lage ist schwierig. Das Analysehaus VDP Research hat in einer exklusive Auswertung für das Handelsblatt gezeigt, dass die Neuvertragsmieten in Berlin 2025 auf durchschnittlich 15,80 Euro pro Quadratmeter gestiegen sind. Für 2026 prognostiziert VDP einen weiteren Anstieg auf 16,40 Euro.

Damit sind die Mietpreise bei Neuvermietungen inzwischen mehr als doppelt so hoch wie die Bestandsmieten. So lag die ortsübliche Vergleichsmiete im vergangenen Jahr nach Angaben der Investitionsbank Berlin bei 7,21 Euro pro Quadratmeter. In keiner anderen deutschen Metropole sei die Differenz zwischen Angebots- und Bestandsmieten so groß wie in Berlin.

Die Folge: eine Negativspirale. Wer einen Mietvertrag hat, zieht nicht mehr um, auch wenn die Wohnung eigentlich nicht mehr zu den Bedürfnissen passt. Alte Menschen wohnen allein auf 100 Quadratmetern, weil eine kleinere Bleibe teurer wäre. Junge Familien hängen in ihren kleinen Wohnungen fest, weil sie sich keine größere leisten können. Dieser „Lock-in-Effekt“ sorgt dafür, dass nur wenige Wohnungen frei werden. Das treibt die Preise für Wohnungssuchende weiter in die Höhe.

Das alles geschieht trotz der starken Regulierung – oder gerade dadurch. Berlin ist die Hauptstadt der staatlichen Eingriffe in den Mietmarkt. Eine Übersicht:

▶ Mietpreisbremse: Die Mietpreisbremse gilt seit 1. Juni 2015 für die Vermietung von bestehenden Wohnungen in sogenannten angespannten Wohnungsmärkten. Die Miete darf höchstens zehn Prozent über der ortsüblichen Vergleichsmiete liegen.

▶ Verschärfungen: Um die Umgehung der Mietpreisbremse zu verhindern, plant die Regierung neue Regelungen für möbliertes Wohnen und Kurzzeitvermietung. Zudem sollen Indexmietverträge gedeckelt werden.

Kappungsgrenzenverordnung: In Berlin darf die Miete bis zur ortsüblichen Vergleichsmiete innerhalb von drei Jahren um höchstens 15 Prozent steigen.

Wo früher Schokolade hergestellt wurde, sollen nun Wohn-, „Units“ in einem möblierten Gemeinschaftsbereich samt Küche und Bädern aufgestellt werden. 500 Euro kosten sechs Quadratmeter Rückzugsort für Studenten, Azubis und andere Anwärter für einen befristeten Beherbergungsvertrag. Graf berichtet, er selbst habe in einer Neuner-WG gewohnt, als er neu nach Berlin kam. „Es braucht eine Spülmaschine, sonst ist der Frieden nicht wirklich gewahrt“, scherzt er. Doch angesichts der mehr als zwei Millionen Quadratmeter leer stehender Flächen in Berlin wird Graf ernst: „Wir haben kein Flächenproblem, sondern ein Nutzungsproblem“, sagt er. Der Umbau von Büros in Wohnungen solle darum Vorrang vor Abriss und Neubau haben. Das Potenzial: 40.000 bis 50.000 Wohnungen.

Graf unterstützt allerdings auch die Vergesellschaftung der Bestände großer Wohnungskonzerne. Wer unter diesen Umständen überhaupt noch in den Neubau

”

Aus dem Eigentümer wird zunehmend ein Objekt staatlicher Kontrolle.

Kai Warnecke

- Milieuschutz: In Berlin gibt es 82 „Soziale Erhaltungsgebiete“ mit rund 680.000 Wohnungen, in denen etwa 1,3 Millionen Menschen leben. Dies sind etwa 45 Prozent der Berliner Mietwohnungen. Die Umwandlung von Mietwohnungen zu Eigentumswohnungen ist in den Milieuschutzgebieten genehmigungspflichtig. Klassische „Luxussanierungen“ sollen verhindert werden.

Mietenkataster: Berlin baut als erstes Bundesland ein digitales Register für rund 1,8 Millionen Mietverhältnisse auf. Künstliche Intelligenz (KI) soll künftig überwachen, ob Vermieter rechtswidrig hohe Mieten nehmen. Da die riesige Datenbank allein aber keine Änderungen bringt, bräuchte es eine Art „Mietenpolizei“ für die staatliche Durchsetzung zulässiger Mieten.

Der Wunsch nach Vorschriften nimmt auch kein Ende. So sprechen sich SPD, Grüne und Linke dafür aus, bei größeren Neubauprojekten eine „Sozialwohnungsquote“ von mindestens 50 Prozent vorzusehen. Baurechtsanwalt Mathias Hellriegel kritisiert das: „Das klingt zunächst sozial“, schrieb der Jurist auf der Plattform LinkedIn. „Für viele private Neubaprojekte würde eine solche Quote allerdings das wirtschaftliche Aus bedeuten.“ Schon heute sei die Kalkulation angesichts hoher Bau-, Finanzierungs- und Grundstückskosten außerordentlich schwierig. „Wenn bei der Hälfte der Wohnungen zusätzlich langfristig reduzierte Mieten und Belegungsbindungen einzukalkulieren sind, stellt sich bei vielen Projekten schlicht die Frage, ob überhaupt noch gebaut werden kann“, warnt der Baurechtler.

Die Grünen wollen mit einem „Bezahlbare-Mieten-Gesetz“ Vermieter zwingen, einen bestimmten Anteil ihrer Wohnungen zu „bezahlbaren“ Preisen anzubieten und Geld in die Instandhaltung ihrer Häuser zu investieren. „Aus dem Eigentümer wird zunehmend ein Objekt staatlicher Kontrolle“, schimpft Kai Warnecke, Präsident der Eigentümergemeinschaft Haus & Grund. „Die Grünen wollen den Wohnungsmarkt mit immer neuen Regeln steuern.“

Dabei gibt es durchaus kreative Ideen abseits von Regulierung, die das Wohnungsproblem lösen könnten. Es ist ein Mittwochvormittag, als Grünen-Spitzenkandidat Werner Graf in eine Fabriketage in den Sarotti-Höfen in Kreuzberg kommt.

investieren soll? „Wir werden die landeseigenen Wohnungsbaugesellschaften brauchen“, sagt der Grünen-Spitzenkandidat. „Und wir setzen auf genossenschaftliches Bauen.“ Hinter ihm prangt ein grüner Frottee-Stoff. Seine Partei hat darauf gedruckt: „Vor Spekulanten nie das Handtuch werfen.“

Ob eine Enteignung von Vonovia, Heimstaden, Adler Group, Covivio und Co. rechtlich überhaupt möglich wäre, ist unter Juristinnen und Juristen umstritten. Die Bürgerinitiative pocht auf Artikel 15 des Grundgesetzes. Der Artikel steht seit 1949 im Grundgesetz und schreibt die Möglichkeit einer Vergesellschaftung fest. Angewendet wurde er bisher aber noch nie.

Die Unternehmensverbände Berlin-Brandenburg (UVB) sprechen von etwa 240.000 betroffenen Wohnungen und warnen vor einem „finanziellen Abenteuer“ für die Länderfinanzen bei möglichen Entschädigungskosten von bis zu 36 Milliarden Euro. Schließlich umfasse der Berliner Haushalt derzeit nur gut 45 Milliarden Euro. „Über Jahre gäbe es also kaum Bewegungsspielraum bei den Landesfinanzen, Investitionen, müssten deutlich gekürzt werden. Also dringend nötige Aufwendungen für Straßen, Schienen, Schulen, Kinderbetreuung, Klimaschutz oder Digitalisierung“, warnen die Verbände. Neue Wohnungen entstünden nicht.

Das prophezeien auch die Investoren. Sie fordern von der Politik, den Blick auf den Neubau zu richten. So wetterte Stefan Claus, Chef des Immobiliendienstleisters BEB+, jüngst in einer Runde von Immobilienspezialisten: „Was Investitionen bremst, sind vor allem zunehmende Regulierung und fehlende Verlässlichkeit der politischen Rahmenbedingungen.“ Sebastian Fischer, Chef des Projektentwicklers Primus Immobilien, kritisiert hohe Planungs- und Baukosten sowie lange Genehmigungszeiten als die größten Hürden für mehr Wohnungsbau in Berlin. „Der Wohnungsneubau braucht weniger Komplexität und schnellere Verfahren“, meint er.

Dabei sehen viele Investoren die Hauptstadt nach wie vor als einen der „attraktivsten Zukunftsstandorte“ des Landes. Primus-Chef Fischer ist überzeugt: „Wirtschaftswachstum, Zuzug und der Bedarf an Wohnraum sprechen klar für langfristige Investitionen – insbesondere im Neubau.“

uf seiner letzten wichtigen Auslandsreise gab es Worte der Wertschätzung für den scheidenden Regierungschef. Er habe sich um eine „starke Nato“ und ein „einiges Eu-

ropa“ bemüht, man verabschiede ihn nun mit „einem gewissen Bedauern“. Mitte Juni war das. Die Spitzen der wichtigsten EU-Staaten trafen sich im Berliner Kanzleramt, um den Nato-Gipfel in Ankara vorzubereiten. Gastgeber Friedrich Merz trat in seiner Paraderolle auf. Als Außenkanzler und De-facto-Anführer der Europäer dankte er dem glücklosen britischen Premier Keir Starmer, der nach einer innerparteilichen Revolte seinen Posten räumen musste. Drei Monate später ist es Merz, der um sein Amt kämpft.

Nach dem Wahldebakel in Sachsen-Anhalt, bei dem die in weiten Teilen rechtsextreme AfD die CDU halbierte, schwindet der Rückhalt für den Kanzler in den eigenen Reihen rasant. Geht es so weiter, könnte Merz schon sehr bald wie Starmer enden. In der bisher schwersten Krise seiner Kanzlerschaft scheint sich Merz entschlossen zu haben, Normalität zu simulieren. Im Freizeit-Jackett eilt er am Sonntagmittag über das Rollfeld des Dortmunder Flughafens. Ein kurzes Wochenende im Sauerland, seiner Heimat, liegt hinter ihm, ein Gipfeltreffen zur europäischen Arktispolitik vor ihm. Ein grauer Airbus der Luftwaffe soll ihn nach Finnland bringen, nach Rovaniemi am Polarkreis.

Der Kanzler will den Partnerländern zeigen, dass auf Deutschland weiterhin Verlass ist. Und natürlich auf ihn selbst. „Hier im hohen Norden Europas kann man sehen, wie gefährdet der Frieden in Europa ist“, wird er in Finnland später sagen. Russlands Krieg gegen die Ukraine rückt an die Außengrenzen der EU heran, russische Drohnen dringen in den baltischen Luftraum ein, in unmittelbarer Nähe zu Finnland entsteht auf Befehl von Präsident Putin ein neuer Militärbezirk. Gleichzeitig weiten China und die USA ihren Einfluss auf die Region aus. Wenn die Europäer ihre Interessen wahren wollen, müssen sie dagegenhalten. Mit vereinten Kräften.

Fraglich ist nur, welche Kraft Merz in der jetzigen Situation noch aufbringen kann. Vor der Sommerpause galten Spekulationen über ein vorzeitiges Ende seiner Kanzlerschaft in Berlin als abwegig, trotz der miserablen Umfragewerte der Koalitionsparteien. Die Bedrohungslage, mit der sich Europa konfrontiert sieht, schien das Bündnis aus Union und SPD zu stabilisieren. Aber eine verpatzte Regierungsumbildung und ein desaströses Landtagswahlergebnis später ist auf einmal alles möglich. Auch der Kanzlersturz.

Der Machtverfall ist von nun an Merz' ständiger Begleiter. „Es ist so, wie einem Autounfall zuzusehen“, sagt ein Mann aus der Union. Teile der Partei drängen den Kanzler, eine Minderheitsregierung zu bilden, um zu liefern, was im Wahlkampf versprochen wurde: CDU pur. Doch Merz ist dazu nicht bereit. Einen Bericht, wonach die Option Minderheitsregierung angeblich auch im Kanzleramt angedacht werde, dementiert sein Sprecher hart. Europa braucht ein stabiles Deutschland, mehr denn je, davon ist Merz überzeugt.

Das Wochenende hat der Kanzler am Telefon verbracht, den Flug nach Finnland nutzt er für weitere Gespräche. Ob er das Blatt noch einmal wenden kann, hängt maßgeblich vom kommenden Wochenende ab. Am Sonntag wählt Mecklenburg-Vorpommern einen neuen Landtag, Berlin ein neues Abgeordnetenhaus. Fallen die Ergebnisse ähnlich desaströs aus wie vergangene Woche die Landtagswahl in Sachsen-Anhalt, wird es eng für Merz.

Angela Merkel, seine große Rivalin, regierte das Land 16 Jahre lang. Für Merz könnte schon nach 16 Monaten Schluss sein. Es wäre die wohl bitterste Pointe seines Scheiterns. Was noch für den Kanzler spricht, ist, dass es keinen Plan B in der Partei gibt. Starmer stürzte, weil sich die Labour-Abgeordneten hinter einem Herausforderer versammelten: Andy Burnham, dem jetzigen Premierminister.

Bei der Union lästern sie über Merz, werden sich aber, Stand jetzt, in der Kernfrage nicht einig: stützen oder stürzen. Grundsätzlich sind drei Szenarien für einen Kanzlerwechsel denkbar.

Erstens, ein freiwilliger Rückzug. Merz kommt zu dem Schluss, dass es mit ihm nicht besser wird und räumt seinen Posten. Diese Variante gilt als ausgeschlossen: Merz werde nicht hinschmeißen, heißt es im Umfeld des Kanzlers. Auch in der Fraktion rechnet kaum jemand damit.

- Variante zwei wäre der geordnete Kanzlertausch – das Starmer-Szenario. Die Unionsführung stellt

Friedrich Merz im Kreis der Gipfelteilnehmer: In Finnland besuchten sie den Luftwaffenstützpunkt Lapland Air Wing zur Vorführung eines F/A-18 Hornet Jets vor Beginn des Arktis-Gipfels.

FRIEDRICH MERZ

Wie der Kanzler seinen Machtverfall stoppen will

Auch auf seiner Finnland-Reise begleitet Merz die innenpolitische Krise. Könnte seine Amtszeit nach nur 16 Monaten enden? Der Kanzler kämpft um seine Macht. Und feilt an einer Strategie.

Moritz Koch Dortmund, Rovaniemi

sich geschlossen gegen Merz und nominiert einen Ersatzkanzler aus der Reihe der Ministerpräsidenten: entweder Hendrik Wüst (NRW), Markus Söder (Bayern) oder Boris Rhein (Hessen). Die Probleme einer solchen Operation beginnen allerdings damit, dass die möglichen Kandidaten zögern und sich teils selbst blockieren. CSU-Chef Söder will Wüst verhindern und vice versa. Rhein wiederum gilt noch als zu unerfahren für die große politische Bühne. Hinzu kommt, dass völlig unklar ist, ob der gewählte Kandidat im Bundestag tatsächlich eine Mehrheit fände.

▶ Bleibt noch Variante drei, der ungeplante Sturz. Irgendwann könnte der Frust der Basis zu groß und der Kanzler aus dem Amt gerissen werden. Je schlechter es am kommenden Wahlsonntag läuft, desto wahrscheinlicher wird dieses Szenario. Für die CDU wäre es das denkbar Schlechteste. Die Partei wäre nicht vorbereitet, ein Machtkampf würde das Land lähmen.

Zwar hat der Kanzler im deutschen Regierungssystem eine starke Stellung. Merz ist gewählt, der Bundestag könnte ihn mit einem konstruktiven Misstrauensvotum aus dem Amt heben, was bedeutet, dass er nur abgewählt werden kann, wenn gleichzeitig ein Nachfolger gewählt wird. Doch wenn die Partei ihren Kanzler mit einer Meuterei zermürbt, wenn die Autorität des Regierungschefs weiter schwindet, nützen auch die Stabilisierungsmechanismen der Verfassung wenig. Dann ist irgendwann Schluss.

Merz versucht, seinen Machtverfall mit Dauertelefonaten aufzuhalten. Sollte sich die Parteiführung hinter ihm scharen, so das Kalkül, werde er den Sturm überdauern und den begonnenen Reformprozess fortführen können. Stabilität herstellen – darum geht es jetzt. Und so ist es für Merz ein gutes Zeichen, dass Söder am Sonntag in München davon spricht, dass es ein „Desaster“ wäre, wenn nach der Ampel gleich die nächste Regierung scheiterte.

Dieser Punkt gilt im Lager des Kanzlers als der entscheidende: Das Land hat es demnach nicht mit einer Merz-, sondern zunehmend mit einer Systemkrise zu tun. Den Parteien der politischen Mitte gelingt es nicht mehr, die Erwartungen ihrer Wähler zu erfüllen. Kompromisse werden als schwerfällig und unzureichend erachtet, sind aber im bundesrepublikanischen Konsensmodell angelegt.

Unions-Mitglied

Durchregieren geht nicht, Durchwurschteln wird nicht mehr akzeptiert: Auch ein neuer Kanzler könnte dieses strukturelle Dilemma nicht auflösen, also sollte man sich das ganze Drama besser sparen. Vor allem in einer so brenzligen geopolitischen Situation. So in etwa lautet das Argument, das die Parteiführung auf Linie bringen soll.

Zweieinhalb Stunden Flug sind vorbei, die Kanzlermaschine setzt in Finnland auf. Das knitterige Freizeit-Jackett hat Merz inzwischen gegen einen blauen Anzug getauscht. Der finnische Premier Petteri Orpo begrüßt seinen Gast in einem Delegationshotel, die Fotografen knipsen, das Regierungsgeschäft läuft weiter, den Turbulenzen in der Heimat zum Trotz. Noch ist es nicht so weit, dass die europäischen Partner sich mit letzten Worten der Wertschätzung an den Kanzler wenden. Noch ist Merz kein Keir Starmer, kein Kanzler auf Abruf. Noch glaubt Merz, beweisen zu können, dass er sein Amt weiter ausfüllen kann. Auch wenn die Krise ihn begleitet, bis an den Polarkreis.

CATARINA DOS SANTOS-WINTZ

Neue Maschinistin für die Union

Die 32-Jährige rückt in die Führung der Unionsfraktion auf. In maximal schwierigen Zeiten muss sie dafür sorgen, dass die Arbeit mit der SPD reibungslos läuft. Was sind ihre Vorsätze?

Daniel Delhaes Berlin

Ihre erste Arbeitswoche hatte sich Catalrina dos Santos-Wintz schöner vorgestellt. Die neue Erste Parlamentarische Geschäftsführerin von CDU und CSU muss in der ersten Reihe des Plenums ertragen, wie die AfD-Abgeordnete Alice Weidel für ihren Abgesang auf den Kanzler mit stehenden Ovationen der Rechten gefeiert wird.

„Wie weiter?“, lautet die Frage dieser Tage. Der Maschinenraum der Koalition muss störungsfrei laufen. Gemeinsam mit dem neuen Unionsfraktionschef Thorsten Frei ist es an dos Santos, die Koalition zusammenzuhalten, Reformen durchzusetzen, um Deutschland wieder auf Wachstumskurs zu bringen. Ob der erst 32-Jährigen das Kunststück gelingen wird?

Es ist der letzte heiße Tag des Sommers, als dos Santos in ihrem alten Büro über die Herausforderung spricht. „Ich kann Hitze aushalten“, sagt sie, als wolle sie all jenen eine Ansage machen, die sie wegen ihres Alters unterschätzen.

Ihr Vorgänger Steffen Bilger ist zwar schon seit Wochen neuer Bundesverkehrsminister, sein altes Büro hat er aber noch nicht geräumt. Nach den turbulenten Wochen seit dem Rücktritt von Jens Spahn und dem Personalumbau in Regierung, Fraktion und Partei hatte Bilger zunächst ein paar Tage Urlaub gemacht.

Dos Santos war zu dieser Zeit in ihrer zweiten Heimat Portugal, hat Verwandte und Freunde besucht. In Lissabon ist sie geboren, die Mutter ist Portugiesin, der Vater Deutscher, sie selbst hat die doppelte Staatsbürgerschaft. Im rheinischen Braunkohlerevier, in Eschweiler nahe Aachen, ist sie aufgewachsen. Dort lebt sie heute noch mit ihrem Mann, ihren Eltern und Schwiegereltern.

Vor drei Wochen dann rief Frei an und bot ihr die Aufgabe an. Dos Santos weilte gerade in den USA beim Nachwuchskräfte-treffen der Atlantikbrücke und zögerte nicht lange. Die Fraktion bestätigte sie in der ersten Woche nach der Sommerpause: 90 Prozent stimmten für sie.

Netzwerke im Bundestag und in der Heimat

Trotz ihres Alters kann sie Erfahrung für die Position vorweisen. Unter Bilger war sie bereits Mitglied der Fraktionsgeschäftsführung und pflegte unter anderem die Bund-Länder-Verbindungen der Fraktion. Lob gibt es aus den Ländern: Dos Santos höre zu, pflege eine klare Sprache und greife Positionen auf, die sie auszugleichen versuche. Gelinge dies nicht sofort, nehme sie das Thema mit und löse es bis zum nächsten Treffen.

In der Fraktion heißt es, sie sei fleißig, lerne schnell. „Ein Herz fürs Detail“ habe sie, sagt dos Santos über sich. Das mache es ihr leichter, in neuen Ämtern anzukommen.

Im Vordergrund stehen die Belastbarkeit von Arbeitsbeziehungen, der Aufbau von Vertrauen und das Einhalten von Zusagen.

Catarina dos Santos-Wintz: Bodenständige rheinische Frohnatur.

Und es erklärt, warum ihr die Arbeit im Maschinenraum gefällt: Nach eigenem Bekunden fasziniert sie der Prozess, wie aus einer politischen Idee eine Debatte, aus

Catarina dos Santos-Wintz Erste Parlamentarische Geschäftsführerin von CDU und CSU

der Debatte ein Gesetzentwurf, dann ein Gesetz wird, das das Leben der Menschen verändert. Unterwegs gilt es, Meinungen auszugleichen und Kompromisse zu finden. Bei allem gelte, dass Menschen am Werk seien, betont sie. Daher sei es so wichtig, dass sich Union und SPD nach den ersten Krisen im ersten Jahr bei ihrer Klausur in Würzburg auf vertrauliche Gesprächsformate verständigt hätten: kleine Zirkel, in denen Fachpolitiker und stellvertretende Fraktionsvorsitzende Kompromisse ausloten, etwa bei der Reform der Rentenversicherung.

Deswegen pflegt dos Santos Netzwerke. Sie seien „ein großer Teil politischer Arbeit“, sagt sie. Die Abgeordneten ihrer Fraktion kenne sie nach eineinhalb Jahren alle – ihre Namen und Herzensanliegen. Auch zur SPD unterhält sie Drähte. „Im Vordergrund stehen die Belastbarkeit von Arbeitsbeziehungen, der Aufbau von Vertrauen und das Einhalten von Zusagen.“

Dos Santos pflegt nicht nur im Bundestag Netzwerke. Sie sitzt im Kreistag, ist Mitgliederbeauftragte im Kreisverband, sitzt im Landesvorstand und ist Mitglied der Mittelstandsunion. Karnevals- und Schützenvereine sind für sie der Kitt der Gesellschaft in einer Region wie dem rheinischen Braunkohlerevier, wo der Strukturwandel tiefe Krater hinterlassen hat, die für jeden sichtbar sind.

Deshalb überrascht es nicht, dass Wegbegleiter sie als „bodenständig“ und als rheinische Frohnatur beschreiben, die zudem eine ehrliche Aufstiegsgeschichte erzählen kann. Sie hat Jura studiert und nebenher als Kellnerin bei Karnevalssitzungen gejobbt. Als Anwältin begleitete sie Familienunternehmen dabei, ihre Nachfolge zu organisieren. 2021 gelang dos Santos erstmals der Sprung in den Bundestag.

Ihr Motto: eine junge, moderne und ehrliche Politik, die bei den Menschen ankommt. Jung bedeute, bei politischen Entscheidungen auch die junge Generation im Blick zu behalten, etwa bei der geplanten Rentenreform. Modern heiße, Strukturen zu hinterfragen, sie aber nicht gleich über Bord zu werfen.

Nicht mehr viel Zeit für Reformen

Die CDU ist für sie auch die Partei des Ausgleichs, eine Volkspartei, die alle Interessen vereint. Allerdings scheint die Union diese Fähigkeit verloren zu haben. Manch einer befürchtet bereits ein ähnliches Ende der CDU als Volkspartei, wie es die SPD vorlebt.

Als erste Frau und Jüngste im Amt leitet sie nun den Maschinenraum der Unionsfraktion. „Wir haben nicht mehr viel Zeit, um die Reformen umzusetzen“, sagt sie. In der kommenden Woche stehen zunächst die Wahlen in Berlin und Mecklenburg-Vorpommern an, ab April 2027 folgen fünf weitere Landtagswahlen. Danach richten sich bereits alle Blicke auf die Bundestagswahl. „Deshalb müssen wir Tempo machen.“ Der Handlungsdruck sei gewaltig. Trotz aller Kritik ist sie überzeugt: „Die Reformen sind die Grundlage dafür, dass wir perspektivisch wieder zu einem Aufschwung kommen.“

Auch hält sie ein „Update für den Staat“ für unerlässlich. Portugal sei dabei vorbildlich, allerdings sei die Verwaltungs-digitalisierung in einem kleinen Zentral-staat leichter. Die Mehrheit für die Renten- oder die Steuerreform und selbst für den Bundeshaushalt ist aber längst wieder un-gewiss.

Nun muss sie ihre Fähigkeiten nutzen. Sie sei „Berufsoptimistin“ und wünsche sich, dass alle „mehr über die Lust auf Zukunft reden“.

Meinung & Analyse

DIESELPREISE Tanken am Limit

Die Lage bei Ölprodukten ist dramatischer als bei Öl. Und es könnte schlimmer kommen.

Judith Henke ist Redakteurin im Team Geldanlage & Märkte. Sie erreichen sie unter: henke@handelsblatt.com

Wer in den letzten drei Tagen getankt hat, lief Gefahr, danach Privatinsolvenz anmelden zu

müssen. Das ist natürlich überspitzt formuliert. Aber ein Liter Diesel kostet an deutschen Tankstellen mittlerweile 2,40 Euro. Wer nun aber in Erwartung niedrigerer Preise den Tank bis zum Aufleuchten der roten Lampe leer fährt, geht ein Risiko ein. Denn 2,40 Euro könnten nur der Anfang sein. Am Freitag trafen Angriffe der Huthi-Rebellen die East-West-Pipeline in Saudi-Arabien, mit der der größte Ölproduzent der Golfregion seit Schließung der Straße von Hormus rund fünf Millionen Barrel pro Tag umleitete – fast vier Millionen Barrel pro Tag mehr als noch vor dem Krieg. Dieser Pipeline war es zu verdanken, dass die Ölpreise in den vergangenen Monaten nicht noch stärker angestiegen sind.

Schafft es Saudi-Arabien nicht, die Pipeline binnen weniger Tage zu reparieren, könnte der Ölmarkt eine neue Stufe der Knappheit erreichen. Und doch ist die Lage am Ölmarkt noch relativ entspannt, im Vergleich zur Lage auf dem Markt für Ölprodukte. Während sich der Preis der Rohölsorte Brent seit Jahresbeginn um 75 Prozent verteuert hat, ist der Terminkontrakt für das Diesel-Vorprodukt Gasöl an der europäischen Terminbörse ICE Futures Europe um 141 Prozent gestiegen. Denn der Ölproduktemarkt ist gleich von zwei geopolitischen Krisen betroffen: dem Krieg im Nahen Osten und dem Krieg in der Ukraine. Diese attackiert seit einigen Monaten verstärkt russische Raffinerien. Die Folge: Derzeit sind laut der Bank of America bis zu acht Prozent der weltweiten Raffineriekapazität außer Betrieb, der höchste Anteil seit weltweit vier Jahrzehnten – wenn man die nachfrageschwache Pandemie nicht hinzuzählt.

Die Lage könnte sich sogar weiter verschärfen. Zum einen sind die Dieselvorräte weltweit stark geschrumpft und befinden sich auf Tiefstständen. Zum anderen beginnt die Heizperiode und die Erntezeit in der Landwirtschaft. Mehrere Banken haben ihre Prognosen für Dieselpreise an den Terminmärkten daher angehoben. Und das wird sich auch an den Tankstellen bemerkbar machen. Sollte sich die geopolitische Lage nicht bald beruhigen, könnten daher selbst Dieselpreise von drei Euro an den Zapfsäulen kein absurdes Horrorszenario mehr sein. ▶ Bericht S. 40

CHIPINDUSTRIE

Nvidias Einkaufstour ist eine Bedrohung für die Welt

Der weltweit wertvollste Konzern kauft sich keine Konkurrenten, er kauft deren Loyalität. Das ist die geschickteste Form von Marktmacht.

Joachim Hofer ist Korrespondent in München. Sie erreichen ihn unter: hofer@handelsblatt.com

Jedes Jahr eine neue, leistungsfähigere Generation an Grafikprozessoren: Damit hat Jensen Huang Nvidia zum

weltweit wertvollsten Unternehmen gemacht. Inzwischen verfolgt der Ingenieur aus dem Silicon Valley eine andere Strategie. Nicht die Konkurrenz technologisch zu übertrumpfen, sondern sie zu Teilhabern des eigenen Erfolgs zu machen, ist die jüngste Innovation von Nvidia.

Huang kauft sich bei einem Chipanbieter nach dem anderen ein. Zuletzt beteiligte sich der Konzernherr Anfang des Monats mit 3,5 Milliarden Dollar am taiwanischen Mitbewerber Mediatek. Zuvor ist er bereits bei den Halbleiterherstellern Intel und Marvell eingestiegen und hat Milliarden in Lieferanten wie Nokia, Synopsys und Coherent gesteckt.

Das allein ist schon besorgniserregend. Denn der global größte Chipkonzern unterhöhlt damit den Wettbewerb. Es kommt aber noch schlimmer. Nvidia sitzt inzwischen nicht nur bei den Rivalen von heute mit am Tisch, sondern zunehmend auch bei denen von morgen.

In den ersten acht Monaten des Jahres hat sich das Unternehmen an 53 Finanzierungsrunden mit einem Volumen von mehr als 100 Millionen Dollar beteiligt. Das haben die Fachleute von Dealroom ausgerechnet. Damit hat der Chipkonzern die weltweit bekanntesten Wagniskapitalgeber wie Andreessen Horowitz und Sequoia hinter sich gelassen, die allesamt weniger Transaktionen abschlossen.

Nvidia bekommt so Einblicke in neue Technologien wie kein anderes Unternehmen weltweit. Als bedeutender Geldgeber kann der Chipriese unter Umständen sogar ein gewichtiges Wort mitreden, in welche Richtung sich die Start-ups entwickeln. Für Nvidia ist das ein Segen und vielleicht auch für die Gründer, die einen Haufen Geld von den Kaliforniern bekommen. Der Rest der Welt aber sollte dafür sorgen, dass die milliardenschwere Einkaufstour von Huang sofort endet. Denn sie hat nur ein Ziel: die dominierende Rolle von Nvidia in den KI-Rechenzentren und darüber hinaus in der gesamten Chipindustrie zu zementieren.

Das aber kann nicht im Interesse der KI-Nutzer sein, und damit von potenziell allen Menschen und Unternehmen weltweit. Nvidia verdient heute schon unfasslich viel. Im jüngsten Quartal erwirt-

schaftete das Unternehmen aus dem Silicon Valley einen Gewinn von rund 60 Milliarden Dollar. Das ist etwa das Vierfache des Jahresumsatzes von Infineon aus München, des größten europäischen Halbleiterherstellers. Im laufenden Quartal werden die Erlöse erstmals über 100 Milliarden Dollar steigen. Zum Vergleich: Der weltgrößte Autozulieferer Bosch aus Stuttgart kam vergangenes Jahr auf einen Umsatz von 91 Milliarden Euro.

Es ist längst überfällig, dass sich die Kartellbehörden rund um den Globus mit Nvidia befassen. So wie sich Wettbewerbshüter und Gerichte in den vergangenen Jahren immer wieder Tech-Konzerne wie Apple, Google, Meta oder Microsoft vorgenommen haben, so müssen sie jetzt das Geschäftsgebaren von Nvidia prüfen – und dann gegebenenfalls entschieden im Sinne der Allgemeinheit handeln.

Als der langjährige Weltmarktführer Intel Anfang des Jahrtausends in einer ähnlich dominierenden Position auf dem Chipmarkt war, griffen die Aufseher beherzt ein und verboten den Amerikanern wettbewerbsfeindliche Praktiken zulasten des Rivalen AMD.

Nvidia ist heute mächtiger, als es Intel je war – zum Nachteil von Firmenkunden und Konsumenten. Es ist deshalb keine Zeit zu verlieren, die wettbewerbsfeindliche Expansion zu unterbinden.

INSIDE AMERICA Einer wie Trump

Merz ist in Not. Ein Blick über den Atlantik könnte hilfreich sein. Eine Satire.

Jens Münchrath ist Chefautor. Sie erreichen ihn unter: muenchrath@handelsblatt.com

Donald Trump und Friedrich Merz haben nicht viel gemein. Nur die Beliebtheitskurven beider gleichen in etwa einem Sack Kartoffeln, den man aus dem zweiten Stock wirft. Was allerdings die Abhilfe gegen diesen Verfallsprozess angeht, könnten die Strategien unterschiedlicher nicht sein. Man kann es auch so sagen: Was den Einfallsreichtum in schwierigen Lagen angeht, kann der Kanzler dem US-Präsidenten das Wasser nicht reichen. Vielleicht bräuchte der Sauerländer ein wenig Inspiration vom New Yorker.

Hier kommen ein paar nicht ernst gemeinte Vorschläge. Warum sollte nicht auch der Kanzler es mit einer Wahlprämie versuchen? Trump hat jedem Erwachsenen 5000 Dollar versprochen, wenn seine Republikaner bei den Zwischenwahlen ihre Mehrheiten verteidigen. Mehr als eine Billion Dollar würde den Steuerzahler die „Trump-Dividende“ kosten. Irrer Größenwahn? Unsittliches Angebot? Illegale Bestechung? Egal. Auch ob sich die Prämie realisieren ließe, ist Nebensache. Es reicht, wenn genügend Amerikaner das glauben und sich auf zur Wahl machen, auch wenn Trump selbst gar nicht auf dem Wahlzettel steht.

Also, Herr Kanzler? Es muss ja nicht gleich eine dicke Dividende sein. Warum die Mecklenburger nicht mit lebenslangem Freibier locken, sollte die CDU stärkste Fraktion im Schweriner Landtag werden? Warum den Wählern nicht eine „Merz-Tour“ im Sauerland anbieten, sollte die AfD beim nächsten Urnengang zum Bundestag unter 20 Prozent bleiben? Und überhaupt: Wieso nicht Anleihen bei Trumps Nonchalance, seiner Prahlerei, seinem dialektischen Verhältnis zur Wahrheit nehmen? „Alternative Fakten“ und „Fake News“, die wohl erfolgreichsten Wahlkampfmetaphern aller Zeiten – es sind Wortschöpfungen Trumps.

Ja, auch der Kanzler kann kraftmeiern. Nur zuletzt zauderte und zögerte er, hadert mit sich selbst. Ja, ein Hauch Nachdenklichkeit ist zu spüren. Das mag sympathisch wirken. Wahlen gewinnt man so nicht. Trump weiß das. Merz kann es noch lernen. Und wenn es dann doch mal schiefgeht, kann und muss es bekanntlich Wahlbetrug sein. Auch für den Fall, dass er damit nicht durchkommt, hat Trump vorgesorgt. Dass der wirkmächtigste Präsident eine feste Größe in den Geschichtsbüchern sein wird, gilt als ausgemacht. Dass ihm ein Dauerplatz im kollektiven Gedächtnis reserviert sein wird, dafür sorgen allein die monumentalen Prachtbauten, die er sich hat widmen lassen – vom „Arc de Trump“ am Washingtoner Potomac über den riesigen Ballsaal, der das Weiße Haus nebenan wie eine Gartenlaube wirken lässt, bis hin zum internationalen Hauptstadt-Airport, der womöglich seinen Namen tragen wird. Nicht zu vergessen die geplante Dollar-Münze mit Donalds Konterfei drauf.

Schlüsselement der Wahltaktik Trumps ist freilich die positive Grundeinstellung. Ein goldenes Zeitalter hat er angekündigt. Damit könnte Merz doch gleich am Sonntag nach den Wahlen beginnen.

KANZLERSCHWÄCHE Putin darfsich freuen

Die Bedrohung des Friedens in Europa wächst. Aber die Dramatik wird unterschätzt.

Moritz Koch ist Politikchef. Sie erreichen ihn unter: koch@handelsblatt.com

Eine Reise zum Polarkreis? Ausgerechnet jetzt, in der schwersten Krise seiner Amtszeit? Kanzlerkritiker haben dieser Tage leichtes Spiel. Statt in Berlin um seine Macht zu kämpfen, kümmert sich Friedrich Merz in Finnland um die „Abstimmung einer integrierten EU-Arktispolitik“. Geht’s noch?

Merz hat viele Fehler gemacht, sein Autoritätsverfall ist in großen Teilen selbst verschuldet. Trotz etlicher Neustartversuche und Besserungsversprechen ist das Erscheinungsbild seiner Regierung geblieben, wie es war: miserabel. Die Bürger verlieren das Vertrauen, selbst Merz' engste innerparteiliche Unterstützer die Geduld. Doch bei allem Verständnis für den Frust über den Kanzler und die schwarz-rote Koalition: Es gibt eine Welt jenseits von Berlin-Mitte. Die Dramatik der außenpolitischen Lage wird in Deutschland offenkundig unterschätzt.

Die Einschläge kommen näher, buchstäblich. Der Angriff an der ukrainisch-polnischen Grenze, bei dem ein Zug mit europäischen Diplomaten nur knapp verfehlt wurde, ist ein weiterer Beleg dafür, dass Russland immer aggressiver wird. Der Kanzler hat in dieser Situation die Führungsrolle angenommen, die von Deutschland als größter europäischer Wirtschaftsnation erwartet wird. Ausgestattet mit hunderten Milliarden für die Bundeswehr, versucht Merz, dem bedrängten Kontinent Halt zu geben. Es bleibt sein Verdienst, die historische Herausforderung erkannt zu haben: Weil sich Europa auf den Schutz der USA nicht mehr verlassen kann, fällt Deutschland die Aufgabe zu, die Abschreckung gegenüber Russland aufrechtzuerhalten. So gut es geht.

Darum ist Merz in die Arktis gereist. „Hier im hohen Norden Europas kann man sehen, wie gefährdet der Frieden in Europa ist“, sagt der Kanzler auf dem Gipfeltreffen und betont die Notwendigkeit, „alle Anstrengungen zu unternehmen, um unsere Freiheit zu verteidigen und den Frieden zu bewahren“. Doch die europäischen Partner haben längst damit begonnen, sich die Frage zu stellen, welche Stütze ein wankender Merz noch sein kann. Die Kanzlerschwäche schwächt Europa. Wladimir Putin darf sich freuen.

Eigentlich kann es auf die russische Aggression nur eine Antwort geben. Mehr europäische Entschlossenheit, mehr Hilfen für die Ukraine, mehr Sanktionsdruck gegen Russland. Für diese Politik steht Merz. Doch der Rückhalt für die bedingungslose Ukraine-Unterstützung schwindet. AfD, BSW und Linke zehren von der Unzufriedenheit der Wähler über eine Politik, die Milliardenbeträge in die Aufrüstung leitet und gleichzeitig einschneidende Sozialreformen einfordert.

Dabei geht es nicht nur um die Solidarität mit einer Nation, die um ihre Existenz kämpft. Es geht auch um elementare deutsche Interessen. Solange die Ukraine den russischen Vormarsch stoppt, kann Europa die Bedrohung durch Russland kontrollieren. Fällt Kiew, kippt die militärische Balance. ▶ Bericht Seite 16

Außenansichten

Zum Vormarsch der Huthi-Rebellen im Jemen heißt es in „De Telegraaf“:

Die Eroberung der Meerenge Bab al-Mandab ist der jüngste Erfolg der Huthi. Weder das Nachbarland Saudi-Arabien noch Israel, die USA oder andere westliche Länder scheinen in der Lage zu sein, diese jemenitische Rebellengruppe aufzuhalten. Was macht sie so stark? Die einfache Antwort auf diese Frage lautet: Iran. (...) Und: Sie stellen mittlerweile selbst Waffen wie ballistische Raketen und Drohnen her. Eine weitere Antwort könnte lauten: Saudi-Arabiens Nachlässigkeit. (...) Sie gingen davon aus, dass die Lösung dieses Problems mit relativ geringem Aufwand erreicht werden könnte. Daher wurden die Huthi-Rebellen ausschließlich aus der Luft bekämpft; vom Einsatz saudischer Bodentruppen ist bislang keine Rede.

De Telegraaf

Zur Parlamentswahl in Russland vom 18. bis 20. September meint der Londoner „Guardian“:

Wladimir Putins autoritäre Macht wird durch Wahlen nicht eingeschränkt, doch er ist sich der Tatsache bewusst, dass seine Herrschaft ohne Wahlen unrechtmäßig wirken würde. (...) Sie finden im Rahmen einer Verfassung statt, die zwar nominell politische Freiheiten garantiert, in Wirklichkeit jedoch ausschließlich dem Präsidenten dient. Die Russen sind zwar aufge-rufen, Ende dieser Woche eine neue Duma – das Unterhaus des Parlaments – zu wählen, doch sie wissen schon im Voraus, dass Geeintes Russland, die offizielle Partei des Putinismus, die Mehrheit bekommen wird. (...) Ein allzu offensichtlicher Wahlbetrug kann allerdings kontraproduktiv sein, wenn die Ergebnisse stark von der realen Stimmung abweichen (...)

theguardian

Zu den Kongresswahlen am 3. November in den USA schreibt die spanische „La Vanguardia“:

Donald Trump ließ es sich vor einem begeisterten Publikum (auf dem Parteitag der Republikaner) nicht nehmen, ein ebenso irrwitziges wie unrealistisches Versprechen abzugeben: jedem erwachsenen US-Amerikaner 5000 Dollar zu zahlen, wenn die Republikaner die Mehrheit im Repräsentantenhaus und im Senat erringen. (...) Ein Wahlsieg ist für die Demokraten entscheidend, damit sie die nach dem Debakel um den Rückzug der Kandidatur des damaligen Präsidenten Joe Biden und die überstürzte Ablösung durch seine Vizepräsidentin Kamala Harris verlorene Stärke, ihr Selbstvertrauen und ihren politischen Einfluss zurückgewinnen können. (...) Ihnen fehlt aber eine starke und geeinte Führung.

LA VANGUARDIA

Quantencomputer: Die Technologie nicht nur anbieten, sondern auch produktiv einsetzen.

GASTKOMMENTAR

Deutschland muss Leitanbieter und Leitmarkt sein

Quantencomputing könnte unsere Leitindustrien grundlegend verändern. Um bei der Technologie auch Standards zu setzen, müssen Unternehmen nun handeln.

Ann-Kristin Achleitner

Ann-Kristin Achleitner ist Ökonomin, Aufsichtsrätin und Investorin, unter anderem Gründungsinvestorin des Start-ups PlanQC, das Quantencomputer herstellt.

W o soll er herkommen, der neue Aufschwung, den wir für ein neues Wirtschaftswunder so dringend brauchen? Die aussichtsreichsten Keimzellen zukünftiger Wertschöpfung und nachhaltigen Wachstums dürften in Deep Tech zu finden sein, jenen Innovationsfeldern also, die auf wissenschaftlichen Durchbrüchen und grundlegenden Technologiesprüngen beruhen. Und die das Potenzial haben, ganze Industrien zu transformieren. Ein heißer Kandidat dabei ist das Quantencomputing.

Dies gilt, zumal die Technologie gerade aus dem Schatten der Forschungslabore und auf die Weltbühne der ernst zu nehmenden Zukunftstechnologien tritt. Es erstaunt daher wenig, dass zahlreiche bedeutende Volkswirtschaften mittlerweile nationale Quantenstrategien verfolgen und erhebliche Ressourcen für das Thema mobilisieren.

Diese Entwicklung hat zuletzt noch einmal deutlich an Fahrt gewonnen. So hat etwa US-Präsident Donald Trump am 22. Juni dieses Jahres eine Executive Order erlassen, die die Entwicklung,

Kommerzialisierung und Anwendung von Quantencomputing beschleunigen soll. Und in Chinas neuem Fünfjahresplan (2026 bis 2030) ist Quantentechnologie die erstgenannte von sieben Zukunftstechnologien.

Deutschland spielt in diesem Rennen ebenfalls mit. Bislang ging es dabei vor allem darum, wie man Leitanbieter dieser vielversprechenden Technologie werden kann, also eine führende Stellung einnehmen kann bei Hardware, Komponenten, Software, Algorithmen, Plattformen, IP und Standards.

Angesichts starker Forschung, einer gezielten staatlichen Förderung und einer wachsenden Zahl von Start-ups und Scale-ups befinden wir uns durchaus in einer aussichtsreichen Position. Bis 2030 sollen hierzulande mindestens zwei fehlerkorrigierte Quantencomputer – also Quantencomputer, die Rechenfehler während des Betriebs erkennen und korrigieren können – auf europäischem Spitzenniveau zugänglich gemacht werden. Zumindest wenn es nach der Bundesregierung geht, die für Quantentechnologien 2,2 Milliarden Euro im

Rahmen der Hightech-Agenda zur Verfügung stellen will. So wichtig diese Perspektive der Leitanbieterschaft ist: Sie ist allenfalls die halbe Miete.

Damit Quantencomputer tatsächlich einen substanziellen Beitrag zu einem neuen Wachstumsschub leisten können, muss Deutschland auch zum Leitmarkt dieser Technologie werden, das heißt zu einem Ort, an dem die Technologie in relevanten Industrien früh – und produktiv – eingesetzt wird.

Nötig sind dafür eine starke Nachfrage der Unternehmen, eine schnelle Lernkurve und erfolgreiche Anwendungen als Referenz. Deutschland könnte so Standards setzen und die Nutzung der Technologie kontinuierlich steigern.

Die Unternehmensberatung McKinsey schätzt das ökonomische Potenzial der Anwendung von Quantencomputing für 2035 auf 1,3 bis 2,7 Billionen Dollar – gemessen an möglichen weltweiten Umsätzen und Kosteneinsparungen durch die Technologie.

Jetzt geht es darum, dass wir hierzulande auch ein großes Stück des Kuchens abbekommen. Sorgen können wir dafür, indem wir Quantencomputing vor allem in unseren Leitindustrien zum Einsatz bringen.

Nehmen wir etwa die Chemie- und Pharmaindustrie, die für Deutschland so wichtig ist. Und die laut Experteneinschätzungen besonders von fehlertoleranten Quantencomputern profitieren wird. Dort nämlich kämen sie an einem besonders frühen Punkt der Wertschöpfung zum Einsatz: der zuverlässigen Simulation molekularer Prozesse.

Je präziser sich die simulieren lassen, desto zielgerichteter können Unternehmen etwa neue Wirkstoffe oder Materialien entwickeln und auf desto mehr teure Experimente und Entwicklungsprogramme können sie verzichten.

Das entsprechende Wertpotenzial für den Einsatz von Quantencomputern im Jahr 2035 beziffert McKinsey in der Pharmain- industrie auf 80 bis zu 400 Milliarden Dollar, in der Chemieindustrie sogar auf bis zu 800 Milliarden Dollar.

Der Weg zum Leitmarkt führt über frühe Investitionen in das Thema Quantencomputing – nicht nur in der Chemie- und Pharmaindustrie, sondern auch in der Finanzindustrie, in Verkehr, Transport und Logistik sowie in weiteren wichtigen Anwenderindustrien in Deutschland.

Früh heißt in diesem Fall, schon heute mit sogenannten quanteninspirierten Verfahren zu arbeiten. Die übernehmen Konzepte und Methoden des Quantencomputings, laufen aber auf gewöhnlichen Rechnern.

Wichtig ist dabei immer die ökonomische Perspektive: Quantencomputing ist kein Selbstzweck, sondern potenziell der Hebel für neue Wertschöpfung und für neues Wachstum. Insofern dürfen Unternehmen bei den ersten Experimenten und Pilotversuchen auch nicht stehen bleiben.

Vielmehr müssen sie einen Weg finden, ihre eigene Tech-Architektur gezielt um die neuen technologischen Möglichkeiten zu erweitern und die Chance beim Schopfe packen, selbst das neue deutsche Wirtschaftswunder mit auszulösen.

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Toyota-Produktion in Valenciennes, Frankreich: Kunden werden laut Experten beim Autokauf preisbewusster.

EUROPÄISCHER PRIVATKUNDENMARKT

Toyota verkauft mehr als Volkswagen

Der japanische Hersteller verzeichnet mehr Neuzulassungen als der Konzern aus Wolfsburg. Nicht einmal deutsche Kunden geben VW noch Anlass zu Optimismus.

Felix Stippler Düsseldorf

Die Autohersteller Volkswagen und Toyota kämpfen härter denn je um die europäischen Privatkunden. In der ersten Jahreshälfte konnte die Volkswagen-Kernmarke die Führung bei den

privaten Kundinnen und Kunden zwar noch verteidigen. Die Neuzulassungszahlen für Juli geben jedoch seiner Sorge weiteren Anlass, vom japanischen Konkurrenten überholt zu werden.

Demnach kam Toyota in dem Sommermonat auf mehr als 47.100 Neuzulassungen, Volkswagen auf 46.500. Das zeigen vom Handelsblatt ausgewertete Daten des Dienstleisters Dataforce.

Vor allem der Zeitpunkt dieses Führungswechsels ist aus Branchensicht überraschend. Denn in den Vorjahren war Toyota meist nur im ersten Quartal besonders stark und Volkswagen in den restlichen Quartalen. Seit Beginn der Dataforce-Datensammlung 2021 lag Toyota bislang erst in einem Monat vor Volkswagen: im Oktober 2023.

Nun könnte ein endgültiger Wechsel stattfinden. Seit Jahresbeginn ist der Absatz von Toyota den Daten zufolge um 5,4 Prozent gewachsen, während Volkswagen um rund 2,9 Prozent geschrumpft ist. Der Abstand zwischen den beiden Marken ist laut den Zahlen so eng wie noch nie: Von Januar bis Juli kommt Volkswagen in der Privatkundenstatistik auf einen Vorsprung von nur 376 Autos.

Das Geschäft mit Privatkunden ist das größte Einzelsegment auf dem europäischen Automobilmarkt. Laut Dataforce wurden seit Jahresbeginn knapp 45 Prozent aller neuen Autos von privaten Haltern neu zugelassen. „Für die Hersteller ist das Geschäft mit den privaten Käuferinnen und Käufern deshalb besonders wichtig, weil es der margenstärkste Kanal ist. Bei großen Unternehmenskunden gelten oft viel höhere Rabatte“, sagt Frank Schwope, Automotive Consultant und Lehrbeauftragter an der Fachhochschule des Mittelstands Berlin. VW habe aber wegen des traditionell starken Geschäfts mit Unternehmenskunden eine etwas niedrigere Privatkundenquote als Toyota.

Privat- und Unternehmenskunden gelten als Indikator für die tatsächliche Nachfrage am Markt. Denn Zulassungszahlen lassen sich schönen – etwa durch Auslieferungen an Autovermieter, die die Fahrzeuge nicht selten bereits nach einer Saison wieder weiterverkaufen, oder durch Eigenzulassungen von Herstellern und Händlern. In der Branche spricht man deshalb auch von „taktischen Zulassungen“.

Der Grund dafür, dass mehr Privatkundinnen und Privatkunden in Europa Toyota wählen, ist dem

Branchenkenner Schwope zufolge die Preisgestaltung des japanischen Konzerns. „In einem schwachen konjunkturellen Umfeld mit steigender Inflation fragen Kunden beim Autohändler tendenzielle eher ein in Relation günstigeres Modell von Toyota als einen teureren Volkswagen nach“, sagt er. Zumal die Japaner hinsichtlich Qualität einen hervorragenden Ruf genießen würden und Privatkunden daher mit einem attraktiven Preis-Leistungs-Verhältnis für sich gewinnen könnten.

Besonders das Minus am deutschen Markt treibt den negativen Trend von Volkswagen in Europa. Seit Jahresbeginn sind die Neuzulassungen in Deutschland um 8000 zurückgegangen. Das entspricht einem Minus von 9,5 Prozent zum Vorjahr. Dennoch bleibt Volkswagen mit großem Abstand absatzstärkster Hersteller am deutschen Markt, gefolgt von Mercedes, Skoda und BMW.

Auch Toyota hat in Deutschland Geschäft verloren. Der Absatz brach auf Jahresfrist um zehn Prozent ein. Aber in anderen europäischen Märkten läuft es besser für die Japaner. So legte Toyota in skandinavischen Märkten wie Dänemark und Norwegen sowie in den südeuropäischen Märkten Italien und Spanien zu. Besonders viel Erfolg bei den Privatkundinnen und Privatkunden hat das neue

Private Neuzulassungen im Jahresverlauf

Volkswagen Toyota

Volkswagen Toyota

Toyota-Elektromodell C-HR+. Seit seinem europäischen Marktstart im April dieses Jahres kommt das SUV bereits auf knapp 10.800 Neuzulassungen von Privatkunden.

Dabei ist Toyota am Markt für E-Autos noch neu, die Japaner haben stattdessen lange auf Hybridfahrzeuge gesetzt. Dazu gehört das Kompakt-SUV Aygo X, das mit einem Plus von rund 16.700 Einheiten seit Jahresanfang das erfolgreichste Modell des Herstellers bei den Europäerinnen und Europäern war.

Chinesische Hersteller gewinnen weiter

Am stärksten gewinnen am europäischen Privatkundenmarkt derzeit die chinesischen Hersteller hinzu. BYD kommt im Jahresverlauf auf ein Plus von rund 48 Prozent und war im Juli erfolgreichster chinesischer Hersteller in Europa. Mit einem Plus von knapp 16.100 neuen Autos liegt die Marke aber noch weit hinter Toyota und Volkswagen.

Zudem geht der Anteil der Privatkunden am BYD-Gesamtabsatz zurück. Das liegt laut den Dataforce-Zahlen vor allem daran, dass die taktischen Zulassungen des Herstellers zugenommen haben.

Auch die drei zum chinesischen Chery-Konzern gehörenden Marken Jaecoo, Omoda und Chery wachsen stark. Sie haben ihre Verkäufe an europäische Privatkundinnen und Privatkunden von Januar bis Juli im Vergleich zum Vorjahreszeitraum jeweils mehr als verdoppelt.

Am deutlichsten hat der chinesische Hersteller Leapmotor hinzugewonnen. Das Plus beläuft sich auf mehr als 640 Prozent – wenngleich von einem niedrigen absoluten Niveau. In Europa arbeitet der Hersteller eng mit dem in den Niederlanden ansässigen Mehrmarken-Konzern Stellantis zusammen. Im Herbst 2023 wurde Stellantis größter Einzelaktionär des Unternehmens. Gemeinsam gründeten die beiden Konzerne ein Joint Venture, das für den Vertrieb der Marke außerhalb Chinas verantwortlich ist. Stellantis hält mit 51 Prozent die Mehrheit am Gemeinschaftsunternehmen.

Enges Rennen in Europa Private Neuzulassungen im Juli

Handelsblatt • Quellen: Dataforce, eigene Berechnungen

COMMERZBANK

Klingbeil übermittelt Unicredit-Chef Forderungskatalog

Zum ersten Mal hat sich der Bundesfinanzminister mit Andrea Orcel getroffen. Lars Klingbeil stellt für eine Übernahme von Deutschlands zweitgrößter Privatbank einige Bedingungen.

M. Greive, J. Hildebrand, A. Kröner Berlin, Frankfurt

Andrea Orcel, Lars Klingbeil: Der Unicredit-Chef hat sich erstmals mit dem deutschen Finanzminister getroffen.

B undesfinanzminister Lars Klingbeil (SPD) hat Unicredit-Chef Andrea Orcel am Montag die Bedingungen der Bundesregierung für eine Übernahme der Commerzbank übermittelt. „Ich habe in einem konstruktiven Gespräch mit Herrn Orcel deutlich gemacht: Die weiteren Verhandlungen müssen verantwortungsbewusst geführt werden“, sagte Klingbeil nach dem Treffen am Montagabend.

„Für die Bundesregierung ist zentral, dass die Commerzbank weiterhin ihre wichtige Rolle für die Finanzierung der deutschen Wirtschaft und des deutschen Mittelstands erfüllen kann“, erklärte Klingbeil weiter. „Wir haben die Interessen der über 40.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter der Commerzbank im Blick und stehen in dieser unsicheren Zeit an ihrer Seite.“ Regierungskreisen zufolge setzt sich der Bund dafür ein, dass betriebsbedingte Kündigungen beim erwarteten Stellenabbau nach einer Übernahme vermieden werden.

Außerdem machte Klingbeil deutlich: „Wir erwarten, dass die Commerzbank eine börsennotierte Aktiengesellschaft mit Sitz in Frankfurt bleibt und ihr starkes Mittelstandsgeschäft fortsetzt – sowohl in Deutschland, als auch international.“ Die Bundesregierung werde weiterhin im Sinne des deutschen Mittelstands, des Finanzstandorts Frankfurt und der Beschäftigten handeln.

Fast ein Jahr Wartezeit

Orcel ging auf die Forderungen nach dem Treffen inhaltlich nicht ein, betonte jedoch: „Ich bin Minister Klingbeil dankbar für die Gelegenheit, unsere Prioritäten darzulegen und erstmals auch seine Perspektive und Prioritäten kennenzulernen.“ Es sei ein gutes und konstruktives Gespräch gewesen, dem zeitnah weitere folgen würden, erklärte Orcel. „Nun liegt es an beiden Seiten, dieses erste Gespräch zu reflektieren, damit wir einen Weg finden können, der den Interessen aller Stakeholder und Anteilseigner bestmöglich gerecht wird.“

Es war das erste Treffen des Bundesfinanzministers und damit eines hochrangigen Regierungsmitglieds mit dem Unicredit-Chef, seitdem das italienische Geldhaus vor zwei Jahren überraschend bei der Commerzbank eingestiegen war. Orcel hatte seit Monaten um einen Termin in Berlin gebeten, bis zum Montag vergebens. Vor allem das Vorgehen Orcels bei der Übernahme der Commerzbank war bei der Bundesregierung auf Kritik gestoßen.

Inzwischen sieht die Bundesregierung die Commerzbank und die italienische Unicredit aber in einer neuen Phase des Übernahmekampfs. Es werde jetzt konkret über ein Zusammengehen beider Geldhäuser verhandelt, sagte ein Sprecher des Finanzministeriums. „Das heißt, da geht es jetzt gerade nicht nur um eine feindliche Übernahme, sondern darum, den besten Weg für beide Banken zu finden.“ Eine feindliche Übernahme habe die Bundesregierung stets abgelehnt.

Klingbeil hatte sich im Vorfeld des Treffens intensiv mit dem Kanzleramt, dem Land Hessen und dem Betriebsrat der Bank abgestimmt. Das Gespräch mit Orcel sollte dazu dienen, die Erwartungen der Bundesregierung für den weiteren Prozess zu verdeutlichen. Wie es konkret weitergeht, müssten aber die beiden Geldhäuser miteinander besprechen, hieß es.

Politisch brisant ist die Frage, wo nach einer Übernahme der Commerzbank der deutsche Hauptsitz von Unicredit sein wird: in München, wo die deutsche Unicredit-Tochter Hypovereinsbank (HVB) beheimatet ist, oder in Frankfurt. Die Bundesregierung macht sich für die Mainmetropole stark.

Der Bund ist seit der Rettung in der Finanzkrise 2008 an der Commerzbank beteiligt und zweitgrößter Aktionär. Er hatte sich lange für die Eigenständigkeit der Commerzbank eingesetzt, diese Position jedoch im Sommer aufgegeben. Unicredit wird bald fast 50 Prozent der Anteile kontrollieren und hat damit auf der nächsten Hauptversammlung die Mehrheit. Deshalb ist in der Bundesregierung im Juli die Einsicht gereift, eine Übernahme der Commerzbank nicht mehr verhindern zu können. Nun will sie versuchen, wenigstens einige Bedingungen im Falle einer Übernahme zu diktieren. Das Treffen zwischen Klingbeil und Orcel markiert damit auch einen Strategiewechsel.

Orcel hatte seit seinem Einstieg bei der Commerzbank im September 2024 mehrfach Gespräche mit der Bundesregierung gefordert. Die Bundesregierung hatte die Übernahme des Frankfurter Geldhauses selbst eingeleitet, als sie im September 2024 ein Commerzbank-Aktienpaket von 4,5 Prozent an Unicredit verkaufte. Verdi-Gewerkschaftssekretär Frederik Werning fordert genauso wie Commerzbank-Aufsichtsratschef Jens Weidmann, dass die Bundesregierung bis auf Weiteres an ihrer Beteiligung am Geldhaus festhält, um sich für die Interessen der Beschäftigten und des Standorts Deutschlands einzusetzen.

Der Bund will seine zwei Vertreter im Aufsichtsrat behalten, solange er Anteile an der Bank hält. Ein hochrangiger Regierungsbeamter sagte, wie lange der Bund an der Beteiligung an der Commerzbank festhalte, hänge von den weiteren Gesprächen insbesondere zwischen Commerzbank-Chefin Bettina Orlopp und Orcel ab.

So soll die Commerzbank aus deutscher Sicht eine börsennotierte Aktiengesellschaft mit Sitz in Frankfurt bleiben. Weil Deutschland künftig der größte Markt für die Unicredit sein wird, soll die Commerzbank auch in den Führungsgremien der Unicredit vertreten sein. Sollte Orcel die Bedingungen der Bundesregierung erfüllen und ein finanziell annehmbares Angebot unterbreiten, könnte der Bund seine Anteile entsprechend abgeben, sagte der Regierungsvertreter. Man sei aber darauf vorbereitet, die Beteiligung an der Commerzbank noch für eine längere Zeit zu halten. Orcel hatte im Juli erklärt, es könne hilfreich sein, wenn der Staat bei der Commerzbank noch eine Weile an Bord bleibe. „Wenn wir uns grundsätzlich einig sind, wäre die Bundesregierung als Partner positiv zu beurteilen“, sagte der Unicredit-Chef.

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SHARON WEINBERGER

„Das Pentagon ist nur noch der Kunde“

Die Militärexpertin spricht über die neue Macht der Tech-Milliardäre über Amerikas Waffen, den Streit zwischen Pentagon und Anthropic – und Steve Jobs’ geheime Geschäfte mit der CIA.

Philipp Alvares de Souza Soares San Francisco

Frau Weinberger, Ihr neues Buch beginnt 2013 mit einer Firma in Zürich, die heimlich Atomwaffen baut, bezahlt von einem Milliardär. Ich habe alle noch lebenden Teilnehmer dieses Projekts interviewt. Manche sagten: Wir hielten das damals eigentlich für abwegig.

Es ging um eine bislang unbekannte Studie des Pentagon. Ein Team spielte das Szenario ein Jahr lang durch. Die Firma war der Versuch, ein sich verdichtendes Risiko auszuloten.

Ja. Elon Musk war damals zwar noch nicht, wer er heute ist, aber er schoss schon Raketen in den Orbit. Ein leitender Berater des Thinktanks Rand sah, wohin das führen könnte. Man wollte vorbereitet sein. Die Projektgruppe rechnete buchstäblich die Zahlungsströme einer Urananreicherung durch.

Das Ergebnis ist erschreckend: Ein Superreicher könnte für rund eine Milliarde Dollar binnen fünf Jahren die Bombe bauen. Als Täter beschrieb die Studie einen Ideologen mit Milliardenvermögen, pragmatisch oder apokalyptisch. Das Pentagon ließ die Unterlagen anschließend von allen Rechnern löschen.

" Diese Ballung von Macht ist gefährlich – für die Demokratie wie für die Sicherheit des Landes.

Der eigentliche Punkt war noch größer. Es ging um die breite Verfügbarkeit von Technologie insgesamt, bei Raketenstarts, in der Biotechnologie, in der Nukleartechnik. Das gab es so früher nicht. Rückblickend war diese Arbeit unheimlich vorausschauend, wenn man sieht, in welche Sektoren heute überall Wagniskapital fließt. Das Team hat nicht die Zukunft vorhergesagt, aber die möglichen Strukturen.

Im Jahr 2026 sind wir diesem Szenario deutlich näher. Sie berichten etwa vom Waffenhersteller Epirus, dessen Chef Andy Lowery Ihnen zwölf Jahre später sagte, dass er mit Peter Thiels Geld so etwas wie eine Bombe gebaut hätte: eine neuartige Mikrowellenwaffe.

Lowery kam im Interview von selbst darauf, ich hatte die Studie ihm gegenüber gar nicht erwähnt. Wer hätte gedacht, sagte er, dass reiche Investoren einmal die Technologie hinter sehr mächtigen Waffen besitzen? Was einmal eine theoretische Sorge war, ist heute Realität.

Was hat diesen Wandel ermöglicht?

Zwei Dinge. Die Kommerzialisierung der Technologie: Drohnen etwa können heute normale

Menschen in kleinen Werkstätten bauen. Und das Kapital: Als die Darpa ...

... die Innovationsagentur des Pentagon ...

... in den Sechzigerjahren Computernetzwerke förderte, stellte der Staat 100 Prozent der Mittel. Heute ist das, was das Pentagon in Künstliche Intelligenz (KI) stecken kann, ein Tropfen auf den heißen Stein, verglichen mit den Möglichkeiten des Silicon Valley. Eine komplette Umkehrung der Machtverhältnisse.

Der ehemalige US-Präsident Dwight D. Eisenhower warnte 1961 vor dem sogenannten militärisch-industriellen Komplex. Sie beschreiben etwas Gefährlicheres?

Damals lag die Macht noch beim Staat. Heute ist das Pentagon nur noch der Kunde. Es ist das Wagniskapital, das entscheidet, welche Waffen entwickelt werden.

Das staatliche Beschaffungswesen gilt als träge – und resistent, was neue Technologien betrifft. Ist der Schulterschluss mit den Tech-Investoren da nicht etwas Positives?

Ja, es produziert oft verspätete, viel zu teure Waffen. Aber ist es besser, wenn ein 21-Jähriger, der 160 Millionen Dollar eingesammelt hat, entscheidet, welche Waffen das Militär braucht? Ich weiß nicht, ob das besser ist.

Firmen wie SpaceX gelten als effizienter als ihre alteingesessene Konkurrenz. Profitiert der Staat nicht am Ende von günstigeren, moderneren Waffen?

Das ist eine Erzählung, die die Unternehmen verkaufen wollen. Beides kann stimmen. Lesen Sie Thiels Buch „Zero to One“. Er gesteht darin offen ein: Wir wollen keinen Wettbewerb, unser Ziel ist das Monopol. SpaceX hat heute ein faktisches Monopol auf Raketenstarts, Palantir will eines auf Regierungssoftware. Ist selbst ein kreatives Monopol gut für die nationale Sicherheit? Ich glaube nicht. Das Pentagon versucht gerade verzweifelt, einen Konkurrenten zu SpaceX aufzubauen.

Was unterscheidet die neuen Rüstungsfirmen von Lockheed Martin, Boeing und Co.?

Zunächst nicht viel. Früher sprach man über die Drehtür zwischen Pentagon und Konzernen wie Lockheed, Raytheon oder Northrop. Und das absolut zu Recht. Die Drehtür gibt es weiter, nur führt sie jetzt zu den Googles, den Andurils, den Palantirs. Ich hätte nie gedacht, dass ich einmal die Chefs der alten Rüstungskonzerne verteidige, es gibt dort viel zu kritisieren. Aber sie blieben in ihrer Spur. Kein Lockheed-Chef erklärte der Nation, wie ihre Innen- oder Außenpolitik auszusehen hat.

Sie spielen etwa auf Palantir-Chef Alex Karp an, der sich in der Öffentlichkeit gern offensiv politisch äußert. Ist das nicht sein gutes Recht? Worin liegt die Gefahr?

Die größten Start-ups stellen offen politische Forderungen auf, und ihnen gehört zugleich die Militärtechnologie, auf die unsere Streitkräfte angewiesen sind. Diese Ballung von Macht ist gefährlich – für die Demokratie wie für die Sicherheit des Landes. Diese Firmen können die Flagge des Patriotismus schwenken, so viel sie wollen: Letztlich möchten sie vor allem sehr viel Geld verdienen.

Ohne den deutschstämmigen Investor Peter Thiel gäbe es weder Palantir noch, vermutlich, SpaceX. Was will dieser Mann?

Was Peter Thiel will? (lacht) Das wäre ein Buch für sich. Beide Firmen entstanden fast zeitgleich aus dem Dunstkreis ehemaliger Führungskräfte, die Thiel bei einem seiner ersten Erfolgs-Startups kennenlernte, der sogenannten Paypal-Mafia. Beide Unternehmen mussten den Staat erst verklagen, um an Aufträge zu kommen. Thiel erkennt Geschäftschancen früher als andere. Inzwischen hält er allerdings auch Vorträge über den Antichristen. Menschen dürfen natürlich bizarre Ansichten haben – heikel wird es, wenn sie in den militärisch-industriellen Komplex einsickern.

Die Verflechtung mit dem Sicherheitsapparat reicht weiter zurück, als der Gegenkultur-Mythos des Valley vermuten lässt. Die überra-

VITA

Sharon Weinberger

Die Journalistin Weinberger berichtet seit mehr als 25 Jahren über nationale Sicherheit, unter anderem für „Wired“ und „Foreign Policy“. Von 2022 bis 2026 leitete sie die Sicherheitsberichterstattung des „Wall Street Journal“.

Die Autorin 2017 erschien ihre Geschichte der Pentagon-Forschungsagentur Darpa, „The Imagineers of War“. Ihr aktuelles Buch „Valley of Death. How Big Tech Is Fueling the Future of War“ erscheint am 22. September; eine deutsche Ausgabe folgt im Frühjahr beim Münchner Finanzbuch Verlag. Sie erzählt darin, wie Wagniskapital und Tech-Milliardäre Amerikas Rüstung übernehmen.

schendste Geschichte in Ihrem Buch: Die CIA bewahrte einst Steve Jobs vor der Insolvenz, mit einem Geheimauftrag für seine Firma Next, die er nach dem Rauswurf bei Apple gegründet hatte. Als Apple Next 1996 übernahm, wurde dessen Software zur Grundlage von Mac und iPhone.

Ein früherer Darpa-Direktor fragte mich: Habe ich Ihnen je erzählt, wie ich Steve Jobs und Apple gerettet habe? Ich hielt das für übertrieben, bohrte über die Jahre aber immer wieder nach. Am Ende stellte sich heraus: Der angebliche NSA-Auftrag für Jobs' Firma Next war die Tarnung eines CIA-Vertrags. Jobs war eben Unternehmer. Er nahm das Geld, woher es kam, und als der PC-Markt dann abhob, brauchte er den Staat nicht mehr. Der Staat als Kunde war aus seiner Sicht eine Nervensäge.

Wann hat der Staat seine Vormachtstellung bei der Militärtechnologie verloren?

Schleichend. Anfang der Neunziger wollte ein Darpa-Direktor sich an einem Chiphersteller beteiligen, um wie ein Wagniskapitalgeber Einfluss zu sichern. Er wurde ins Weiße Haus zitiert und gefeuert: Industriepolitik war für die Regierung von George Bush senior ein Tabu. Nach dem 11. September 2001 kam das Erwachen: Der Staat begriff, dass er die eigenen Datenberge nicht bewältigen konnte. Eine fatale Schwäche, wie sich immer wieder zeigte. In diese Lücke stieß später Palantir.

Mittlerweile scheint das Bewusstsein da zu sein.

Der Weckruf kam im Ukrainekrieg, als Wolodymyr Selenskyjs Truppen Starlink auf der Krim nutzen wollten und Elon Musk Nein sagte. Das war der Holy-Shit-Moment des Pentagon. Wir unterstützen ein Land und hängen von diesem System ab – und Musk redet über Gespräche mit Wladimir Putin? Müssen wir jetzt etwa Elon um Erlaubnis fragen?

Der jüngste Konflikt dieser Art: Das Start-up Anthropic zog dem Pentagon Anfang des Jahres rote Linien für den Einsatz seines KI-Modells. Viele feiern das bis heute als Prinzipientreue.

Wenn mächtige Chefs mächtiger Konzerne der Regierung diktieren können, was sie tun darf, weil sie die Technologie kontrollieren, ist das nicht automatisch etwas Gutes. Sie mögen diesem CEO zustimmen. Dem nächsten vielleicht nicht.

Gerade erst hat eine Bundesrichterin die Einstufung Anthropics als „Lieferkettenrisiko“ durch das Pentagon kassiert. Wer hat diesen Machtkampf gewonnen?

Die Sorge des Pentagon war berechtigt: Es ist kein akzeptabler Zustand, wenn der Chef einer Privatfirma vorgeben will, wie wir Militärooperationen führen. Der zuständige Staatssekretär Emil Michael hat früher bei Uber gearbeitet. Letztlich ging es also um einen Konflikt Silicon Valley gegen Silicon Valley. Anthropic zum Sicherheitsrisiko zu erklären, so wie man es sonst mit einem chinesischen Unternehmen tut, war allerdings ziemlich absurd. Und wie man gerade sieht: Diese Schlacht wird das Pentagon vor Gericht verlieren. Das Problem war real, nur war die gewählte Lösung nicht die beste.

Wie kommen westliche Demokratien aus ihrer Abhängigkeit wieder heraus?

Man braucht Beamte, die den Anwälten und Chefs der Konzerne auf Augenhöhe begegnen, um die besten Verträge herauszuholen. Ich bin nicht sicher, dass wir mit dieser Regierung gerade entsprechend aufgestellt sind.

Woran machen Sie das fest?

Staatssekretär Michael, der im Pentagon das Thema Technologie verantwortet, ist zum Beispiel ein kluger Geschäftsmann, keine Frage. Aber diesen Posten hatten früher Physiker oder andere Experten inne, Leute mit Jahrzehnten an Branchenerfahrung. Im Kalten Krieg holte man die Besten und Klügsten, um die Regierung zu beraten. Das fehlt uns.

Palantir hat sich trotz öffentlicher Kritik in vielen Bereichen bereits durchgesetzt.

Da sehe ich zumindest in Europa echte Bedenken. Wollen Frankreich, Deutschland, Italien wirklich, dass ein amerikanisches Unternehmen, zumal ein erkennbar ideologisch getriebenes, das von der Rettung des Westens redet, die sensibelsten Systeme ihrer Regierungen kontrolliert? Europäische Regierungsvertreter sagen mir mittlerweile: Entweder kaufen wir souveräne Lösungen – oder wir unterschreiben bei Palantir für eine

Chef Karp betont gern seine Frankfurter Studienjahre bei Jürgen Habermas. Ist das Teil der Marketinggeschichte?

Es gibt diese Obsession von Milliardären, Philosophen sein zu wollen. Sie erscheinen dann wie frustrierte Akademiker. Schon George Soros quälte sein Umfeld mit Karl-Popper-Traktaten. Bei Karp ist es besonders bizarr. Erst behauptete er, seine Dissertation bei Habermas geschrieben zu haben. Dann kam heraus: Hat er nicht, er kannte ihn kaum. Und als Habermas starb, schrieb Karp einen seltsamen Nachruf bei Politico auf ihn. In Wahrheit habe Habermas ihn abgelehnt, hieß es darin. Das ist wie bei Amerikanern, die der Highschool-Football-Karriere nachtrauern, die nie stattfand.

Sie haben sein Buch „The Technological Republic“ gelesen.

Gott steh mir bei, ich musste. Es ist nicht besonders gut. Das soll keine Beleidigung sein: Ein Buch zu schreiben, war schlicht nicht seine Berufung. Karp spricht Deutsch und Französisch, er ist talentiert. Aber er versteht das europäische Narrativ nicht so gut wie das amerikanische.

Peter Thiel investiert inzwischen auch in deutsche Rüstungs-Start-ups, etwa den Drohnenbauer Stark Defence.

Der neue Rüstungskomplex expandiert global, nach Europa, Israel, Taiwan. Aber anders als in den USA ist Thiels Beteiligung an Stark in Europa in der Öffentlichkeit offenbar ein echtes Problem. Das wird ein Gradmesser sein: Geht es gut, wird er zum Trendsetter. Geht es schief, kommt die Gegenbewegung.

Was raten Sie der Bundesregierung?

Das, was Europa gerade tut: reindustrialisieren, eigene Fähigkeiten aufbauen. Wenn man dem engsten Verbündeten nicht mehr zutrauen kann, einem zur Verteidigung beizustehen, will man dann bei Technologie von ihm abhängig sein? Die Antwort ist: Nein. Eine Weile lang hat Europa wohl keine Wahl, aber der Weg ist vernünftig.

Frau Weinberger, vielen Dank für das Interview. Hinweis: Das Gespräch wurde vor der Veröffentlichung redaktionell bearbeitet und gekürzt.

LUFTHANSA-BETEILIGUNG

Air Baltic flüchtet unter US-Schutz

Die Fluggesellschaft will sich finanziell neu aufstellen. Der Flugbetrieb geht weiter.

Jens Koenen, Timm Seckel Düsseldorf

Die lettische Fluggesellschaft und Lufthansa-Beteiligung Air Baltic hat in den USA Gläubigerschutz beantragt. Das Unternehmen habe freiwillig einen Antrag nach Kapitel 11 des US-Insolvenzrechts bei einem Gericht in New York gestellt, teilte die mehrheitlich staatliche Fluglinie am Montag mit. Lufthansa hält zehn Prozent an Air Baltic. Der Flugbetrieb sowie alle Dienstleistungen für Kunden liefen uneingeschränkt weiter.

Ein Verfahren nach Kapitel 11 ermöglicht Unternehmen eine Neuordnung ihrer Finanzen unter gerichtlicher Aufsicht, während der Geschäftsbetrieb fortgesetzt wird. Ziel sei es, eine stärkere und nachhaltigere Kapitalstruktur zu erreichen, erklärte Air Baltic. Zur Sicherung der Liquidität während des Verfahrens habe sich die Airline eine neue Finanzierung von 350 Millionen Euro gesichert.

Air Baltic: Bis Juni 2027 will die Fluggesellschaft die Sanierung abgeschlossen haben.
Bloomberg

Die Lufthansa-Führung hat in den zurückliegenden Wochen wiederholt deutlich gemacht, dass man sich nicht an Kapitalmaßnahmen bei Air Baltic beteiligen werde. Das nun eingesammelte Kapital stammt von mehreren Investoren – unter anderem Strategic Value Partners, Barclays und Morgan Stanley. Diese haben offenbar eine satte Risikoprämie verlangt. Die Zinsen liegen laut Air-Baltic-Mitteilung bei rund zwölf Prozent. Man habe die verfügbaren Optionen sorgfältig geprüft, sagte der Aufsichtsratsvorsitzende Andrejs Martinovs. Das Verfahren biete unter gerichtlicher Aufsicht und mit Schutz vor Gläubigerforderungen einen klaren Rahmen für Vereinbarungen mit Gläubigern wie Flugzeug-Leasinggebern. „Die zentrale Priorität ist, weiterzufliegen und die Anbindung Lettlands aufrechtzuerhalten“, erklärte Martinovs. Ziel sei es, den Prozess mit einer finanziell gestärkten Air Baltic und einer deutlich reduzierten Schuldenlast abzuschließen.

Air Baltic folgt mit dem Schritt anderen Fluggesellschaften wie SAS, United Airlines oder Delta Air Lines, die das US-Verfahren in der Vergangenheit ebenfalls für ihre Sanierung genutzt haben. Das Unternehmen rechnet damit, das Verfahren bis etwa Juni 2027 abzuschließen. Mit Agenturmaterial.

Schweißer: Wer einen guten Job finden will, muss sich mehr denn je hervorheben.

JOBSUCHE

So setzen sich Bewerber in Zeiten von KI durch

Gerade Berufseinsteiger haben es auf dem Arbeitsmarkt schwer. Recruiter aus großen Unternehmen in Deutschland verraten, wo und wen sie aktuell einstellen.

Annika Keilen, Franziska Telser Düsseldorf, Berlin

Die Zeit, in der sich Berufseinsteiger ihre Jobs mehrheitlich aussuchen konnten, ist vorbei. Das legte zuletzt etwa eine Auswertung des Jobportals Stepstone nahe. Demnach lag der

Jobportals Stepstone habe. Dennoch lag der Anteil der ausgeschriebenen Einstiegsstellen an allen zu besetzenden Jobs im vergangenen Jahr 42 Prozent unter dem Durchschnitt der vergangenen fünf Jahre. Zwar ist diese Zahl wieder leicht gestiegen, insgesamt bleibt der Markt aber angespannt.

Das zeigt sich etwa in der Unternehmensberatung. Die Branche hat bislang jedes Jahr zahlreiche Hochschulabsolventen eingestellt. Einer aktuellen Umfrage zufolge wollen jedoch zwei Drittel der befragten Unternehmen künftig weniger einstellen. Und auch in anderen Branchen wird es schwieriger. In einer LinkedIn-Umfrage unter 1000 Berufseinsteigern gab knapp ein Drittel der jungen Menschen an, derzeit Mühe bei der Jobsuche zu haben.

Neben dem Spardruck vieler Unternehmen ist ein Grund dafür die Künstliche Intelligenz. Die Internationale Arbeitsorganisation (ILO) beobachtet, dass die Technologie zunehmend die Tätigkeiten übernimmt, die klassischerweise Berufsanfänger ausüben: Recherchieren, Präsentationen erstellen, Protokolle oder Textentwürfe schreiben.

Wer einen guten Job finden will, muss sich also mehr denn je hervorheben. Das Handelsblatt hat bei begehrten deutschen Arbeitgebern nachgefragt – darunter Unternehmen wie Celonis, Bosch, Rheinmetall und BCG –, was sie von Absolventen heute erwarten und wen sie aktuell einstellen.

1 Wie sich gute Bewerber von anderen abheben

Die Zahl der Bewerbungen, die Unternehmen derzeit erhalten, ist hoch. Wer sich durchsetzen will, sollte klar die eigenen Vorzüge benennen. „Individuelle Profile überzeugen mehr als standardisierte Bewerbungsunterlagen“, heißt es dazu von Bosch. Anschreiben oder Lebensläufe, die mit KI erkennbar stark überarbeitet wurden, hätten bei dem Autozulieferer keine Chance. Auch generische Anschreiben ohne persönliche Note führen laut Konzernangaben schnell zur Absage.

Im Zeitalter von KI legt Bosch bei Berufseinsteigern vor allem Wert auf „weiche“ Fähigkeiten wie Empathie, Menschenkenntnis, Kreativität, Neugier und Lernbereitschaft, ebenso wie auf Flexibilität und Anpassungsfähigkeit. Unter Beweis stellen können Bewerber solche Eigenschaften vor allem dadurch, dass sie gezielt von vergangenen Projekten berichten, in denen diese Eigenschaften ihnen zum Erfolg verholfen haben.

Auch bei der Commerzbank punkten Bewerber laut eigener Angabe aktuell vor allem mit Soft Skills wie Kundenorientierung, Eigenverantwortung und Teamfähigkeit. Die Strategieberatung BCG zählt Empathie zu den wichtigsten Kompetenzen von Berufseinsteigern. Darüber hinaus sollten Absolventen laut Carolin Eistert, Partnerin bei BCG und für das Recruiting in Zentraleuropa verantwortlich, im Bewerbungsprozess unter anderem ein ausgeprägtes Urteilsvermögen und eine hohe Lernfähigkeit unter Beweis stellen. Hohe Lernbereitschaft nann- ten alle befragten Unternehmen als wichtige Kernkompetenz von Berufseinsteigern. Ebenfalls gefragt sind kritisches Denken und ein ausgeprägtes Urteilsvermögen: Acht von zehn befragten Unternehmen zählen diese Fähigkeiten zu den wichtigsten Kompetenzen junger Bewerber.

Auch das Softwareunternehmen Celonis, das drittwertvollste Start-up Deutschlands, legt Wert auf Soft Skills. „KI übernimmt zunehmend einfache, repetitive Arbeitsschritte – also gerade jene Routinetätigkeiten, die sich klassischerweise gut für den Einstieg in ein Aufgabenfeld eignen“, sagt Markus Köhler, Vice President People & Culture bei Celonis. Beim Programmieren, Testen und Dokumentieren geht es deshalb immer stärker darum, KI gezielt anzuleiten, ihre Ergebnisse kritisch zu prüfen und zu validieren. „Gefragt sind dabei vor allem fachliches Urteilsvermögen – und gesunder Menschenverstand.“

2 KI-Skills: Das setzen Unternehmen voraus Die Nachfrage nach dezidierten KI-Skills steigt in Deutschland. Das zeigt eine aktuelle Umfrage der Personalberatung Robert Half unter 500 Personalverantwortlichen. So erwartet knapp die Hälfte der Befragten, dass Mitarbeiter künftig neue technische oder KI-bezogene Kompetenzen mitbringen.

Doch wie viel davon müssen Berufseinsteiger bereits beherrschen, wenn sie ins Unternehmen eintreten? Das hängt stark vom Arbeitgeber und dem jeweiligen Einsatzbereich ab. Bei einem hoch spezialisierten Unternehmen wie Celonis etwa ist KI-Kompetenz in Bereichen wie der Softwareentwicklung inzwischen eine ähnlich wichtige Grundvoraussetzung wie Englischkenntnisse. Andere Unternehmen stellen – je nach Tätigkeitsfeld – geringere Anforderungen.

„Künstliche Intelligenz verändert derzeit weniger die Berufsbilder als die Anforderungen innerhalb vieler Funktionen“, heißt es etwa von BMW. Berufseinsteiger sollten die Technologie sinnvoll und verantwortungsvoll einsetzen können. Das sei wichtiger, als einzelne Anwendungen im Detail zu beherrschen.

Ähnlich schätzen es Unternehmen wie BCG, Bayer, L'Oréal, KPMG und die Adolf Würth GmbH & Co. KG ein, die größte Einzelgesellschaft der Würth-Gruppe, die das Handelsblatt befragt hat. Bei Würth müssen Berufseinsteiger beispielsweise lediglich Grundkenntnisse und erste Erfahrungen im Umgang mit KI mitbringen. „Coding-Skills erwarten wir nur für spezialisierte Positionen bei unserer Tech- und KI-Einheit BCG X“, sagt auch BCG-Partnerin Eistert.

Auch beim Rüstungskonzern Rheinmetall sollten alle Berufseinsteiger sicher mit gängigen KI-gestützten Recherchetools umgehen können. „In bestimmten Berufsfeldern erwarten wir zudem ein Grundverständnis für die Funktionsweise von Algorithmen sowie für Datenstrukturen und Datenmanagement“, sagt ein Unternehmenssprecher. Für Ingenieure seien außerdem erste Erfahrungen mit maschinellem Lernen und Automatisierungsprozessen von Vorteil.

Der Arbeitsmarkt ist vor allem für Hochschulabsolventen härter geworden. Laut einer Sonderauswertung der Bundesagentur für Arbeit stieg die Zahl arbeitsloser Absolventen von 2019 bis 2026 um 93 Prozent. Enzo Weber analysiert am Institut für Arbeitsmarkt- und Berufsforschung (IAB), wie sich Digitalisierung und KI auf den Arbeitsmarkt auswirken. „Wir haben verschlechterte Bedingungen für Berufseinsteiger, gerade bei Akademikern. Das ist unübersehbar“, sagte er kürzlich in einem Interview mit dem Handelsblatt. Welche Bereiche bieten also noch gute Perspektiven für Jobanfänger?

Sehr gute Chancen haben Bewerber aktuell bei Rheinmetall. Das Unternehmen will die Belegschaft weltweit auf rund 70.000 Mitarbeiter steigern. „Besonders gefragt werden künftig Mitarbeiter sein, die KI mit technischer Expertise verbinden – etwa in Systems Engineering, Software und Robotik“, heißt es aus der Konzernzentrale. Gleichzeitig wachse der Bedarf an KI-Spezialisten, die sowohl die Entwicklung als auch die Programmierung und Integration dieser Systeme begleiten.

Auch Unternehmen wie Celonis, BCG und die Commerzbank investieren verstärkt in den Tech-Bereich. Bei BCG entfallen nach eigenen Angaben rund 40 Prozent des weltweiten Umsatzes auf Tech- und KI-Projekte. Entsprechend sucht die Beratung zunehmend Absolventinnen und Absolventen mit Interesse an Technologie. Celonis konzentriert sich bei Neueinstellungen derzeit vor allem auf Data Engineering und die Integration Künstlicher Intelligenz.

4 Wie Unternehmen die KI-Kenntnisse prüfen

Beim Pharmakonzern Bayer werden Kandidaten je nach Aufgabenprofil zum Beispiel aufgefordert, zu erzählen, wie sie KI bislang eingesetzt und ihre Ergebnisse geprüft und verbessert haben. Bei Würth müssen Bewerber mit Verständnisfragen zu genutzten Tools und auch mit einem Use Case rechnen. Je nach Position werden Bewerber auch nach Situationen gefragt, in denen sie bewusst auf KI verzichtet haben. „So erkennen wir, ob Bewerber ein Gespür für die Möglichkeiten und die Grenzen der Technologie haben“, heißt es vom Unternehmen.

Bei BCG gibt es in jedem Bewerbungsprozess einen sogenannten „AI Real Life Case“. Dabei handelt es sich um ein Interviewformat. Anhand von Situationen aus dem Berateralltag sollen Bewerber zeigen, ob sie Ergebnisse von KI kritisch hinterfragen und einordnen können.

5 So sichern sich Berufseinsteiger einen Job

Teddy Tewelde engagiert sich als Vorstandsmitglied der „Future Skills Alliance“ dafür, junge Menschen auf die Arbeitswelt der Zukunft vorzubereiten. „Die meisten Menschen werden vermutlich nicht durch AI ersetzt, sondern durch Menschen, die gelernt haben, AI besser zu nutzen“, sagt er. Wichtig sei deshalb, dass junge Menschen bereit sind, sich kontinuierlich weiterzuentwickeln. Tewelde sieht hier auch die Unternehmen in der Pflicht. Jetzt weniger Einsteiger einzustellen, sei kurzsichtig. „Ohne Juniorpositionen können Unternehmen auch keinen Senior bekommen.“

Andersherum gelte Tewelde zufolge aber auch für Beschäftigte: Durch KI wird Lernen zu einer Hauptanforderung. „Beschäftigte sollten sich ihr ganzes Leben lang als Berufsanfänger sehen.“ Auch wenn sie schon erfahrener sind.

Yasmin Weiß beschäftigt sich an der Technischen Hochschule Nürnberg mit den Auswirkungen von KI auf den Arbeitsmarkt. Sie rät Berufseinsteigern, sich zu sogenannten „AI Augmented Professionals“ zu entwickeln – zu Spitzenkräften, die bei ihren Aufgaben selbstverständlich auf Künstliche Intelligenz zurückgreifen.

Nur technisch gut mit KI umzugehen, reiche nicht: „Berufseinsteiger müssen auch extrem lern- und anpassungsfähig sein und sehr gut mit Menschen umgehen.“ Denn gerade das Menschliche - Wertschätzung zeigen, Vertrauen schenken und aufbauen können, Warmherzigkeit, Wohlwollen und einen starken Wertekompass zu besitzen – sei etwas, das KI nicht so schnell ersetzen könne.

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UNTERNEHMENSFÜHRUNG

Die Defizite der Dax-Aufsichtsräte

Eine Analyse ihrer Lebensläufe offenbart, dass viele Kontrolleure sich wenig bei Zukunftsthemen auskennen. Experten sehen das in Hinblick auf die Transformation der deutschen Wirtschaft kritisch.

Tanja Kewes Düsseldorf

"Deutsche Aufsichts-räte stehen mehr für Stabilität als für Transformation.

Thomas Tomkos Personalberater

Die deutschen Aufsichtsräte verfügen über viel Erfahrung in Unternehmensführung, Aufsichtsratsarbeit und Risikomanagement. Doch

ihre Kompetenzen bei Zukunftsthemen wie Technologie, KI und Cybersecurity sind „deutlich weniger stark ausgeprägt“. Zu diesem Ergebnis kommt eine lebenslaufbasierte Analyse, die die Managementberatung Marsh, der Headhunter Thomas Tomkos und der Lehrstuhl für Management und Controlling der Universität Göttingen zusammen für das Handelsblatt erstellt haben.

„Die Schere geht in zweifacher Hinsicht auseinander“, sagt Lukas Berger, Marsh-Partner. Zum einen verfügten die Aufsichtsräte vor allem über klassische Kompetenzen, nicht aber über zukunftsgerichtete Kenntnisse. Zum anderen stimmten vielerorts die Angaben in den Geschäftsberichten nicht mit denen in den Lebensläufen überein.

Der Studie zufolge verfügen 95 Prozent der Aufsichtsräte über Erfahrung in Unternehmensführung, aber nur 31 Prozent über Kenntnisse in Hinblick auf Digitalisierung. Nur vier Prozent der Kontrolleure haben laut der Untersuchung explizite KI-Expertise vorzuweisen. Zudem zeigt sich, dass 89 Prozent der Aufsichtsratsmitglieder internationale Erfahrungen gemacht haben. Diese wurden jedoch zu 86 Prozent überwiegend in Europa erworben. Geopolitische Kompetenz ist zudem mit drei Prozent nur punktuell in Gremien vorhanden.

Für Personalberater Thomas Tomkos ist damit klar: „Die Analyse zeigt, dass deutsche Aufsichtsräte grundsätzlich kompetent sind. Sie stehen aber mehr für Stabilität als für Transformation.“ Das sei gerade in diesen herausfordernden Zeiten kein gutes Signal.

Die Studie basiert auf der KI-gestützten Analyse der öffentlich verfügbaren Lebensläufe von Aufsichtsräten der Anteilseignerseite in Dax, MDax und SDax. Insgesamt wurden im Mai die Angaben von 1085 Mandatsträgern und -trägerinnen in 159 Unternehmen untersucht. Ziel war es, Kompetenzen nicht primär über Selbstauskünfte aus den verpflichtenden Kompetenzprofilen in den Geschäftsberichten zu erfassen, sondern aus den beruflichen Erfahrungen und Stationen der Mandatsträger abzuleiten.

Unter den analysierten Aufsichtsratsgremien zeigen sich der Studie zufolge nur wenige, die eine hohe Kompetenzbreite, Expertentiefe und Vielfalt zeigen. Zu diesen positiven Ausnahmen zählen allerdings auffallend viele Industrieunternehmen aus dem Dax, unter anderem Siemens Healthineers, Deutsche Telekom, Siemens, Airbus, Rheinmetall, Daimler Truck, BMW und Munich Re.

Am unteren Ende liegen demgegenüber fokussierte „Ein-Geschäftsmodell-Unternehmen“, Immobilienunternehmen und Unternehmen mit konzentrierten Eigentümerstrukturen. Zu dieser Riege gehörten die Gremien von Porsche, Qiagen und Vonovia aus dem Dax, Aroundtown, CTS Eventim und Rational aus dem MDax sowie Vorwerk, MBB und Energiekontor aus dem SDax.

Bei der Digitalkompetenz dominieren wenig überraschend fast nur Unternehmen mit digitalem Geschäftsmodell wie Adesso, Cancom, SAP, Scout24, Bechtle, Ionos und Teamviewer. „Das Geschäftsmodell scheint hier stärker zu prägen als die Unternehmensgröße“, sagt Marsh-Experte Berger. Deutsche Post und BMW zeigen nach Aussage von Berger aber beispielsweise auch als Nicht-Tech-Unternehmen eine hohe Abdeckung der Digitalfelder. Sie bewiesen damit, dass digitale Kompetenz auch außerhalb klassischer Technologieunternehmen stark verankert sein könne, sagt Berger.

Bei den Zukunftsfeldern insgesamt – Digitalisierung, Daten, KI, Cybersicherheit, Nachhaltigkeit, Geopolitik etc. – stehen unter anderem Siemens Energy, Siemens, Rheinmetall, SAP, BMW, Daimler Truck und Munich Re vorn. Am unteren Ende sind Immobilienunternehmen, Konsumgüterunternehmen wie Symrise und das Finanzwesen wie Hannover Rück stärker vertreten.

In Bezug auf einzelne Aufsichtsratsmitglieder zeigt die Studie, dass „Personen, bei denen sich anhand der veröffentlichten Lebensläufe nur wenige Kompetenzfelder belastbar nachweisen lassen, meist nur einzelne Mandate halten“. Diese hätten zudem deutlich seltener eine eigene C-Level-Laufbahn vorzuweisen und seien überproportional häufig Vertreter von Gründer- und Ei gentümerfamilien, häufig aus der Nachfolgegeneration.

Hintergrund für die Studie war die Beobachtung, dass sich die Anforderungen an Aufsichtsräte börsennotierter Unternehmen in den vergangenen Jahren spürbar erweitert haben. Neben der klassischen Überwachungs- und Kontrollfunktion treten zunehmend Themen in den Vordergrund, die tief in die zukünftige Entwicklung des Unternehmens hineinreichen: Krisenmanagement, strategische Transformation, technologische Veränderungen von Geschäftsmodellen, geopolitische Unsicherheiten, Cyber-Resilienz und datenbasierte Unternehmenssteuerung.

Damit veränderte sich auch das Kompetenzprofil, das ein wirksamer Aufsichtsrat benötigt. Finanzielle, rechtliche und governancebezogene Expertise bleiben unverzichtbar. Gleichzeitig sollten Aufsichtsräte heute aber auch zunehmend in der Lage sein, neue Risiken und Geschäftsmodelle zu beurteilen und insbesondere Transformationsprozesse in ihren Auswirkungen zu verstehen.

Tomkos: „Moderne Aufsicht erschöpft sich nicht in Kontrolle.“ Sie verlange, strategische Annahmen kritisch zu hinterfragen, neue Perspektiven einzubringen und gezielt Impulse für die langfristige Wettbewerbs- und Zukunftsfähigkeit des Unternehmens zu setzen. Entscheidend sei dabei, dass das Gremium als Ganzes über diese Breite und Expertise verfüge. Eine einzelne herausragende Persönlichkeit mache noch kein gutes Gremium aus.

Der Discounter Lidl testet als erster deutscher Händler die Belieferung von Filialen mit autonom fahrenden Lkw. Dafür hat der Lebensmitteleinzelhändler eine Genehmigung des Kraftfahrt-Bundesamtes (KBA) bekommen, wie das Handelsblatt vorab erfuhr. An diesem Dienstag will Lidl das Projekt auf der Nutzfahrzeugmesse IAA Transportation vorstellen.

Die Logistik im Lebensmitteleinzelhandel gilt aufgrund der schnellen Taktung und der hohen Mengen als komplex und teuer. Mit autonom fahrenden Lkw könnte sich dieser Prozess standardisieren lassen.

Der batterieelektrisch betriebene Lkw hat keine Fahrerkabine. Das Fahrzeug kann verpackte und ungekühlte Lebensmittel vom Warendepot zur Filiale liefern. Technologiepartner bei dem Pilotprojekt ist das schwedische Start-up Einride. Die selbstfahrenden Fahrzeuge sind auch eine Antwort auf den Fahrermangel: Allein in Deutschland fehlen bis 2030 mehr als 100.000 Lkw- und Busfahrer. „Lkw mit autonomer Fahrfunktion können zukünftig einen Lösungsansatz für dieses Problem bieten“, sagt Serhan Yildirim, Logistik-Chef der Lidl-Mutter Schwarz-Gruppe. Der Vorteil des Projekts liege in der frühzeitigen Umsetzung. „Wir bringen die Technologie schon heute in den operativen Realbetrieb“, erklärt er.

Im Lebensmitteleinzelhandel gilt Lidl als Pionier: Noch kein deutscher Konkurrent testet bisher die autonome Belieferung einer Filiale. Der Drogeriefilialist dm hat in einem Pilotprojekt zusammen mit dem Hersteller Iveco Waren zwischen zwei Lagern transportiert – allerdings nur teilautonom mit ei-

EINZELHANDEL

Lidl testet autonomen Lkw

Der Discounter will seine Geschäfte in Deutschland mit selbstfahrenden Fahrzeugen beliefern. Für einen ersten Test hat Lidl nun die Genehmigung bekommen, wie das Handelsblatt vorab erfuhr.

Florian Kolf, Michael Scheppe Düsseldorf

nem Fahrer im Cockpit. Die Supermarktkette Rewe hat im E-Commerce die Auslieferung von Bestellungen an die Endkunden mit einem komplett autonom fahrenden VW-Transporter getestet. Aber auch hier war noch ein Sicherheitsfahrer an Bord.

Lidl setzt den selbstfahrenden Lkw im ersten Schritt für eine Strecke ein. Das Fahrzeug transportiert Waren in Edermünde bei Kassel aus dem lokalen Warenverteilzentrum in die nahe gelegene Lidl-Filiale. Die Strecke ist nur 400 Meter lang. Zudem muss ein Auto mit Fahrer am Steuer hinterherfahren, das gibt das KBA bei dem Pilotprojekt vor. Mit der sogenannten „letzten Meile“ habe sich Lidl den komplexesten Abschnitt zuerst vorgenommen, sagt Thomas Dangelmayer, der bei Lidl die operative Logistik leitet. „Das ist die härteste Bewährungsprobe, von der wir viel lernen können“, betont er.

Nach Abschluss des Pilotprojekts, das vier Monate laufen soll, will Lidl in einem zweiten Schritt mehrere Filialen auf längeren Strecken anbinden, berichtet Dangelmayer. „Als vielversprechender Baustein für eine souveräne Transportlogistik können autonome Fahrzeuge langfristig unsere bestehenden Logistikpartnerschaften ergänzen“, prognostiziert er. Bis zu einem bundesweiten Roll-out wird es aber noch viele Jahre dauern, falls es überhaupt dazu kommt. Lidl hat in Deutschland 3250 Filialen, die aus 39 Warenverteilzentren beliefert werden.

In Europa gibt es laut der Beratung McKinsey weniger als 100 autonom fahrende Liefervans und weniger als zehn selbstfahrende Trucks, die in Betrieb sind. In China und den USA ist die Zahl deutlich höher.

Viele europäische Hersteller wollen bis Ende der Dekade autonome Trucks in Serie produzieren. Sie peilen das sogenannte Level 4 an. Assistenzsysteme werden in fünf Stufen aufgeteilt: vom Spurhalteassistenten (Level 1) bis zum vollautonomen Fahren (Level 5). Heute sind Lkw auf Level 2 üblich. Diese Fahrzeuge können in manchen Situationen allein fahren, der Fahrer muss allerdings jederzeit eingreifen können.

Ab Level 4 werden alle Fahrzeuginsassen zu Passagieren, der Lkw fährt von allein. Allerdings muss das Fahrzeug dann mit mehr Sensoren sowie zusätzlich mit Radar- und Kamerasystemen ausgerüstet werden. Aus Sicherheitsgründen werden etwa für Bremsen redundante Systeme verbaut. Das treibt die Entwicklungs- und Produktionskosten für die Hersteller. Auch der Lidl-Laster fährt auf Level 4.

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Balea rückt an die Top-Herstellermarken heran Umfrage nach Markenbekanntheit und Innovationswahrnehmung, Antworten in Prozent der Befragten $^{1}$

D er Marktforscher Yougov belegt den Erfolg mit Zahlen: 6,7-mal pro Jahr, also mehr als jeden zweiten Monat, landet ein Produkt von „Balea“

BALEA

im Warenkorb eines deutschen Käufers. Die dm-Eigenmarke hat in den vergangenen Jahren einen beeindruckenden Weg hinter sich gebracht. Vom Ersatzprodukt, wenn die Creme vom Markenhersteller nicht ins Budget passt, hin zu einem eigenen Markenversprechen und einer Innovationsgeschwindigkeit, die die teurere Konkurrenz alt aussehen lässt. Balea – das bedeutet längst nicht mehr nur Duschgels für 55 Cent oder Gesichtscreme für 1,15 Euro. Balea, das heißt auch: koreanische Skincare, medizinisch angehauchte Gesichtspflege, eine „Professional“-Haarserie. In einer Studie bezeichnet die Beratung Porsche Consulting Balea als „categorydefining outlier“ – eine Eigenmarke, die die Kategorie neu definiert.

Einst als Billigprodukt verschrien, wächst Balea schneller als viele Herstellermarken. Wie hat die Drogeriekette dm das geschafft? Die Erfolgsfaktoren – und die Gefahren.

Anna Westkämper Karlsruhe, Düsseldorf

Von der belächelten Eigenmarke zur Benchmark für die Branche

Die Erfolgsgeschichte von Balea ist keine, die nur auf der Wahrnehmung im Geschäft basiert. Die Zahlen, die Yougov erhebt, sind eindeutig. Von Juni 2022 bis Juni 2026 hat der Umsatz 47 Prozent zugelegt. Mit 44,2 Prozent zieht fast jeder zweite Deutsche den Kauf von Balea-Produkten in Betracht. Und Balea gewinnt kontinuierlich neue Käufer. Die Käuferreichweite ist in den vergangenen vier Jahren von 34 auf 40 Prozent gestiegen. „Das ist im Körperpflegeumfeld enorm, weil auch viele Start-up-Marken in den Markt drängen und das Wettbewerbsumfeld stark ist“, erklärt Yougov-Expertin Anna-Katharina Kraus. Zum Vergleich: Die durchschnittliche Käuferpenetration der Top Fünf Marken und Handelsmarken in den Kategorien, in denen Balea aktiv ist, liegt bei knapp 23 Prozent. 30 Prozent der Wettbewerber haben im Jahr 2025 gegenüber 2022 mindestens 0,5 Prozent an Käuferreichweite verloren.

Im Sommer 1995 hat dm die Marke Balea eingeführt. Zu den ersten 30 Produkten zählten vor allem Duschgels, Bäder und Deodorants. Noch heute ist die Körperpflege das stärkste Segment. Yougov zufolge kaufen 93 Prozent der Balea-Käufer Körperpflege, 54 Prozent Haarpflege.

Kerstin Erbe, in der dm-Geschäftsführung zuständig für die Eigenmarken, spricht über die Anfänge. „In einer Zeit, in der Handelsmarken oft nur als weiße Ware im Preiseinstieg verstanden wurden“, habe dm-Gründer Götz Werner sich sehr bewusst dafür entschieden, eigene Marken aufzubauen, sagt sie. In den Anfangsjahren ließen Produkte und Design noch klar auf eine Eigenmarke schließen. „Mitte der Neunziger bis in die Nullerjahre war Balea die klassische Eigenmarke – das Substitut, das Billigprodukt. Entsprechend sah es auch aus“, sagt Markenexpertin Tabea Höllger bei der Beratung Brand Trust. Dann wurde die Kategorie ausgebaut, Submarken wie Balea Men eingeführt. In den 2010er-Jahren begann die Marke, mit Wirkstoffen zu experimentieren und ein hohes Innovationstempo zu entwickeln. „Man konnte es spüren: Die Marke hat eine Strategie und einen Plan“, sagt Höllger.

Erfolgsfaktor 1: Das Preis-Leistungs-Verhältnis

Die Kundentreue zu erreichen, gelingt Balea momentan sehr gut. Die Wiederkaufsrate liegt laut Yougov bei 73,4 Prozent – fast drei Viertel der Käufer, die einmal ein Balea-Produkt

1) Repräsentative Umfrage unter 1.500 Konsumenten in Deutschland, veröffentlicht im August 2026; 2) Startwert 2015, Endwert 2026 Handelsblatt • Quellen: Porsche Consulting Private Label Study 2026, YouGov

gekauft haben, tun dies also erneut. „Das ist ein hoher Wert“, sagt Kraus von Yougov. „Balea ist auf dem besten Weg, eine Love Brand zu werden. Die Shopper sind mit dem Gesamtpaket, das sie bei Balea bekommen, einfach zufrieden.“

Ein Schamgefühl für den Kauf eines Eigenmarkenprodukts gibt es bei den Konsumenten nicht mehr. „Balea hat es geschafft, den Malus komplett umzudrehen“, sagt Markenexpertin Höllger. Das Bewusstsein der Käufer habe sich gewandelt, von der Überzeugung, dass ein günstigeres Produkt qualitativ schlechter sei, hin zu dem Wissen, ein gutes Produkt zu einem niedrigeren Preis zu bekommen. Die Zufriedenheit der Kunden lässt sich in einem gestiegenen Wert für das Preis-Leistungs-Verhältnis erkennen. Lag der Score 2015 für Balea bei 30,1, ist er 2026 auf 43 gestiegen.

Dabei ist für dm auch die Preisstabilität von Balea entscheidend. „Wir haben Preise so stabil wie möglich gehalten“, sagt Managerin Erbe. Dafür habe man sogar teilweise Verluste in Kauf genommen.

Erfolgsfaktor 2: Die Community Das Preisargument allein ist es aber nicht, was die Käufer überzeugt, meint Markenexpertin Höllger. Während klassische Eigenmarken lediglich ein rationales Bedürfnis bedienen, indem sie gut und günstig sind, bespiele Balea eine emotionale Ebene, „die ein wichtiger Werttreiber sein kann“. Dazu gehörten Kundennähe, Ästhetik, Trendbewusstsein.

Ein Schlüsselfaktor dabei sind die digitalen Kanäle. Denn was die Kunden wollen, weiß man bei Balea in der Regel sehr genau. Als Eigenmarke verfügt man über einen direkteren Kontakt zu den Kunden. Allein die dm-App hat monatlich mehr als sieben Millionen Nutzer. App und eigene Social-Media-Kanäle nennt Höllger „immense“ Vorteile für die Marke. Der direkte Draht zum Kunden sei nicht so leicht kopierbar. Arndt Will, Markenmanager bei Balea, sagt: „Social Media ist für uns ein Geschenk. Schneller und direkter kann man kaum Feedback bekommen.“

Ein Großteil der Dynamik entstehe organisch aus der Balea-Community heraus. Denn in klassische Werbemaßnahmen investiert Balea bis heute nicht. Das muss die Marke auch nicht, sagt Yougov-Expertin Kraus: „Balea bespielt sehr clever ihren Social-Media-Content – wie eine Community-Brand. Und wenn die Skinfluencer die Produkte empfehlen, laufen junge Konsumentinnen in den Laden und kaufen Balea.“ Balea-Manager Will zufolge hat sich das vor allem an der Hautpflegeserie gezeigt, die sich an koreanischer Skincare orientiert.

Erfolgsfaktor 3: Die

Innovationsgeschwindigkeit

Was die Innovationskraft angeht, spielt Balea mittlerweile in der Wahrnehmung der Konsumenten in der gleichen Liga wie große Markenkonzerne. Zwar schätzen die Käufer der Porsche-Consulting-Studie zufolge die Marken Nivea, Garnier und L'Oréal Paris als innovativer ein. Direkt dahinter folgt aber Balea – noch vor Dove, Neutrogena und Eucerin.

Die Wahrnehmung der Eigenmarke habe sich von einer preiswerten Alternative hin zu einem Wettbewerber auf Augenhöhe gewandelt, heißt es in der Studie. Balea sei die Benchmark dafür, wie eine Eigenmarkenstrategie auszusehen habe. Die Innovationsgeschwindigkeit ist höher als bei vielen Markenkonzernen. Von der Idee bis zur Markteinführung dauert es Balea-Managerin Simone Heidt zufolge gerade einmal ein halbes Jahr.

Üblich sind in der Konsumgüterbranche Zeiträume von sechs bis 36 Monaten. Balea kann auch deshalb so schnell sein, weil der Zeitraum von der Vorstellung der Produkte beim Händler bis zum Regal deutlich kürzer ausfällt als die standardmäßigen drei bis sechs Monate – schließlich ist dm selbst der Händler.

Dazu wird das Sortiment regelmäßig erneuert. Es umfasst 650 Artikel – im Jahr bringt Balea 200 neue Produkte heraus. „Das sind teils neue Artikel, neue Serien, aber auch Limited Editions, die wir turnusmäßig austauschen“, sagt Heidt. Yougov-Expertin Kraus zufolge sind kontinuierliche Innovationen am Markt entscheidend. Neue Designs oder limitierte Editionen böten neue Kaufimpulse. „Der Shopper muss das Gefühl haben, die Marke entwickelt sich ste-PR $^{[M]}$

Das Kulträtsel Sudoku auch unter: www.handelsblatt. com/sudoku tig weiter“, sagt sie. „Da ist die Handelsmarke einfach schnell.“

Ein Beispiel ist die Professional-Haarlinie mit sogenannter Plex-Technologie, durch die das Haar von innen heraus wieder repariert werden soll. „Wir haben den Trend im Friseurbereich gesehen und uns gefragt: Wie bringen wir das in den Drogeriemarkt, und zwar so, dass es für alle zugänglich bleibt und nicht 28 Euro kostet?“, sagt Heidt. Der gesamte Markt habe das Thema besetzen wollen, aber Balea sei der erste Anbieter gewesen. Für Balea sind die Artikel der Serie verhältnismäßig hoch bepreist – eine Haarmaske kostet 2,75 Euro. Trotzdem sei das Shampoo der Linie vom Start weg das meistverkaufte Shampoo bei dm gewesen, sagt Heidt.

Die Innovationsgeschwindigkeit von Balea wird für Markenhersteller zunehmend zum Problem, attestiert Markenexpertin Höllger. „Sie fürchten, ihre Position zu verlieren oder Produktflops zu produzieren. Das ist fast wie eine Lähmung.“ Balea strahle eine Freude am Experimentieren aus. „Und wenn ein Produkt nicht ankommt, nehmen sie es aus den Regalen.“ So geschehen bei sogenannten Inner-Beauty-Produkten, also Nahrungsergänzungsmitteln für eine vermeintliche Schönheit von innen. Doch man sei zu früh dran gewesen, der Markt sei noch nicht bereit gewesen, sagt Geschäftsführerin Erbe. „Das hat damals nicht funktioniert.“

Erfolgsfaktor 4: Der dm-Effekt

Das Image von Balea profitiert auch von der Gesamtwahrnehmung von dm. In einer Erhebung unter Verbrauchern der Beratung EY Parthenon wurde dm Anfang des Jahres zum beliebtesten Handelsunternehmen in Deutschland gewählt. „Als Konzern hat dm bereits einen guten Ruf, die Märkte versuchen, eine Wohlfühlatmosphäre zu erzeugen“, sagt Kraus. „Das strahlt auf die Eigenmarken ab: Wer Balea kauft, hat bereits ein Vertrauen zu dm und ein gutes Gefühl.“ Auch Markenexpertin Höllger spricht von einem „positi-

Balea-Produkte, Geschäftsführerin Kerstin Erbe: Zwischen Juni 2022 und Juni 2026 hat Balea im Umsatz 47 Prozent zugelegt.

ven Abstrahleffekt in puncto Vertrauen“. Bei Balea weiß man um den Vorteil, dm stehe für bestimmte Werte und werde positiv assoziiert, sagt Managerin Heidt. „Das strahlt auch auf Balea ab.“

Die Kehrseite: Händlermacht im Regal

Noch entscheidender als das Image ist die strukturelle Macht. Während Markenhersteller um Regalplatz und die Präsentation neuer Produkte kämpfen müssen, sitzt Balea an der Quelle. Zwar betonen die Balea-Manager, intern auch für entsprechenden Platz für ihre Produkte im Markt kämpfen zu müssen.

Nichtsdestotrotz kann dm seine Eigenmarken prioritieren. „Der Vorteil bei Eigenmarken ist, dass der Handel seine eigene Marke im Regal frei platzieren kann“, sagt Kraus von Yougov. „Das heißt, der klassische Regalplatz wird immer enger. Denn beispielsweise Balea bringt auch viele Innovationen auf den Markt, die gelistet werden.“ Für Markenhersteller bedeutet das im Umkehrschluss: Es wird immer schwieriger, sich gegen die Regalmacht und Innovationsgeschwindigkeit der dm-Marke durchzusetzen.

Geschäftsführerin Erbe sagt, es gebe keine Vorgaben zugunsten der dm-Marken. „Im Regal stehen wir im Wettbewerb – und das ist wichtig, weil Kundinnen und Kunden bei dm Auswahl erwarten.“ Dennoch kann Balea auch deshalb freier aufspielen und Produktneuheiten herausbringen, weil die Einstiegshürden deutlich geringer sind. Wenn ein Produkt nicht funktioniert, wird es einfach wieder aus dem Regal genommen. Eine schlechtere Verhandlungsposition für die nächste Innovation bringt das nicht mit sich.

Das Risiko: Die Konkurrenz naht Die Erfolgsformel von Balea ist also eine Mischung aus Kundennähe, Händlermacht und Innovationsstärke. Diese Attribute treffen aber auch auf die größte Konkurrenz unter den Beauty-Eigenmarken zu: Isana, die Eigenmarke von Rossmann. Die Marke ist seit 1998 auf dem Markt. Yougov zufolge zeigt auch die Rossmann-Marke in den vergangenen vier Jahren ein sehr dynamisches Wachstum in der Käuferreichweite, die Wiederkaufsrate ist ähnlich hoch wie bei Balea. Der Schwerpunkt liegt auch hier auf der Körperpflege.

In der Innovationswahrnehmung liegt Isana noch unter den Werten von Balea – der Porsche-Studie zufolge bei plus 40,2 Prozent gegenüber plus 49,9 Prozent bei Balea. Doch das muss nicht so bleiben „Isana ist für uns ganz klar mehr als eine reine Preiseinstiegsmarke“, sagt eine Rossmann-Sprecherin auf Anfrage. Zwar spiele das Preis-Leistungs-Verhältnis eine wichtige Rolle, Isana soll aber als eigenständige Beautymarke mit „Qualitäts- und Innovationsanspruch“ positioniert werden.

Die aufgegriffenen Trends sind zum Teil dieselben wie bei Balea. So hat auch Isana Produkte herausgebracht, die sich an koreanischer Schönheitspflege orientieren. Damit „demokratisieren wir hochpreisige Trends und übertragen sie in den Drogeriemarkt“, teilt Rossmann mit

Auf die Frage, inwieweit man sich an Balea orientiere, heißt es von Rossmann, man beobachte „den Markt und relevante Wettbewerber sehr genau“, verfolge aber einen eigenen Ansatz. Die Ziele für die Marke klingen allerdings nicht anders als die von Balea: nah an den Kunden, trendbewusst, qualitätsorientiert, ein gutes Preis-Leistungs-Verhältnis.

Die Zukunft: Alles andere als ein Weiter-so

Was ist Balea heute? „Ich sehe Balea nicht mehr als klassische Eigenmarke“, sagt Expertin Höllger. „Sie spielt das gleiche Spiel wie Markenhersteller und hat in mehr als 30 Jahren ein solides Fundament aufgebaut. Eigenmarken, die so gut geführt werden, kenne ich nur wenige.“ Yougov-Expertin Kraus sieht das ähnlich: „Balea schafft es, so zu agieren, dass sie wie eine große Herstellermarke wirkt: einheitliches Design, Wiedererkennungswert, verschiedene Produktranges. Man nimmt eigentlich keinen Unterschied mehr wahr.“

Doch genau darin liegt ein Risiko. Wer sich wie eine Marke verhält, muss sich auch wie eine Marke behaupten – gegen Herstellermarken, aber auch gegen Isana und andere Eigenmarken, die das Erfolgsmodell kopieren wollen. Balea-Managerin Heidt ist sich dessen bewusst: „Die größte Bedrohung wäre, aus einer guten Situation heraus einfach zu sagen: Dann machen wir eben so weiter.“ Aber das haben die Balea-Verantwortlichen nicht vor. „Agieren ist besser als reagieren.“

SUDOKU Zahlenspiele für Rätselfreunde

Sudoku (mittel)					4
						8	9		3
			3		2		8	7
	9			2	1
		6				3		2
	7				8	5	1	9
	5		1						9
		9	8	4	6				7
	6	2				9

Sudoku (schwer)	7			3		8
		8	3					9	2
						1	8
					9			8
		3		2	1			4
		2	1			4	6
	4						5
		9	8					1
			2		7	5		6

Lösungen von Ausgabe 176

So funktioniert es: Füllen Sie die Matrix mit Zahlen von 1 - 9. Jede Ziffer darf nur einmal in jeder Spalte, Reihe und in den 3x3 Feldern vorkommen. Doppelungen sind nicht erlaubt.

Sudoku (mittel)	5	4	8	7	3	6	9	2	1
	6	2	7	1	9	8	3	4	5
	1	9	3	4	2	5	8	7	6
	3	5	6	8	7	2	4	1	9
	2	1	4	6	5	9	7	8	3
	8	7	9	3	1	4	6	5	2
	7	6	2	5	4	3	1	9	8
	4	8	5	9	6	1	2	3	7
	9	3	1	2	8	7	5	6	4

Sudoku (schwer)	1	4	6	3	9	8	2	5	7
	7	5	8	6	1	2	3	4	9
	2	9	3	5	4	7	1	6	8
	9	3	2	7	6	4	5	8	1
	5	6	7	2	8	1	9	3	4
	4	8	1	9	5	3	7	2	6
	3	2	4	1	7	6	8	9	5
	8	7	9	4	2	5	6	1	3
	6	1	5	8	3	9	4	7	2

REMCO STEENBERGEN

Sandoz verspricht preiswerte Kopien von Abnehmspritzen

Der Generikaproduzent bereitet sich auf einen Milliardenmarkt für nachgemachte Abnehmmittel vor. Der Finanzchef skizziert Strategie und Pläne für den Ausbau.

Helena Smolak München

E s wird einer der bedeutendsten Patentabläufe eines Medikaments in der Geschichte der Pharmaindustrie: Semaglutid, der zentrale Wirkstoff der Abnehmmedikamente von

Novo Nordisk, verliert nach und nach den Schutz vor billigeren Nachahmermitteln. Jetzt rüsten sich die Hersteller solcher Generika für dieses Multi-Milliardengeschäft. Allen voran der Schweizer Konzern Sandoz, der sich als führender Anbieter etablieren will, wie Finanzchef Remco Steenbergen dem Handelsblatt erklärt.

Mit einem Anteil am Biosimilarsmarkt von 20 Prozent und einem Umsatz von elf Milliarden Dollar im vorigen Jahr ist Sandoz einer der führenden Produzenten. „Das Potenzial ist enorm und liegt definitiv im Milliardenbereich“, sagt Steenbergen über die Chancen in dem Markt.

Vorteil für Patienten und Krankenkassen: Generikakonkurrenz teurer Medikamente führt zu deutlich geringeren Kosten. Auch der Preis für Abnehmspritzen werde kräftig sinken, sagt Steenberger. Zu konkreten Preisen äußert sich Sandoz bisher nicht. In Kanada peilt Sandoz für generische Abnehmmittel Preisnachlässe von bis zu 70 Prozent gegenüber den Originalpräparaten an.

Aktuell werden die Abnehmmittel Ozempic und Wegovy des dänischen Konzerns Novo Nordisk in Deutschland je nach Dosierung für bis zu 278 Euro verkauft. Das Patent auf den Wirkstoff Semaglutid ist Anfang des Jahres in mehreren Ländern ausgelaufen.

Ende dieses Jahres will Sandoz mit Kopien der Abnehmmittel in Brasilien und Kanada starten, danach folgt der Nahe Osten. Das große Geschäft aber wird es erst Anfang des nächsten Jahrzehnts

geben – wenn sich die Märkte in d USA und Europa für Generika öffnen. „Dann werden wir auch dort offensiv in den Markt eintreten“, sagt der Finanzchef. „Es werden deutlich mehr Menschen Zugang zu den Produkten bekommen.“ Der Markt könne bis zu siebenmal so groß werden wie heute. Über eine konkrete Zahl will er nicht spekulieren.

Experten rechnen damit, dass der gesamte Markt für Abnehmedikamente bis 2031 das Volumen von 100 Milliarden Dollar überschreiten wird. Davon könnten 203,7 Millionen Dollar bis 2030 an Sandoz gehen, prognostizieren von Visible Alpha befragte Analysten. Wie hoch der Anteil von Generika im Gesamtmarkt sein wird, ist eine der entscheidenden offenen Fragen unter Anlegern.

Zusätzlich zu dem Vorstoß in den Markt für Abnehmmittel kommt Sandoz eine zweite Entwicklung zugute: Das Unternehmen entwickelt sogenannte Biosimilars. Dabei handelt es sich um komplexe Nachahmerpräparate, die aus lebenden Zellen hergestellt werden. Gezielte Investitionen in dieses Geschäft sind Teil der Strategie von Sandoz. Derzeit hat der Konzern 13 Biosimilars im Verkauf und möchte diese auf mehr als 100 versiebenfachen. 39 Produkte sind bereits in der Entwicklung. Der Schwerpunkt liegt auf der Krebsbekämpfung und der Immunologie.

„Bis 2035 haben wir den Anspruch, unseren Nettoumsatz gegenüber 2025 mehr als zu verdoppeln“, sagt Steenberger. Dabei sei das Potenzial aus Abnehmitteln noch gar nicht berücksichtigt. Dafür müsse Sandoz seine Entwicklungskapazitäten erweitern und zugleich mit den richtigen Partnern zusammenarbeiten. 70 Prozent der neuen Produkte sollen aber aus der eigenen Entwicklung kommen.

Die Börse traut dem Konzern das jedenfalls zu: Im Stoxx-Europe-600-Health-Care-Index liegt die Aktie seit Jahresbeginn mit einem Plus von knapp zehn Prozent auf Platz sieben.

Novo Nordisk und Eli Lilly, die beiden führenden Pharmakonzerne im Abnehmsegment, versuchen, die kommende Konkurrenz durch Generika herunterzuspielen. In den USA wird meist gegen jede einzelne Markteinführung von Kopien geklagt, um sich das Geschäft weiter zu sichern. „Patente sind essenziell, weil sie echte Innovationen belohnen“, sagt Steenbergen. „Problematisch wird es jedoch, wenn Patentstrategien genutzt werden, um Wettbewerb über die eigentliche Schutzdauer hinaus zu verzögern.“

„Wir sind Teil der Lösung“

Sandoz sieht sich dafür gerüstet. „Um es mit der großen forschenden Pharmaindustrie aufzunehmen, braucht man eine bestimmte Größe und juristische Kompetenz. Wir verfügen über sehr gute Fähigkeiten in diesem Bereich“, sagt der Finanzchef. „Wir haben keine Angst davor:“ Produktionskapazitäten für das Geschäft mit Biosimilars wird Sandoz in den USA aufbauen. Zusätzliche Standorte in Europa plant der Konzern dagegen nicht, obwohl dort aktuell die Hälfte des Umsatzes entsteht. Vier der europäischen Standorte des Konzerns liegen in Deutschland.

Zu den Gesprächen mit US-Präsident Donald Trump, der die Gesundheitskosten und Arzneipreise in den USA drücken will, sagt Steenberger: „Wir sind Teil der Lösung, nicht Teil des Problems. Je mehr und je schneller wir Generika und Biosimilars auf den Markt bringen, desto stärker entlasten wir das US-Gesundheitssystem.“

Bisher hatte Trump die forschende Pharmain- industrie unter Druck gesetzt, Generikahersteller aber verschont gelassen. Seit Juli droht Trump aber auch Generikaherstellern mit Zöllen. Sandoz rechnet nicht damit, davon getroffen zu werden.

„Bei nüchterner Betrachtung erscheint der politische Nutzen solcher Zölle begrenzt“, sagt Steenbergen. „Letztlich würden sie entweder das Risiko von Versorgungsengpässen erhöhen oder zu höheren Kosten für das US-Gesundheitssystem führen. Beide Szenarien wären nur schwer im Interesse der Patienten zu rechtfertigen.“

Der Großteil der verkauften Generika wird außerhalb der USA produziert. Die US-Regierung will bei wichtigen Medikamenten deutlich mehr Versorgungssicherheit auch über Nachahmermittel erreichen. Künftig sieht Steenbergen großes Potenzial in den USA: „Wir würden sehr gern in den USA investieren und stehen dazu im engen Austausch mit der US-Regierung.“

1. Sandoz-Zentrum in Holzkirchen: Ende des Jahres will der Konzern mit Kopien der Abnehmmittel in Brasilien und Kanada starten.

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Probefahrt mit dem Lkw der Zukunft

N ur das Amt ist neu, die Branche schon vertraut: Wenn Bundesverkehrsmi- nister Steffen Bilger heute in Hannover die IAA Transportation eröffnet, begegnet er alten Bekannten und auch die Themen sind geläufig. 2018 sagte Bilger, damals noch als Koordinator der Bundesregierung für Güterverkehr und Logistik, anlässlich der Messe, er werde sich „dafür einsetzen, die Emissionen im Güterverkehr weiter zu reduzieren und Maßnahmen zur Verlagerung von Transporten auf Schiene und Wasserstraße zu unterstützen“. Tatsächlich sanken die Beförderungsmengen im Straßenverkehr von damals 3,74 Milliarden auf 3,34 Milliarden Tonnen im Jahr 2025. Doch die in Zügen und auf Binnenschiffen transportierten Volumina schrumpften gleichfalls. Vorerst sind Lkw für die Logistikbranche in Deutschland das Maß aller Dinge. „Die Automobilindustrie schafft die Voraussetzungen, dass diese Logistik klimaneutral und digital weiterentwickelt werden kann“, sagt Hildegard Müller, Präsidentin des Verbands der Automobilindustrie (VDA).

Die Nutzfahrzeugbranche befindet sich in einer tiefgreifenden Transformation. Der Verbesserungsbedarf an vielen Stellen ist bekannt: Feinstaub, CO $_{2}$ -Ausstoß, Lärm, Fahrermangel. Hersteller und Zulieferer wollen in Hannover marktreife Lösungen präsentieren, um die Probleme in den Griff zu bekommen. „150 Weltpremieren und Neuheiten“ verspricht VDA-Geschäftsführer Jürgen Mindel. Auch hochgradig automatisierte und perspektivisch fahrerlose Nutzfahrzeuge werden in der Branche diskutiert und auf ihre technische Machbarkeit überprüft.

Plus bei schweren Lkw Nutzfahrzeug-Zulassungen in Deutschland nach Gewicht in Tonnen (t), Januar bis Juni 2026

Gewicht	Zulassungen	Veränderung zum Vorjahreszeitraum
Bis 6 t*	151.081	-4,0 %
6 bis 16 t*	8.213	-9,0 %
Mehr als 16 t*	33.580	+7,0 %
Busse	4.258	+16,0 %
Gesamt	197.132	-2,0 %

Handelsblatt • *Ohne Busse • Quelle: VDA/KBA

Damit es nicht bei Worten, Visionen und blitzenden Prototypen bleibt, hat die Messe ihr Angebot der „IAA Test Drives“ ausgebaut. Man soll die Neuheiten „selbst erfahren“ können – und das ist wörtlich gemeint. Wer einen passenden Führerschein vorzeigt, kann in Halle 14/15 am Abfahrtsterminal direkt Probefahrten buchen. Die Hersteller sind von der Idee offenbar begeistert. „Sämtliche verfügbaren Slots wurden von Ausstellern umgehend gebucht“, melden die Veranstalter. 84 Fahrzeuge von 17 Ausstellern stehen bereit. Die Tests erstrecken sich vom Messegelände bis in den öffentlichen Straßenverkehr. Auch einige E-Lkws können die Besucher testen. So wird Hannover zum Testlabor für die Brummi-Zukunft – ohne Brummen. Stefan Merx

Laden eines Mercedes-Benz-E-Actros: Bei der Infrastruktur drohen Engpässe.

Länger fahren ohne Lade-Stopp: Die Hersteller von Elektro-Lkws können inzwischen beachtliche Reichweiten vorweisen. Daimler Truck beispielsweise verspricht, sein Mercedes-Benz E-Actros Lowliner schaffe 500 Kilometer mit einer Batterieladung. Konkurrent Volvo weist für seinen FH Aero Electric in der Top-Variante sogar bis zu 700 Kilometer aus. Dafür wurde massiv aufgerüstet. Die Kapazität der Batterie erreicht bis zu 621 Kilowattstunden bei Daimler und bis zu 780 Kilowattstunden bei Volvo.

Die Reichweite ist eines der zentralen Verkaufsargumente der Hersteller von E-Lkws. Auf der Branchenmesse IAA Transportation, die heute in Hannover beginnt, präsentieren sie auch Innovationen beim Laden. Die Nutzer wissen die Fortschritte zu schätzen. Der batterieelektrische Antrieb sei „in der betrieblichen Praxis angekommen“, sagt Dirk Engelhardt, Vorstandssprecher des Bundesverbands Güterkraftverkehr, Logistik und Entsorgung (BGL). Bislang gelte das aber „vor allem in klar planbaren Einsatzprofilen“. Dazu gehören der Stadt- und Regionalverkehr, regelmäßige Verbindungen zwischen festen Standorten sowie Fahrten, bei denen die Lastwagen zum Laden ins Depot zurückkehren.

Zügiger Hochlauf

Der Hochlauf gewinne an Dynamik, sagt Engelhardt. Der breite Markt-durchbruch insbesondere bei schweren Fahrzeugen stehe allerdings noch aus. Das dürfte auch daran liegen, dass die Elektro-Lkws laut BGL in der Anschaffung weiterhin erheblich teurer sind als vergleichbare Dieselmodelle. Hinzu kommen die nötigen Investitionen in Ladeinfrastruktur und Netzanschluss. Im laufenden Betrieb seien

ANTRIEBSTECHNIK

E-Lkw-Bauer machen Tempo - das Netz bremst

Dank steigender Reichweiten kommen Elektro-Lkws zunehmend im Logistikalltag an. Bei langen Touren allerdings ist die Ladeinfrastruktur ein Hemmnis. Die Fahrzeuge benötigen oft mehr Leistung, als die Netze hergeben.

Bernward Janzing Freiburg

E-Modelle holen auf

Anteil der Antriebsarten bei neu zugelassenen Transportern, Lkw und Bussen in der EU, in Prozent $^{1}$

1) Differenz zu 100 nach Rundung; 2) Inklusive Benzin Handelsblatt • Quelle: Verband der europäischen Automobilhersteller (ACEA)

E-Lkws dagegen oft günstiger, vor allem „bei hoher Fahrleistung, planbaren Touren, preiswertem Depotladen und eigener Stromerzeugung“.

Die Ladeinfrastruktur erweist sich als anspruchsvoll, denn E-Lkws benötigten enorme Energiemengen. Während sich eine Pkw-Batterie schon mit 100 Kilowatt Ladeleistung gut in einer Kaffeepause füllen lässt, benötigen Lkws idealerweise ein volles Megawatt – sonst wird das Stromtanken zur Geduldsprobe. Langsamer darf es dagegen sein, wenn E-Lkws im eigenen Depot während längerer Pausen oder über Nacht laden. Bei regional ausgerichteten Logistikern könnte dies sogar den Ladebedarf vollständig abdecken.

Depots können ergänzen

Die Ladung am Standort werde dann zum „Rückgrat der Elektrifizierung“, sagt BGL-Vorstandssprecher Engelhardt. Gleichwohl könnten Depots das öffentliche Ladenetz nicht vollständig ersetzen. „Im Fernverkehr, bei wechselnden Routen oder mehrtägigen Einsätzen werden leistungsfähige Ladepunkte an Autobahnen, Logistikstandorten und Be- und Entladestellen unverzichtbar“, sagt Engelhardt. Doch hier drohen laut Deutscher Energie-Agentur Engpässe. „Ein wesentliches Hemmnis beim Ausbau der Ladeinfrastruktur für schwere Lkw besteht darin, dass der vorhandene Netzanschluss der Betriebe, aber auch der Tank- und Rastplätze, in vielen Fällen nicht ausreicht.“

Ein Beispiel: Im mittelbadischen Lahr betreibt Niklas Günther eine Tankstelle nahe der Autobahn. Sieben Ladesäulen für Pkws hat er bereits errichtet, die Anschlussleistung des Standorts liegt bei zwei Megawatt. Um zusätzlich acht Ladesäulen für Lkws zu errichten, beantragte er weitere acht Megawatt, doch der Netzbetreiber lehnte ab. Nun hofft Günther, wenigstens noch ein Megawatt zugeteilt zu bekommen.

Der Betreiber des örtlichen Nieder- und Mittelspannungsnetzes, die Netztochter von E-Werk Mittelbaden, begründet den Engpass mit einem enormen Anstieg der Netzanfragen, auch seitens der Industrie. Der Netzausbau könne damit nicht mithalten, schließlich sei der Ausbau der Infrastruktur „ein mehrjähriger Prozess, der Planungs-, Genehmigungs- und Bauzeiten umfasst“. Das Fazit des Regionalversorgers: „Wir haben heute bereits eine kritische Zuspitzung erreicht.“

Der Engpass in Lahr hängt eng mit dem vorgelagerten 110-Kilovolt-Hochspannungsnetz des Betreibers Netze BW zusammen. In diesem besteht vielerorts Ausbaubedarf. Aber man könne nicht überall gleichzeitig bauen, teilt das Unternehmen mit. Es mangele an verfügbaren Fachfirmen, zudem sei die Suche nach geeigneten Grundstücken für Umspannwerke schwierig. Nicht zuletzt beschränke auch der Kapitalbedarf das Ausbautempo, ganz zu schweigen von den langen Genehmigungsprozessen beim Leitungsbau.

Auch Netze BW berichtet von einer in der deutschen Geschichte einmalig stark steigenden Zahl von Netzanfragen. Aktuell sei man mit offenen Anschlussanfragen von über 20 Gigawatt in der Hochspannung und 2,2 Gigawatt in der Mittelspannung konfrontiert, sagt Jörg Reichert, Vorsitzender der Ge-

"Der batterie- elektrische Antrieb ist in der betrieblichen Praxis angekommen.

schäftsführung – in einem Netzgebiet, das im Jahr 2025 eine maximale Last von 7,3 Gigawatt erreichte. Entsprechend will Netze BW die Investitionen bis 2030 auf jährlich über eine Milliarde Euro steigern – 2018 waren es noch 200 Millionen. Wartezeiten bleiben trotzdem.

Wie groß das Interesse der Wirtschaft ist, zeigt auch ein aktuelles Förderprogramm des Bundesverkehrsministeriums (BMV) für batterieelektrische schwere Nutzfahrzeuge. Im Zeitraum von vier Jahren stehen eine Milliarde Euro bereit für den Aufbau von Ladeinfrastruktur. Die neue Förderrichtlinie wendet sich ebenso an Unternehmen, die Stationen im eigenen Depot errichten, wie an Betreiber öffentlich zugänglicher Ladepunkte. Nach Veröffentlichung des Programms im Mai ist es laut BMV in kurzer Zeit überzeichnet gewesen.

Dirk Engelhardt Bundesverband Güterkraftverkehr, Logistik und Entsorgung

Das Problem knapper Netzzugänge löst das Förderprogramm nicht. Weil die Engpässe auf Jahre bestehen bleiben werden, stellt sich die Frage, ob nicht Wasserstoff als alternative Option punkten könnte. „Wasserstoff und Brennstoffzelle können langfristig eine ergänzende Rolle spielen, etwa bei besonders anspruchsvollen Einsatzprofilen oder Spezialtransporten“, teilt der Logistikverband BGL mit. Jedoch habe der batterieelektrische Antrieb einen Vorsprung. Das betreffe die Energieeffizienz, die Fahrzeugverfügbarkeit, die Kostenentwicklung und den Aufbau der Infrastruktur.

Die Anzahl der Wasserstofftankstellen war in Deutschland zuletzt sogar rückläufig. Es ist wahrscheinlich, dass die Batteriefahrzeuge ihren Vorsprung ausbauen – zumal die Hersteller beim Thema Netzengpässe selbst für Entspannung sorgen.

Florian Klausmann ist Forscher am Fraunhofer-Institut für Arbeitswirtschaft und Organisation in Stuttgart. Er berichtet von Simulationen, wonach bei Batteriegrößen von mehr als 800 Kilowattstunden kaum noch Bedarf für die Zwischenladung bestehe. Diesen Wert erreiche der E-Truck Tesla Semi mit 822 Kilowattstunden Batteriekapazität bereits. Die Serienfertigung hat in den USA begonnen. Auch die europäischen Hersteller sind davon nicht weit entfernt.

Starthilfe gibt es außerdem vom Bund. E-Lkws sind bis Juni 2031 maubefreit, ein wichtiger Faktor für ihre Wirtschaftlichkeit. Diese Begünstigung sei sogar „derzeit die wichtigste ökonomische Voraussetzung für die Beschaffung“, bilanziert das Institut für angewandte Ökologie auf Basis einer Befragung von Transportunternehmen.

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Investitionen in Europa stärken die Mobilität von morgen

Hankook erweitert sein Werk in Ungarn um eine europäische Produktion für Lkw- und Busreifen

Als einer der zentralen Märkte für Transport, Logistik und Flottenmobilität befindet sich Europa derzeit im Wandel. Steigende Anforderungen an Wirtschaftlichkeit und resilientere Lieferketten verändern die Erwartungen an Hersteller und Zulieferer. Für Hankook ist die Antwort darauf eine gezielte Stärkung der europäischen Wertschöpfung.

Seit 2007 hat das Unternehmen bereits rund 856 Mio. Euro in sein europäisches Werk in Rácalmás, Ungarn, für die Produktion von jährlich bis zu 17 Millionen Pkw/SUV und Leicht-Lkw-Reifen investiert. Mit einem weiteren Investment von 540 Millionen Euro in die vierte Ausbaustufe werden zukünftig auch Lkw- und Busreifen für den europäischen Markt am Standort gefertigt.

напкоок driving emotion

Die Investition entwickelt das Werk in einen noch umfassenderen Produktionsstandort mit komplexen digitalen Fertigungs- und Logistikprozessen. Damit baut Hankook sein Engagement im europäischen Nutzfahrzeugsegment gezielt aus. Ergebnis: Mehr Nähe zu Kunden, Märkten und Partnern.

Jongho Park, COO & President Hankook Tire Europe

„Der europäische Markt benötigt belastbare industrielle Strukturen, die in der Praxis funktionieren und kurze Reaktionszeiten ermöglichen. Der Ausbau unseres Fertigungsknotenpunktes in Ungarn erhöht unsere Flexibilität, um auf Kundenbedürfnisse und Marktentwicklungen reagieren zu können und stärkt die zuverlässige und schnelle Versorgung europäischer Kunden mit Premiumreifen.“

Hankook investiert in den Standort in Ungarn. Foto: Grabarics Construction, Ltd.

Bislang wurden Lkw- und Busreifen für Europa ausschließlich aus Korea und China geliefert. Für die lokal gefertigten Reifen verkürzen sich künftig Transportwege und Lieferzeiten erheblich. Dies reduziert zugleich den Logistikaufwand und den dabei anfallenden CO $_{2}$ -Ausstoß sowie die Abhängigkeit von globalen Transportketten.

Europäische Produktion wird bei Hankook durch europäische Entwicklungskompetenz ergänzt: Im Technologiezentrum Hannover entstehen maßgeschneiderte Pkw-Reifenlösungen für die Erstausrüstung zahlreicher Premium-Automobilmarken und Anforderungen des hiesigen Marktes.

Entwicklung in Deutschland, Fertigung in Ungarn und internationale Kundennähe: Mit dieser Verbindung sichert Hankook die industrielle Basis für eine verlässliche Reifenversorgung in Europa.

www.hankooktire.com

Zulieferer ZF setzt auf Automatisierung: Auch weil Fahrer für die Langstrecke fehlen, investieren Hersteller in Assistenzsysteme.

DIGITALISIERUNG

Lkw werden zum Testfeld für autonomes Fahren

Assistenzsysteme und Sensoren machen Lkw sicherer – auch mithilfe von KI. Bald soll die Software das Steuer ganz übernehmen können.

Jan Wittenbrink Köln

D er Automobil-Zulieferer ZF will auf der IAA Transportation mit der neuesten Generation von Fahrerassistenzsystemen für Nutzfahrzeuge

ein neues Sicherheitsniveau ermöglichen. Im Mittelpunkt steht ein „skalierbares 360-Grad-Sicherheitskonzept“. Was das bedeutet, erklärt Ivan Brajdic, Entwicklungsleiter für Nutzfahrzeugtechnologien bei ZF: „Unser Ziel ist es, das gesamte Fahrzeugumfeld lückenlos zu erfassen und potenzielle Gefahren frühzeitig zu erkennen.“ ZF will Sensorik, Wahrnehmung, Bremsen und Lenkung zu einem abgestimmten System vereinen.

Auf der Messe demonstriert ZF eine vollständig vernetzte Kombination aus Lkw und Anhänger. „Ein entscheidender Baustein ist die Integration des Anhängers in die Sensorarchitektur“, sagt Brajdic. Dafür kombiniere man Sensorik an Zugmaschine und Trailer mit leistungsfähigen Kommunikationsschnittstellen. Zum Einsatz kommen hochauflösende Kamera- und Radarsensoren, die eine deutlich präzisere Objekterkennung und Umfeldanalyse ermöglichen, etwa im seitlichen Nahfeld oder im toten Winkel. Zusätzlich unterstützen Funktionen wie der autonome Notbremsassistent, Abbiegeassistenzsysteme sowie Systeme zur Müdigkeitserkennung des Fahrers.

In Bezug auf den AI Act gibt es noch eine hohe Rechtsunsicherheit, wie mit automatisiertem Fahren umzugehen ist.

Steven Peters Leiter Fachgebiet Fahrzeugtechnik, TU Darmstadt

Assistenzsysteme zur Verbesserung der Sicherheit seien bei neuen Lkw etabliert, sagt Steven Peters, Leiter des Fachgebiets Fahrzeugtechnik an der TU Darmstadt. Es gehe nun darum, diese noch kostengünstiger anzubieten. Auf der Brachenmesse IAA Transportation spielen ADAS (Advanced Driver Assistance Systems) eine große Rolle – ebenso wie Lösungen für höhere Automatisierungsstufen für Nutzfahrzeuge. In Forschung und Industrie unterscheidet man die Level 0 (keine Automatisierung) bis 5 (ohne Fahrer). Level 1 umfasst etwa Tempomaten oder Spurhalteassistenten, ab Level 2 findet eine Teilautomatisierung statt. Level 4 steht für hochautomatisiertes Fahren, das teils keinen Fahrer mehr benötigt.

Der Schritt von Assistenzsystemen zur Automatisierung ist groß. „Es darf keine unzumutbaren Risiken geben, und dieser Nachweis ist sehr schwierig“, sagt Peters. Bei reinen Assistenzsystemen ist der menschliche Fahrer die Rückfallebene, wenn ein System ausfällt. Den hohen Bedarf an Automatisierungslösungen bei Lkw erklärt Peters mit dem Fahrermangel. Gerade die Fernstrecke sei für viele unattraktiv, weil der Job mit einem Familienleben schwer vereinbar sei. „Gleichzeitig sind die Logistikketten sehr stark abhängig von verfügbaren Fahrern.“ Spediteure hätten daher ein großes Interesse an Automatisierung auf der Fernstrecke.

Auf ausgewählten Strecken in Texas zwischen Logistikzentren sind heute schon fahrerlose Lkw auf Level 4 unterwegs. Der Fahrermangel sei in den USA noch größer als hier, sagt Peters. Gleichzeitig seien die Rahmenbedingungen besser: „Das Wetter ist planbarer und vor allem schneefrei. Und die Streckenführung ist weniger komplex, als es häufig in Europa der Fall ist.“ So müssten die Trucks auch keine Ländergrenzen überqueren mit der Folge wechselnder regulatorischer Anforderungen. Viele Hersteller – darunter deutsche Konzerne wie Daimler Truck – richten ihren Fokus daher auf die USA. In Europa gebe es erste Testfälle, ein vergleichbarer kommerzieller Einsatz sei aber erst in den 2030er-Jahren absehbar, sagt Peters.

Der Zulieferer Aptiv mit Sitz in der Schweiz und deutschem Standort in Wuppertal stellt auf der IAA seine neuesten Technologien zur Umfelderfassung anhand eines Volvo-Lkw vor. Man biete zentrale Bausteine für Systeme bis hin zu Level 4, teilt das Unternehmen mit. Demonstriert werden etwa Radar- und Frontkamera sowie Surround-View-Systeme. Zentral sei eine Kibasierte Verarbeitungsfunktion direkt in den Sensoren. So würden Umweltmerkmale bereits am Sensor erkannt und klassifiziert, bevor die Informationen an die zentrale Rechenplattform weitergegeben würden.

Autonome Transporte im Lieferverkehr will auch Stellantis Pro One anbieten, die Nutzfahrzeugeinheit des niederländischen Konzerns. Mit „Box-on-Wheels“ stellt das Unternehmen auf der IAA Transportation gemeinsam mit dem chinesischen Joint Venture UQI Robotics Pläne für ein autonomes Konzeptfahrzeug für den europäischen Markt vor.

Passgenaue Abstimmung

Assistenzsysteme von ZF befinden sich schon bei einigen Herstellern im Serieneinsatz – bis hin zu Automatisierungslevel 2. Die Integration erfolge fahrzeugspezifisch, sagt Brajdic. „Abhängig von Fahrzeugarchitektur, Kabinengeometrie und Einsatzprofil werden Sensoren und Software exakt auf die jeweilige Plattform abgestimmt und validiert.“ Auch variieren die Anforderungen je nach Markt und regulatorischem Umfeld.

Die Nachfrage nach modernen Assistenzsystemen steige kontinuierlich, auch wegen verschärfter Sicherheitsanforderungen wie der General Safety Regulation der EU. Gleichzeitig investieren viele Flottenbetreiber in aktive Unfallvermeidung. Der Fahrer bleibt auf diesem Assistenzniveau stets verantwortlich, soll aber in komplexen Verkehrssituationen spürbar entlastet werden. Dabei bilden diese Systeme laut Brajdic die technologische Grundlage für künftige Automatisierungsfunktionen.

ZF bietet darüber hinaus sicherheitskritische Brems- und Lenksysteme an, die für höhere Automatisierungsgrade ausgelegt sind. Auf der IAA präsentiert das Unternehmen unter anderem ein redundantes Bremssystem, das für hochautomatisierte Fahrzeuganwendungen entwickelt wurde. „Funktionale Redundanz ist eine zentrale Voraussetzung für automatisiertes Fahren“, sagt Brajdic. Falle ein Bremskreis oder eine Systemkomponente aus, bleibe die sichere Fahrzeugbeherrschung durch eine unabhängige Rückfallebene gewährleistet.

In Europa stellten sich mit Blick auf die Automatisierung noch viele regulatorische Fragen, sagt Forscher Peters. „Gerade in Bezug auf den European AI Act gibt es noch eine hohe Rechtsunsicherheit, wie mit automatisiertem Fahren umzugehen ist.“ In Zukunft könne es in Europa auch darum gehen, Logistikzentren günstiger zu planen, damit automatisierte Fahrzeuge gar nicht erst in den komplizierten Stadtverkehr einfahren müssen. Denn die Technologie sei noch „weit davon entfernt, dass ein automatisierter 40-Tonner in einer kleinen Ort- ZE schaft sicher rechts abbiegen kann“.

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Leitbörsen im Überblick

Deutsche Indizes

Dax (auch im ${}^{1)}$ Euro Stoxx 50, ${}^{2)}$ Stoxx 50, ${}^{3)}$ TecDax) 25.440,81 | -0,50 % | 52-Wochen-Hoch 26.618,74 | 52-Wochen-Tief 21.863,81

TOPS des Jahres	52-Wochen-Hoch
	+75,74	53,92	am 3.7.2026
Bayer	+70,18	88,83	am 22.6.2026
Infineon Techn.	+61,75	554,00	am 11.5.2026
Hochtief	+59,76	62,00	am 30.4.2026
RWE	+45,19	58,30	am 3.8.2026
DHL	+42,4	191,66	am 24.4.2026
Siemens Energy	+31,37	43,20	am 8.9.2026
Commerzbank

Dividendenrendite	Jahresdiv.		Ex-Tag
Mercedes Benz Grp.	7,5%	3,50 €	17.04.26
BMW St.	7,0%	4,40 €	14.05.26
Vonovia SE	7,0%	1,25 €	22.05.26
Volkswagen Vz	6,5%	5,26 €	19.06.26
Hann. Rück SE	4,9%	12,50 €	07.05.26
Münchener Rück	4,7%	24,00 €	30.04.26
Daimler Truck Hldg.	4,3%	1,90 €	07.05.26

KGV	↗	Ergebnis
Volkswagen Vz	4,6	17,64
Mercedes Benz Grp.	8,8	5,29
BMW St.	8,9	7,02
Vonovia SE	9,6	1,87
Fresenius M. C.	9,7	4,08
Münchener Rück	10,0	51,23
Deutsche Bank	10,2	3,35

Tops	Dax		Flops
SAP SE	+5,08	Hochtief	-9,37
Fres. M.C.	+2,91	Siemens En.	-8,04
Bayer	+2,41	Infineon Tech.	-7,72

14.9.2026	Tages-					52 Wochen		Umsatz	Letzte	HV	Div.	Div.s	Ergebnis		KGV		MK	Streu.
	Hoch	Tief	Schluss	±% Vortag	±% 1 Jahr	Hoch	Tief	Stück	Div.	Termin	Rend.	2026	2026	2027	2026	2027	in Mrd	in %
Adidas 1)	143,95	140,50	143,90	+0,81	-18,7	196,40	129,95	462.556	2,80	29.04.27	1,9	3,68	9,45	11,72	15,23	12,28	25,9	93
Airbus SE 1) 2)	199,40	193,70	195,06	-2,23	+0,97	221,25	157,48	279.758	3,20	14.04.26	1,6	3,47	7,35	8,63	26,54	22,60	154,5	78
Allianz SE 1) 2)	444,80	440,20	444,50	+0,5	+25,39	454,60	338,80	321.466	17,10	07.05.26	3,8	18,50	30,91	33,46	14,38	13,28	169,1	92
BASF SE 1)	52,67	51,82	52,38	+1,06	+19,43	55,05	41,48	1.591.909	2,25	30.04.26	4,3	2,25	3,02	3,05	17,34	17,17	46,8	94
Bayer 1)	50,32	48,30	49,33	+2,41	+75,74	53,92	25,78	3.112.708	0,11	30.04.27	0,2	0,11	4,51	4,74	10,94	10,41	48,5	92
Beiersdorf	75,16	73,32	74,76	+1,96	-20,81	110,15	67,08	324.839	1,00	23.04.26	1,3	1,00	3,88	4,06	19,27	18,41	18,1	46
BMW St. 1)	64,18	62,20	62,72	-0,44	-25,17	97,92	56,40	1.147.409	4,40	13.05.26	7,0	2,62	7,02	9,31	8,93	6,74	38,6	58
Brenntag SE	61,88	60,66	61,12	+0,82	+20,89	66,86	43,72	174.903	1,90	20.05.26	3,1	1,90	3,88	3,91	15,75	15,63	8,8	53
Commerzbank	42,87	41,99	42,67	-0,14	+31,37	43,20	29,01	2.311.596	1,10	20.05.26	2,6	1,58	3,16	3,80	13,50	11,23	48,1	59
Continental	70,10	68,74	69,60	-1,3	+28,06	77,50	53,10	345.136	2,70	29.04.27	3,9	2,90	6,31	7,01	11,03	9,93	13,9	54
Daimler Truck Hldg.	44,47	43,54	44,04	-0,61	+16,82	50,08	33,46	725.121	1,90	06.05.26	4,3	1,90	3,66	4,67	12,03	9,43	33,7	65
Deutsche Bank 1)	34,75	33,80	34,15	-1,98	+8,22	35,85	23,82	5.861.392	1,00	28.05.26	2,9	1,15	3,35	3,87	10,19	8,82	65,2	92
Deutsche Börse 1)	285,70	276,70	282,00	+2,06	+17,65	291,80	200,10	301.824	4,20	13.05.26	1,5	4,70	12,74	13,62	22,14	20,70	52,5	92
Deutsche Telekom 1) 2) 3)	29,15	28,56	28,93	+1,19	-3,6	34,36	23,53	5.030.816	1,00	01.04.26	3,5	1,12	2,23	2,54	12,97	11,39	141,9	66
DHL 1)	55,98	54,94	55,84	+1,49	+45,19	58,30	36,99	1.372.636	1,90	05.05.26	3,4	2,00	3,51	3,80	15,91	14,69	64,2	76
E.ON SE	17,62	17,27	17,33	-1,76	+11,59	20,39	14,98	4.263.209	0,57	23.04.26	3,3	0,59	1,10	1,25	15,75	13,86	45,8	79
Fresenius Medical Care	39,67	38,79	39,56	+2,91	-6,92	47,86	34,57	855.178	1,49	21.05.26	3,8	1,49	4,08	4,28	9,70	9,24	11,6	70
Fresenius SE	45,74	44,88	45,71	+1,48	-1,79	52,96	35,11	903.549	k.A.		k.A.	k.A.	k.A.	k.A.	k.A.	k.A.
GEA Group	63,85	63,15	63,55	-0,47	-1,01	68,10	53,45	398.389	1,30	29.04.26	2,0	1,50	3,36	3,70	18,91	17,18	10,3	81
Hannover Rück SE	255,60	251,60	254,00	+1,44	+1,68	281,20	223,40	101.786	12,50	04.05.27	4,9	13,00	23,20	23,71	10,95	10,71	30,6	50
Heidelberg Materials	153,25	146,90	150,15	-3,1	-26,07	241,80	146,90	738.840	3,60	13.05.26	2,4	3,90	12,96	14,56	11,59	10,31	26,5	67
Henkel Vz.	73,82	72,22	73,14	+1,16	-0,92	84,20	61,28	239.759	2,07	27.04.26	2,8	2,13	5,58	5,90	13,11	12,40	13,0	100
Hochtief	407,60	374,60	377,20	-9,37	+61,75	554,00	217,00	149.776	6,60	29.04.26	1,7	9,08	14,21	18,16	26,54	20,77	29,3	22
Infineon Technologies 1) 3)	55,93	53,40	54,04	-7,72	+70,18	88,83	31,27	5.320.854	0,35	19.02.26	0,6	0,39	1,79	2,79	30,19	19,37	70,6	93
Mercedes Benz Grp. 1)	47,41	46,31	46,66	-0,05	-9,74	62,34	42,63	1.659.856	3,50	16.04.26	7,5	3,26	5,29	6,84	8,82	6,82	44,9	69
Merck	134,15	129,70	130,55	-0,68	+22,3	148,80	100,70	339.687	2,20	24.04.26	1,7	2,32	8,26	8,68	15,81	15,04	16,9	92
MTU Aero Engines	343,40	327,10	328,20	-4,51	-8,93	404,80	265,20	146.876	3,60	07.05.26	1,1	4,75	19,12$	20,65$	19,83	18,36	17,7	90
Münchener Rück 1) 2)	511,80	504,00	510,60	+1,43	-4,06	575,60	437,40	277.590	24,00	29.04.26	4,7	25,92	51,23	51,77	9,97	9,86	66,7	92
Qiagen 3)	37,24	36,44	36,50	-0,08	-10,84	47,60	27,56	382.539	$0,35	24.06.26	0,8	0,26	2,47	2,67	14,78	13,67	7,5	100
Rheinmetall 1) 2)	1.012,60	987,80	996,70	+0,62	-47,45	2.008,00	900,20	149.679	11,50	12.05.26	1,2	15,00	37,90	53,61	26,30	18,59	45,9	93
RWE	59,70	57,08	57,40	-4,08	+59,76	62,00	35,22	3.135.920	1,20	30.04.26	2,1	1,32	2,93	3,27	19,59	17,55	44,8	91
SAP SE 1) 2) 3)	186,76	180,82	186,26	+5,08	-15,68	244,30	127,50	2.623.245	2,50	05.05.26	1,3	2,65	7,20	8,39	25,87	22,20	228,8	88
Scout24 SE	75,75	73,60	74,45	+1,92	-32,81	112,50	62,70	293.535	1,50	17.06.26	2,0	1,72	4,11	4,80	18,11	15,51	5,5	93
Siemens 1) 2)	261,80	257,85	261,80	-1,08	+14,55	291,70	198,00	970.231	5,35	12.02.26	2,0	5,60	10,86	12,57	24,11	20,83	209,4	87
Siemens Energy 1) 2)	139,80	131,52	132,66	-8,04	+42,4	191,66	90,30	3.653.366	0,70	26.02.26	0,5	1,94	4,52	6,27	29,35	21,16	114,2	82
Siemens Healthineers 3)	39,26	38,33	38,99	+1,99	-18,12	49,71	32,81	881.612	1,00	05.02.26	2,6	1,05	2,33	2,37	16,73	16,45	44,0	33
Symrise	89,76	86,76	88,24	+1,19	+9,94	95,00	64,70	269.168	1,25	06.05.26	1,4	1,32	4,07	4,41	21,68	20,01	12,3	87
Volkswagen Vz 1)	82,52	80,34	81,46	+0,34	-20,14	109,15	69,20	1.007.474	5,26	18.06.26	6,5	5,33	17,64	22,13	4,62	3,68	16,8	100
Vonovia SE	18,15	17,88	17,98	-0,72	-31,96	28,90	17,88	2.988.535	1,25	21.05.26	7,0	1,28	1,87	1,97	9,61	9,12	15,2	86
Zalando SE	22,78	22,30	22,59	+1,21	-10,29	30,43	18,61	911.649	k.A.	12.05.26	k.A.	0,00	1,31	1,81	17,24	12,48	6,0	79

MDax
Nemetschek SE	+2,74	Aixtron SE	-11,24
Talanx	+0,99	Suss M. Tec SE	-9,45
Renk Group	+0,98	Siltronic	-8,85

TecDax Aktienindex in Punkten

SDax Aktienindex in Punkten

Ausgewählte Einzelwerte

MDax (auch im ${}^{1)}$ Euro Stoxx 50, ${}^{2)}$ Stoxx 50, ${}^{3)}$ TecDax) 31.057,16 | -1,92 % | 52-Wochen-Hoch 33.547,52 | 52-Wochen-Tief 26.803,25

TOPS des Jahres	52-Wochen-Hoch			Dividendenrendite	Jahresdiv.	Ex-Tag	KGV	Ergebnis
Aixtron SE	+173,68	62,66	am 18.6.2026	RTL Group	17,2 %	5,50 €	30.04.26	Porsche Hldg. SE
Suss MicroTec SE	+147,7	118,40	am 22.6.2026	freenet	8,3 %	2,07 €	14.05.26	TUI
Jenoptik	+133,37	48,42	am 23.6.2026	LEG Immobilien SE	6,3 %	2,92 €	02.07.26	Aroundtown
Salzgitter	+125,11	67,60	am 4.6.2026	Evonik Industries	5,6 %	1,00 €	04.06.26	LEG Immobilien SE

14.9.2026	Tages-
	Hoch	Tief	Schluss	±% Vortag	±% 1
Aixtron SE3)	35,66	33,00	33,32	-11,24	+173,68
Aroundtown	1,83	1,80	1,80	-1,32
Aumovio SE	38,00	36,35	37,00	-2,12
Aurubis	171,20	163,00	163,90	-5,42	+64,72
Auto1 Group SE	20,30	18,98	18,98	-5,76
Bechtle3)	36,16	35,24	35,66	+0,28
Bilfinger SE	76,05	71,90	72,90	-4,52
CTS Eventim	57,65	56,25	56,25	-1,06
Delivery Hero SE	36,94	36,62	36,69	-0,41	+39,19
Deutsche Lufthansa	7,67	7,47	7,58	-1,86	+1,83
Deutz	12,77	12,08	12,29	-4,13	+26,44
DWS Group	76,35	74,95	75,10	-1,77	+44,28
Elmos Semicond. SE3)	139,20	131,40	132,00	-7,43	+72,32
Evonik Industries	18,17	17,86	17,96	+0,56	+12,88
flatexDegiro	31,56	30,50	30,92	-2,03	+12,68
Fraport	60,80	59,45	60,05	-0,17
freenet3)	25,38	25,00	25,02	-0,64
Fuchs SE Vz.	41,86	41,30	41,30	-1,15	+3,1
Hella	71,30	70,00	70,00	-1,82
Hensoldt3)	78,26	75,98	76,86	+0,29
Hugo Boss	38,25	38,12	38,25	+0,03
Ionos Group SE3)	35,62	34,66	34,88	+0,35
Jenoptik3)	40,40	37,36	37,76	-8,53	+133,37
K+S	16,99	16,58	16,60	+0,06	+47,82
Kion Group	42,68	40,54	40,70	-5,66
Knorr-Bremse	101,20	99,75	100,40	-1,47	+17,08
Krones	112,80	110,60	110,60	-1,95
Lanxess	14,32	13,93	14,00	-1,75
LEG Immobilien SE	47,38	46,58	46,58	-1,4
Nemetschek SE3)	61,45	59,70	60,00	+2,74
Nordex SE3)	38,92	37,34	37,96	-3,61	+95,57
Porsche	45,81	44,43	45,01	+0,38	+3,47
Porsche Hldg. SE	29,52	28,85	29,26	+0,69
Puma SE	21,88	21,27	21,71	+0,09	+14,26
Rational	586,00	577,00	579,50	-0,86
Renk Group	42,91	41,73	42,15	+0,98
RTL Group	32,35	31,80	32,00	+0,16
Salzgitter	54,70	50,50	51,10	-7,93	+125,11
Sartorius Vz.3)	233,80	226,20	227,90	-2,15	+18,24
Schaeffler	7,23	6,88	6,95	-3,34	+28,47
Siltronic3)	72,60	66,75	68,00	-8,85	+98,48
Suss MicroTec SE3)	68,95	64,65	64,65	-9,45	+147,7
TAG Immobilien	11,56	11,36	11,40	-1,21
Talanx	123,00	121,80	122,40	+0,99	+10,27
thyssenkrupp	15,54	14,65	15,01	-2,6	+90,04
TKMS	83,70	81,20	81,20	-2,4
Traton SE	36,78	35,96	36,36	-1,09	+19,37
TUI	6,68	6,55	6,65	-0,78
United Internet3)	27,78	27,40	27,46	-0,79	+1,4
Wacker Chemie	87,35	85,10	85,35	-2,74	+36,23

1 Jahr	52 Wochen		Umsatz	Letzte	HV	Div.	Div.s	Ergebnis		KGV		MK	Streu.
	Hoch	Tief	Stück	Div.	Termin	Rend.	2026	2026	2027	2026	2027	in Mrd	in %
	62,66	11,68	1.403.948	0,15	13.05.26	0,5	0,18	0,74	1,34	45,03	24,87	3,8	91
-45,81	3,34	1,80	2.055.093	0,08	24.06.26	4,4	0,13	0,27	0,27	6,66	6,66	2,8	75
0	47,02	31,66	137.562	k.A.	13.05.26	k.A.	0,24	0,10	4,45	370	8,31	3,7	54
	225,20	94,20	252.232	1,60	12.02.26	1,0	2,56	9,38	10,07	17,47	16,28	7,4	55
-28,65	31,50	14,46	607.070	k.A.	04.06.26	k.A.	0,00	0,68	0,99	27,91	19,17	4,2	47
-3,26	45,14	24,56	138.902	0,70	09.06.27	2,0	0,72	1,98	2,17	18,01	16,43	4,5	55
-22,12	129,30	71,90	153.100	2,80	20.05.26	3,8	3,04	5,85	6,84	12,46	10,66	2,7	100
-35,23	87,50	48,68	193.784	1,44	27.05.26	2,6	1,65	3,35	3,65	16,79	15,41	5,4	61
	39,83	14,80	368.841	k.A.	23.06.26	k.A.	0,00	-1,33	-0,24	0,00	0,00	11,2	59
	10,29	6,72	4.499.580	0,33	12.05.26	4,4	0,33	0,96	1,33	7,89	5,70	9,1	75
	13,35	7,33	729.031	0,18	24.08.26	1,5	0,21	0,86	1,36	14,29	9,04	1,9	100
	78,75	50,20	78.474	3,00	03.06.26	4,0	3,35	5,18	5,47	14,50	13,73	15,0	16
	206,00	75,80	19.752	1,50	04.05.27	1,1	1,87	7,13	8,67	18,51	15,22	2,3	55
	19,21	12,49	751.346	1,00	03.06.26	5,6	0,85	1,63	1,47	11,02	12,22	8,4	48
	43,24	26,62	334.473	0,30	02.06.26	1,0	0,41	2,11	2,46	14,65	12,57	3,4	87
-19,34	86,95	58,30	155.363	1,00	25.05.27	1,7	1,00	3,19	3,49	18,82	17,21	5,6	34
-10,06	33,92	22,28	325.150	2,07	13.05.26	8,3	2,00	2,05	2,31	12,20	10,83	3,0	93
	43,18	31,80	55.926	1,23	06.05.26	3,0	1,27	2,52	2,66	16,39	15,53	2,7	100
-13,58	85,30	67,90	2.487	0,22	30.04.26	0,3	0,59	1,72	2,20	40,70	31,82	7,8	18
-17,62	117,70	63,18	213.632	0,55	22.05.26	0,7	0,70	1,86	2,46	41,32	31,24	8,9	52
-7,81	42,42	33,85	167.712	0,04	21.05.26	0,1	0,04	2,69	3,18	14,22	12,03	2,7	38
-10,22	42,45	20,90	143.031	k.A.	19.05.26	k.A.	0,00	1,91	2,25	18,26	15,50	4,9	36
	48,42	16,30	178.727	0,40	09.06.26	1,1	0,45	1,89	2,34	19,98	16,14	2,2	83
	18,69	10,35	1.301.809	0,07	12.05.26	0,4	0,09	1,14	0,97	14,56	17,11	3,0	92
-28,97	70,45	35,80	372.509	0,62	28.05.26	1,5	1,01	3,63	4,50	11,21	9,04	5,3	53
	115,60	77,40	84.953	1,90	30.04.26	1,9	2,10	4,67	5,37	21,50	18,70	16,2	41
-17,83	144,20	105,80	24.388	2,80	09.06.26	2,5	3,08	10,13	11,21	10,92	9,87	3,5	42
-39,34	24,82	11,03	391.079	0,10	21.05.26	0,7	0,10	0,35	0,80	40,00	17,50	1,2	95
-31,2	71,65	46,58	359.645	2,92	27.05.26	6,3	3,07	6,17	6,43	7,55	7,24	3,6	100
-43,56	113,70	50,45	258.897	0,68	21.05.26	1,1	0,75	2,39	2,93	25,10	20,48	6,9	55
	51,70	19,86	624.705	k.A.	05.05.26	k.A.	0,00	2,03	2,46	18,70	15,43	9,0	53
	50,66	35,62	352.977	1,01	23.06.26	2,2	1,06	1,87	2,22	24,07	20,27	20,5	24
-19,33	41,52	26,84	653.336	1,51	25.06.26	5,2	1,51	6,28	11,17	4,66	2,62	4,5	100
	30,31	15,30	533.229	k.A.	19.05.26	k.A.	0,00	-1,45	0,28	0,00	77,54	3,2	66
-11,73	776,50	576,50	10.524	20,00	12.05.27	3,5	16,88	24,04	25,65	24,11	22,59	6,6	45
-40,29	90,34	40,34	340.802	0,58	10.06.26	1,4	0,73	1,75	2,18	24,09	19,33	4,2	90
-9,09	39,00	28,80	52.716	5,50	29.04.26	17,2	2,26	2,26	2,85	14,16	11,23	5,0	25
	67,60	22,38	276.566	0,20	03.06.27	0,4	0,21	4,87	7,10	10,49	7,20	3,1	63
	267,70	189,90	104.969	0,74	26.03.26	0,3	0,82	5,32	6,32	42,84	36,06	8,5	74
	11,98	5,45	1.054.409	0,30	23.04.26	4,3	0,30	0,24	0,61	28,96	11,39	6,6	21
	108,80	36,44	134.483	k.A.	08.05.26	k.A.	0,00	-6,52	-3,76	0,00	0,00	2,2	40
	118,40	25,80	151.935	0,04	03.06.26	0,1	0,35	1,97	3,85	32,82	16,79	1,2	93
-23,08	16,80	11,36	295.012	0,40	20.05.26	3,5	0,51	1,42	1,53	8,03	7,45	2,2	100
	128,80	97,65	71.929	3,60	05.05.27	2,9	4,38	11,15	11,72	10,98	10,44	31,6	23
	15,75	7,12	2.427.339	0,15	07.08.26	1,0	0,15	0,11	1,09	136	13,77	9,3	74
0	108,80	57,00	120.103	k.A.	27.02.26	k.A.	0,84	2,17	2,69	37,42	30,19	5,2	39
	41,38	25,78	108.655	0,93	16.06.26	2,6	1,25	4,55	5,68	7,99	6,40	18,2	12
-17,55	9,56	6,08	2.398.396	0,10	10.02.26	1,5	0,15	1,09	1,39	6,10	4,79	3,4	89
	30,22	22,24	109.155	0,50	21.05.26	1,8	0,55	1,92	2,25	14,30	12,20	5,3	51
	105,60	61,15	43.205	k.A.	06.05.26	k.A.	0,50	2,10	2,40	40,64	35,56	4,5	38

14.9.2026	Tages-						52 Wochen		Umsatz	Letzte	HV	Div.	Div.s	Ergebnis		KGV		MK	Streu.
	Hoch	Tief	Schluss	±% Vortag	±% 1 Jahr	Hoch	Tief	Stück	Div.	Termin	Rend.	2026	2026	2027	2026	2027	in Mrd	in %
1&1	24,20	23,75	23,75	-1,04	+15,57	27,30	18,62	48.251	0,05	20.05.26	0,2	0,05	0,99	1,22	23,99	19,47	4,2	14
Adtran Networks SE	22,80	22,50	22,50	-0,44	+6,13	23,50	21,10	4.054	0,52	15.06.26	2,3	0,00	k.A.	k.A.	k.A.	k.A.	1,2	35
Alzchem Group	161,20	159,00	159,50	-0,56	+12,48	210,60	123,20	30.246	2,10	05.05.26	1,3	2,21	6,53	8,37	24,43	19,06	1,6	74
Asta Energy Solutions	64,00	57,00	57,80	-9,97	0	78,20	37,25	51.980	k.A.	01.06.26	k.A.	0,00	2,05	3,00	28,20	19,27	0,8	39
Atoss Software SE $^{3)}$	92,50	88,90	90,70	+1,68	-10,02	124,00	65,00	19.410	2,28	30.04.26	2,5	2,39	3,32	3,77	27,32	24,06	1,4	53
Basler	22,50	20,80	20,95	-8,71	+21,94	31,90	11,42	44.059	0,11	01.06.26	0,5	0,25	0,98	1,16	21,38	18,06	0,7	47
Befesa	37,40	36,25	37,00	+0,54	+36,33	38,10	26,60	161.215	1,00	16.06.26	1,7	1,25	2,67	2,78	13,86	13,31	1,5	85
Cancom SE $^{3)}$	22,90	22,20	22,80	+2,01	-1,94	29,45	20,05	106.450	1,00	17.06.26	4,4	1,00	1,21	1,40	18,84	16,29	0,7	73
Carl Zeiss Meditec $^{3)}$	30,96	30,28	30,28	-0,07	-29,15	48,36	22,62	175.642	0,55	26.03.26	1,8	0,43	0,87	1,31	34,80	23,11	2,7	41
Cewe Stiftung	106,40	104,00	105,80	+0,38	+6,98	110,00	89,10	3.201	3,00	03.06.26	2,8	3,15	8,61	9,94	12,29	10,64	0,8	73
Dermapharm Hldg. SE	38,05	37,25	37,90	+1,34	+15,02	51,90	31,70	44.305	0,88	26.06.26	2,3	0,98	2,66	3,03	14,25	12,51	2,0	11
Deutsche EuroShop	17,82	17,50	17,66	-0,45	-4,33	21,10	17,40	10.164	1,00	18.06.26	5,7	1,01	1,74	1,78	10,15	9,92	1,3	16
Douglas	7,72	7,58	7,63	+0,39	-35,12	13,26	7,52	71.518	k.A.	26.02.26	k.A.	0,00	1,02	1,22	7,48	6,25	0,8	25
Drägerwerk Vz $^{3)}$	114,00	111,80	112,40	+0,72	+68,01	117,00	62,50	14.643	2,27	08.05.26	2,0	2,79	8,99	9,28	12,50	12,11	1,0	100
Dt. Beteiligungs	21,20	20,90	21,20	+0,71	-8,62	26,35	20,60	15.328	1,00	02.06.26	4,7	1,00	-1,05	1,37	0,00	15,47	0,4	61
Dt. Pfandbriefbank	3,39	3,31	3,33	-0,95	-35,15	5,22	2,71	195.211	k.A.	21.05.26	k.A.	0,00	0,11	0,48	30,27	6,94	0,4	100
Dürr	17,06	16,80	16,98	-1,62	-13,01	25,10	16,76	109.283	0,80	14.05.27	4,7	0,64	1,58	2,21	10,75	7,68	1,2	74
Eckert & Ziegler SE $^{3)}$	12,47	12,26	12,35	+0,41	-28,07	18,77	12,17	49.260	0,22	16.06.27	1,8	0,22	0,82	0,88	15,06	14,03	0,8	69
Einhell Germany	68,70	67,50	68,00	-1,16	-14,14	89,00	65,30	1.736	1,90	03.07.26	2,8	1,90	6,88	7,53	9,88	9,03	0,3	100
Energiekontor	24,50	24,00	24,40	-1,21	-42,18	50,40	23,60	23.268	1,00	27.05.26	4,1	1,00	2,59	4,07	9,42	6,00	0,3	49
Evotec SE $^{3)}$	2,98	2,86	2,86	-3,64	-50,84	7,30	2,86	1.088.575	k.A.	11.06.26	k.A.	0,00	-0,83	-0,33	0,00	0,00	0,5	73
Fielmann Grp.	38,65	37,90	37,95	-0,52	-31,13	54,60	37,90	90.727	1,40	08.07.27	3,7	1,46	2,43	2,71	15,62	14,00	3,2	27
Fr. Vorwerk Grp. SE	68,75	62,95	64,80	-6,43	-7,16	109,20	55,10	89.705	1,10	01.06.26	1,7	1,14	5,50	5,76	11,78	11,25	1,3	38
GFT Technologies SE	26,15	25,00	25,90	+3,81	+56,4	27,10	13,86	66.429	0,50	03.06.27	1,9	0,60	1,52	1,89	17,04	13,70	0,7	64
Grand City Prop.	9,16	8,60	8,60	-4,97	-21,39	11,58	8,55	131.338	0,30	24.06.26	3,5	0,58	1,01	1,13	8,51	7,61	1,5	17
Grenke	11,76	11,20	11,28	-2,93	-30,02	18,10	10,90	53.031	0,42	24.04.26	3,7	0,37	1,37	1,60	8,23	7,05	0,5	59
Hamborner Reit	4,22	4,19	4,22	+0,12	-25,44	5,75	4,19	58.638	0,39	10.06.27	9,2	0,34	-0,09	0,12	0,00	35,17	0,3	88
Heidelb. Druck	1,38	1,36	1,38	+0,15	-27,42	2,40	1,29	647.549	k.A.	23.07.26	k.A.	k.A.	0,10	k.A.	13,79	k.A.	0,4	84
HelloFresh SE	2,79	2,73	2,79	+2,09	-63,33	8,12	2,61	548.478	k.A.	02.06.26	k.A.	0,00	0,33	0,49	8,45	5,69	0,4	85
Hornbach Hldg.	84,00	81,50	82,10	-2,26	-19,19	104,00	74,00	17.267	2,40	10.07.26	2,9	k.A.	9,12	k.A.	9,00	k.A.	1,3	43
Hypoport SE	77,50	75,45	76,45	-0,13	-42,61	156,40	68,20	17.828	k.A.	02.06.26	k.A.	0,00	4,71	5,75	16,23	13,30	0,5	61
Indus Holding	38,40	37,70	38,05	+0,13	+70,25	38,40	21,15	39.409	1,30	03.06.26	3,4	1,75	4,79	4,18	7,94	9,10	1,0	89
init innovation SE	43,95	42,95	43,30	-0,46	-8,26	55,20	38,00	3.166	0,90	21.05.26	2,1	1,00	2,40	3,03	18,04	14,29	0,5	61
Jost Werke SE	62,50	60,60	60,90	+0,5	+23,91	67,80	48,10	18.708	1,50	07.05.26	2,5	1,63	6,23	6,95	9,78	8,76	1,0	80
Jungheinrich	25,10	24,60	24,80	-2,21	-18,85	38,16	21,72	131.376	0,29	19.05.26	1,2	0,60	2,28	2,93	10,88	8,46	1,2	100
Kontron $^{3)}$	21,02	20,14	20,46	-2,94	-19,39	28,38	16,34	133.685	0,60	30.06.26	2,9	0,65	1,59	2,03	12,87	10,08	1,3	52
KSB SE Vz	831,00	805,00	812,00	-2,75	-7,73	1.265.00	771.00	2.166	26,76	07.05.26	3,3	27,61	83,27	91,11	9,75	8,91	0,7	80
KWS Saat SE	79,40	77,00	77,70	+0,78	+20,65	80,60	61,30	8.036	1,25	03.12.25	1,6	1,40	5,77	5,68	13,47	13,68	2,6	30
LPKF Laser&Electr. SE	12,50	11,50	11,85	-8,14	+64,36	30,80	5,35	239.799	k.A.	04.06.26	k.A.	0,00	-0,31	0,37	0,00	32,03	0,3	89
MBB SE	174,80	170,00	171,80	-1,38	+2,87	225,00	160,20	2.476	1,21	03.06.26	0,7	1,30	12,78	13,63	13,44	12,60	0,9	29
Medios	10,56	10,20	10,26	-2,47	-29,92	17,44	10,20	36.222	k.A.	10.06.26	k.A.	0,00	1,06	1,33	9,68	7,71	0,3	59
MLP SE	9,20	9,00	9,08	+0,55	+31,21	9,67	5,85	61.547	0,36	25.06.26	4,0	0,40	0,70	0,79	12,97	11,49	1,0	47
Mutares	26,10	25,75	25,85	-0,96	-14,72	34,43	23,25	20.765	2,00	03.07.26	7,7	2,00	9,46	3,91	2,73	6,61	0,7	70
Nagarro	78,40	78,20	78,20	-0,06	+58,36	80,35	32,50	71.007	1,00	29.06.26	1,3	1,24	5,08	5,44	15,39	14,38	1,0	45
Norma Group SE	19,70	18,72	18,72	-4,88	+12,23	21,15	12,48	85.406	0,14	01.07.26	0,7	0,40	0,41	1,02	45,66	18,35	0,6	81
OHB SE	182,80	174,60	176,80	+0,34	+175,64	673,88	62,96	30.541	0,59	08.06.26	0,3	0,60	3,04	5,23	58,16	33,80	3,7	13
Ottobock SE $^{3)}$	56,40	55,20	55,30	-0,9	0	76,35	45,56	9.374	0,97	19.05.26	1,8	1,13	3,03	3,62	18,25	15,28	3,5	18
Patrizia SE	6,95	6,80	6,88	-1,57	-5,62	8,90	6,62	68.178	0,36	10.06.26	5,2	0,37	0,25	0,32	27,52	21,50	0,6	45
PNE	7,29	7,11	7,14	-2,19	-48,34	13,90	7,02	24.194	0,04	19.05.26	0,6	0,04	0,27	0,34	26,44	21,00	0,5	27
PVA TePla $^{3)}$	29,50	27,42	28,46	-5,82	+4,4	46,74	19,67	133.998	k.A.	16.06.26	k.A.	0,00	0,46	1,25	61,87	22,77	0,6	85
Redcare Pharmacy	53,35	51,55	52,50	+0,29	-29,48	90,10	30,20	56.014	k.A.	14.10.26	k.A.	0,00	-0,35	1,10	0,00	47,73	1,1	81
SAF Holland SE	22,60	22,00	22,15	-0,89	+46,11	23,00	13,36	61.940	0,65	21.05.26	2,9	0,80	2,13	2,45	10,40	9,04	1,0	80
Schott Pharma	23,20	22,60	22,60	-1,95	+6,35	23,75	12,62	80.346	0,18	03.02.26	0,8	0,18	0,97	1,09	23,30	20,73	3,4	18
Secunet Security	202,50	194,20	200,00	+1,01	+3,41	246,50	152,80	6.106	2,58	08.06.26	1,3	3,03	6,14	7,52	32,57	26,60	1,3	25
SFC Energy	20,65	19,52	20,20	-1,22	+18,96	24,75	11,32	53.572	k.A.	20.05.26	k.A.	0,

S&P500 7.634,65 | -0,29 % | 52-W.-Hoch 7.816,70 | 52-W.-Tief 6.316,91

(Auswahl, ohne DJ-Indextitel)
14.9.2026	Verlauf	±% Vortag	±% 1 Jahr	52 Wochen		Letzte	KGV
				Hoch	Tief	Div.	2026	2027
Abbott Laboratories	103,16	+1,19	-22,86	137,49	81,97	0,63	21,59	19,63
AbbVie Inc	262,13	+1,95	+20,06	267,47	190,75	1,73	21,60	18,60
Adobe	262,77	+4,18	-24,79	370,86	190,12	0,01	12,47	11,07
Adv. Micro Devices	492,72	-4,54	+210,73	584,73	149,85	k.A.	74,21	36,53
AES Corp.	14,82	+0,2	+15,06	17,65	12,33	0,18	7,51	7,19
AirBnB	170,11	-0,05	+38,81	193,45	110,81	k.A.	37,08	31,59
Alphabet Inc. C	342,93	+2,23	+42,11	404,47	236,69	0,22	19,22	26,64
Alttria Group	70,61	+2,36	+5,93	77,06	54,70	1,11	14,36	13,89
Am. Intl. Group	75,68	+0,46	-4,12	87,35	71,25	0,50	10,89	9,93
Amer. Electr. Power	122,17	-0,94	+11,61	140,58	105,70	0,95	22,05	20,51
Americ. Tower Reit	177,55	-0,17	-8,99	199,13	160,06	1,79	29,64	28,81
American Water	138,14	+0,33	-0,82	145,63	120,57	0,90	24,22	k.A.
Analog Devices	364,45	-3,78	+48,63	445,91	223,47	1,10	32,71	25,27
Applied Materials	429,21	-5,98	+155,79	739,67	167,18	0,53	38,74	26,49
Applovin A	334,91	+3,38	-42,46	745,61	297,50	k.A.	24,52	18,79
AT&T	26,39	+1,25	-10,77	29,79	19,89	0,28	13,03	11,91
Autodesk Inc.	228,68	+7,66	-28,32	326,71	185,50	0,02	25,33	20,97
Automatic Data	274,92	+2,48	-6,33	296,86	188,16	1,70	28,56	25,90
Axon Enterprise Inc.	493,17	+2,89	-34,78	792,16	339,01	k.A.	74,28	53,39
Baker Hughes	56,74	-3,93	+22,05	70,39	43,92	0,23	26,01	21,99
Bank of America	61,70	-1,58	+21,98	65,23	46,12	0,32	15,23	13,45
Berkshire Hath. B	514,51	+0,81	+4,21	537,74	464,01	k.A.	27,26	27,04
Blackrock	1.072,67	-0,65	-4,52	1.219,94	917,39	5,73	21,99	19,20
Booking Hold.	176,42	+1,44	-19,2	225,00	150,14	0,42	19,54	16,49
Bristol-Myers Squibb	64,12	+0,75	+38,79	68,64	42,52	0,63	10,73	11,29
Broadcom	346,75	-4,21	-3,65	495,00	289,96	0,65	34,65	20,72
C.H.Robinson Worldw.	156,48	+2,42	+18,18	210,33	123,64	0,63	28,97	24,10
Cadence Design	282,25	-2,46	-17,83	416,69	262,75	k.A.	40,10	34,10
Capital One	207,20	-0,53	-7,4	259,64	174,24	0,80	11,70	9,99
Centerpoint Energy	38,74	-0,95	+1,31	45,26	37,22	0,24	23,43	21,41
Charles Schwab	107,25	0	+14,66	114,53	83,96	0,32	19,09	15,92
Cintas Corp.	201,19	-0,16	-0,56	219,17	161,16	0,52	46,86	42,26
Citigroup	135,07	-2,7	+35,83	147,96	93,66	0,67	13,93	12,10
Colgate-Palmolive	88,39	+1,83	+6,14	99,32	74,55	0,53	26,38	24,84
Comcast A	25,27	+0,28	-23,56	33,38	21,28	0,33	8,32	8,11
ConocoPhillips	138,41	+0,77	+49,75	138,89	85,57	0,84	15,72	17,38
Consolidated Edison	106,05	-0,39	+8,71	116,23	94,96	0,89	20,05	18,85
Const. Energy Corp.	265,24	-6,85	-18	412,70	228,63	0,43	25,28	23,02
Copart Inc.	31,37	+4,74	-35,19	48,96	26,81	k.A.	22,94	21,57
Costco Wholesale Corp.	917,71	+1,43	-5,19	1.096,50	844,06	1,47	51,49	46,74
Crowdstrike	237,87	+15,06	+118,18	233,88	85,69	k.A.	295	220
CSX Corp.	48,81	-0,3	+50,31	53,60	32,18	0,14	24,84	k.A.
CVS Caremark	95,79	+1,19	+27,75	110,68	69,51	0,67	13,80	12,96
Danaher Corp.	201,72	+0,79	+6,14	242,80	160,93	0,40	27,38	25,08
Datadog Inc. A	229,06	+3,55	+67,81	292,72	98,22	k.A.	104	88,50
Deere & Co.	686,81	+1,64	+45,97	705,88	433,00	1,62	43,83	35,50
Delta Airlines	79,64	-0,34	+33,02	95,68	55,03	0,22	14,24	10,65
DexCom	84,32	+1,55	+10,63	92,59	54,11	k.A.	36,48	31,12
Diamondback Energy	208,37	+1,66	+52,26	216,90	134,30	1,10	11,86	13,45
Dominion Energy	64,71	+0,54	+7,76	72,99	55,85	0,67	20,82	19,57
DoorDash Inc. A	202,11	+0,08	-21,66	285,50	143,30	k.A.	91,20	52,23
Dow Inc.	29,02	-0,03	+15,89	42,74	20,65	0,35	13,25	18,52
Duke Energy	118,89	-0,45	-2,51	134,49	113,90	1,09	20,47	19,15
Edison International	56,52	+0,93	+0,57	81,62	52,00	0,88	10,65	10,03
Eli Lilly	1.147,74	+2,87	+51,94	1.292,65	712,05	1,73	36,37	28,05
Emerson Electric	148,39	-2,5	+9,83	166,35	122,64	0,56	26,17	23,51
Excelon Corp.	42,73	-1	-1,5	50,65	42,58	0,42	17,26	16,24
Exxon Mobil	165,79	-0,12	+47,82	176,41	110,39	1,03	16,37	18,08
Fastenal Comp.	49,45	+0,26	+4,21	52,92	38,97	0,26	44,98	40,80
FedEx Corp.	312,49	+0,16	+69,06	345,37	180,68	1,22	20,02	17,36
FirstEnergy	45,49	-1,39	+3,86	52,34	43,00	0,47	19,25	17,81
Fortinet	169,26	+8,45	+112,42	173,89	73,55	k.A.	56,84	51,59
GE Aerospace	317,57	-1,88	+12,74	388,84	268,91	0,47	46,44	40,27
GE HealthCare	64,38	+0,7	-15,78	89,77	58,75	0,04	15,09	13,75
General Dynamics	357,50	+0,45	+9,61	400,00	306,77	1,59	24,34	22,23
General Motors	86,66	+1,21	+48,14	91,85	54,33	0,18	7,45	6,72
Gilead Sciences	145,69	+1,37	+27,18	157,29	108,46	0,82	0,00	16,98
Honeywell Aerospace	163,12	+3,07	0	297,50	149,19	k.A.	24,44	21,27
Hunt Transport	271,52	+0,4	+96,85	299,76	130,12	0,45	40,06	30,99
IDEXX Laboratories	508,16	+0,69	-20,74	769,98	500,61	k.A.	39,50	35,07
Intel	98,10	-4,71	+307,37	142,35	24,05	0,13	74,55	53,96
Intuit Inc.	337,63	+4,99	-47,74	705,08	252,84	1,38	16,37	16,14
Intuitive Surgical Inc.	375,33	+1,67	-16,53	603,88	328,57	k.A.	40,18	35,86
Keurig Dr Pepper	31,86	+1,48	+16,98	33,82	24,88	0,23	16,07	14,49
KLA Corp.	170,03	-5,87	+76,38	307,37	95,50	0,23	52,24	35,78
Lam Research	277,09	-7,09	+136,91	438,50	115,88	0,33	55,00	34,02
Lockheed Martin	528,75	+0,87	+12,19	692,00	437,25	3,45	20,05	18,66
Lowe's	198,83	+1,02	-26,86	293,06	195,06	1,25	18,69	18,67
Lumentum Hold.	843,01	-9,06	+417,12	1.085,68	144,52	k.A.	112	45,72
Marriott Intl.	336,97	+0,68	+26,44	410,98	256,76	0,73	33,21	29,60
Marvell Technology	222,05	-5,95	+229,7	329,88	66,14	0,06	90,32	61,51
MasterCard	576,09	+1,21	-0,74	601,62	464,52	0,87	28,83	k.A.
Meta Platforms	661,24	+2,04	-12,49	790,80	520,26	0,53	24,32	22,67
MetLife	97,18	+0,04	+20,24	100,93	67,33	0,59	11,23	10,10
Microchip Techn.	71,67	-3,41	+10,77	105,91	48,52	0,46	50,48	22,81
Micron Techn.	918,98	-5,77	+484,51	1.255,00	153,21	0,15	14,54	6,85
Mondelez Intern.	62,47	+0,05	+0,79	66,65	51,20	0,52	23,66	21,48
Monolithic Power	1.153,21	-6,58	+38,25	1.714,09	830,00	2,00	49,14	37,96
Monster Beverage	44,33	+2,14	+37,05	50,17	31,51	k.A.	44,15	38,79
Morgan Stanley	208,95	-2,54	+33,61	232,25	151,84	1,15	18,58	17,71
Netflix	80,67	+4,22	-32,13	124,86	65,08	k.A.	26,03	24,39
Nextera Energy	82,11	-0,24	+14,61	98,75	69,37	0,62	23,48	21,61
NiSource	41,29	-0,29	+0,68	49,21	39,30	0,30	23,27	21,20
Norfolk Southern	320,24	-0,01	+16,57	358,60	273,76	1,35	28,63	25,92
O'Reilly Automotive	86,80	+1,14	-19,26	108,72	82,59	k.A.	30,57	27,47
Old Dominion Fr.	182,21	+1,35	+25,76	252,03	126,01	0,29	36,17	31,70
Oracle Corporation	144,23	-4,03	-50,64	329,50	114,50	0,50	21,84	20,55
Paccar Inc.	121,88	-0,7	+18,89	139,24	92,25	0,35	23,74	19,75
Palantir Technologies	173,39	+3,68	+1,14	207,52	106,37	k.A.	124	85,60
Palo Alto Networks	373,18	+12,86	+90,11	398,88	139,60	k.A.	114	105
Paychex Inc.	118,31	+2,16	-12,44	135,97	85,45	1,19	24,80	22,93
PayPal	54,26	+1	-18,89	79,22	38,46	0,14	11,65	10,82
Pepisco	136,41	+0,07	-4,96	171,48	133,73	1,48	18,43	17,59
Pfizer	27,81	+0,31	+16,49	29,21	23,58	0,43	10,81	11,08
PG & E Corp.	13,72	-0,62	-11,23	19,16	12,59	0,05	9,60	8,80
Philip Morris	193,46	+1,25	+16,46	207,76	142,11	1,47	26,60	24,34
Pub Enterprise Inc.	71,05	-1,85	-14,07	87,62	72,08	0,67	18,78	17,54
Qualcomm Inc.	179,33	-1,45	+10,81	259,92	121,99	0,92	19,69	20,55
Regeneron Pharma	791,62	+1,3	+41,36

∅-Werte in %, mitgeteilt von FMH-Finanzberatung e.K.

Ausgewählte Einzelwerte

DEVISEN-CROSS-RATES
7 Umlaufrendite 3,51 | +0,04 52-Wochen-Hoch 3,51 | Tief 2,46
EuroStoxx50

TOPS des Jahres		52-Wochen-Hoch
ASML Hold.	+101,19	1.741,00	am 30.6.2026
ENI	+61,34	25,02	am 7.4.2026
BBVA	+54,67	25,49	am 14.9.2026
TotalEnergies	+52,59	81,34	am 30.3.2026
Banco Santander	+50,44	13,12	am 13.8.2026
ING Groep	+47,88	32,30	am 8.9.2026
AB Inbev	+38,04	76,18	am 31.7.2026

6.260,38 | -1,02 % | 52-Wochen-Hoch 6.577,20 | 52-Wochen-Tief 5.361,11

Dividendenrendite
Enel	5,6%
Intesa Sanpaolo	5,6%
Sanofi S.A.	5,5%
AXA	5,3%
BBVA	5,3%
ENI	4,5%
UniCredit	3,7%

KGV
TotalEnergies	7,4
Prosus	8,4
BNP Paribas	8,8
Sanofi S.A.	8,9
ENI	9,1
AXA	10,5
Saint Gobain	11,1

(ohne deutsche Indextitel)
14.9.2026	Schluss	±% Vortag	±% 1 Jahr	52 Wochen		Umsatz Stück	Letzte Div.	Div. Rend.	Ergebnis 2026	KGV		MK Streu. in %
				Hoch	Tief					2026	2027
AB Inbev	69,02	+2,74	+38,04	76,18	48,87	2.168.400	1,00	1,7	4,45	15,51	14,09	124,0
Adyen	951,50	+2,46	-29,27	1.600,80	772,40	132.857	k.A.	k.A.	38,62	24,64	20,21	30,1
Ahold Delhaize	31,79	+3,25	-7,37	42,54	30,34	1.882.895	0,51	3,9	2,75	11,56	10,81	28,0
Air Liquide	166,88	+0,22	+3,57	182,26	140,78	668.391	3,36	2,0	6,52	25,60	23,24	106,5
Argenx	867,80	+1,64	+34,67	925,00	568,40	53.326	k.A.	k.A.	28,27	30,70	22,82	54,3
ASML Hold.	1.387,80	-6,13	+101,19	1.741,00	729,50	731.348	1,88	0,3	38,71	35,85	25,96	538,7
AXA	43,67	+1,11	+8,6	45,66	36,55	2.556.331	2,32	5,3	4,15	10,52	9,77	91,3
Banco Santander	12,77	-0,88	+50,44	13,12	8,10	13.278.144	0,13	1,9	1,06	12,05	10,06	191,8
BBVA	25,08	-1,3	+54,67	25,49	15,40	5.420.136	0,60	5,3	2,07	12,12	10,67	140,0
BNP Paribas	102,80	-0,93	+29,63	113,82	65,12	1.521.111	3,23	2,5	11,74	8,76	7,79	113,2
Danone	62,28	+1,47	-16,56	80,14	60,64	1.393.034	2,25	3,6	3,95	15,77	14,65	42,6
Enel	8,74	-2,4	+11,24	10,31	7,69	22.594.524	0,26	5,6	0,72	12,14	11,66	88,9
ENI	24,01	+0,04	+61,34	25,02	14,48	7.752.646	0,27	4,5	2,64	9,09	10,30	72,7
EssilorLuxottica	147,70	+0,89	-44,2	323,80	144,65	812.119	4,00	2,7	7,36	20,07	18,21	68,6
Ferrari	352,15	-1,14	-13,54	431,20	269,00	274.066	3,62	1,0	9,85$	41,30	37,12	62,4
Hermes Intern.	1.414,00	+1,04	-32,34	2.300,00	1.388,00	81.530	13,03	0,9	44,54	31,75	27,77	149,3
Iberdrola	19,72	-2,21	+29,88	21,65	14,83	5.931.748	0,00	0,0	1,00	19,72	18,43	131,6
Inditex	53,72	-0,56	+16,28	59,42	44,34	1.546.124	0,77	3,1	2,00	26,86	24,64	167,4
ING Groep	31,92	-0,53	+47,88	32,30	20,23	5.127.438	0,40	3,4	2,45	13,03	11,16	91,7
Intesa Sanpaolo	6,71	-1,77	+22,6	6,94	4,81	43.037.761	0,19	5,6	0,59	11,37	10,49	118,7
L'Oréal	384,20	+1,15	+0,83	405,80	338,85	314.253	7,31	1,9	13,62	28,21	25,98	204,6
LVMH	417,45	+0,52	-14,92	654,70	405,25	547.272	7,50	3,1	22,57	18,50	16,45	206,5
Nordea Bank AB	17,61	-1,21	+28,55	17,98	13,60	3.151.287	k.A.	k.A.	1,42	12,40	11,36	59,9
Prosus	35,92	+0,86	-34,2	63,94	35,19	2.286.232	0,20	0,2	4,29	8,37	k.A.	78,5
Safran	321,60	-2,6	+12,61	366,50	262,60	433.830	3,35	1,0	10,43	30,83	24,59	134,5
Saint Gobain	69,58	-2,71	-25,9	95,86	65,88	1.381.082	2,30	3,3	6,28	11,08	10,19	34,4
Sanofi S.A.	75,43	+2,96	-6,53	91,15	71,25	2.765.071	4,12	5,5	8,43	8,95	8,51	91,8
Schneider Electr.	272,05	-6,54	+17,26	312,30	220,40	1.593.283	4,20	1,5	10,10	26,94	22,65	157,4
TotalEnergies	79,53	+0,96	+52,59	81,34	49,24	3.641.360	0,90	2,3	10,78	7,38	8,19	181,5
UniCredit	84,47	-0,82	+26,64	86,42	57,36	4.385.575	1,72	3,7	7,34	11,51	10,12	127,4
Vinci	110,70	-0,67	-6,58	143,15	110,05	766.440	1,10	4,5	9,17	12,07	11,04	65,0
Wolters Kluwer	70,72	+6,76	-37,03	117,35	54,64	1.876.465	1,01	3,6	5,56	12,72	11,50	16,4

52.531,28 | -0,08 % | 52-Wochen-Hoch 54.744,33 | 52-Wochen-Tief 45.057,28
Dow Jones

Zinsen
INTERNATIONALE RENDITEN
EURO-LEITZINSEN

ZINSVERGLEICHE

EURO-LEITZINSEN
REFINANZIERUNG (REFI)
Mindestbietungssatz		2,65%
Mindestbietungssatz, 7 Tage	(fällig 16.9.2026)	12.240 Mio.
ZINSKANAL FÜR TAGESGELD
Spitzenrefinanzierungsfazilität	(ab 16.9.2026)	2,90%
Einlagefazilität	(ab 16.9.2026)	2,50%
MINDESTRESERVE Verzinsung		0,00%
BASISZINS gem. § 247 BGB	(ab 1.7.2026)	1,52%

	11.9.2020
Festgeld 5tsd €
1 Monat	1,0908
3 Monate	1,6281
6 Monate	2,0643
12 Monate	2,3369

EURO-RENDITEN

Sparbrief
1 Jahr	2,3429
2 Jahre	2,4448
3 Jahre	2,5543
5 Jahre	2,6524

10-j. Staatsanleihen	14.9.2026	± in %	11.9.
Australien	5,34	-0,61	5,37
Belgien	4,14	+0,29	4,13
Dänemark	3,33	+0,45	3,32
Deutschland	3,53	+0,26	3,52
Frankreich	4,48	+0,7	4,45
Griechenland	4,30	+1,42	4,24
Großbritannien	5,55	+0,34	5,54
Hongkong	3,83	+0,47	3,81
Irland	3,66	+1,22	3,62
Italien	4,39	+0,46	4,37

11.9.2026 Hypo. und Öffentl.		11.9.2026 Hypo. und Öffentl.
Laufzeit	Pfandbriefe	Laufzeit	Pfandbriefe
1 Jahr(e)	3,410	6 Jahr(e)	3,720
2 Jahr(e)	3,460	7 Jahr(e)	3,780
3 Jahr(e)	3,510	8 Jahr(e)	3,830
4 Jahr(e)	3,580	9 Jahr(e)	3,870
5 Jahr(e)	3,650	10 Jahr(e)	3,900

Quelle: Deutsche Bundesbank

14.9.2026 / 18:18 h	Verlauf	± % Vortag	± % 1 Jahr	52 Wochen		Umsatz Stück	Letzte Div.	Div. Rend.	Ergebnis 2026	KGV		MK Streu. in %
				Hoch	Tief					2026	2027	in Mrd
3M	161,90	-1,86	+2,55	184,90	139,34	885.785	0,78	1,6	8,93	20,94	19,12	83,5	82
Alphabet Inc. A	346,19	+2,27	+43,78	408,61	235,84	14.627.044	0,22	0,2	20,60	19,41	26,68	2.031,4	88
Amazon.com	253,86	-1,14	+11,27	287,20	196,00	14.913.241	k.A.	k.A.	12,85	22,82	27,66	2.738,2	85
American Express	326,65	+0,6	+0,41	387,49	290,97	768.845	0,95	0,9	17,64	21,39	18,76	220,6	72
Amgen Inc.	380,23	+0,76	+37,57	447,03	269,77	793.571	2,52	2,2	23,06	19,05	17,98	205,6	82
Apple Inc.	334,72	+0,74	+43	344,57	236,32	17.761.773	0,27	0,3	8,86	43,64	40,49	4.884,9	88
Boeing	210,26	-0,09	-2,63	254,35	176,77	1.282.123	2,06	3,5	-0,91	0,00	62,12	166,2	82
Caterpillar	786,79	-3,88	+82,33	1.073,46	434,28	1.060.705	1,63	0,7	27,46	33,10	27,92	361,7	88
Chevron Corp.	214,76	+0,33	+36,69	217,65	146,49	3.265.509	1,78	2,8	15,89	15,61	19,10	424,3	89
Cisco Systems	111,09	-0,93	+67,03	130,37	66,38	3.755.607	0,42	1,3	4,33	29,64	25,06	437,9	88
Coca-Cola	89,07	+0,88	+32,91	92,49	65,35	5.767.088	0,53	2,0	3,31	31,08	29,15	383,2	85
Disney Co.	108,93	+2,23	-6,07	117,09	92,19	2.622.569	0,75	1,0	6,93	18,16	16,89	188,1	93
Goldman Sachs	997,57	-3,07	+27,88	1.153,99	740,01	733.775	5,00	1,2	70,65	16,31	15,64	290,5	88
Home Depot	311,67	+0,95	-26,27	426,75	289,10	1.147.464	2,33	2,6	14,69	24,51	23,97	311,0	88
Honeywell Intl.	199,13	-1,6	-5,83	252,00	186,76	810.470	0,70	2,1	8,31	27,68	23,00	63,1	93
IBM	250,98	+3,16	-0,97	332,46	199,19	3.563.846	1,69	2,4	12,31	23,55	22,05	236,5	88
Johnson&Johnson	267,88	+0,87	+50,44	281,07	173,33	1.296.727	1,34	1,7	11,58	26,72	24,37	645,6	88
JP Morgan Chase	351,32	-1,38	+14,47	366,50	279,10	1.827.917	1,50	1,4	25,10	16,17	16,23	933,9	94
McDonald's	257,36	+1,91	-15,73	341,75	252,15	1.805.043	1,86	2,5	12,92	23,01	21,31	182,1	88
Merck & Co.	145,14	+0,84	+75,27	156,92	77,58	2.974.876	0,85	2,0	2,75	60,97	17,57	358,1	88
Microsoft	505,65	+2,02	-0,83	553,72	349,20	9.940.914	0,91	0,6	17,28	33,80	29,62	3.754,7	88
Nike	37,39	+1,59	-48,79	76,97	36,55	11.332.165	0,41	3,7	2,10	20,56	25,11	44,9	87
NVIDIA Corp.	212,04	-2,86	+19,26	236,54	164,27	70.353.452	0,25	0,2	4,77	51,35	26,57	5.110,2	88
Procter & Gamble	146,11	+0,58	-7,47	167,24	137,62	3.045.031	1,09	2,5	6,89	24,50	24,21	339,4	88
Salesforce Inc.	257,32	+3,88	+6	269,11	146,32	5.375.947	0,44	0,6	12,52	23,74	18,33	211,8	88
Sherwin Williams	324,67	+0,42	-9,84	377,77	289,86	510.610	0,80	0,9	12,10	30,99	27,54	78,8	88
Travelers Comp.	376,52	+0,35	+34,99	398,70	252,26	426.811	1,25	1,0	33,97	12,80	14,42	78,5	87
UnitedHealth	385,67	+1,73	+9,41	461,62	255,97	1.512.389	2,32	2,0	19,87	22,42	19,73	346,2	88
VISA Inc.	376,30	+1,58	+10,86	385,57	293,89	1.803.205	0,67	0,6	13,24	32,83	28,92	641,2	89
Walmart Inc.	109,51	+2,2	+5,82	135,16	98,88	7.795.905	0,25	0,8	2,64	47,92	43,92	868,8	56

Dispositionskredit	10,9974
Hypozinsen effektiv
5 Jahre	4,35
10 Jahre	4,31

AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN

Ratenkredit 5 tsd €
3 Jahre	7,4272
5 Jahre	7,3623
6 Jahre	7,5019

		Satz in %	gültig ab
Dänemark	Diskontsatz	1,60	05.06.2025
Grossbritannien	Repo Satz	3,75	18.12.2025
Polen	Diskontsatz	3,80	05.03.2026
Rumänien	Reference Rate	6,50	07.08.2024
Schweden	Pensionssatz	1,75	23.09.2025
Tschechien	Diskontsatz	2,50	09.05.2025
Ungarn	Base Rate	6,25	25.02.2026

Ratenkredit 10 tsd €
3 Jahre	7,3331
5 Jahre	7,2697
6 Jahre	7,4039

Aktuelle Kursinformationen finden Sie unter

Japan	3,00	+0,6	■	2,98
Kanada	3,94	+0,46	■	3,92
Neuseeland	5,02	■	-0,34	5,04
Niederlande	3,59	+0,25	■	3,58
Österreich	3,76	+1,4	■	3,70
Portugal	3,93	+1,5	■	3,87
Schweden	3,22	+0,09	■	3,22
Schweiz	0,60	+11,25	■	0,54
Spanien	3,99	+0,35	■	3,98
USA	4,96	+0,45	■	4,94

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Devisenmärkte
US \$ je Euro 1,1552 | -0,39% 52-W.-Hoch 1,2083 | Tief 1,1325

DEVISEN-CROSS-RATES					Mitgeteilt von Infront
14.9.2026	Euro	US $	Pfund	Yen	sfr	kan-$	Yuan
Euro	-	1,1551	0,8560	178,3066	0,9434	1,6063	7,7488
US $	0,8656	-	0,7411	154,3670	0,8167	1,3905	6,7081
Pfund	1,1680	1,3493	-	208,2868	1,1020	1,8763	9,0518
Yen	0,0056	0,0065	0,0048	-	0,0053	0,0090	0,0435
sfr	1,0599	1,2244	0,9073	188,9977	-	1,7026	8,2130

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

14.9.2026		Devisen $^{1,3)}$		3 Monate $^{4)}$
		Geld	Brief	Geld	Brief
Australien	A $	1,6172	1,6174	+80,54	+81,42
Dänemark	dkr	7,4553	7,4953	-83,89	-75,85
Großbrit.	£	0,8538	0,8578	+29,02	+29,31
Hongkong	HK $	9,0599	9,0613	+59,65	+67,87
Japan	Yen	178,1500	178,6300	-66,21	-65,07
Kanada	kan $	1,5977	1,6097	-12,18	-11,51
Neuseeland	NZ $	1,9977	1,9980	+17,62	+19,64
Norwegen	nkr	10,7490	10,7970	+486,89	+501,23
Polen	Zloty	4,3376	4,3408	+142,74	+148,92
Schweden	skr	11,2626	11,3106	-203,80	-191,74
Schweiz	sfr	0,9417	0,9457	-64,99	-64,53
Singapur	S $	1,4670	1,4673	-37,81	-37,05
Südafrika	Rand	18,7647	18,7697	+1859,02	+1907,07
Tschechien	Krone	24,2661	24,2896	+57,45	+64,63
USA	US-$	1,1515	1,1575	+41,67	+41,84

	6 Monate $^{a)}$		Ref.kurse EZB	Bankschalter $^{2)}$
	Geld	Brief		Verkauf	Ankauf
Australien	+156,14	+158,28	1,6202	1,5402	1,7195
Dänemark	-154,51	-137,20	7,4753	7,1011	7,9427
Großbrit.	+59,43	+60,02	0,8560	0,8181	0,9093
Hongkong	+155,85	+178,39	9,0599	8,4569	10,2586
Japan	-137,58	-135,46	178,5200	169,2424	189,4279
Kanada	-21,47	-19,90	1,6041	1,5208	1,7060
Neuseeland	+37,25	+42,00	2,0012	1,8941	2,1314
Norwegen	+923,26	+952,49	10,7670	10,2184	11,5933
Polen	+280,22	+292,63	4,3418	4,0708	4,6921
Schweden	-392,81	-368,84	11,2810	10,6907	11,9946
Schweiz	-133,92	-133,92	0,9431	0,9021	0,9971
Singapur	-84,21	-82,26	1,4676	1,3802	1,5798
Südafrika	+3698,22	+3783,02	18,7695	17,3401	21,6301
Tschechien	+93,97	+109,53	24,2940	22,9584	26,3162
USA	+81,28	+81,62	1,1551	1,1030	1,2197

$^{1)}$ Mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH, LBBW; $^{2)}$ Frankfurter Sortenkurse aus Sicht des Bankkunden, die Bezeichnungen Verkauf und Ankauf entsprechen dem Geld und Brief bei anderen Instituten, mitgeteilt von Reisebank; $^{3)}$ Freiverkehr; $^{4)}$ Swaps notiert in Forward Punkten - 1 Punkt = 1/10.000, $*=$ letzt verfügbar, Stand ME(S)Z 18:19 Uhr.

Hinweis zum Kursteil: Telefon: 0800 0002053 oder Mail hb.aboservice@vhb.de. Aktien: Börsenplatz Dax, MDax, SDax ist Xetra; Euro Stoxx, Dow Jones und S&P500 Heimatbörse; Kurse und Dividenden von an deutschen Börsen gehandelten Werten verstehen sich in Euro pro Stück sofern es keine anderen Angaben gibt. Dividenden von ausländischen Börsen sind in Landeswährung. Kurse: bereinigt um Kapitalmaßnahmen; Höchst-/Tiefstkurse können gerundet sein, beziehen sich auf den jeweiligen Börsenplatz und basieren auf allen „bezahlt“-Notierungen. Von einigen Märkten können nicht immer die Schlusskurse des Tages veröffentlicht werden, Uhrzeitangaben der Kursabrufe beachten. Die Dividendenangaben beziehen sich auf die zuletzt gezahlten Dividenden - inklusive Zahlungen aus Kapitalrücklagen - im üblichen Auszahlungsrhythmus; sie werden automatisch abgelöst durch den neuen Dividendenvorschlag, wenn dieser für die bevorstehende Hauptversammlung offiziell bekannt gegeben wird. Netto-Dividendenrendite in % auf Basis der zuletzt gezahlten oder vorgeschlagen Dividende als Summe des letzten Geschäftsjahres. Die ausgewiesenen Gewinnschätzungen beruhen auf Ibes-Daten. MK = Börsenkapitalisierung: Zahl der Aktien aktivität mit dem Kurse des Aktienaktivismode in landewährter-Eutzabige in Aktienaktivismode.

Goodwillabschreibung in Euro bzw. Landeswahrung; KGV: Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der Gewinnschätzungen. Streu.: = Streubesitz. k.A. = keine Angaben. Nikkei-Index = © Nihon Keizai Shimbun. Alle Angaben ohne Gewähr - keine Anlageberatung oder -empfehlung.

7 GSCI 6256,75 | +0,55 % 52-W.-Hoch 6353,09 | Tief 3786,84

DEUTSCHE EDELMETALLE

TOP-FLOP DER ROHSTOFFTITEL

14.9.2026	Kurs	± % Vortag
Zucker (Cents/lb)	18,95	+4,41 ■
Orangensaft (Cents/lb)	149,10	+2,97 ■
Brentöl ($/Barrel)	106,98	+2,55 ■
Kakao ($/t)	6 056,0	+2,42 ■
Rohöl WTI ($/Barrel)	102,41	+2,36 ■
Erdgas (Cents/mmBtu)	2,90	-15,72
Normalbenzin ($/gal)	3,16	-4,43
Zinn ($/t)	51 603,8	-3,72
Zink, spezial-hochgrädig ($/t)	3 928,5	-2,70
Schlachtschweine (Cents/lb)	79,50	-2,48

Silber	1704 - 1880	1730 - 1909
Silber verarb.	1968	1998
Platin Barren	53,12	53,76
Platin verarb.	55,11	55,77
Palladium Barren	38,54	38,42
Palladium verarb.	40,00	39,88
Gold	116,80 - 125,87	118,04 - 127,20
Gold verarb.	131,84	133,23

Silber Euro / kg; Platin, Palladium und Gold, Euro / g. Die Preise gelten nur für industrielle Abnehmer (ohne MwSt.) Quelle: Heraeus

DEUTSCHE METALLPREISE

Kassa Basis London (€/100 kg)	14.9.2026	11.9.
Aluminium, hochgrädig	286,6 - 286,7	282,3 - 282,4
Aluminium, Legierung	276,2 - 277,1	275,2 - 276,1
Blei	158,8 - 158,8	159,9 - 159,9
Kupfer (A)	1216,1 - 1216,1	1228,3 - 1228,3
Kobalt	3542,6 - 3585,9	3575,7 - 3618,9
Nickel	1402,8 - 1403,3	1402,7 - 1403,6
Zink, spezial-hochgrädig	342,1 - 342,1	346,2 - 346,4
Zinn	4511,6 - 4520,3	4636,8 - 4637,2

7 Heizöl (Ø 15 Städte) 153,84 | +3,15 % 52-Wochen-Hoch 164,99 | Tief 84,74

HEIZÖLPREISE

eid. Ermittelte Angebotspreise des EID für Lieferungen von 3000 l (Premium-Qualität) frei Verwendertank in €/100 l einschl. 19% MwSt., EBV und IWO:

	7.9.2026	1.9.		7.9.2026	1.9.
Berlin	150,38	154,11	Karlsruhe	144,47	137,50
Bremen	157,04	159,46	Kiel	157,68	154,11
Cottbus	153,60	148,81	Leipzig	157,06	150,42
Dresden	154,59	149,74	Lübeck	157,68	151,73
Düsseldorf	152,28	145,45	München	145,78	135,66
Frankfurt	149,35	141,61	Rostock	164,99	159,22
Hamburg	157,94	155,56	Stuttgart	145,06	138,87

Schalterkurse Edelmetalle

Goldbarren und -münzen in Euro(Mehrwertsteuerfrei)		Ankauf7.9.2026	Verkauf7.9.	Rendite in %12.9.2025	52-Wochen
					Hoch	Tief
	Gold (kg)	119 214,00	125 393,00	+17,11	146 551,00	99 334,00
	500 g Goldbarren	59 041,00	62 924,00	+15,48	73 106,50	49 497,50
	100 g Goldbarren	11 808,00	12 734,50	+13,82	14 696,25	9 974,25
	1 oz Goldbarren	3 691,00	3 931,00	+15,45	4 566,85	3 094,70
	10 g Goldbarren	1 180,50	1 288,00	+12,21	1 476,75	1 004,75
	1 oz Krügerrand	3 691,00	3 871,00	+17,62	4 473,25	3 058,00
	1/2 oz Krügerrand	1 845,50	2 061,70	+9,87	2 339,45	1 587,65
	1/4 oz Krügerrand	922,50	1 051,00	+7,35	1 180,20	803,40
	1/10 oz Krügerrand	369,00	426,60	+5,25	474,75	324,85
	1/2 oz Maple Leaf	1 845,50	2 061,70	+9,87	2 339,45	1 587,65
	1 Österreichischer Dukat	407,40	440,50	+13,80	508,30	343,85
	10 Österreichische Kronen	358,00	380,50	+13,65	450,50	302,50
	20 Österreichische Kronen	715,50	755,00	+16,15	883,00	598,10
	100 Österreichische Kronen	3 573,00	3 761,00	+16,96	4 383,50	2 976,00
	20 Francs Leopold	687,20	726,00	+15,89	853,00	574,60
	20 Francs Marianne	687,20	731,90	+16,00	852,30	574,30
	1 DM Deutschland	1 438,20	1 607,60	+10,00	1 825,00	1 236,70
	20 Mark Wilhelm I	855,70	1 021,00	+3,10	1 124,45	761,95
	20 Mark Wilhelm II	855,70	913,30	+15,65	1 061,50	716,85
	50 Chilenische Pesos	1 066,00	1 174,50	+11,68	1 343,25	909,50
	2 Rand	866,20	906,00	+17,05	1 067,20	720,50
	20 Kronen Dänemark	955,50	1 005,00	+14,43	1 211,70	804,55
	20 Franken Vreneli	693,10	741,50	+14,28	857,55	584,20

Die Quelle der An- und Verkaufspreise (gültig für sehr gut erhaltene Stücke) ist die Degussa Goldhandel GmbH. Die Rendite entspricht dem Preis, den die Quelle dem Anleger bei einem Goldverkauf bezahlt, abzüglich der Anschaffungskosten, die ihm beim Kauf vor einem Jahr entstanden sind.

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

Name	Whrg	ISIN	Rückn.	Perf. 3J. in %
Montag, den 14.9.2026

DAVIS FUNDS SICAV

INVESTMENTFONDS $^{1)}$

Global A*	US	LU0067889476	70,58	+60,58
Value Fund A*	US	LU0067888072	121,92	+76,67

„Deka

Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de
DWS

DBA ausgewogen	EU	DE000DK2CFR7	142,58	+30,14
DBA dynamisch	EU	DE000A2DJVV1	136,81	+38,28
DBA konservativ	EU	DE000DK2CFP1	110,79	+17,44
DBA moderat	EU	DE000DK2CFQ9	124,63	+22,35
DBA offensiv	EU	DE000DK2CFT3	298,87	+45,55
Deka-ESG Akt CF	EU	LU0703710904	353,03	+47,56
Deka-ESG ManSelect	EU	DE000DK1CJS9	125,59	+25,56
Deka-ESG Rent CF A	EU	LU0703711035	120,08	+11,82
Deka-ESG Strlnv CF	EU	DE000DK2EAD4	162,34	+29,03
Deka-ESG Strlnv TF	EU	DE000DK2EAE2	153,33	+26,28
Deka-Nach.E.St CF A	EU	LU2206794112	106,65	+13,12
ESG Global Champ CF	EU	DE000DK0V554	194,35	+58,82
ESG SeAkREd CF	EU	DE000DK0V7B5	96,11	+25,84
Naspa-Ak.Gb NachCF	EU	DE0009771956	99,94	+27,57
Naspa-PS Chance	EU	LU0104457105	79,02	+43,01
Naspa-PS ChancePlus	EU	LU0202181771	161,72	+45,15
Naspa-PS Ertrag	EU	LU0104455588	47,59	+20,34
Naspa-PS Wachst.	EU	LU0104456800	50,30	+31,92
Persp Dynamisch CF	EU	DE000DK0V6U7	118,14	+47,51
Persp Mlt Asset CF	EU	DE000DK0V5F0	118,68	+28,36

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

AriDeka CF	EU	DE0008474511	105,31	+ 39,46
BasisStrat Flex CF	EU	DE000DK2EAR4	132,85	+ 33,82
BerolinaRent Deka	EU	DE0008480799	39,77	+ 15,38
BW Zielfonds 2030	EU	DE000DK0ECQ6	53,42	+ 10,43
Deka-ESG Div RhEd	EU	DE000DK0EF98	117,96	+ 32,47
Deka-ESG ReRheinEd	EU	DE0008480666	28,50	+ 10,03
Deka-Europ.Bal. CF	EU	DE0005896872	54,73	+ 10,92
Deka-Europ.Bal. TF	EU	DE000DK1CHH6	107,62	+ 10,35
Deka-Europa Akt Str	EU	DE0008479247	104,15	+ 37,32
DekaFonds CF	EU	DE0008474503	158,49	+ 42,73
Deka-Global Bal CF	EU	DE000DK2J8N2	108,83	+ 15,56
Deka-Global Bal TF	EU	DE000DK2J8P7	105,63	+ 14,34
Deka-MegaTrends CF	EU	DE0005152706	183,99	+ 49,77
Deka-Na.Div Str CF	EU	DE000DK0V521	155,76	+ 39,38
Deka-Sachwer. CF	EU	DE000DK0EC83	110,31	+ 8,95
Deka-Sachwer. TF	EU	DE000DK0EC91	106,32	+ 7,81
DekaSpezial CF	EU	DE0008474669	780,07	+ 55,01
DekaTresor	EU	DE0008474750	85,23	+ 9,03
Div.Strateg.CF A	EU	DE000DK2CDS0	239,62	+ 39,89
DivStrategieEur CF	EU	DE000DK2J6T3	126,65	+ 39,79
ESG SeAkREd TF	EU	DE0009771907	47,76	+ 23,16
Euro Potential CF	EU	DE0009786277	166,31	+ 23,25
EuropaBond CF	EU	DE000DK091G0	88,34	+ 9,49
EuropaBond TF	EU	DE0009771980	32,11	+ 7,91
Frankf.Sparinvest	EU	DE0008480732	211,99	+ 46,36
GlobalChampions CF	EU	DE000DK0ECU8	448,13	+ 63,52
GlobalChampions TF	EU	DE000DK0ECV6	394,71	+ 60,03
Mainfr Strategiek	EU	DE000DK2CE40	212,99	+ 29,28
Mainfr Wertk ausg	EU	DE000DK1CHU9	101,50	+ 12,09
Multi Asset In.CFA	EU	DE000DK2J662	85,95	+ 17,10
Multirent-Invest	EU	DE0008479213	32,37	+ 25,93
Multizins-INVEST	EU	DE0009786061	24,46	+ 20,96
Naspa-Fonds	EU	DE0008480807	40,13	+ 19,63
RenditDeka	EU	DE0008474537	21,51	+ 9,73
RenditDeka TF	EU	DE000DK2D640	27,74	+ 9,19
RentenStratGI TF	EU	DE000DK2J6Q9	75,29	+ 11,77
RentenStratGlob CF	EU	DE000DK2J6P1	75,89	+ 13,05
Technologie CF	EU	DE0005152623	132,43	+ 102,49
UmweltInvest CF	EU	DE000DK0ECS2	233,92	+ 31,43
UmweltInvest TF	EU	DE000DK0ECTO	203,47	+ 28,62
Weltzins-Invest P	EU	DE000A1CXYM9	19,41	+ 20,03

RWS-Aktienfonds*

EU

DE0009763300

122,80

+ 29,30

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT

Exk:PolarisBal DRw	EU	LU0319574272	93,72	+18,20
Exk:PolsDyn DRw	EU	LU0319577374	111,95	+16,48
Polaris Flexi DRw	EU	LU0319572730	93,97	+13,52
Polaris Mod DRw*	EU	DE000A0D95Q0	77,03	+13,47

1741 FUND MANAGEMENT AG

NW Global Strategy* EU LU0303177777 144,83 +57,94

ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inv.M.plc SF 15* EU IE00BP41KY74 11,54 +12,46

Alpen Privatbank

alpenprivatbank.com Telefon +43 5517 202-01

German Select R	EU	LU0181454132	254,05	+ 22,37
Vermögensf-Ausgewo	EU	LU0327378542	182,52	+ 29,04
Vermögensf-Defens	EU	LU0327378468	161,91	+ 22,33
Vermögensf-Konserv	EU	LU0327378385	148,47	+ 17,75
Vermögensf-Offensiv	EU	LU0327378625	183,86	+ 35,92

Mlt Axx-Europa A*	EU	LU0138526776	444,76	+39,83
Mlt Axx-Europa B*	EU	LU1221107615	201,95	+37,61

DEKA INTERN.(LUX)(DEKA-GRUPPE)

1822 Str.Cha.Pl.	EU	LU0151488458	172,03	+ 35,05
1822 Str.Chance	EU	LU0151488029	115,36	+ 35,43
1822 Str.Ert.Pl.	EU	LU0151486320	49,39	+ 19,51
1822 Str.Wachstum	EU	LU0151487302	61,33	+ 30,54
Berol.Ca.Premium	EU	LU0096429609	107,17	+ 40,75
Berol.Ca.Sicherh.	EU	LU0096428973	43,39	+ 19,23
Berol.Ca.Wachst.	EU	LU0096429351	44,44	+ 28,39
DekaEuAktSpezAV	EU	LU1508335152	193,93	+ 54,93
DekaEuAktSpezCF(A)	EU	LU0835598458	273,29	+ 54,98
Deka-FlexZins CF	EU	LU0249486092	984,56	+ 10,33
Deka-FlexZins PB	EU	LU0475811682	992,22	+ 10,40
Deka-FlexZins TF	EU	LU0268059614	984,02	+ 10,10
DekaGlobAktLRCF(A)	EU	LU0851806900	270,21	+ 27,22
Deka-Indust 4.0 CF	EU	LU1508359509	255,66	+ 46,54
Deka-Indust 4.0 TF	EU	LU1508360002	238,50	+ 42,63
Deka-Lifestyle CF	EU	LU2929365836	84,31
Köln Str.Chance	EU	LU0101437480	84,74	+ 37,46
Köln Str.Ertrag	EU	LU0101436672	44,82	+ 20,85
Köln Str.Wachstum	EU	LU0101437217	47,64	+ 30,34
KölnStr.Chance+	EU	LU0117172097	74,85	+ 37,70
UnterStrat Eu CF	EU	LU1876154029	189,82	+ 25,18

DEKA-VERMÖGENSMANAGEMENT GMBH

BNP Paribas Funds

Aqua*	EU	LU1165135440	230,20	+ 18,52
China Equity*	EU	LU0823425839	178,82	+ 22,06
Climate Impact*	EU	LU0406802339	301,08	+ 21,57
Consumer Inn*	EU	LU0823411706	308,85	+ 6,86
Disruptive Techno*	EU	LU0823421689	3.643,73	+ 83,98
Energy Transition*	EU	LU0823414635	596,90	- 0,46
Euro Equity*	EU	LU0823401574	883,96	+ 33,93
Euro HY ShortDu Bd*	EU	LU1022394404	135,23	+ 20,33
Health Care Innov*	EU	LU0823416762	1.783,61	+ 17,52
SMaRT Food*	EU	LU1165137149	116,78	- 3,12

COMMERZ REAL
hausInvest	EU	DE0009807016	44,08	+5,92

Deka-BaAZSt off 25	EU	DE000DK0LPS9	133,51	+35,64
Deka-PB Wert 4y	EU	DE000DK0EC42	111,93	+14,66
Deka-PfSel ausgew	EU	DE000A2N44B5	127,47	+33,38
Deka-PfSel dynam	EU	DE000A2N44D1	155,07	+43,65
Deka-PfSel moderat	EU	DE000A2N44C3	106,60	+21,11
DekaStruk.5Chance	EU	DE000DK1CJP5	241,74	+39,64
DekaStruk.5Chance+	EU	DE000DK1CJQ3	391,73	+41,71
DekaStruk.5Ertrag+	EU	DE000DK1CJM2	102,79	+21,63
DekaStruk.5Wachst.	EU	DE000DK1CJN0	118,13	+32,30
Hamb Stiftung D	EU	DE000DK0LJ38	987,88	+14,52
Hamb Stiftung I	EU	DE000A0YCK34	888,38	+14,44
Hamb Stiftung P	EU	DE000A0YCK42	87,36	+13,32
Hamb Stiftung T	EU	DE000A0YCK26	121,10	+13,32
Haspa TrendKonz P	EU	LU0382196771	88,74	+10,94
Haspa TrendKonz V	EU	LU1709333386	96,14	+12,28
LBBW Bal. CR 20	EU	LU0097711666	45,25	+13,45
LBBW Bal. CR 40	EU	LU0097712045	55,04	+18,43
LBBW Bal. CR 75	EU	LU0097712474	79,56	+29,89
Priv BaPrem Chance	EU	DE0005320022	211,26	+43,02
Priv BaPrem Ertrag	EU	DE0005320030	46,41	+7,95

Offene Immobilienfonds
grundb. europa IC:	EU	DE000A0NDW81	33,35	-9,90
grundb. europa RC	EU	DE0009807008	33,46	-10,70
grundb. Fok Deu RC	EU	DE0009807081	48,12	-7,36
grundb. Fokus D IC:	EU	DE0009807099	48,43	-6,37
grundb. global IC:	EU	DE000A0NCT95	43,89	-10,35
grundb. global RC	EU	DE0009807057	43,19	-11,47

www.guinnessgi.com/de info@guinnessgi.com

Global Equity Inc*	EU	IE00BVYPP024	20,00	+34,22
Global Innovators*	EU	IE00BQXX3L90	42,91	+57,57
Sustainable Energy*	EU	IE00BFYV9M80	25,78	+13,75

GUTMANN KAPITALANLAGE

Arete PRI VAL Grow	EU	AT0000803689	143,17	+ 8,25
Arete PRI VAL Inco	EU	AT0000973029	126,43	+ 5,20

www.hwb-fonds.eu | info@hwb-fonds.com Tel +49 651 1704 301 | +352 48 30 48 30

HWB Pf. Plus R*	EU	LU0277940762	121,62	+24,18
HWB Pf. Plus V*	EU	LU0173899633	121,26	+23,79
HWB Vict.Str.Pf. R*	EU	LU0277941570	1.422,70	+18,80
HWB Vict.Str.Pf. V*	EU	LU0141062942	1.423,78	+18,84

IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG
ACATIS FV Akt.Gl.*	EU	LI0017502381	284,75 + 21,30

KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH

Leading Cities*

EU

DE0006791825

56,00

-45,27

LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH

Constantia ZZ1

EU

AT0000989090

162,20

+33,73

www.meag.com privatanleger@meag.com

AktienSelect A*	EU	DE0001619997	196,33	+49,55
Dividende A*	EU	DE000A1W18W8	84,07	+55,76
ERGO Vermög Ausgew*	EU	DE000A2ARYT8	64,74	+32,60
ERGO Vermög Flexi*	EU	DE000A2ARYP6	69,89	+37,07
ERGO Vermög Robust*	EU	DE000A2ARYR2	53,21	+22,08
EuroBalance*	EU	DE0009757450	76,46	+39,45
EuroErtrag*	EU	DE0009782730	69,39	+16,49
EuroFlex*	EU	DE0009757484	42,29	+11,01
EuroInvest A*	EU	DE0009754333	155,82	+84,07
EuroKapital*	EU	DE0009757468	69,12	+44,88
EuroRent A*	EU	DE0009757443	27,17	+10,62
GlobalAktien*	EU	DE000A2PPJZ8	85,14	+73,00
GlobalBalance DF*	EU	DE0009782763	86,59	+31,55
GlobalChance DF*	EU	DE0009782789	107,78	+47,82
ProInvest*	EU	DE0009754119	310,89	+67,56
ReturnSelect A*	EU	DE000A0RFJ25	57,00	+17,67
VermAnlage Komfort*	EU	DE000A1JJJP7	69,26	+26,73
VermAnlage Ret A*	EU	DE000A1JJJR3	88,01	+35,01

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

RWS-DYNAMIK A*	EU	DE0009763334	44,35	+34,33
RWS-ERTRAG A*	EU	DE0009763375	17,56	+21,92

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT

Basis-Fonds I Nach*

EU

DE0008478090

146,86

+ 8,28

PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.

Gl.Em.Mkts Bd € A*	EU	IE00B04NLM33	22,04	+24,20
Global HY Bond USD*	US	IE0030624831	38,80	+26,93
International Bd $*	US	IE0007440070	27,72	+5,51
International Bd €*	EU	IE0031865870	17,57	+12,61

QUINT:ESSENCE CAPITAL S.A.
Strategy Defensive*	EU	LU0063042062	157,11	+20,14
Strategy Dynamic*	EU	LU0063042229	362,22	+31,96

tägliche Anteilspreisveröffentlichungen – mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH

SAUREN

Telefon: 0800 1685555 www.sauren.de

Sauren GI Bal A	EU	LU0106280836	26,17	+ 27,68
Sauren GI Def A	EU	LU0163675910	18,90	+ 16,53
Sauren GI Growth A	EU	LU0095335757	68,43	+ 50,07

SECURITY KAPITALANLAGE AG

SUP1-Ethik Rent A*	EU	AT0000855606	66,32	+ 12,46
SUP1-Ethik Rent T*	EU	AT0000A07HR9	89,55	+ 12,46
SUP1-Ethik Rent T4*	EU	AT0000A20CS1	1.059,26	+ 14,01
SUP2-Ethik Mix A*	EU	AT0000855614	90,14	+ 30,16
SUP2-Ethik Mix T*	EU	AT0000A07HS7	133,19	+ 30,16
SUP3-Ethik A*	EU	AT0000904909	827,23	+ 19,43
SUP3-Ethik T*	EU	AT0000A07HT5	1.155,79	+ 19,43
SUP3-Ethik T4*	EU	AT0000A20CT9	1.216,49	+ 22,19
SUP4-Ethik Akt A*	EU	AT0000993043	179,91	+ 62,30
SUP4-Ethik Akt T*	EU	AT0000A07HU3	205,94	+ 62,30
SUP4-Ethik Akt T4*	EU	AT0000A20CV5	2.516,92	+ 69,02
SUP5-Ethik Kurz A*	EU	AT0000A01UQ7	101,55	+ 11,58
SUP5-Ethik Kurz T*	EU	AT0000A01UR5	121,39	+ 11,56
SUP5-Ethik Kurz T4*	EU	AT0000A20CW3	1.036,58	+ 12,22

SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH
STATE STREET

Constantia ZZ1

EU

AT0000989090

162,20

+33,73

Luxembourg Funds
Asia Pac Val S I*	US	LU1159224911	30,66	+ 93,97
Can Ind Equity I*	CA	LU1159237574	17,32	+ 39,25
Can Ind Equity P*	CA	LU1159237657	16,79	+ 37,59
EC Treas Bd Ind IC*	EU	LU0570151364	11,20	+ 1,94
EC Treas Bd Ind P*	EU	LU0570151448	10,07	+ 1,43
EM Sel Eq P USD*	US	LU1112177008	11,66	+ 20,20
EM SRI Enh Eq I*	US	LU0810595867	26,39	+ 107,73
EMU Equity I*	EU	LU0379090334	62,24	+ 77,09
EMU Equity P Cap*	EU	LU0379090680	23,05	+ 72,25
EMU Equity P Dis*	EU	LU1112183824	20,85	+ 72,26
EMU Gov Bnd Ind I*	EU	LU0438092966	12,11	+ 5,48
EMU Gov Bnd Ind PC*	EU	LU0438093006	12,73	+ 4,97
EMU Ind Equity I*	EU	LU1159237905	26,80	+ 61,48
EMU Ind Equity P*	EU	LU1159238036	25,62	+ 59,58
ENH. EM EQ I EUR*	EU	LU0579408591	29,16	+ 89,90
ENH. EM EQ I USD*	US	LU0446997610	30,76	+ 106,42
ENH. EM EQ P USD*	US	LU0446997701	28,77	+ 103,51
Eu Su Co.Bd Ind I*	EU	LU0579408914	10,85	+ 12,32
Eu.Co.Bd.In.Fd I*	EU	LU0438092701	15,72	+ 13,02
Eu.Co.Bd.In.Fd P*	EU	LU0438092883	12,12	+ 12,50
EurInfl LiBd Ind I*	EU	LU0956454291	12,48	+ 4,47
Europe Enh Equity I*	EU	LU1112179558	24,74	+ 56,66
Europe Enh Equity P*	EU	LU1112179475	21,32	+ 55,53
Europe Ind Equ I*	EU	LU1159236337	23,94	+ 50,05
Europe Ind Equ P*	EU	LU1159236501	22,91	+ 48,38
Europe Sm Equity P*	EU	LU1112178824	22,49	+ 67,87
Europe Value Sp. I*	EU	LU0892045930	20,29	+ 60,05
Europe Value Sp. P*	EU	LU0892045856	24,67	+ 56,44
Eurozone Val Sp. I*	EU	LU0892046318	31,17	+ 67,60
Eurozone Val Sp. P*	EU	LU0892046235	30,17	+ 63,72
EurSus CorBd Ind I*	EU	LU0579408831	13,62	+ 12,31
EurSus CorBdIn A2€*	EU	LU1259993019	9,66	+ 12,75
Flex Ass A. Plus I*	EU	LU1112178154	15,53	+ 30,97
Flex Ass A. Plus P*	EU	LU1112178071	14,58	+ 28,65
G Ag Bd Ind I CHFh*	CH	LU0956450976	9,17	- 1,23
GI Agg Bd Ind I*	US	LU0438093188	10,72	+ 12,15
GI Agg Bd Ind I $h*	US	LU0956450620	12,88	+ 12,42
GI Agg Bd Ind I €h*	EU	LU0956450547	10,46	+ 6,36
GI Def Equity I $*	US	LU1255422393	24,63	+ 59,98
GI EM Ind Equity I*	US	LU1159235958	27,48	+ 93,24
GI EM Ind Equity P*	US	LU1159236097	24,92	+ 88,78
GI Enh Eq I $ Cap*	US	LU1159225991	35,23	+ 82,28
GI Ma Vol Equ. A $*	US	LU1111599558	21,30	+ 39,62
GI Ma Vol Equ. I €*	EU	LU1111597263	23,96	+ 28,98
GI Ma Vol Equ. P*	US	LU0450104905	25,27	+ 37,93
GI Tr Bd I $h Cap*	US	LU0522796233	13,80	+ 9,65
GI Tr Bd I €h*	EU	LU0956451354	10,38	+ 3,82
GI Val Spot I $*	EU	LU0759082885	31,66	+ 52,45
GI Val Spot P $*	EU	LU0759083180	29,38	+ 48,89
GI.Tr. Bd Ind.Fd I*	US	LU0438093345	10,46	+ 8,28
GI.Trea.Bond Fnd.P*	US	LU0438093428	10,21	+ 7,80
GlobalAdvFd EMHV*	EU	LU0047906267	3.455,00	+ 50,78
GlobalAdvFd MMHV*	EU	LU0044747169	5.950,23	+ 61,86
Jap Ind Eq I EUR*	EU	LU1159240016	25,72	+ 61,35
Jap Ind Eq I JPY*	JP	LU1159239604	33,95	+ 82,02
Jap Ind Eq P JPY*	JP	LU1159239786	32,54	+ 80,09
Multi-Factor Eq I*	US	LU1110725071	31,58	+ 96,19
Pac ex jap Ind I $*	US	LU1161082836	24,25	+ 65,02
Pac ex jap Ind P $*	US	LU1161083644	23,25	+ 63,26
SSgA Glb ManVolEqI*	US	LU0450104814	38,54	+ 40,20
Swi Ind Eq I CHF*	CH	LU1159239190	19,76	+ 30,83
Swi Ind Eq P CHF*	CH	LU1159239273	18,94	+ 29,45
Swi Ind Eq P EUR*	EU	LU1159239513	21,83	+ 31,46
UK Ind Eq I EUR*	EU	LU1159238978	21,71	+ 55,91
UK Ind Eq I GBP*	GB	LU1159238465	25,30	+ 56,01
UK Ind Eq P GBP*	GB	LU1159238549	24,26	+ 54,36
US Ind Eq I EUR*	EU	LU1159237228	42,69	+ 62,49
US Ind Eq I EUR h*	EU	LU1159237491	35,04	+ 66,04
US Ind Eq I USD*	US	LU1159236840	44,36	+ 76,62
US Ind Eq P USD*	US	LU1159236923	42,51	+ 74,76

US Val Spot USD*	US	LU1159224085	27,61	+ 59,43
Wld Ind Eq I EUR*	EU	LU1159235107	35,31	+ 60,51
Wld Ind Eq I USD*	US	LU1159234712	36,69	+ 74,47
Wld Ind Eq P EUR h*	EU	LU1159235289	30,33	+ 62,70
Wld Ind Eq P USD*	US	LU1159234803	35,14	+ 72,58
Wld SRI Ind Eq I $*	US	LU1159235362	36,90	+ 73,65

Telefon 069 58998-6060 www.union-investment.de

PrivFd:Kontr.*	EU	DE000A0RPAM5	146,00	+29,66
PrivFd:Kontr.pro*	EU	DE000A0RPAN3	217,76	+44,03
UniDeutschl. XS*	EU	DE0009750497	177,72	+10,26
UniESG Aktien DeuA*	EU	DE0009750117	324,35	+54,60
UniESG Aktien Glo*	EU	DE000A0M80G4	195,99	+39,71
UniESG Aktien Glo n*	EU	DE000A2N7V22	174,73	+38,26
UniEuroAktien*	EU	DE0009757740	125,58	+57,76
UniEuroRenta*	EU	DE0008491069	59,20	+6,47
UniFav.:Akt. -net-*	EU	DE0008007519	198,08	+59,19
Unifavorit: Aktien*	EU	DE0008477076	318,53	+60,89
UniFonds*	EU	DE0008491002	82,01	+62,10
UniFonds-net-*	EU	DE0009750208	119,51	+60,43
UniGlobal*	EU	DE0008491051	503,80	+49,78
UniGlobal-net-*	EU	DE0009750273	298,91	+47,87
UnionGeldmarktfds*	EU	DE0009750133	47,80	+8,53
UniRak*	EU	DE0008491044	157,58	+22,34
UniRak Konserva A*	EU	DE000A1C81C0	120,38	+14,43
UniRak -net-*	EU	DE0005314462	85,10	+21,06
UniStrat: Ausgew.*	EU	DE0005314116	87,47	+29,59
UniStrat: Konserv.*	EU	DE0005314108	78,46	+17,64

UNION INVESTMENT (LUXEMBURG)

FairWorldFonds*	EU	LU0458538880	58,62	+14,58
PrivatFonds: ESG*	EU	LU1900195949	59,05	+24,85
UniAusschü. net- A*	EU	LU1390462262	51,91	+26,94
UniDividAss net A*	EU	LU0186860663	74,19	+44,70
UniDividendenAss A*	EU	LU0186860408	76,35	+46,24
UniDyn.Europa A*	EU	LU0085167236	150,85	+21,97
UniESG Aktien EuA*	EU	LU0090707612	83,89	+39,45
UniEuRe Corp A*	EU	LU0117072461	47,40	+12,49
UniEurKap Corp-A*	EU	LU0168092178	35,34	+9,47
UniEurKap.Co.net A*	EU	LU0168093226	35,71	+8,50
UniEuropa*	EU	LU0047060487	3.570,74	+46,95
UniGlobal Div A*	EU	LU1570401114	139,62	+26,93
UniGlobal Div-netA*	EU	LU1570401544	135,56	+25,61
UniGlobal II A*	EU	LU0718610743	217,45	+49,19
UniIndustrie 4.0A*	EU	LU1772413420	107,96	+59,85
UniMarktf. -net- A*	EU	LU0103246616	110,77	+54,18
UniOpti4*	EU	LU0262776809	99,35	+8,70
UniRak ESG A*	EU	LU0718558488	105,09	+25,36
UniRak ESG net A*	EU	LU0718558728	102,45	+24,05
UniRak Kon.ESG A*	EU	LU1572731245	110,60	+14,36
UniRak KonESG netA*	EU	LU1572731591	108,83	+13,16
UniSec. High Tech.*	EU	LU0101441672	395,82	+117,48
UniStruktur*	EU	LU1529950914	129,97	+29,95
UniVa. Global A*	EU	LU0126315885	190,80	+37,06
UniVa.Glb-net-A*	EU	LU0126316180	186,44	+35,62

UNION INVESTMENT REAL ESTATE

Unilmmo:Dt.*	EU	DE0009805507	91,96	+4,56
Unilmmo:Europa*	EU	DE0009805515	46,16	-10,41
Unilmmo:Global*	EU	DE0009805556	39,38	-13,66

UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.

CondorBalance-UI*	EU	LU0112268841	107,46	+ 20,85
CondorChance-UI*	EU	LU0112269146	132,85	+ 42,32
CondorTrends-UI*	EU	LU0112269492	119,07	+ 26,06

WARBURG INVEST

DMüller Prem Akt €

EU

DE000A111ZF1

88,02

+3,06

W&W ASSET MANAGEMENT DUBLIN

SouthEast Asian Eq*

EU

IE0002096034

217,32

+86,45

* Fondspreise/ETF-Preise etc. vom Vortag oder letzt verfügbar

$^{1)}$ Investmentfonds nach Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) $^{2)}$ NAV: Nettoinventarwert

Währungen: AU=Australischer Dollar, CH=Schweizer Franken, CA=Canadischer Dollar, DK=Dänische Krone, EU=Euro, GB=Brit. Pfund, JP=Japanische Yen, NO=Norwegische Krone, PL=Polnische Zloty, SE=Schwedische Krone, SG=Singapur-Dollar, US=US-Dollar

Bei der ausschüttenden Tranche ist die Währung gefettet.

Weitere Fonds-Infos unter:

Weitere Fonds-Infos unter: http://handelsblatt.com/boerse/fonds Fondsinformationen für Profis im IPT https://www.infrontfinance.com/products/infront-professional-terminal/

Infront

Funds Service

+49 69 26095760 fundsservice@infrontfinance.com Infront publiziert die Fondsdaten im Auftrag der Fondsgesellschaften als besonderen Service für deren Anleger.

AKTIEN

Sorge vor KI-Abkühlung drückt Tech-Titel

Investoren sind beunruhigt über Forderungen der Chefs von Anthropic und OpenAI zur KI-Entwicklung.

Astrid Dörner Frankfurt

Die Warnungen der Chefs von Anbietern Künstlicher Intelligenz (KI) wie Anthropic und OpenAI schrecken Investoren weltweit auf. Führende Köpfe forderten am Wochenende, die Entwicklungen von KI etwas zu verlangsamen, um die Sicherheit zu gewährleisten. Anthropic-Chef Dario Amodei hatte dies am Samstag in einem Essay begründet und Zustimmung von OpenAI-Chef Sam Altman sowie Elon Musk, Chef des Konkurrenten xAI, erhalten. Investoren stehen nun vor einer neuen Phase der Unsicherheit. Sie reagierten prompt – mit deutlichen Abverkäufen.

In Asien hat die Angst vor einem Rückgang der KI-Nachfrage die Börsenkurse des Tech-Konzerns Samsung und des Halbleiterherstellers SK Hynix um vier und sieben Prozent gedrückt. Softbank, ein Investor in OpenAI, verlor elf Prozent. Auch in Europa reagierten die Kurse deutlich. Die Aktien des Münchener Halbleiterherstellers Infineon lagen am Nachmittag rund acht Prozent im Minus. Der niederländische Chipausrüster ASML verlor gut sieben Prozent. In den USA eröffneten die wichtigsten Indizes die neue Woche ebenfalls mit Verlusten. Der technologielastige Nasdaq lag im frühen Handel 1,3 Prozent tiefer. Im weiteren Verlauf holten die Indizes ihre Verluste zum großen Teil wieder auf. Der Nasdaq und der breite Leitindex S&P 500 notierten kaum verändert – obwohl Schwergewichte wie Nvidia, Broadcom und Intel mehr als drei Prozent einbüßten.

Altman hatte am Wochenende ebenfalls angekündigt, den geplanten Börsengang von OpenAI auf das kommende Jahr zu verschieben. Er wolle sich abseits des Drucks der öffentlichen Märkte um das Thema Sicherheit kümmern, wie er in einem Interview mit dem US-Magazin „Fortune“ erklärte. OpenAI und Anthropic „haben erhebliche Auswirkungen auf die gesamte Technologiebranche“, sagte Mark Mahaney, Analyst bei Evercore ISI, der Nachrichtenagentur Bloomberg. „Wenn beide Unternehmen ihre Ausgaben für Forschung und Entwicklung, ihre Neueinstellungen und ihre Investitionen deutlich zurückfahren würden, könnte das erhebliche Auswirkungen auf die Finanzmärkte haben.“

Experte warnt vor zu viel Pessimismus

Investoren haben sich in den vergangenen Jahren immer wieder mit KI-Sorgen auseinandersetzen müssen. Für kurze Zeit dominierte die Befürchtung, dass KI-Angebote Konzerne wie SAP, Salesforce und andere Softwareanbieter überflüssig machen könnten. An der Wall Street wurde dieses Phänomen im April als „SaaS-Apocalyse“ bezeichnet. Kurz darauf erholten sich die Kurse jedoch wieder.

Stephan Kemper, Chief Investment Officer, BNP Paribas Wealth Management, warnte am Montag vor zu viel Pessimismus. Auf der mikroökonomischen Seite erfahre die treibende Kraft des bisherigen Börsenjahres zwar einen Dämpfer, schrieb er in einer aktuellen Analyse. „Dennoch liefert die Auftragslage Argumente für eine weiter steigende kommerzielle Durchdringung.“

Die Warnungen von Amodei und Altman würden sich auf den Wettlauf um die Superintelligenz beziehen. Damit ist eine KI gemeint, die dem Menschen in praktisch allen kognitiven Bereichen überlegen wäre. Die Nachfrage nach Rechenleistung für den Unternehmensbereich und kleinere, spezialisierte Modelle bleibe indes hoch, schrieb Kemper.

ROHSTOFFE

Die Risiken beim Ölpreis

Nach dem Angriff auf eine saudische Pipeline steigen die Ölpreise. Experten nennen noch weitere Gründe dafür, dass ein Niveau von 120 US-Dollar pro Barrel in Reichweite rückt.

Judith Henke Frankfurt

D er Preis der Rohölsorte Brent ist am Montag um mehr als vier Prozent auf fast 110 US-Dollar pro Barrel gestiegen. Anlass dafür war, dass Saudi-Arabien den Betrieb seiner

East-West-Pipeline einstellen musste. Diese wurde am Freitag von Angriffen der Huthi-Rebellen getroffen.

Damit tritt nun ein Szenario ein, das der Ölmarkt lange befürchtet hatte: Noch ein wichtiger Transportweg für Energieträger ist blockiert. Sollte sich die Reparatur der Pipeline als langwierig erweisen, könnte das die Preise deutlich in die Höhe treiben. Ist der Markt derzeit zu optimistisch?

Die East-West-Pipeline war einer der wichtigsten Faktoren dafür, dass der Ölpreis nach der Blockade der Straße von Hormus während des Irankriegs nicht noch deutlich stärker gestiegen ist. Preisszenarien wie 200 Dollar pro Barrel traten nicht ein, weil Saudi-Arabien rund fünf Millionen Barrel täglich über die Rohrleitung zum Hafen Yanbu am Roten Meer umleitete. Von dort aus wurde das Öl vor allem an asiatische Kunden verschifft. Vor dem Krieg liefen nur rund 1,4 Millionen Barrel pro Tag über diese Route. Bis zu vier Millionen Barrel täglich kamen also hin-

1. Saudischer Soldat vor Raffinerie: Im geopolitischen Fokus.

2. East-West-Pipeline: Satellitenbild zeigt Auswirkungen des Angriffs von Freitag.

zu. Das ist mehr als die Hälfte der sieben Millionen Barrel Rohöl, die Saudi-Arabien laut Daten des Ölförderkartells Opec im zweiten Quartal dieses Jahres im Schnitt täglich produziert hat.

Diese vier Millionen Barrel pro Tag, die rund vier Prozent der weltweiten Ölnachfrage ausmachen, sind nun gefährdet, sollte Saudi-Arabien nicht innerhalb dieser Woche die Pipeline reparieren. Noch scheint der Markt eine schnelle Reparatur der Pipeline einzupreisen, obwohl der Betreiber Saudi Aramco bisher keine Angabe dazu gemacht hat, wann der Betrieb wiederaufgenommen werden soll. Die Nachrichtenagentur AP berichtet aus Gesprächen mit Insidern, die von einer Reparaturdauer von mehreren Wochen ausgehen. Zudem bleibt die Pipeline auch nach der Reparatur verwundbar für Angriffe.

Bereits vor dem Angriff auf die Pipeline hatten mehrere Analysten ihre Prognosen nach oben korrigiert, als Brent nach einer erneuten Eskalation des Nahostkriegs die 100-Dollar-Marke überwunden hatte. So warnten etwa die Analysten der US-Investmentbank Goldman Sachs vor einem Anstieg des Ölpreises auf 120 Dollar pro Barrel, sollten sich die Angriffe auf Schiffe in der Straße von Hormus intensivieren.

Am Wochenende ist der Schiffsverkehr in der Straße von Hormus deutlich zurückgegangen, wie Daten des Analyseunternehmens Kpler zeigen. Demnach sank die Zahl der Durchfahrten am Wochenende auf eine einstellige Zahl, während der Zehn-Tages-Durchschnitt bei 14 liegt. Auch die Experten der Bank of America warnen vor Preisen von bis zu 120 Dollar pro Barrel, sollten die Ölströme längerfristig beeinträchtigt werden. „Ein breiterer Konflikt, der erhebliche Schäden an der Energieinfrastruktur verursacht, könnte die Preise auf bis zu 150 Dollar je Barrel in die Höhe treiben“, warnt Bank-of-America-Analyst Francisco Blanch.

Genau dieses Szenario – erhebliche Infrastrukturschäden – ist nun eingetroffen. Daher warnt Suvro Sarkar, Leiter der Energieforschung bei der DBS Bank in Singapur: Solange keine Klarheit über die Reparaturarbeiten bestehe, deute der kurzfristige Ausblick auf einen Test der Marke von 120 Dollar je Barrel hin.

Chinas Importe steigen

Doch selbst wenn die Pipeline zeitnah repariert sein sollte, bleiben genügend Aufwärtsrisiken für Öl. Einerseits sorgt China durch eine Erhöhung seiner Importmengen für mehr Nachfragedruck am Markt. Die Ölimporte der Volksrepublik sind im August auf knapp neun Millionen Barrel pro Tag gestiegen, nachdem sie im Juni noch bei 7,15 Millionen lagen, wie Giovanni Staunovo schreibt, Analyst der Großbank UBS. Damit liegen die chinesischen Importe zwar weiterhin unter den 12,6 Millionen Barrel pro Tag, die sie noch im Februar vor dem Krieg erreichten. Trotzdem sorgt es für mehr Konkurrenz um die knappen verfügbaren Mengen. „Es sieht danach aus, als könnte sich der Erholungstrend fortsetzen“, warnt Staunovo.

China hatte im vergangenen Jahr, als die Preise niedrig waren, in großen Mengen Öl gekauft und damit seine strategischen Reserven gefüllt. Auf diese Reserven griff die Volksrepublik zurück, als die Ölpreise nach den US-Angriffen auf den Iran stiegen. Im Schnitt importierte China rund vier bis fünf Millionen Barrel weniger Öl als vor dem Krieg und federte damit den Preisanstieg ab. Nun, da die Reserven zur Neige gehen, erhöht China seine Nachfrage und der Ölpreis steigt.

Noch stärker zeigt sich die Auswirkung sinkender Lagerbestände am Markt für Diesel. So befinden sich die Dieselvorräte in den USA auf dem niedrigsten Stand seit 1982. Die US-Dieselfutures haben mit rund sechs Dollar pro Gallone ein Rekordhoch erreicht. Derzeit prioritieren die Produzenten am Golf und die Reedereien vor allem Rohöl, wenn sie die Durchfahrt durch die Straße von Hormus wagen. Es kann unkomplizierter auf Tankern transportiert werden als raffinierte Produkte. Deren Transport erfordert kleinere

Spezialschiffe und ist dementsprechend teuer. Die Folge: Der tägliche Durchfluss an Ölprodukten durch die Straße von Hormus ist laut Bloomberg von vier Millionen vor dem Krieg auf derzeit nur noch etwa eine Million Barrel pro Tag eingebrochen. Weil die verfügbare Menge am Markt sinkt, steigt der Preis.

Zudem wurden im Nahen Osten Raffineriekapazitäten zerstört oder stillgelegt, darunter etwa die saudische Jazan-Raffinerie mit einer Kapazität von 400.000 Barrel pro Tag. Auch Russland liefert weniger Diesel für den Weltmarkt: Dort haben ukrainische Drohnenangriffe laut Bloomberg rund 1,6 Millionen Barrel tägliche Raffineriekapazität beschädigt und Moskau veranlasst, ein striktes Exportverbot zu verhängen.

Laut Russell Hardy, Chef des Rohstoffhandelskonzerns Vitol Group, wurden dem Weltmarkt aus dem Nahen Osten und aus Russland jeweils etwa zwei Millionen Barrel pro Tag an Kraftstoffexporten entzogen. Nach Analysen der Bank of America sind derzeit weltweit bis zu acht Prozent der gesamten Raffineriekapazitäten außer Betrieb – abgesehen von den Stilllegungen während der Coronapandemie der höchste Stand seit vier Jahrzehnten.

Saisonale Auswirkungen

Dies führt zu einem starken Anstieg der sogenannten Crack-Spreads: der Marge zwischen Rohöl und fertigen Produkten. Sie erreichen historische Rekordwerte von bis zu 85 Dollar pro Barrel und übertreffen selbst die Höchstände der Energiekrise von 2022. „Die wahre Energiekrise liegt bei den nachgelagerten raffinierten Produkten wie Diesel“, schreibt Energieexperte Francesco Sassi von der Universität Oslo.

Dass die Huthi-Rebellen nun die gesamte Küste des Roten Meeres im Jemen dominieren, reduziert vor allem die Transporte von saudischen Ölprodukten nach Asien. Denn sie können nun nicht mehr den kürzesten Weg über die Bab-al-Mandab-Passage nehmen. Dies verknappt das weltweite Angebot weiter und zwingt europäische sowie asiatische Käufer dazu, um dieselben Mengen raffinierter Produkte zu konkurrieren, so Sassi – ein weiterer preistreibender Faktor.

Zudem steigt die Nachfrage nach Ölprodukten saisonal bedingt an, da nun die Heizperiode und die Erntezeit in der Landwirtschaft beginnen. Vor diesem Hintergrund haben führende Institute und Analysten ihre Preisprognosen für Kraftstoffe wie Diesel deutlich nach oben angepasst.

So warnt die Bank of America, dass der Preis gegen Ende Oktober auf 1600 bis 1800 Dollar je Tonne steigen könnte. Aktuell liegt der Preis bei 1500 Dollar. Goldman Sachs erwartet für das vierte Quartal anhaltend extreme Dieselmargen von 75 Dollar in den USA und 65 Dollar in Europa.

Starke Preissteigerungen in einer Wochen Brentöl in US-Dollar je Barrel Gasöl in

REAKTION AUF NEOBROKER

Volksbanken bauen ETF-Handel per App aus

Ab Oktober soll es billigere Wertpapierdepots fürs Online-Banking geben und eine Extra-App für junge Neukunden.

Elisabeth Atzler Frankfurt

Die Volks- und Raiffeisenbanken erhöhen den Druck im Wettbewerb um Wertpapierkunden. Ab Oktober soll es ein günstigeres Depot in der Banking-App geben. Auch der ETF-, Aktien- und Kryptohandel ist vorgesehen. Das geht aus einem Schreiben an die Vorstände der mehr als 600 Genossenschaftsbanken hervor, das dem Handelsblatt vorliegt.

Beschlossen wurde der Schritt Ende vergangener Woche durch den BVR-Verbandsrat. Das 50-köpfige Entscheidungsgremium des Branchenverbands BVR sprach sich dafür aus, das Depotmodell „Mein Depot neo“ zeitnah weiterzuentwickeln. Das schließe „wettbewerbsfähige Preise“ ein. Der BVR wollte sich dazu nicht äußern. Das Schreiben stammt vom genossenschaftli

Logo Volksbanken: Der Aktien- und ETF-Handel per App soll günstiger werden.

chen Spitzeninstitut DZ Bank und der Fondsgesellschaft Union Investment. Entsprechende Überlegungen sind seit Monaten bekannt – jetzt ist die Entscheidung gefallen.

Der Ausbau des Wertpapiergeschäfts ist eine Reaktion der Genossenschaftsbanken auf die zunehmende Konkurrenz durch Neobroker wie Trade Republic und Scalable sowie Neobanken wie Revolut. Auch Onlinebanken setzen verstärkt auf das Wertpapiergeschäft. „Die genossenschaftliche Finanzgruppe verliert hier an Relevanz“, heißt es in dem Schreiben.

Die Sparkassen haben ihr Angebot bereits verbessert und im Sommer ihre App um den einfachen ETF- und Aktienhandel erweitert. Sie verlangen in ihrem „S-No-Angebot“ meist 95 Cent oder ein Euro pro Transaktion. Depotführung und Ausführung von Sparplänen sind in der Regel kostenlos. Ähnlich hohe Preise berechnen die Neobroker. Bei den Genossenschaftsbanken werden Insidern zufolge ebenfalls Gebühren zwischen 90 Cent und einem Euro je Transaktion diskutiert. Trotz der hohen Zahl an privaten Kundinnen und

Kunden haben Sparkassen wie Volksbanken – sie führen zusammen mehr als 60 Millionen Girokonten – im Wertpapiergeschäft erheblich an Marktanteilen eingebüßt. Bei den Volksbanken ist der Marktanteil, gemessen an der Zahl der Depots, vom Jahr 2004 bis Ende 2024 von 36 Prozent auf knapp 20 Prozent gesunken, wie Bundesbank-Zahlen zeigen. Im selben Zeitraum legten die privaten Banken, getrieben durch Onlinebanken und besonders Neobroker, sehr deutlich zu.

Zudem stimmte der BVR-Verbandsrat dafür, mit dem Projekt „Zuwachs“ bis Ende 2027 eine separate Wertpapier-App für junge Neukunden zu entwickeln. Dafür soll eine „neue, eigenständige Marke“ geschaffen werden, wie es in dem Vorstandsschreiben heißt. Die rechtliche Einheit soll der Genobroker, eine Tochter des genossenschaftlichen Spitzeninstituts DZ Bank, bilden. Unter den Volks- und Raiffeisenbanken war dieser Schritt nach Handelsblatt-Informationen umstritten. So gab es Befürchtungen, dass Einlagen abfließen könnten, bestehende Kunden zur neuen App wechseln könnten und das Produkt „Zentralisierungstendenzen“ hin zur DZ Bank befördern könne.

Die genossenschaftliche Finanzgruppe ist dezentral organisiert, was Kern ihres Selbstverständnisses ist. Die Volks- und Raiffeisenbanken, Sparda-Banken, PSD Banken und genossenschaftlichen Spezialinstitute sind rechtlich selbstständige Geldhäuser. Sie sind zusammen Eigentümer der DZ Bank sowie unter anderem von Union Investment, der Bausparkasse Schwäbisch Hall und der R+V Versicherung. Deren Produkte vermitteln die Volks- und Raiffeisenbanken wiederum an ihre Kunden.

Angesichts der Bedenken soll das Zuwachs-Projekt bestimmten Regeln folgen. So sei das Ziel, dass die Kunden der neuen App letztlich zu den Volks- und Raiffeisenbanken weitergeleitet würden – und das solle genau gemessen werden. „Kannibalisierung im Bestandsgeschäft gilt es zu vermeiden“, heißt es in dem Schreiben an die Vorstände.

Jede wesentliche Produkterweiterung oder strategische Änderung benötige einen neuen Beschluss des BVR-Verbandsrats. Auch vor dem Start von Zuwachs wolle das Gremium noch einmal entscheiden. Angepeilt ist laut dem Schreiben, dass die neue App bis 2030 rund 400.000 Kunden gewinnt. Sie soll demnach frühestens im Jahr 2034 die Gewinnschwelle erreichen. Die Investitionen solle die DZ Bank stemmen.

KI

Die Angst vor Nvidias Übermacht

Der Chiphersteller ist wie die Spinne im Netz mit der Tech- und der Finanzbranche verwoben. Damit wächst das Risiko: Was, wenn nicht nur Banken systemrelevant sind, sondern auch ein Chiphersteller?

Astrid Dörner Frankfurt

Jensen Huang steht auf dem Zenit seiner Macht. Schon allein, weil der CEO seinen Chiphersteller Nvidia zum wert-

vollsten Konzern der Welt gemacht hat. Mit 5,4 Billionen Dollar bewertet der Markt das Unternehmen, das eine monopolartige Schlüsselstellung beim Verkauf von KI-Chips hat. Die Summe ist höher als die Marktbewertungen der US-Großbanken Bank of America, Goldman Sachs und Citigroup zusammen.

Und doch reicht die Macht des Jensen Huang weiter, als es diese Zahl andeutet. Denn Huang hat nicht nur den wertvollsten Konzern der Welt aufgebaut, sondern auch ein einmaliges Netz an Verflechtungen in der Tech- und der Finanzbranche. Und er, Jensen Huang, sitzt wie die Spinne in der Mitte dieses Netzes.

Da sind zum einen die Hyper- scaler wie Microsoft, Amazon, Meta und Google, die rund die Hälfte des Nvidia-Umsatzes ausmachen. Da sind die Datencenter-Betreiber wie Coreweave, die großen KI-Anbieter Anthropic und OpenAI sowie Dut- zende Start-ups, an denen Nvidia be- teiligt ist. Und da sind zum anderen die großen Finanzinstitute der Wall Street, wie Blackrock, Blackstone und Apollo, die gemeinsam 500 Mil- liarden Dollar in die KI-Branche in- vestieren wollen und sich von Nvi- dia einen Teil der Investments absi- chern lassen.

Dank dieses Netzwerks hat sich Nvidia den Spitznamen „die Weltbank für KI“, verdient, wie es ein Tech-Analyst formuliert, „mit riesigen Mengen an Kapital.“ Für den „Economist“ ist Huang schlicht der „Magier der Halbleiterbranche“.

Andere Zuschreibungen sind nicht ganz so euphorisch. Denn längst ist Nvidia in einer ungewöhnlich mächtigen Stellung: Der Konzern ist der zentrale Akteur des KI-Booms und dabei, sich eng mit der Wall Street zu verknüpfen. Er ist wichtigster Chiphersteller und zentraler Finanzierer des eigenen Absatzmarktes. Der Vorwurf: So entsteht eine Art Kreislaufwirtschaft. Die Geschäfte der KI-Konzerne laufen gut, weil Nvidia auch riskante Dinge finanziert. Und die Geschäfte von Nvidia laufen gut, weil die ihrer Kunden gut laufen.

„Genau diese Doppelrolle macht Nvidia systemrelevant“, sagt Kapitalmarktexperte Mohamed El-

Erian und verweist auf zwei Gründe. Ist Nvidia damit „too big to fail“, zu groß, als dass es scheitern dürfte, weil die Auswirkungen verheerend wären? „Aus meiner Sicht ist das der Fall“, sagt El-Erian.

„Too big to fail“: Der Begriff dominierte rund um die Finanzkrise 2008 die öffentliche Diskussion. Das Konzept, dass eine Bank schlicht zu groß, zu wichtig und zu vernetzt ist, um pleitezugehen, sorgte damals für ein Umdenken bei Regulierern weltweit. Seitdem sind große Spieler wie JP Morgan Chase und die Bank of America noch strenger reguliert als der Rest der Branche. Es gibt sogar „Living Wills“, in denen beschrieben wird, wie sie im Notfall am besten abgewickelt werden können.

Der Finanzwelt wurde damals deutlich, dass das Too-big-to-fail-Problem aus zwei Aspekten besteht. Zum einen droht ein Flächenbrand: Fällt ein stark vernetztes Institut ungeordnet aus, können die Verluste schnell auf Geschäftspartner, Kreditgeber und weitere Teile des Finanzsystems übergreifen. Zweitens entsteht ein sogenanntes Moral-Hazard-Problem. Wenn Investoren und Unternehmen darauf vertrauen, dass der Staat einen besonders wichtigen Akteur im Notfall retten wird, könnten sie größere Risiken eingehen, als sie es ohne diese implizite Rettungserwartung tun würden.

All diese Vorsorgen gibt es in der KI-Branche derzeit nicht. Und genau das beunruhigt Finanzmarkt-experten und Aufseher zunehmend.

KI mit Kontrollverlust

Wie fragil Nvidias Geschäftsmodell ist, zeigte sich am Wochenende: Die Chefs der großen KI-Konzerne Anthropic und OpenAI, Dario Amodei und Sam Altman, schürten die Sorge vor einem Kontrollverlust über die KI. Angesichts wachsender Risiken drängten sie darauf, die Entwicklung besonders fortgeschrittener KI-Modelle zu verlangsamen. Am Montag hat das die Börsenkurse des Tech-Konzerns Samsung und des Halbleiterherstellers SK Hynix in Asien um vier und sieben Prozent gedrückt. Softbank, ein Investor in OpenAI, verlor elf Prozent.

OpenAI und Anthropic „haben erheblichen Einfluss auf die gesamte Technologiebranche“, sagte Mark Mahaney, Analyst bei Evercore ISI, der Nachrichtenagentur Bloomberg.

„Wenn beide Unternehmen ihre Ausgaben für Forschung und Entwicklung, ihre Neueinstellungen und ihre Investitionen deutlich zurückfahren würden, könnte das erhebliche Auswirkungen auf die Finanzmärkte haben.“

Damit verändern sich die Anforderungen für Regulierungsbehörden. Das Financial Stability Board, eine internationale Organisation, die Empfehlungen für Regierungen ausspricht, hat die Risiken bereits vor Wochen artikuliert. In einem Brief an die G20-Finanzminister schrieb FSB-Chef Andrew Bailey, dass ihn der Mix aus steigenden Verschuldungsraten, einer höheren Konzentration der Tech-Werte am Aktienmarkt und die „zunehmenden wechselseitigen Investitionen zwischen Unternehmen aus dem Bereich der Künstlichen Intelligenz und Hyperscalern“ Sorgen bereitet. „Dies könnte eine künftige Marktkorrektur verstärken“, so Bailey, der auch Gouverneur der Bank of England ist.

El-Erian betont, dass es sich hier nicht um ein wahrscheinliches Szenario handelt, sondern um ein sogenanntes Tail-Risk. Damit sind Risiken gemeint, die eine sehr kleine Eintrittswahrscheinlichkeit haben. Doch falls sie eintreten, ist der Schaden extrem hoch. „In einer Welt, in der KI zu einer derart grundlegenden Innovation geworden ist, müssen wir dieses Risiko zunehmend verstehen“, sagt El-Erian.

Nvidia hat in seiner Geschichte immer wieder Rekorde gebrochen. Der Umsatz hat sich im abgelaufenen Geschäftsjahr fast verdoppelt, auf 216 Milliarden Dollar. Analysten halten es für möglich, dass Nvidia im Geschäftsjahr 2029 einen Jahresumsatz von einer Billion Dollar erreichen könnte, als erster Konzern überhaupt.

1. Nvidia: „Die Weltbank für KI“.
2. Jensen Huang: Auf dem Zenit seiner Macht.

Nvidia erwartet neuen Umsatzrekord Umsatz und Gewinn in Mrd. US-Dollar ■ Umsatz ■ Nettoergebnis 150 123,8 Mrd. US\$

Vivek Arya, Analyst der Bank of America hebt die großen Mengen an Cash hervor, die Nvidia generieren wird. „In einem Jahr wird Nvidia an jedem einzelnen Werktag eine Milliarde Dollar freien Cashflow erzeugen“, sagte er Ende August im TVSender CNBC. „Kein anderes Unternehmen auf diesem Planeten hat das je geschafft.“ Zudem hat Nvidia über rund 99 Milliarden Dollar an Barmitteln und liquiden Wertpapieren.

Der Konzern treibt seine Expansion aus einer Position außergewöhnlicher Stärke voran. Und gerade das spaltet die Finanzwelt: Befürworter finden, Nvidia könnte seine Mittel ruhig noch entschlossener einsetzen, um den Ausbau der KI-Infrastruktur zu beschleunigen. „Wir stehen noch am Anfang des KI-Booms“, sagt Dan Morgan, Portfolio-Manager von Synovus.

Handelsblatt • 1) Prognose von Nvidia und Bloomberg • Quellen: Bloomberg, Unternehmen

zu einem strategischen Finanzierungsinstrument für Künstliche Intelligenz macht, schafft zugleich neue Risiken“, stellten sie klar. Sie verweisen darauf, dass „herkömmliche Verschuldungskennzahlen“ nicht die Gesamtheit der Kreditrisiken abbilden. Denn Nvidias Unterstützung des KI-Ökosystems würde darin nur teilweise sichtbar werden.

Brian das zweite Argument, warum Nvidia systemrelevant geworden ist. So nutzt der Konzern seine Bilanz immer stärker, um Kunden beim Kauf eigener Chips zu unterstützen. Der Konzern beteiligt sich an Start-ups, hilft bei der Finanzierung von Datenzentren und garantiert Mindestumsätze und den Restwert seiner Hardware. Für ein geplantes Datenzentrum in Ohio, das OpenAI nutzen soll, will Nvidia Garantien von bis zu 105 Milliarden Dollar übernehmen. Im Gegenzug soll das Projekt 1,5 Millionen Nvidia-Prozessoren einsetzen.

Frank Lee, Nvidia-Analyst bei HSBC, gehört zu den optimistischsten in der Branche. Lee verweist er vor allem auf die zunehmende Diversifizierung des Geschäfts über die großen Cloud-Anbieter hinaus, die den Gewinn künftig treiben könnte. Schließlich baue der Konzern das Geschäft mit Unternehmenskunden, Staaten und KI-Laboren aus.

Nvidias Deal mit der Wall-Street

Zirkuläre Deals und Risiken, die im Verborgenen wachsen, erinnern El-Erian an die sogenannten Collateralized Debt Obligations, kurz CDOs. Sie wurden zu einem wichtigen Brandbeschleuniger der Finanzkrise. „In den Jahren vor 2008 entstand eine massive Zirkularität innerhalb des Finanzsystems“, sagt El-Erian. So wurden zunächst Kredite oder hypothekenbezogene Wertpapiere in CDOs gebündelt und in verschiedene Risikotranchen aufgeteilt. Anschließend wurden Tranchen mehrerer CDOs er-

„Balance Sheet as a Service“ nennen die Morgan-Stanley-Analysten Lindsay Tyler und Nishant Satyam diese Strategie. Der Begriff ist eine Anspielung auf das Geschäftsmodell „Software as a Service“, bei dem Kunden Software nicht kaufen und selbst betreiben, sondern sie fortlaufend als Dienstleistung nutzen und dafür regelmäßig bezahlen.

Die Analysten sind gespalten. Einerseits bescheinigen sie in einer Analyse von Ende August, dass Nvidias Bilanz äußerst robust sei und einen niedrigen Verschuldungsgrad aufweise. Doch die Tatsache, dass der Chiphersteller „die Bilanzstärke meln und eigenständige Finanzierungen aufstellen.

Aus Sicht von Huang sei das ein guter Deal, sagt ein Tech-Investor. Schließlich würden somit die Wall Street-Häuser die Investment-Entscheidungen treffen und Huang einen stetigen Zufluss an Chip-Abnehmern bescheren. Ganz ohne die Finanz-Power von Nvidia wird auch dieses Vorhaben nicht gehen. Der Konzern sagte in der Absichtserklärung Garantien in Höhe von 125 Milliarden Dollar zu. Das prinzipielle Problem wird damit nicht kleiner, sondern größer: Denn selbst wenn Nvidia die zirkulären Deals reduziert, würde sich Nvidia weiter mit der Finanzwelt verflechten und die eigene Systemrelevanz erhöhen. Es geht nicht mehr um das Unternehmen Nvidia alleine, sondern um das System Nvidia.

Andere schauen mit Sorge auf die Art und Weise, wie Huang diese Finanzkraft einsetzt. Es ist laut El-

„Was ist mit den Kunden von Nvidia? Denen muss es gut gehen, damit es Nvidia gut geht“, gibt El-Erian zu bedenken. „Wir haben nicht nur ein Unternehmen geschaffen, das Gefahr läuft, zu groß zum Scheitern zu werden. Wir entwickeln gerade einen ganzen Industriezweig, der systemrelevant ist.“ So hält Kapitalmarktexperte Ed Yardeni auch OpenAI für „too big to fail“, wie er im August im Handelsblatt-Interview erklärte. „Zwischen OpenAI und anderen Unternehmen gibt es so viele wechselseitige Finanzierungen und Geschäftsbeziehungen, dass OpenAI zum schwächsten Glied in der KIKette werden könnte. Das könnte dann der Fall sein, falls das Unternehmen nicht genügend Umsatz erzielt, um seine Verpflichtungen zu erfüllen.“ Nvidia hat im vergangenen Jahr eine strategische Partnerschaft mit OpenAI verkündet.

Als ob das nicht schon kompliziert genug wäre, kommt noch eine zusätzliche Komponente hinzu: die Geopolitik. Hochleistungschips und Künstliche Intelligenz sind zu strate-

neut zu neuen CDOs gebündelt – und diese wieder erneut zu CDOs. Es entstand ein Bündel an Abhängigkeiten, das kaum noch jemand durchschaute.

Eine neue, 500 Milliarden Dollar schwere Kooperation mit der Wall Street soll Huang zufolge das Risiko der zirkulären Deals mindern, wie er im August in einem Blog-Eintrag erklärte. So soll nicht mehr der Chiphersteller entscheiden, welche Projekte finanziert werden. Sondern Finanzinstitute wie Blackrock, Blackstone, Goldman Sachs und Apollo. Diese würden Gelder von Kunden einsamgischen Schlüsseltechnologien geworden. US-Präsident Donald Trump hat diese Entwicklung früh erkannt und folgt seitdem der Gleichung: Wer dieses Rennen gewinnt, sichert sich einen globalen Wettbewerbsvorteil und stärkt die nationale Sicherheit.

Die Regulierer stehen daher vor einem außerordentlich schwierigen Balanceakt: „Angesichts der enormen Chancen dürfen sie den KI-Boom keinesfalls abwürgen“, betont El-Erian. „Sie müssen die Risiken jedoch sichtbarer machen und eindämmen, bevor sie sich im gesamten System ausbreiten.“

I m ersten Halbjahr haben die 40 Dax-Konzerne ihre Nettogewinne im Vergleich zum Vorjahr um 13,5 Prozent auf 68,3 Milliarden Euro gesteigert. Für das Gesamtjahr zeichnen sich Rekordgewinne ab. Davon werden die Aktionäre profitieren, denn viele Unternehmen dürften ihre Dividenden anheben. Für drei der 40 Dax-Konzerne sind nach Handelsblatt-Recherchen seit Jahresbeginn die Prognosen für die nächste Ausschüttung um mehr als zehn Prozent gestiegen, bei zweien sogar um mehr als 20 Prozent. Bei diesen drei ungewöhnlichen Dax-Konzernen lohnt aber mehr als nur der Blick auf die Dividenden – und das nicht nur aufgrund der sich 2026 abzeichnenden Rekordgewinne.

1 Commerzbank-Aktie: Bewertung sinkt trotz stark steigender Kurse

Seit Jahresbeginn haben Analysten ihre Dividendenprognosen für das drittgrößte deutsche Finanzinstitut – nach Deutscher Bank und DZ Bank – im Schnitt um 23 Prozent angehoben. Das zeigen Daten des Finanzspezialisten Bloomberg, bei dem die Analysen und Schätzungen aller Fachanalysten zusammenlaufen.

Aktuell liegt die Prognose bei 1,59 Euro je Aktie, die von der Commerzbank nach der nächsten Hauptversammlung am 19. Mai 2027 an alle Aktionäre ausgeschüttet werden könnten. In diesem Frühjahr gab es 1,10 Euro. Es wäre die fünfte Steigerung in Folge, nachdem es lange Zeit infolge der Banken- und Finanzkrise gar keine Dividenden für Aktionäre gegeben hatte.

Wachstumstreiber war vor allem das Wertpapiergeschäft. Auch nahm die Commerzbank mehr Gebühren mit der Begleitung von Anleiheemissionen ein. Nach einem Nettogewinn von knapp 900 Millionen Euro im zweiten Quartal und 1,8 Milliarden Euro im ersten Halbjahr erhöhten mehrere Analystenhäuser ihre Kursziele.

Aktuell empfehlen elf von 19 Experten die Aktie zum Kauf, zwei raten zum Verkauf. Anfang des Jahres war das Verhältnis mit acht Kauf-, neun Halten- und drei Verkaufs- empfehlungen deutlich schlechter. Seitdem ist der Kurs um weitere 17 Prozent gestiegen, nachdem sich die Aktie in den zwei Jahren zuvor bereits mehr als verdreifacht hatte.

Im Gesamtjahr prognostizieren Analysten im Schnitt einen Nettogewinn von knapp 3,5 Milliarden Euro. Das wäre so viel wie noch nie in der 156-jährigen Institutsgeschichte.

Stark steigende Gewinne machen die Aktie trotz steigender Aktienkurse preiswerter als im langjährigen Mittel. Die gesamte Bank und heruntergerechnet jeder einzelne Anteilsschein kosten derzeit den 11,9-fachen Gewinn. Basis für dieses Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist der von Analysten im Durchschnitt prognostizierte Nettogewinn in den nächsten vier Quartalen. Damit ist die Aktie um 25 Prozent niedriger als im Zehn-Jahres-Mittel bewertet.

Doch sowohl Bewertungen als auch die stark steigende Dividende spielen bei der Commerzbank und für ihre Kursperspektiven wohl nur eine untergeordnete Rolle. Im Fokus steht der Übernahmekampf mit der italienischen Großbank Unicredit. Dieser birgt Risiken und Chancen zugleich.

Nach mehreren Aktienzukäufen hält Unicredit inzwischen knapp 50 Prozent aller Commerzbank-Anteilsscheine. Um weitere Aktien zu übernehmen, könnte Unicredit den freien Aktionären ein Angebot unterbreiten, das über dem aktuellen Kurs liegt. Alternativ sind Käufe an der Börse möglich, was den Kurs weiter nach oben treiben dürfte.

Lange Zeit hatten sich die Commerzbank ebenso wie die Bundesregierung gegen eine Übernahme gestellt. Mit einem Stimmrechtsanteil von 12,7 Prozent ist der Bund zweitgrößter Aktionär. Seine Beteiligung geht auf die staatliche Rettung der Commerzbank im Zuge der Finanzmarktkrise 2008/09 zurück.

Inzwischen ist der Widerstand einem konstruktiven Dialog gewichen. Unicredit-Chef Andrea Orcel hat vorgeschlagen, dass die Commerzbank noch zwei Jahre eigenständig bleibt, bevor sie mit der Münchener Tochtergesellschaft Hypovereinsbank zusammengeführt wird. Diese hatte Unicredit 2005 übernommen.

Während dieser zwei Jahre soll die Commerzbank nach Orcels Vorstellungen 7000 von 40.000 Stellen einsparen, mehr investieren und die Vorsorge für Risiken erhöhen. Dies ginge zulasten des Gewinns und damit auch der Dividende, was die Kurschancen begrenzen könnte.

Commerzbank-Chefin Bettina Orlopp will hingegen die Übernahme für die Italiener möglichst teuer machen. Mit dem Rückkauf eigener Aktien für weitere 1,2 Milliarden Euro soll das Angebot an frei handelbaren Aktien verknappt und damit der Kurs weiter nach oben getrieben werden.

Siemens-Energy-Aktie: Bestes Analystenvotum

Um 22 Prozent haben die Fachanalysten ihre Dividendenprognose im Schnitt für den Energietechnikkonzern angehoben. Diese liegt gegenwärtig bei 1,97 Euro je Aktie für die Ausschüttung unmittelbar nach der Hauptversammlung am 25. Februar. 70 Cent gab es in diesem Jahr. Es wäre die zweite Steigerung in Folge.

Commerzbank, Siemens Energy, Hochtief: Ein detaillierter Blick auf die Dax-Konzerne lohnt sich.

DIVIDENDEN

Welche Prognosen im Dax am stärksten steigen

Stark steigende Rekordgewinne führen zu rekordhohen Ausschüttungen – und die Analysten heben ihre Schätzungen kräftig an.

Ulf Sommer Düsseldorf

Starke Dividenden-Aktien Drei Dax-Konzerne mit steigenden Dividenden

Handelsblatt • 1) Stand 15:15 Uhr; 2) Seit IPO 2020 • Quelle: Bloomberg

Im dritten Geschäftsquartal, das im Juni endete, erzielte Siemens Energy Rekordwerte bei Umsatz, Gewinn und Profitabilität. Der Auftragsbestand erreichte Ende Juni rekordhohe 162 Milliarden Euro. Die Windkraftsparte mit der spanischen Tochter Gamesa, die in den vergangenen Jahren Milliardenverluste angehäuft hatte, schrieb im vergangenen Quartal erstmals seit 2022 Profite.

Wachstumstreiber sind dabei das Gasturbinen- und Servicegeschäft sowie das Geschäft mit Technologien für Stromnetze. In den ersten neun Monaten stieg der Nettogewinn im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 91 Prozent auf 2,8 Milliarden Euro. Für das Gesamtjahr prognostizieren Analysten im Schnitt einen Rekord-Nettogewinn von 3,8 Milliarden Euro, nach 1,4 Milliarden Euro im Jahr davor.

In den vergangenen zwölf Monaten ist die Aktie um gut 40 Prozent gestiegen. Der Effekt aus steigenden Kursen bei noch stärker steigenden Unternehmensgewinnen macht die Aktie günstiger als früher. Das KGV liegt mit 23,7 um 28 Prozent unter dem eigenen Durchschnitt. Die Aktie notiert allerdings erst seit September 2020 an der Börse.

Der Konzern, der sich in Omterra umbenennen wird, profitiert vom wachsenden Bedarf an Strom, Datenzentren und der Digitalisierung der Industrie. Bis zum Jahr 2035 wird nach einer Prognose der Internationalen Energieagentur (IEA) die Spitzenstromnachfrage um rund 40 Prozent steigen. Dafür werden viele neue Kraftwerke und Stromnetze benötigt.

Lukrativ ist das Geschäft mit den großen Technologie-konzernen. Amazon, Alphabet und Microsoft investieren hohe Milliardensummen in Rechenzentren und benötigen dafür eine zuverlässige Stromversorgung. Die ehemalige

Siemens-Tochter liefert die Turbinen und übernimmt oft auch die anschließende Wartung und den Service.

Potenzial bietet der US-Markt. Dort steuert die bei US-Präsident Donald Trump und seiner Regierung unbeliebte Wind-, Solar- und Speicherbranche auf ihr stärkstes Jahr zu. Bereits

im vergangenen Jahr waren erstmals mehr als 50 Gigawatt sauberer Kraftwerksleistung ans Netz gegangen. Wind und Sonne lieferten in der ersten Jahreshälfte des laufenden Jahres gut ein Fünftel des US-Stroms und haben zusammengerechnet die Kernkraft überholt. 25 von insgesamt 32 Fachanalysten, die das Unternehmen regelmäßig analysieren, empfehlen den Kauf der Siemens-Energy-Aktie, nur zwei raten zum Verkauf.

2 Hochtief-Aktie: Anfällig für Kursrückschläge

Um zehn Prozent sind die Dividendenschätzungen seit Anfang Januar für den Baukonzern gestiegen. Die Durchschnittsprognose liegt aktuell bei 9,07 Euro je Aktie, die nach der nächsten Hauptversammlung am 28. April ausgeschüttet werden könnten. In diesem Jahr haben Anleger 6,60 Euro bekommen. Es wäre die fünfte Erhöhung in Folge.

Hochtief baut Straßen, Brücken, Tunnel, Flughäfen, Krankenhäuser und Wolkenkratzer. Auch Anlagen für die Energiewende wie Solarparks, Bergbauanlagen und militärische Infrastruktur errichten die zu Hochtief gehörenden Firmen. Der spanische Bau- und Infrastrukturkonzern ACS hält 80 Prozent der Anteile. Nur 20 Prozent sind an der Börse gestreut.

Das Essener Unternehmen notiert erst seit einem Vierteljahr im Dax. Die Aktie profitiert von milliardenschweren Infrastrukturprogrammen und Verteidigungsausgaben in etlichen Ländern, vor allem aber vom KI-Boom. In den USA baut der Konzern Rechenzentrumsgebäude für große Tech-Konzerne, unter anderem am größten Datenzentrum des Facebook-Mutterkonzerns Meta. Die Aufträge für Rechenzentren haben sich binnen eines Jahres mehr als verdoppelt

Nach einem Nettogewinn von 902 Millionen Euro im vergangenen Jahr dürfte Hochtief 2026 erstmals mehr als eine Milliarde Euro verdienen. Analysten prognostizieren im Schnitt knapp 1,1 Milliarden Euro. Der Aktienkurs hat sich in den vergangenen drei Jahren vervierfacht und ist in den vergangenen zwölf Monaten um 65 Prozent gestiegen.

Dieser Effekt aus steigendem Gewinn und sehr viel stärker steigendem Kurs macht die Aktie mit einem KGV von 25,7 teuer und damit anfällig für Rückschläge. Das Zehn-Jahres-Mittel liegt um gut 40 Prozent niedriger. Auch deshalb sind viele Analysten skeptisch. Nur zwei von insgesamt zehn Fachanalysten empfehlen die Aktie auf diesem Kursniveau noch zum Kauf.

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Wer folgt auf Donald Trump?

Donald Trumps zweite Amtszeit ist noch nicht vorbei, doch bei den Republikanern beginnt bereits der Kampf um seine Nachfolge. Als Favorit für die Präsidentschaftswahl 2028 gilt Vizepräsident J.D. Vance. Mit öffentlichen Ambitionen hält er sich bislang zurück – wohl zumindest bis zu den Zwischenwahlen im November. Auch die Konkurrenz bringt sich in Stellung. Vor allem Außenminister Marco Rubio gilt als möglicher Rivale.

“ Marco Rubio ist ein ganz anderer Politikertyp.

Christian Lammert Politikwissenschaftler

Sein Vorteil könnte dabei gerade sein, dass er einen anderen Politikstil verkörpert als Trump. „Marco Rubio ist ein ganz anderer Politikertyp, der nicht die Konfrontation sucht“, sagt Politikwissenschaftler Christian Lammert im Podcast.

Co-Host Nicole Bastian hält den US-Vizepräsidenten nicht für einen bloßen Wiedergänger von Präsident Trump. „Er wird kein Trump 2.0.“

„Trump Watch“ erscheint jetzt zweimal pro Woche: donnerstags mit Trump-News der Woche und samstags mit einem Schwerpunkt.

Moderiert von: Nicole Bastian und Christian Lammert

„Trump Watch“, der neue Handelsblatt-Podcast zur zweiten Amtszeit von Donald Trump, liefert jeden Donnerstagnachmittag Hintergründe und Analysen.

Dax-Sentiment im Vergleich zum Dax Der Kurvenvergleich zeigt: Erreicht das fünfwöchige durchschnittliche Sentiment ein extremes Niveau, erfolgt eine Trendwende beim Dax • Angaben in Punkten

DAX-SENTIMENT

Anlegerstimmung bricht ein

Anleger waren an der Börse zuletzt zu optimistisch. Nun werden sie von der Realität eingeholt. Wer auf Erholung setzt, könnte enttäuscht werden.

Andreas Neuhaus Düsseldorf

D er Abwärtstrend am deutschen Aktienmarkt wird stärker. Der Leitindex Dax hat in der abgelaufenen

Woche knapp zwei Prozent an Wert verloren. Damit dürfte die Kurskorrektur aber noch nicht beendet sein, zeigt die Handelsblatt-Umfrage Dax-Sentiment. Die Kursbewegung am Montag stützt das Ergebnis: Der Dax gibt weiter nach und entfernt sich weiter von der Marke von 26.000 Punkten.

Für das Dax-Sentiment werden jeden Freitagmorgen bis Samstagabend mehr als 10.000 Privatanlegerinnen und -anleger nach ihrer aktuellen Markteinschätzung befragt. Die Antworten wertet Stephan Heibel, Geschäftsführer des Analysehauses AnimusX, aus und ergänzt sie um weitere Indikatoren.

In der vergangenen Woche warnte Heibel vor einer „Wahrnehmungsverzerrung“ unter deutschen Anlegern. Diese würden die aktuelle Situation zu positiv bewerten, das könne zu fallenden Kursen führen, urteilte der Sentiment-Experte. Die Kursentwicklung gab ihm recht und ließ die Anlegerstimmung nun von plus 1,0 auf minus 5,0 Punkte einbrechen. Das ist der stärkste Stimmungsumschwung seit dem Beginn des Ukrainekriegs Anfang März. Damit hat die Stimmung den Extrembereich erreicht. Ab minus vier Punkten zeigen die Werte „Angst und Panik“, die unter Anlegern herrschen.

„Die negativen Vorboten, die vor einer Woche noch ignoriert wurden, schlagen sich nun voll in der Anlegerwahrnehmung nieder“, sagt Heibel. Er nennt dabei die steigenden Energiepreise und Anleiherenditen als Belastungsfaktoren. Nur fünf Prozent der Befragten verorten den Dax jetzt noch in einem Aufwärtstrend. 55 Prozent beobachten dagegen einen Abwärtstrend.

Vor einer Woche hatten die meisten Umfrageteilnehmer eine solche Entwicklung noch nicht für möglich gehalten. Dementsprechend groß ist die Verunsicherung. Sie weitet sich im Wochenvergleich von minus 0,7 auf minus 5,2 Punkte aus. Gemessen wird die Verunsicherung, indem die Umfrageteilnehmer gefragt werden, ob sich ihre Erwartungen in der abgelaufenen Börsenwoche erfüllt haben. Je weniger Anleger das bejahen, desto niedriger ist der Wert und desto stärker die Verunsicherung.

Anleger glauben, dass das Schlimmste überstanden ist

Auch die Zukunftserwartungen trüben sich ein, bleiben allerdings im Gegensatz zu den ersten beiden Werten im positiven Bereich. Sie fallen lediglich von 3,5 auf 2,2 Punkte – immer noch der fünfthöchste Wert in diesem Jahr. Gemessen werden die Zukunftserwartungen, indem die Befragten angeben, welche Marktphase sie in drei Monaten erwarten. Je mehr von einem Aufwärtstrend ausgehen, desto höher fällt der Wert aus. Positive Zukunftserwartungen sind bei fallenden Kursen keine Seltenheit. Häufig werden Anleger dann optimistischer, weil sich ein Teil ihrer negativen Erwartungen realisiert hat. Dieselben Aktien können sie dann günstiger kaufen. Allerdings ist die Diskrepanz zur aktuellen Stimmung auffällig

„Vergleichbar extreme Werte gab es erst fünfmal in den vergangenen 20 Jahren“, sagt Heibel. Er interpretiert das dahingehend, dass Anleger erschrocken über die jüngsten Entwicklungen sind, gleichzeitig aber erwarten, dass nun das Schlimmste überstanden ist. Manche Umfrageteilnehmer erwarten sogar eine Erholungsrally. Die Kaufbereitschaft sinkt zwar von 2,0 auf

0,3 Punkte, aber noch immer planen mehr Umfrageteilnehmer, Aktien zu kaufen, statt zu verkaufen.

Heibel dämpft allerdings die Hoffnungen auf eine schnelle und deutliche Gegenbewegung: „Das war nur selten der Fall.“ Vielmehr sei die starke Diskrepanz zwischen aktueller Stimmung und Erwartung typisch für ein frühes Stadium einer Kurskorrektur. „Der hohe Optimismus ist in meinen Augen ein Zeichen dafür, dass Anleger nach wie vor die Tragweite der veränderten Finanzmarktsituation noch nicht ausreichend eingepreist haben“, sagt Heibel.

Der AnimusX-Experte sieht in der Kombination aus dem Wochenminus von zwei Prozent und weiterhin ausgeprägtem Optimismus ein Zeichen dafür, dass Anleger bislang das hohe Zinsniveau als kurzen Einmaleffekt sehen: „So zumindest kommt es mir vor, wenn unsere Umfrageteilnehmer überrascht vom starken Dax-Einbruch sind, aber trotzdem umgehend nachkaufen möchten, um von einer baldigen Erholung zu profitieren.“ Doch dafür müsste sich die Lage auf dem Energiemarkt entspannen. Dass Saudi-Arabien eine wichtige Pipeline vorläufig abgeschaltet hat, deutet aber auf eine weitere Verschärfung der Situation hin.

Heibel mahnt daher: „Mag sein, dass die Finanzmärkte die Tragweite der Angriffe und Zinsanstiege dieser Woche bereits korrekt eingepreist haben.“ Doch seiner Erfahrung nach führen Anpassungen an eine neue Zinslandschaft meistens zu einer Übertreibung, die erst dann endet, wenn trotz negativer Meldungen keine weiteren Verkäufer mehr an den Markt kommen. Doch von dieser Situation ist der Markt offenbar noch deutlich entfernt, wenn der Optimismus so groß ist. Heibels Rat lautet daher: „Ich würde mich weiterhin defensiv positionieren.“

N och vor wenigen Jahren wäre die Vorstellung kaum ernst genommen worden: Griechenland will sich als Standort für internationale Hedgefonds etablieren und London Konkurrenz machen. Jetzt bekommt die Idee Konturen. Der Milliardär Chris Rokos hat Griechenland zu seinem neuen Steuerwohnsitz gemacht. Zugleich bereitet Millennium Management, einer der größten Hedgefonds der Welt, die Eröffnung eines Büros in Athen vor. Auch der US-Fonds Verition Fund Management prüft einen solchen Schritt.

Griechenland wirbt Hedgefonds aus London ab

Die Regierung des konservativen Ministerpräsidenten Kyriakos Mitsotakis arbeitet am Aufbau eines Finanzplatzes, der neben Fondsmanagern auch Banken, Kanzleien, Wirtschaftsprüfer, Steuerberater, IT-Spezialisten und andere Finanzdienstleister anziehen soll. „Wir wollen neues Geschäft aufbauen und Unternehmen nach Griechenland holen“, sagte Vassilis Karatzas, Berater von Finanzminister Kyriakos Pierrakakis, der griechischen Zeitung „Kathimerini“.

STEUERVORTEILE

Den Anfang macht Chris Rokos. Der Gründer von Rokos Capital Management, einem der bekanntesten europäischen Hedgefonds, hat seine steuerliche Residenz aus Großbritannien nach Griechenland verlegt. Das von ihm gegründete Unternehmen verwaltet rund 22 Milliarden Dollar.

Entscheidend für Athen ist allerdings, dass es nicht bei der privaten Wohnsitzverlagerung bleiben soll. Die Regierung will, dass den Managern ihre Unternehmen und Investmentteams folgen. Der Schritt von Millennium wäre deshalb weitaus bedeutsamer.

Das Unternehmen von Izzy Englander verwaltet mehr als 97 Milliarden Dollar. Bloomberg zufolge führt Millennium Gespräche mit den griechischen Behörden über ein erstes Büro in Athen. Zu den Mitarbeitern, die einen Wechsel erwägen, gehört demnach der in London ansässige Portfolio-Manager Rahul Chopra.

Millennium arbeitet mit einem sogenannten Multi-Manager-Modell: Das Kapital wird auf mehr als 360 weitgehend eigenständige Investmentteams verteilt. Rund 7000 Mitarbeiter arbeiten für das Unternehmen. Ein Standort in Athen wäre deshalb ein Signal für die gesamte Branche.

Ein wichtiger Teil der griechischen Strategie ist das Steuerrecht. Für bestimmte Einkünfte von Fondsmanagern,

Hauptstadt Athen: Ein wichtiger Teil der griechischen Strategie ist das Steuerrecht.

insbesondere Boni und Carried Interest, gilt unter bestimmten Voraussetzungen ein Steuersatz von fünf Prozent. Gerade für Topmanager ist diese Flatrate attraktiv, weil ein erheblicher Teil ihrer Vergütung aus erfolgsabhängigen Zahlungen besteht. Sie können in guten Jahren Millionenbeträge erreichen. Die Regierung setzt aber bewusst nicht allein auf Steuervorteile für Manager. Fonds, die Strukturen in Griechenland aufbauen, müssen eine tatsächliche wirtschaftliche Tätigkeit entfalten. Die Unternehmen müssen in Griechenland jährliche Betriebsausgaben von mindestens drei Millionen Euro nachweisen. Damit soll verhindert werden, dass lediglich Briefkastenfirmen entstehen.

Auch das wirtschaftliche Comeback des einstigen Krisenlandes hilft der Regierung bei ihrer Standortwerbung. Alle großen Ratingagenturen stufen Griechenland wieder als kreditwürdigen Schuldner (Investment Grade) ein. Die Wirtschaft wächst seit vier Jahren mit rund zwei Prozent jährlich, die Regierung verfolgt eine vergleichsweise strikte Fiskalpolitik und baut Staatsschulden schneller ab als ursprünglich geplant. Die bevorstehende Aufnahme der griechischen Börse in internationale Indizes für entwickelte Märkte dürfte die Attraktivität des Finanzplatzes Athen zusätzlich erhöhen.

Athen will vom Steuerwohnsitz vermögender Manager zum neuen Standort für internationale Fonds werden.

Gerd Höhler Athen

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Der Vorstoß kommt zu einer Zeit, in der Londons Position als europäisches Zentrum der Hedgefondsbranche unter Druck gerät. Die britische Hauptstadt bleibt zwar mit Abstand der wichtigste Hedgefondsstandort Europas. Aber seit Großbritannien das jahrzehntelang geltende Non-Dom-Steuernmodell abgeschafft hat und die Steuerbelastung für Wohlhabende gestiegen ist, prüfen immer mehr Spitzenverdiener Alternativen.

Dubai und Abu Dhabi haben bereits zahlreiche Händler und Fondsmanager für sich gewonnen. Auch Genf, Singapur und Mailand werben um das international mobile Kapital. Der Krieg im Nahen Osten hat allerdings die Attraktivität der Golfstaaten zumindest teilweise relativiert.

Griechenland versucht, davon zu profitieren. Seit 2020 haben nach Angaben aus Athen mehr als 240 wohlhabende Ausländer ihren Steuerwohnsitz nach Griechenland verlegt. Für die Regierung beginnt jetzt die anspruchsvollere Phase: Aus privaten Wohnsitzen sollen Unternehmenssitze werden. Neben Millennium und Rokos hat auch Verition Fund Management Athen ins Visier genommen. Der Fonds verwaltet rund 15 Milliarden Dollar. Zusammen kommen die drei Unternehmen auf etwa 134 Milliarden Dollar.

Noch ist Athen kein „London des Mittelmeeres“. Der Finanzplatz verfügt weder über Londons Kapitalmarkt noch über dessen jahrzehntelang gewachsenes Netzwerk aus Brokern, Banken, Fondsadministratoren und spezialisierten Dienstleistern. Doch genau dieses Gefüge will die griechische Regierung nun Stück für Stück aufbauen.

80Handelsblatt Jahre Substanz entscheidet.

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MÄRKTE INSIGHT

Glaubwürdigkeitstest für die Fed

Die US-Notenbank könnte bei ihrer nächsten Sitzung Geschichte schreiben. Dabei geht es um mehr als eine Zinsentscheidung.

Michael Maisch ist Leiter des Finanzressorts. Sie erreichen ihn unter: maisch@handelsblatt.com

L ange hat es nicht gedauert, bis Kevin Warsh vor einem ähnlichen Problem steht wie sein Vorgänger an der

Spitze der US-Notenbank Fed, Jerome Powell. Zwar wurde Warsh von US-Präsident Donald Trump persönlich für den mächtigsten geldpolitischen Posten der Welt ausgewählt. Doch schon bei seiner dritten Sitzung im neuen Amt steckt er in der Zwickmühle. Entweder erfüllt er Trumps Erwartungen niedrigerer Zinsen oder er riskiert die Glaubwürdigkeit der Fed und untergräbt damit das Fundament der globalen Kapitalmärkte.

Die Ausgangslage vor dem nächsten geldpolitischen Treffen der US☐Notenbank am Dienstag und Mittwoch ist so heikel wie lange nicht mehr. Grund genug für die geldpolitischen Experten des Bankhauses Metzler die These aufzustellen: „Warum die nächste Fed-Sitzung Geschichte schreiben könnte“.

Vor den wichtigen US-Zwischen- wahlen im November setzt

Präsident Trump auf eine Art Dreiklang, um trotz der schwachen Umfragewerte doch noch einen Erfolg zu verbuchen: direkte finanzielle Entlastungen für die Bürger, eine noch aggressivere Handelspolitik und last but not least niedrigere Leitzinsen.

Damit steht Warsh knapp vier Monate nach seiner Ernennung vor dem gleichen Problem wie sein Vorgänger Powell, den Trump regelmäßig wüst beschimpfte, weil der die Zinsen nicht senken wollte.

Damals wie heute stehen Trumps geldpolitische Forderungen im Widerspruch zur ökonomischen Realität in den Vereinigten Staaten. Die robuste Konjunktur und vor allem die Preisdaten sprechen eher für steigende Leitsätze als für Zinssenkungen.

Mit 3,4 Prozent hatte sich die US-Inflation im August erneut als hartnäckig erwiesen. Mittlerweile taxieren die Bondhändler die Wahrscheinlichkeit, dass die Notenbank die Zinsspanne um einen Viertelprozentpunkt auf 3,75 bis 4,00 Prozent erhöht, auf 77 Prozent.

Bereits auf der jüngsten Fed-Sitzung hatten sich drei von zwölf stimmberechtigten Währungshütern für eine Erhöhung der Leitsätze ausgesprochen. Warsh votierte mit den übrigen Notenbankern für eine Zinspause.

Das Fazit der Metzler-Experten: Verzichtet die Fed erneut auf eine Zinserhöhung, gerät ihre Glaubwürdigkeit ernsthaft in Gefahr. Die potenziellen Folgen: Steigende Inflationserwartungen und höhere Risikoprämien könnten neue Verwerfungen am US-Anleihemarkt auslösen. Dabei sind die Renditen langlaufender Staatsbonds bereits jetzt so hoch wie seit der großen Finanzkrise 2008 nicht mehr.

Zusätzlich kompliziert wird die Lage durch Warshs neue Kommunikationspolitik. Der neue Notenbankchef will den Investoren eigentlich keine Hinweise mehr auf den Kurs geben, weil die Fed damit ihren Handlungsspielraum einschränken würde.

Ein Zinsschritt am Mittwoch wäre zwar eine schlechte Nachricht für die Märkte. Steigende Leitsätze könnten die Renditen noch weiter in die Höhe treiben, was die Finanzierungskosten für die gesamte US-Wirtschaft verteuern würde. Das könnte wiederum zur Gefahr für die bislang noch ziemlich robusten Aktienbörsen werden.

Aber am Ende wäre es eine noch schlechtere Nachricht für die Investoren, wenn die Fed ihre Glaubwürdigkeit aufs Spiel setzt und weiter stillhält.

BÖRSE AM DIENSTAG

Vier Punkte, die für Anleger heute wichtig sind

1 Konjunktur in China

Am frühen Morgen deutscher Zeit berichtet das nationale Statistikbüro, wie sich die Einzelhandelsumsätze und die Industrieproduktion im August entwickelt haben. Ökonomen erwarten einen leichten Anstieg. Investoren dürften vor allem auf den Binnenkonsum schauen, der zuletzt schwächelte. Überraschend gute Zahlen könnten die Märkte entsprechend bewegen.

2 ZEW-Umfrage Um 11 Uhr veröffentlicht das Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung (ZEW) das Ergebnis seiner September-Umfrage unter den deutschen Finanzanalysten. Befragt wurden diese nach ihrer Einschätzung der aktuellen Lage und des Ausblicks. Erwartet wird jeweils eine leichte Verbesserung.

Konjunkturerwartung ZEW-Index in Punkten

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

2 US-Arbeitsmarkt

Um 14.15 Uhr deutscher Zeit kommen frischen Daten zum US-Arbeitsmarkt. Die Zahlen des Personaldienstleisters ADP zeigen, wie sich im privaten Sektor die Anzahl der Beschäftigten über einen Zeitraum von vier Wochen entwickelt hat. Für die US-Notenbank Fed ist der Arbeitsmarkt neben der Inflationsrate eine wichtige Steuerungsgröße in der Geldpolitik.

4 Empire-State-Index Urs 14,30 Ubrudesteel

Um 14.30 Uhr deutscher Zeit veröffentlicht die regionale US-Notenbank von New York ihren NY-Empire-State-Herstellungsindex für September. Dieser zeigt die Geschäftsbedingungen der Produzenten in New York an. Der Index gibt als einer der ersten monatlichen Berichte Einblicke in die Lage der Industrie.